エテナはUSTのような嵐になるのだろうか？私はそうは思わない。

最も注目すべきは、2つ目のリスクヘッジから得られるリターンです。ベーシス・ディファレンスは、実際にはよく知られた裁定取引という用語であり、ファンディング・レートは、市場の優位性に基づく契約取引のロング・サイドとショート・サイドの両方が相手方に支払うレートである。

エテナの計算によると、期間裁定取引の利回りは2021年に18％、2022年に-0.6％、2023年に7％、2024年は今のところ18％である。市場は年によって大きく変動するが、長期的な平均では利回りは10％を超えている。

そして、資金調達金利によって、リターンを決めるのは市場の強気派と弱気派だ。先月の70,000ドル以上のビットコインの横ばい相場の間、バイナンスの資金調達率は0.1パーセントと高く、そのためsUSDeの利回りも30パーセントまで押し上げられました。

しかし、ここで非常に重要なポイントがあります。エテナのヘッジの中核はETHのショートに依存しており、市場がいったん弱まると、エテナはショートレートを支払う必要があるということです。したがって、Ethenaは、利回りが限りなくゼロに近い期間、弱気市場市場のsUSDeになります。

しかし、もっと楽観的なのは、Ethenaはまた、データのバックテストによると、ETHとBTC永久先物の歴史は、それぞれ、19.1％ と16.1％ 負の収率の日の、ETHの平均利回りの全期間は8.79％であることを発見したことである一方、BTCの平均利回りETHの平均利回りは8.79%、BTCの平均利回りは7.63%でした。

最も極端なシナリオは、イーサPoWのハードフォークアービトラージによって市場が四半期平均利回りがマイナスになる2022年のままです。

つまり、1年単位の視野で見ると、次のようになります。エテナが実施している戦略は、長期的には確かに利益を生む。暗号通貨のプレーヤーは、弱気相場では安定したコインの資金を冬に備えておき、強気相場ではそれを持ち出して突撃する傾向があるからだ。エテナのリターン・ボラティリティ・カーブはその逆で、強気相場では利回りが非常に高く、弱気相場では利回りが非常に低くなる。

USDeのリスクとボトルネック

エテナは理論的には非常に完璧で、あらゆるリスクコントロールが考慮されているように見えますが、それでもいくつかの潜在的なブラック・スワン・リスクがあります。エテナは理論的には非常に完璧で、あらゆるリスクコントロールが考慮されているように見える。

取引所リスク

現在、エテナのリスクヘッジ戦略は中央集権的な取引所に依存していますが、取引所自体がリスクのポイントです。取引所自体がリスクのポイントなのだ。たとえば、日々発生するダウンタイムやネットワークケーブルの抜き差しはスプレッドを広げる可能性が高いが、これらはペイアウトやロールバックで解決できる。本当に解決できないのは、政策とシステミック・リスクである。

米国の暗号通貨取引所に対する規制はますます厳しくなっており、かつてのバイナンスのCZはマイニングを誓約され、その後あらゆる取引所がSECによって訴追された。さらに、次のFTXの大暴落が起こり、エテナに巨額の不良債権が発生する可能性もある。これらはすべてブラックスワンのリスクポイントです。

リドのシステムリスク

リドはイーサリアムLSTトラックのリーダーとして、今のところ大きなセキュリティ事故は起きていません。しかし、それが起きれば、エテナの担保だけでなく、イーサのエコシステムさえも大きな打撃を受けるだろう。2年前、イーサがPoSアップグレードに移行する前に、stETHの大規模なアンカリング解除があったことを忘れてはならない。

イーサは市場の上昇の抵抗勢力となるだろう

暗号通貨の世界には、空売り契約で遊ぶと自分のビジネスを空売りすることになるというジョークがある。そう、それがエテナのやったことだ。

ここでEthenaのデータを見てみましょう。市場全体のETHのオープンポジションは86億ドルで、Ethenaのポジションだけで13.52％、11億6200万ドルを占めています。また、市場の約定金額86億ドルの86％がロングとショートの両方のポジションで構成されているため、仮にロングとショートを均等に分けたとしても、ショート側は43億ドルになることも注目に値する。そして、契約市場のエテナはショートのみで、エテナがETH空軍資金27％全体を占めていたことになる。

これは、エテナが稼動してからわずか数カ月後のことで、市場は低迷していた。市場が上昇サイクルに戻り、エテナの収益が上昇し始めれば、必然的にエテナに多くの資金が投入され、この空軍のポジションはさらに大きくなるだろう。

そして、エテナはショートポジションをどんどん持つため、市場の下降局面で支払わなければならない資金の割合が高ければ高いほど、限りなくゼロに近いリターンをもたらす限界効果が生じることになる。

まとめ

小さくまとめると、エテナは確かによくできた商品だが、デファイではないし、USTのようなパンターでもない。正確に表現すれば、エテナは暗号通貨ベースのファンド商品だ。

伝統的な金融のリスクヘッジを暗号通貨で行い、より劇的なボラティリティからリターンを獲得する。また、ブロックチェーンのパーミッションレスな性質のため、誰でもkyc、amlなしでこのようなファンド商品を購入することができる。