[특집] FTX와 알라메다: 새로운 섭씨?

Sam Bankman-Fried는 지난 몇 시간 동안 헤드라인을 장악했지만 특별히 가장 좋은 이유는 아닙니다. 효과적인 이타주의자 또는 "로빈 후드"로 선전된 Bankman-Fried는 평생 동안 모든 재산을 기부할 계획을 세웠고 동물 복지 및 핵 군축을 지지했습니다. 흥미롭게도 로비는 Bankman-Fried의 포트폴리오에서 중요한 측면을 형성했습니다. 그는 실제로 상당한 수준으로 미국 정치에 자신의 피드를 담그는 암호화 기업가의 선구자이며 블록체인 프로토콜의 특정 당사자에 대한 검열을 포함하여 암호화 활동에 대한 더 큰 규제를 로비하고 옹호하기 위해 암호화 커뮤니티 내에서 눈살을 찌푸렸습니다.

Bankman-Fried가 논란의 여지가 있는 정상에 올랐음에도 불구하고 Bankman-Fried의 주요 암호화폐 거래소인 FTX가 금융 기관에서 "실행"이라고 부르는 현상을 겪었을 때 많은 사람들이 놀랐습니다. 미화 14억 달러가 하루 만에 인출됩니다. 이 소식은 비트코인과 이더리움이 화요일에 각각 10%와 16% 폭락하는 등 업계 전반에 충격파를 보냈습니다.

아시아 태평양 최대의 암호화폐 관리자인 Cobo의 최고 운영 책임자인 Lily King은 사용자가 중앙 집중식 교환에 참여할 때 발생하는 위험도 인식해야 한다고 말했습니다.

"중앙 집중식 플랫폼은 고객에게 쉽고 친숙한 인터페이스를 제공하지만 이러한 사용자는 자금에 대한 모든 권한을 그들에게 양도합니다. 그러나 블랙박스 운영의 위험과 단일 장애 지점은 접근성과 편의성으로 보상할 수 없으며, 이는 일부 CeFis 및 CEX의 실패에서 많은 사람들이 배운 뼈아픈 교훈입니다. 열쇠가 아니라 동전이 아닙니다. 게다가 중앙 집중식 플랫폼은 블록체인이 제공하기 위해 고안된 자유도 빼앗아갑니다. 이것이 우리가 고객이 개인 키를 완전히 제어할 수 있도록 MPC 솔루션을 개발하고 위험 관리 및 규정 준수를 지원하는 이유입니다."

FTX의 몰락은 많은 사람들이 깨달은 불쾌한 놀라움으로 작용할 수 있지만, FTX의 토크노믹스와 자매 마켓 메이커인 Alameda Research의 토크노믹스를 면밀히 조사한 결과 황폐화의 실마리가 이미 한동안 풀려나고 있음을 알 수 있습니다.

시장에서 가장 큰 암호 헤지 펀드 중 하나인 Alameda Research의 재무 세부 정보는 11월 2일 Coindesk에서 공유되었으며 회사의 가장 큰 자산이 "FTX 토큰(FTT)" 보유에서 발견되었다고 보고했습니다. 이는 헤지펀드의 순자본이 Bankman-Fried의 다른 회사에서 발행한 토큰인 FTT로만 구성되었음을 나타냅니다.

Amber Group의 관리 파트너인 Annabelle Huang은 다음과 같이 말합니다.

“FTX는 가치가 급격히 하락한 FTT 보유 자산을 빌린 Alameda에 대한 노출로 인해 사용자 예치금을 충족할 수 없었습니다.”

Coindesk의 보고서에 따르면, 6월 Alameda의 FTT 토큰 소유권은 미화 58억 달러로 평가되었으며, 이는 FTT 토큰의 총 순환 공급량의 180%에 달합니다. 사실, Etherscan에 대한 간단한 검색은 FTT의 총 순환 공급량의 92.37%가 단지 10개의 주소에 의해 보유되고 있음을 나타냅니다.

많은 사람들에게 이것은 "Flywheel Scheme"이라고 불리는 것이 무엇인지에 대한 명확한 표시입니다. 이것은 지금은 없어진 Celsius Network에서 사용했던 것과 동일한 메커니즘입니다.

플라이휠 체계가 작동하는 방식은 매우 간단합니다. 먼저 토큰이 생성되고(이 경우 FTT), 언급된 토큰의 대부분은 회사의 대차대조표 내에 유지됩니다. 다음으로, 토큰의 가격은 달성 가능한 최대 잠재력까지 인상되거나 '펌핑'됩니다. 이것은 현금 투입, 가장매매 또는 시장조성자를 통한 형태를 취할 수 있습니다. 토큰 가격이 상승하면 회사의 대차대조표가 놀랍도록 녹색 수치를 반영하는 것이 자연스러워져 회사 주식 판매에서 주식 구매에 이르기까지 투자자에 대한 마케팅이 매우 쉬워집니다. 이것은 단순히 토큰 담보를 통해 회사가 투자자로부터 대규모 대출을 받는 것처럼 보일 수도 있습니다. 물론 이러한 판매 수익금은 토큰 가격을 다시 한 번 끌어올리는 방향으로 돌아갈 수 있습니다.

허공에서 돈을 벌 수 있는 완벽한 계획처럼 들리지만, Flywheel Scheme은 올해 초 Celsius가 시연했듯이 믿을 수 없을 정도로 지속 불가능한 형태의 금융 공학임이 입증되었습니다.

첫째, 이 계획은 회사가 토큰 가격을 지속적으로 인상하도록 강요하여 점점 더 많은 금전적 투입을 요구합니다. 동시에 토큰 가격 상승은 토큰 보유자가 토큰을 매도하여 현금을 인출하도록 하는 강력한 인센티브 구조 역할을 하여 회사가 더 많은 토큰을 소유할 뿐만 아니라 더 높은 가격으로 토큰을 구매하도록 합니다. 또한, 가장 중요한 것은 이것이 Celsius와 유사한 중요한 시나리오로 이어진다는 것입니다. 이러한 토큰으로 뒷받침되는 모든 가치는 완전히 비유동적이며 단지 종이에 부를 창출할 뿐입니다. 예를 들어, 막대한 양의 CEL 또는 Celsius의 기본 토큰을 소유하고 있음에도 불구하고 회사는 토큰 가격을 0으로 낮추지 않고는 보유 자산을 청산할 수 없었습니다.

이것은 세 가지 가능한 불행한 결과로 이어집니다. 회사는 FlyWheel Scheme을 유지하기 위한 인바운드 주입이 부족합니다. 기존 토큰을 모두 소유합니다. 또는 토큰 구매를 완전히 중지합니다. 기본적으로 FlyWheel Scheme 자체가 붕괴됩니다. 어느 쪽이든 FlyWheel Scheme이 믿을 수 없을 정도로 지속 불가능한 재무 전략이라는 것은 의심의 여지가 없다는 것이 분명해집니다.

이것이 나타내는 것은 Alameda가 부채를 상환하기 위해 FTT의 상당 부분을 청산하는 데 엄청나게 어려운 시간을 보낼 것이라는 것입니다. 토큰의 실제 구매자는 극소수에 불과하며 가장 큰 구매자는 Alameda의 자매 회사인 FTX입니다. 전체적으로 Alameda가 FTT 토큰에 적립하는 가치의 대부분은 완전히 실현 불가능하며, 다시 한 번 Celsius가 몰락할 때 직면한 무서운 시나리오를 반영합니다.

다른 것이 없다면 이것은 특히 재무 전략이 잘못된 위치에 있는 경우 해당 분야에서 가장 큰 거인조차도 몰락할 수 있음을 상기시키는 역할을 할 뿐입니다.

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