バリアント・ファンド投資パートナー：暗号通貨の現状についての考察

By Alana Levin, Investment Partner, Variant Fund; Compiled by 0xjs@GoldenFinance

6ヶ月に一度ほど、私は暗号通貨の現状とその方向性について内部考察を書いている。最新のものを公開する価値はあると思いました。

この記事は3つのセクションに分かれています：機能していること、他に起こったこと（または起こっていること）、そして私が期待する新しいことです。

私は分析のほとんどをデータに基づいて行おうとしたが、私の意見が予告なしに流れることは否定できない。興味深い記事であることを願っている。もし反響が良かったり、フィードバックが実りあるものであれば、今後、このような内部的な考察をもっとシェアすることも考えています。

すでに機能している既存の製品

良いニュースは、多くのものが機能しており、うまくいっているということです。これらのものの多くは、現状を変えるのに効果的であるため、私は「ビッグ・アイデア」と呼んでいるのだが、その開発は新たな機会を生み出すはずであり、それは成功の副次的な効果である！

わかりやすくするために、私は「うまくいっているもの」という言葉を、持続可能な製品市場適合の兆候を示すプロジェクトやトレンド、拡大する暗号市場、またはその両方を指すのに使っています。

それでは、今何がうまくいっているのか、成長しているのか。

私が「実績のある製品」である兆候を示していると思う10の要素を挙げてみました（網羅的なリストではありません）:

1、ステーブルコイン

2、代替資産としてのビットコイン

3、Farcaster、初期だが成長中のソーシャルネットワーク

4。4、資産創造

5、コミュニティが作成し訓練されたAIモデル 

6、Solana

7、Ether

8、Zora

9、Coinbase 

10、チェーン取引所

11、ボーナス：

#1：ステーブルコイン

オンチェーンのステーブルコイン供給は、今年これまでに約250億ドルの純供給流入を実現している。全体として、2023年11月以降の流入はプラスとなっています。ライセンスフリーのグローバルなUSDアクセスは、引き続き強力な製品市場適合性を享受しています。

#2: 代替資産としてのビットコイン

1月に承認されたビットコインスポットETFは10本にも満たない。(私はBlockworksとThe Blockのトラッカーに従ってデータを取得しています）。

ゴールドは、機関投資家のビットコインへの配分を理解するための強力な類似品であるように思われる。この資産がインフレヘッジになると考えるかどうかは別として、伝統的な株式の代替品であり、その価値についてはある程度の社会的コンセンサスがある。ビットコインは金よりもはるかに優れていると主張する人もいるかもしれません。なぜなら、ビットコインは移動が容易で、供給上限がわかっており、資産は多くの企業や国のバランスシートで採用されているからです。そのため、ビットコインの時価総額はいつか金を超えるかもしれない。

民間市場では、第1四半期はビットコインの有用性を拡大することを目的としたプロジェクトの流入が特徴的でした。これらのプロジェクトには、（多くの）ビットコインスマートコントラクトレイヤー、オンチェーンレンディングプロトコル、ビットコインの経済的セキュリティ予算を他のチェーンの保護に役立てる方法の探求などが含まれます。私の推測では、これらの開発のいずれかが今年の下半期に実現する可能性があります。

#3: Farcaster

Farcaster はオープンプロトコルで構築されたソーシャルネットワークで、有意義な成長を享受し始めています。

転機は1月末に訪れ、ちょうどFrames（Farcasterのクライアント側のソーシャルメッセージングストリームで人々が直接共有し、交流することを可能にするアップレットのようなコンポーネント）がローンチされた時だった。

#4: 資産の創出

新しく創出されたトークンの数は増え続けています。この傾向を追跡する1つの方法は、DEX（分散型取引所）に登場する新しいトークンの数を見ることです。活動は主にBaseとSolanaでのアセット作成によって引き起こされているようです。

特にSolanaでは、ここ数週間、毎日10,000以上の新しいトークンが作成されています。

ソース：SolScan

これらの新しい資産の多くは、ミームコイン（トークン化されたミーム）の形で提供されています。形式で提供されている。私自身はミームコインの分野で積極的だとは言いませんが、参加することに熱意を示す非常に現実的で活発なユーザーグループが存在することは認識しています。

こうした新しいアセットの出現は、より広範なエコシステムにとって、予期せぬ、しかし生産的な副産物をもたらしたことは注目に値する。例えば、Solanaのトークンエクステンションのような新しいツールの実験が増えました。BERNと呼ばれるトークンは、Solanaの新しいトークン拡張機能を活用し、トークンのエコノミクスを革新した。BERNの人気は、ウォレットがトークン・エクステンション・スタンダードを採用するための必須機能となった。これらのスタンダードは、複雑な支払い分割や機密性の高い送金などを可能にするため、実り多いものである。BERNがなかったら、トークン拡張の採用にどれだけの時間がかかっていたことか。  

全体として、私が言いたいのは、資産の創出は順調なトレンドのようだということです。これらのアセットについてどう感じるかは別として、流通権を所有することと取引所は、価値の流れにおける2つの素晴らしい選択肢であることに変わりはありません。

#5: コミュニティが作成し、訓練されたAIモデル

私たちが、作成コストが低く、多くの選択肢がある、多数のLLMの機会がある世界に向かっていることは明らかです。その世界で価値はどこに蓄積されるのでしょうか？

私は、価値は希少資源に由来すると考えています。つまり、リッチ・コンピューティング、リッチ・コンテンツ、リッチ・ツールの世界では、「何が希少なのか？ひとつの答えは、味覚と注意力です。難しいのは、味覚と注意力はかなり無形の資源だということだ。仮に測定できたとしても（例えば「スクリーンタイム」は注意の尺度となりうる）、それをドルで測定するのは難しい。

私たちは、金融と嗜好や注意の活動を緊密に統合することで、暗号が役割を果たすのを見始めています。具体的には、コミュニティが作成・訓練した、ある種の生産的なアウトプット（販売やライセンス供与が可能な商品やサービス（アートワーク、映画、知的財産など）など）を持つAIモデルは、参加者に報酬を与えることができます。主観的なアウトプットを持つモデルの場合、コミュニティ参加者は自分の文化的嗜好に基づいてモデルをトレーニングすることで、嗜好メーカーとしての役割を果たす。センスの良いものを選ぶインセンティブは強く、センスの良いアウトプットほど高く売れるはずです。

私たちは、このようなものが実際に効果的な方法で出現しているのを見始めている。自律的なアーティストで、BOTTOトークン保有者は毎週モデルのトレーニングを手伝うことができる。

Bottoのアートは質が高く、毎週開催されるオークションでBottoの作品の価格が上昇していることからもわかるように、ますます良くなっている。

ネットワークはまた、意味のある手数料収入を生み出し始め、Solanaの低い手数料がより大きな加入者の活動/ボリュームによって補われるという仮説を正当化し始めました。

結論：ソラーナの軌跡は、何かが機能しており、意味のある形で機能していることを示唆している。

#7：イーサ

イーサのエコシステムも大きな進歩を遂げています。Etherそのものに焦点を当てる方法と、Etherチェーンシステム全体（つまりEtherロードマップを含む）を見る方法です。

イーサ自体も、月間アクティブアドレス数が大きく伸びています。過去30日間の平均は、今年これまでに約30%伸びており、2021年のピークから約10%しか下がっていません。

イーサのエコシステムをより包括的に見ると、著しい成長の兆候も見られます。上位5つのイーサブロックチェーン（イーサ、Arbitrum、Base、Optimism、Polygon）の1日のアクティブアドレスを下のグラフにまとめました。これらの上位5つのブロックチェーンは、豊かなアプリのエコシステムと開発者がいるという理由で選ばれました。

要点：イーサリアムは暗号通貨分野で最も重要なエコシステムの1つである。

#8: Zora

Zora Chain（Zoraネットワークとしても知られる）が稼動してから約1年が経ちました。その間、ネットワークはその足場を固めつつある。週間アクティブユーザー数は今年に入ってから約60％増加し、最近では25万人と過去最高を更新した。このチェーンはまた、約34％のマージンを見ており、これはユーザーが取引手数料に使ったETHの約3分の1をZoraが持っていることを意味する。

Zora Chainは、十分なディストリビューションを持つアプリケーションは、スタックの残りの部分（ブロックスペースなど）と垂直統合を始め、より魅力的な経済性を引き出すことができるという考えを検証するのに役立ちます。

#9: Coinbase

Coinbase もまた、今年好調なスタートを切りました。11のビットコインスポットETFのうち8つのカストディアンとして上場している。取引所事業も前進を続け、取引高は1570億ドルと、2021年11月以来の高水準に達した。

取引手数料は引き続きコインベースの収益の大部分を占めている。第1四半期、同プラットフォームは10億ドル以上の取引手数料収入（四半期収入の約3分の2）を生み出した。

しかし、コインベースが取引手数料だけでなく、収益源を多様化し続けていることも注目に値します。ブロックチェーン報酬収入とエスクロー手数料収入はともに昨年から倍増している。Coinbaseのメンバーシップ・スイートであるCoinbase Oneの加入者は40万人を超えています。Coinbaseのレイヤー2プロトコルであるBaseは、毎月数百万ドルのオンチェーン手数料を生み出しています。

コインベースの成功は、多くの人が（最近まで）真実だと思っていたことを証明している。

#10: オンチェーン取引所

主要なイーサリアムチェーンでは、Uniswapがユニークユーザー（トレーダー）の数を6ヶ月前の約2倍に増やしました。

.成功したプロトコルの定義の1つは、成功したビジネスを構築できるプロトコルである。

Uniswapプロトコルの取引量の7日移動平均も最近Coinbaseを上回りました:

重要なのは、オンチェーン取引所で見られる成長は、イーサだけで起きているわけではないということです。ソラナにおける主要なDEXの2つ、オルカとレイディウムも大きな成長を遂げています。

オンチェーンプロトコルは、毎月数百億ドル（数千ドルではないにしても）の価値のやり取りを可能にしており、これは冗談ではありません。プロトコルとインターフェースは、非常に現実的な収益を生み出すプロジェクトです。中央集権的な組織（インターフェース事業など）がある場合、その利益の一部がセキュリティ、堅牢性、ユーザーエクスペリエンスの向上に再投資されることを期待したい。

#11 (ボーナス): Blackbird

Blackbird は、暗号化を使って構築された、レストラン業界向けのロイヤリティとリワードプログラムです。ユーザーがBlackbirdに関連するレストランにチェックインすると、アプリがNFTを作成する。今日、Blackbirdは主にニューヨーク市に存在している。

ブラックバードのユーザーベースは、毎日のチェックイン数で増え続けている。

個人的には、Blackbirdは私自身の食事の習慣を変えてくれた。個人的には、Blackbirdのおかげで私自身の食事習慣が変わりました。以前は友人に食事場所を選んでもらうことが多かったのですが、今では私が積極的に場所を薦めるようになりました（Blackbirdのアプリは主に、面白い食事場所がどこか案内してもらうために使っています）。

その他の出来事

過去2四半期におけるその他の注目すべきトレンドとしては、ソーシャルファイナンスの台頭と、新しいチェーン（主にイーサリアムエコシステムにおけるL2とL3）の普及が挙げられます。これらが実際に機能しているかどうかを言うのは時期尚早だと思いますが、これらのトレンドが、ユーザーがチェーン上でどのように行動するか、そして開発者がどのようにビジネスモデルを進化させるかに大きな影響を与えていることは注目に値します。

#1: Socialfiアプリの成長

金融化されたソーシャル（「Socialfi」）アプリが数多く出現しています。friendtechとFantasyTopは、私が知っている中で最も人気のあるアプリの2つです。明らかに、一部のユーザーはこれらのアプリを面白いと感じ、喜んで参加している。チェーン上でユーザーに何か新しいものを提供するのは良いことだ。

私は、これらのビジネスモデルの持続可能性については懐疑的だ。投機だけでは長期的な成功にはつながらないようだ。しかし、それでも構わない。これらのアプリの中には、より持続可能なビジネスモデルを実現するために、ほんの少しの微調整が必要なものもあるかもしれない。注目を集めることは、たとえそれが憶測に端を発していたとしても、その関心を他の様々な方法で収益化する機会を提供する。しかし、重要な第二段階は、もちろん最も難しい部分である。

#2: 新しいチェーンの急増

私たちはまた、多くの新しいチェーン（特にL2とL3）の立ち上げを見てきました。イーサのエコシステムにおけるこれらのチェーンでは、基礎となるテクノロジーは実質的な相違点ではないようです。CoinbaseのL2 Baseのローンチは、強力なブランディングを象徴しているかもしれない。他のチェーンが人材を惹きつけるために使うような直接的なトークンインセンティブがなくても、このチェーンには（噂によると）成長中の開発者エコシステムがある。

1. 基盤となる技術。たとえば、「統合チェーン」対「モジュラーチェーン」、「楽観的ロールアップ」対「知識ゼロロールアップ」などです。

2. チェーンの経済性。私が知る限り、Cantoは取引手数料をエコシステム内の開発者に再分配しようとした近年初のチェーンです。BlastとBerachainは現在、他のさまざまなタイプの収益生成と経済分配を実験しています。BlastとBerachainは現在、他のさまざまなタイプの収益創出と経済的分配を試みている。全体的な経済的考慮という点でも、長期的な競争上の優位性を提供するという点でも、これらの措置がどれほど持続可能なのかは不明である。

3. ブランドとコミュニティ。開発者がエコシステムで構築する際に、（コミュニティや他の開発者から）より多くの助けを得られるという認識を高めるかもしれませんし、一部の消費者の目には評判の保護になるかもしれませんし（「MacBookを選んでも誰も困らない」とか）、一部の消費者の目にはブランドの優位性になるかもしれません（「MacBookを選んでも誰も困らない」とか）。そのような何か)、および/またはチェーンコミュニティによって支持される価値は、開発者自身のイデオロギーと一致するかもしれません。

成熟したブロックチェーンは、この3つの要素をすべて備えています。例えば、上記で「実証済み」として取り上げた2つのブロックチェーン、EtherとSolanaを見てみましょう。EtherはEVMのパイオニアであり、EIP-1559（取引手数料の一部をETH保有者に再配分する仕組み）を実装し、その技術を取り巻く強力な開発者コミュニティと理念を発展させました。Solanaは統合されたブロックチェーンを推進し、低手数料を商業的に実現可能にした最初の企業であり、2022年から2023年にかけての不況の中、文字通り炎の中で鍛えられたコミュニティを持っている。  

私の仮説では、ブロックチェーンの差別化要因の次の波は、外部との統合に起因すると考えています。例えば、他の資金源（Coinbaseの口座など）へのシームレスなアクセスや、ウォレットのKYCのようなスクリーン、または誰かが人間であることの確認などです。これは非常に幅広いデザイン領域であり、私はこの領域をより深く探求することに興奮している。 

Looking ahead

この6ヶ月の主な収穫は、私たちが6～12ヶ月前に話していたことと同じことをまだ話しているということです。この成熟によって、多くのプラットフォームは、その成功の副産物として機会を生み出すプラットフォームへと変貌を遂げるはずであり、またそうなるだろう。成長には成長痛がつきもので、そうした痛みは、サードパーティがソリューションを提供するためのスペースを生み出す。

これらの主要なプラットフォームの成長を予測することは、ここから先を考えるための基礎にもなります。私が最も懸念しているのは、新しい流通形態と新しいビルディングブロックです。

新しい流通とより良いビルディングブロック

流通の面では、私が期待している成長ベクトルには、より大きくなったFarcaster、より強固なウォレット機能を備えたTelegramアプリ、より多くの人を魅了し続けるWorld Appのようなインターフェース（現在1,000万人）などがあります。

また、エキサイティングな新しいビルディングブロックも数多くあります。Coinbaseは、ユーザーがCoinbaseのアカウントから直接支払えるスマートウォレットをローンチし、ReservoirのRelayプロトコルは、チェーン間で資金を橋渡しするユーザーエクスペリエンスを排除するのに役立ち、オンチェーンでの「ワンクリック」チェックアウト体験がついに可能になりました。World IDは進化を続け、人間とインテリジェンス間の認証方法を提供することを約束している。そしてまだある。

漠然と聞こえるかもしれない。現実よりも抽象的な希望のように思えるものを読むとイライラすることがあるので、ここでは、これらのビルディング・ブロックと新しい流通チャネルが何を達成できるのか、具体的な例で説明しようと思います。

現代の広告を例にとると、ほとんどすべてのビジネスに関わる数十億ドル規模の市場である。私の推測では、アトリビューションとターゲティングの数十年の改善にもかかわらず、それはまだ非効率的です。

• 企業はターゲット顧客の財布に直接クーポンを送ることができる（各アカウントには財布が関連付けられているため）。).

• クーポンは、消費者が作成した投稿における類似商品の言及や、ユーザーが「いいね！」を押した投稿に基づくことがあります。

• 企業は、データが常にオープンでアクセス可能な状態に保たれる（つまり、APIが閉鎖されたり、価格が吊り上げられたりする心配がない）という確信を持って運営することができるため、その流通経路の有効性を高めるために投資することができます。

• 予算が使われるのは、消費者が売上に転換したとき（つまりクーポンを使ったとき）だけです。

全体として、オープンなソーシャルグラフ、組み込まれた決済チャネル、検証可能なデジタルIDのおかげで、企業と消費者の双方にとってメリットがあるように見えます。

成熟したブロックチェーンが指し示す未来

「すでに機能しているもの」のセクションでもう1つ注目すべき点は、現在、信頼性が高く成長しているエコシステムがいくつか存在することです（イーサ、ソラナ、ビットコイン）。これら3つのエコシステムは独自の差別化要因で競争しており、各エコシステムのそれぞれの強みが、他のエコシステムに継続的な改善をもたらすプレッシャーを与えている。例えば、低料金と高スループットで成功したSolanaは、EtherにベースレイヤーとL2の継続的な革新を促している。同様に、イーサネット用の複数のクライアントを持つことは、Solanaがクライアントの多様性を達成するための目標を設定する可能性がある（例えば、今後のFiredancerクライアント）。ビットコインは真の制度的採用を最初に達成したが、新しいプログラマブル要素（オーディナル、ルーン、潜在的にはOP_CATのアップグレードを使用）を実装する実験を始めている。大雑把に言えば、各エコシステムは常に他とほぼ同じ機能を実装しようとしているということだ。各エコシステムが現在どのような状況にあるのか、そして同業者によって実証された肯定的な相対的特徴を見ることは、各エコシステムが実装しようとするかもしれない改善の指針となります。

これはとても前向きで平和な感じがします。私はテニスファンなので、テニスに例えてみます。もしフェデラー、ナダル、ジョコビッチが互いに競争していなかったら、おそらく同じレベルの運動能力には達していなかっただろう。それぞれが他の選手のレベルアップを促し、その結果、本当に素晴らしいテニスが生まれる。同じことが、今日、さまざまなチェーン上の暗号空間で見られることにも当てはまると思う。生産性を向上させなければならないというプレッシャーがあるため、誰もがより速く進歩を遂げている。その結果、業界全体として純増が期待できるのです。 

新しいアイデア

構築すべき望ましいインフラやアプリケーションはまだたくさんあります。

• さまざまな形式のクレデンシャル。クレデンシャル（証明書、証明など）は、チェーン上に置く価値のあるリソースです。クレデンシャルを公開台帳に置くことで、発行時のマーキングと発行者の検証の両方が容易になります。このようなクレデンシャルの例としては、職場の検証、つまりある人がある企業で一定期間働いたことを証明する雇用主からの領収書などがある。暗号業界では、証明に関する多くの試みを見てきた。ここで重要なのは、雇用証明のような本当の経済的価値を持つ証明書を特定し、その市場に集中することだと思います。

• 価格差別化資産（PDA）。これは実際の経済的価値を持つ商品ですが、支払い意欲は市場参加者によって大きく異なります。レストランの予約が良い例です。人気のある予約はボットに攻撃され、独占的な二次市場で数千ドルで転売されていた。このような金融化が避けられないと考えれば、このような「資産」を可能な限り透明化し、アクセスしやすくすることが、利用者とレストランの双方にとって利益になるように思える。レストランは予約の移動履歴をより簡単に見ることができるし、より多くの潜在的な消費者が参加することができる。予約をトークン化することで、ある種のプログラムされた価格上限や、レストランとの収益共有も可能になるかもしれない。これはほんの一例に過ぎない。基本的な経済価値を持つ実物資産が、不透明であったり市場へのアクセスが限られていたりするために、誤った価格付けや非効率な価格付けがされている市場は、他にもたくさんある。

• トークン配布の新しい形。外食はすでに一般的な行動だが、ブラックバードの報酬があることで、食事をする場所や頻度が変わったユーザーもいるだろう。これは、人々が時間やお金を費やしているにもかかわらず、その消費活動に一貫性や忠誠心が欠けている分野に、より広く適用できる可能性がある。特に、（加盟店間の消費者行動に関するより多くのデータ/洞察という点で、）加盟店が何らかの提携やパートナーシップ効果から恩恵を受ける可能性があり、（ナッジスタイルのインセンティブ-nudge-style incentivesを介して）顧客ロイヤルティを高める大きな機会があるカテゴリーを探します。）

確かに、これらのアイデアのどれもが、独自に「実証済み」かどうかは未解決の問題だ。そのほとんどは、しばらく前からあるアイデアだが、まだ十分に検討されていない（それゆえ、さらなる実験に値する）ものだと私は印象づけられた。

結論

この考察は、私が最近暗号通貨分野で起こっていると思うことの多くを表していますが、重要なことに、すべてではありません。取り上げていないが、取り上げる可能性がある（あるいは取り上げるべき）分野には、永続ストレージソリューションの成長（Arweaveなど）、Defiプロトコルの真の金融プラットフォームへの成熟（Morphoなど）、TelegramのTONへの印象的なプッシュなどがある。