ビットコインにおけるヘッジの意義とは？

Author: Daniel Kuhn Source: coindesk Translated by: Good ombre, Golden Finance

。ビットコイン（BTC）が本当にセーフヘイブンとして機能するかどうかをめぐる議論が再燃している。

この議論は、イランのガザへのミサイル攻撃が失敗した後、暗号通貨市場が10％近く暴落し、ビットコインの価格が70,000ドル前後から62,000ドル以下になった土曜日に始まった。月曜日には、フォーチュンのジェフ・ジョン・ロバーツがこの出来事を金価格の17%上昇と比較したり、ブロックワークのケーシー・ワグナーが中東危機の間のガソリン価格の変動を検証するなど、多くの洞察に満ちた記事がこの問題を分析した。

同時多発テロの後、原油と金の売り手よりも買い手が、ビットコインの買い手よりも売り手が多かったのは事実であり、そのため前者2つは上昇し、後者は下落した。しかし、私は常々、ビットコインのように変動しやすい資産では、日中の価格変動は多くを語らないと主張してきました。

さらに悪いことに、金の価格は上昇を続けている（ちょうどリーマンショック後にそうであったように）一方で、ビットコインは日曜日に一時的に上昇した後、今週は下落を続けており、現在は1回6万ドル強まで下がっている。

迫り来る第三次世界大戦の脅威がビットコインの価格を下げる可能性がある一方で、市場は、連邦準備制度理事会（FRB）が経済が好調であるため、金利をより長く高く維持する可能性があるというヒントを支持しているようだ。

しかし、ビットコインが近年ますますハイテク株のように振舞っているとき、それが本当にセーフヘイブン資産なのかと問うのはやりすぎのように思える。流行前のビットコインはS&P500との相関が低かったため、明らかに景気循環に逆行する資産として機能した。問題は、当時と現在で何が変わったのか、ということだ。さらに、ビットコインは一体何に対してヘッジされるべきなのだろうか？株式？インフレ？米国債？それとも政治的混乱？ビットコインはあらゆる状況に対応できる経済ヘッジ資産なのでしょうか？

流通するビットコインの数、保有者の数、クジラの数の増加など、複数の要因が考えられる。しかし、ある時点で答えは明らかだ。ビットコインは制度化されたのだ。バロンズが1月にビットコインETFのスポットをデビューさせたときに報じたように、

「ビットコインのボラティリティは、10年以上前の発売以来、着実に低下している。バウアー氏によると、スポットトークンの価格に連動するビットコイン先物が導入されて以来、ボラティリティ（1日の価格変動率の100日平均で測定）が4.5％を超えたことは一度もない。2021年にビットコイン先物ファンドであるプロシェアーズ・ビットコイン・ストラテジーETFが導入されて以来、この指標が3.5％を超えたことは一度もない。過去1年間、ボラティリティは2.6％以下で推移している。"

地政学的な緊張がビットコインの価格上昇を弱める可能性がある一方で、市場は連邦準備制度理事会（FRB）からの金利上昇維持のシグナルを好んでいるようで、これは好調な経済パフォーマンスを反映している可能性がある。

しかし、近年ビットコインはハイテク株のような動きを強めており、ビットコインが本当に安全資産であるかどうかは議論の余地がある。流行前のビットコインはS&P500との相関が低かったため、明らかに反循環的である可能性がある。問題は、当時と今とで何が変わったのかということだ。ビットコインは一体何に対するヘッジなのだろうか？株式？インフレ？米国債？それとも政治的混乱？ビットコインはあらゆる状況に対応できる経済ヘッジ資産となり得るのでしょうか？

ビットコインの流通数、保有者数、大型クジラの増加など、複数の要因が考えられる。しかし、ある意味で答えはすでに明らかだ。ビットコインは制度化されつつある。バロンズが1月にビットコインETFのスポットをデビューさせたときに報じたように、

「ビットコインのボラティリティは、10年以上前に導入されて以来、着実に低下している。ビットコイン先物の導入以来、ボラティリティの指標（1日の価格変動率の100日平均）は4.5％を超えたことがない。今年発売されたビットコインETFのスポットが最も急成長している金融商品のひとつになるにつれ、この傾向はさらに加速しそうだ。ビットコイン市場への参入障壁が低くなり、ビットコインが主流になるにつれ、株式との相関性はさらに強まるだろう。ビットコインを購入する人々やファンドマネージャーがS&P500インデックスファンドも購入するようになり、投資家行動の心理は収束しつつある。"

実際、「ビットコインが主流の決済手段になる」という理論全体は、ビットコインの普及が進めば価格変動が小さくなり、交換手段として成り立つようになるという考えに基づいている。問題は、この考えが、広く循環するビットコイン経済が成長するにつれて、不換紙幣システムが崩壊するという考えを前提としていることだ。言い換えれば、ビットコインはボラティリティが低くなり、他の資産との相関性も低くなるはずだった。それこそがビットコインをセーフヘイブン（安全資産）にするのだ。

これはおそらく、ビットコインの基本的な神話の1つである「デジタルゴールド」に由来している。しかし、これは不適切な例えだ。ビットコインを金と関連付けることは、その潜在的な価値を示唆する一方で、ビットコインの仕組みを本当に理解するまでは、誤った期待を抱かせることになる。

ビットコインを「デジタル・ゴールド」と呼ぶことは、私たちが今日ビットコインに対して抱いている複雑な感情の根本的な原因の一つかもしれない。ビットコインは一度に多くの役割を果たすことが期待されている。安全資産、価値貯蔵、支払い方法、ベータ投資、不換紙幣に対する賭け、そしてますます重要性を増す開発プラットフォーム。誰もがビットコインが万能であることを望んでいるが、現実には、ビットコインが過去10年ほどで本当に得意としてきたのは、過剰流動性の吸収である。

大規模な危機が発生した場合、ビットコインがどうなるかはわからない。スタンダード＆プアーズのアナリストが2023年のレポートで暗号通貨へのマクロ経済的影響について書いているように、「世界の中央銀行による前例のない量的緩和は、マネーサプライを2008/09年以来記録的な水準まで増加させた」とし、ビットコインの成長はマネーサプライの増加によるものである可能性を示唆している。

過去には、ビットコインはその価格変動と希少性から、金の代替品や潜在的な安全資産と見なす向きもあった。しかし近年、ビットコインの市場パフォーマンスはハイテク株と似てきており、安全資産としての機能に疑問が投げかけられている。