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2주 전 분석: 이더리움, 비트코인, 솔라나 에코, 밈 수익률

JinseFinance

2024/03/10 16:51

따르다

데이비드 두옹(기관 리서치 책임자), 데이비드 한(기관 리서치 애널리스트) 제공:코인베이스

주요 이슈

이번 주 비트코인은 사상 최고치를 돌파했습니다. 초기에 상승을 촉발했던 숏커버링 움직임은 이제 힘을 잃은 것으로 보이며, 미국 현물 비트코인 ETF가 비트코인 수요의 주요 지지대 역할을 계속하고 있습니다.
그러나 향후 몇 주 동안 암호화폐 시장이 거시경제적 역풍과 부정적인 기술적 요인에 직면할 수 있으며, 그 이후에는 다음 상승을 목격할 수 있다고 생각합니다.
우리는 새로 수확된 비트코인과 ETF 유입량을 비교하는 것이 장기적인 순환 공급 추세의 전체 그림을 완전히 포착하지 못한다고 생각합니다.

Market Watch

비트코인은 이번 주 사상 최고치(장중)인 69,338달러를 돌파한 후 이 수준에서 후퇴했다가 다시 랠리를 펼쳤습니다. 초기 상승에 기여했던 숏커버링 움직임은 이제 수명을 다한 것으로 보이지만, 지난 2주 동안 하루 평균 4억 달러가 순유입된 미국 현물 비트코인 ETF는 여전히 비트코인 수요의 핵심 지지대 역할을 하고 있습니다. 또한 유동성은 이전 사이클에서 가격 모멘텀을 방해하는 주요 장애물이었지만 지금은 그렇지 않은 것으로 보입니다. 다만, 이러한 상승 동력이 향후 몇 주 동안 거시적, 기술적 역풍에 직면할 수 있다고 생각합니다.

예를 들어 연준은 미국 지역 은행을 지원하기 위해 마련된 은행 기간 자금 지원 프로그램(BTFP)이 3월 11일에 만료될 것으로 예상됩니다. 이는 은행에 차익거래 기회를 제공할 수 있지만, 금융 시스템에 취약성이 재부각될 수 있는 대가를 치를 수 있습니다. 경제지표 측면에서는 3월 12일 미국의 2월 CPI가 발표될 예정이며(블룸버그 전망치 중앙값은 전년대비 3.1%), 부정적인 서프라이즈가 나오면 다른 위험자산과 함께 암호화폐도 하락할 수 있습니다. 한편, 펀드 매니저의 현금 보유량 감소(뱅크 오브 아메리카 글로벌 리서치의 월간 펀드 매니저 설문조사 기준)와 분기말 리밸런싱이 맞물려 유동성을 묶을 수 있습니다.

이러한 상쇄 역학을 고려할 때 가장 가능성이 높은 시나리오는 비트코인 가격이 다음 대형 이벤트(4월 비트코인 반감기)에 가까워질 때까지 향후 몇 주 동안 좁은 범위에서 등락을 거듭하다 진정한 가격 발견 영역에 도달할 것으로 예상하는 것입니다. 그러나 ETF가 비트코인의 시장 역학을 변화시켰기 때문에 이전 반감기 주기에 대한 연구는 다소 무의미해졌습니다. 실제로 ETF가 보유한 BTC의 누적 순증가율은 채굴자보다 3배 가까이 빨랐습니다(그림 1 참조). 즉, 신규 채굴 비트코인과 ETF 유입량 간의 불균형은 장기적인 공급 주기적 추세에 따른 일시적인 현상일 뿐이라고 생각합니다.

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실제로는 유동성 공급량 증가(지난 3개월간 비트코인 흐름으로 정의)가 ETF로의 누적 유입량을 크게 앞지른 것이 사실입니다(그림 2 참조 ). 실제로 2023년 4분기 이후 15만 개의 BTC가 새로 채굴된 반면, 유동성 BTC 공급량은 120만 개 증가했습니다. 최근 3월 3일부터 6일 사이에 유동 BTC 공급량이 20만 개 증가한 것의 한 가지 가능성은 중기 보유자들이 강세장에서 매도할 준비를 하고 있기 때문이라고 생각합니다. 이는 현물 ETF가 승인된 1월 3일부터 5일 사이에 유동성 공급량이 비슷하게 증가했던 것을 연상시킵니다.

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이를 감안하면 유동성 공급량 증가는 이전 사이클에서 비트코인 채굴량 증가율을 5배나 앞질렀습니다. 2017년과 2021년 주기에서 유동성 공급량은 각각 290만 개에서 610만 개로(320만 개 증가), 310만 개에서 540만 개로(230만 개 증가) 두 배 가까이 증가했습니다. 이는 같은 기간 동안 약 60만 개와 20만 개의 BTC가 새로 채굴된 것과 비교됩니다.

앞으로

다음 주에는 BTC 외에도 3월 13일 이더리움 메인 네트워크에서 데네브/캔쿤(덴쿤) 포크가 출시될 예정이므로 이더리움(ETH)에 더 많은 관심이 집중될 것으로 예상됩니다. 다음 프라하/일렉트라(펙트라) 포크는 올해 하반기에 예정되어 있습니다. 2024년 암호화폐 시장 전망에서 논의했듯이, 이 포크는 이진 대형 객체(블롭)를 블록에 통합하는 프로토 댕크샤딩(EIP-4844)에 초점을 맞추며, 잠재적으로 L2 수수료를 2-10배까지 줄일 수 있기 때문에 레이어2에 주로 도움이 될 것으로 보입니다.

L2의 블록 공간 비용을 줄이면 덴쿤의 이더리움 수익이 단기간에 희석될 것이라는 우려가 제기됩니다. 그러나 현재 L2 활동은 평균적으로 거래 비용의 약 10%에 불과하기 때문에 덴쿤의 영향은 상대적으로 작을 것으로 예상됩니다. 또한 덴쿤 업그레이드에서 상대적으로 과소평가된 변화는 EIP-7514로, 이는 최대 검증인 변경 한도를 현재 14개에서 에포크당 8개로 줄여 검증인 세트의 성장을 둔화시켜 서약 보상의 절대적인 수준에 영향을 미칠 것입니다.

온체인: 밈의 귀환

또한 밈 코인 거래 열풍으로 인해 온체인 거래량도 크게 증가했습니다. 3월 2일 48억 달러였던 거래량은 3월 5일 최고치인 115억 달러로 두 배 이상 증가했습니다(차트 3 참조). 실제로 활동의 3분의 1 이상이 솔라나에 집중되어 있으며, 솔라나의 탈중앙화 거래소(DEX) 시장 점유율은 2023년 11월 초 이후 5배 이상 증가했습니다(~6%에서 ~30%).

우리는 이러한 성장을 이끄는 두 가지 주요 요인을 파악하고 있습니다. 첫 번째는 솔라나에서 가장 큰 DEX 어그리게이터인 주피터가 지금까지 단 한 번만 에어드랍 프로그램을 진행했기 때문에 향후 에어드랍에 대한 기대감입니다. 거래량이 많을수록 더 많은 에어드랍을 받을 수 있기 때문에 사용자들은 인센티브에 대한 기대감으로 더 자주 거래할 것입니다. 두 번째는 플랫폼의 가스 비용이 낮아져 사용자 장벽이 낮아지고 가스 수수료가 소매업체의 수입을 잠식하는 문제가 대부분 해소된다는 점입니다.

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암호화폐 및 레거시 섹터 성과

3월 7일 오후 4시 기준

AssetPriceMkt 캡24시간 변동7일 변동BTC 상관관계BTC$67,980$1.33T+1.15%+10.99%100%ETH$3,935$467B+0.32%+15.97%63%금(현물)$2,159.98-+0.55%+ 5.66%-5%S&P 5005,157.36-+1.03%+1.20%29%USDT$1.00$101B---USDC$1.00$292B---

코인베이스 거래소 및 CES 인사이트

이번 주 암호화폐의 강세 모멘텀이 계속되고 있습니다. BTC는 사상 최고치를 돌파한 후 곧바로 하락세로 돌아섰는데, 이는 현물 시장에서의 매도세가 주요 원인인 것으로 보입니다. 가격이 하락하는 동안 무기한 선물 미결제약정 및 펀딩 금리는 비교적 안정적으로 유지되었습니다. 마찬가지로 CME의 만기 선물 베이시스 스프레드도 1월 초 ETF 출시 이후 매도세에서 보았던 것만큼 크게 압축되지 않았습니다. 약세장에서 약간의 위험회피 움직임이 있었지만 반대매매가 더 많았기 때문에 하락폭은 순식간에 매수세로 메워졌습니다.

다음 주 (이더리움에서) 덴쿤 포크가 예정되어 있어 트레이더들의 관심이 이더리움으로 향하고 있으며, 이번 주에는 비교적 좋은 성과를 보였지만, ETH/BTC 쌍은 여전히 비트코인 현물 ETF가 본격적으로 시작되던 2023년 8월 수준보다 10% 낮은 수준입니다. SOL(솔라나)도 이번 주 유명 대형 암호화폐 매니저가 솔라나 펀드를 출시할 계획을 발표하면서 상승세를 보였습니다.

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