신규 토큰 상장의 최대 78%가 실적이 저조한 이유는 마켓 메이커의 조작일까요?

모든 암호화폐에는 풀업과 셀오프 계획이 있을까요? 토큰이 새로운 거래소에 상장될 때마다 사용자들은 지속 불가능한 수준까지 가격이 급등한 후 참여자들이 책임을 떠안게 되는 진부한 폭락이라는 공통된 주제를 발견하기 때문에 많은 사람들이 이 질문을 던집니다.

장막 뒤에는 누가 있을까요? 암호화폐 프로젝트가 신규 거래소에 상장할 때 초기에 거래에 사용되는 토큰(또는 유동성)을 관리하기 위해 암호화폐 프로젝트가 고용한 회사, 즉 마켓 메이커가 그 정답입니다.

디지털 자산이 기업 공개를 통해 비공개 시장에서 공개 시장 거래로 전환하는 것은 기존 증권 시장의 기업 공개(IPO)와 동일하지만, 한 가지 주목할 만한 차이점이 있습니다.디지털 자산 시장의 시초가는 종종 고의적으로 고의적으로 저평가되어 전통 시장보다 첫날 성과가 훨씬 높습니다.

전통 시장에서는 패시브 투자자들이 주로 주식을 보유하는 반면, 디지털 자산 시장에서는 적극적인 참여자들이 토큰을 가장 많이 보유합니다. 토큰 시장의 성공은 보유자의 힘에 달려 있습니다. 투자 은행이 공모 가격을 정하는 IPO와 달리, 퍼블릭 펀딩 라운드의 토큰 가격은 일반적으로 공정 시장 가격보다 낮기 때문에 디지털 시장에서 첫날 상승률이 더 높습니다.

IPO가 진행되는 동안 시장 조성자(MM)는 토큰 유동성 공급량의 상당 부분을 가져가서 판매합니다. 이는 거래소의 프리마켓 오더북에서 이루어지며, 마켓 메이커는 공개 거래 전에 유동성을 확보할 수 있습니다. 이는 효과적인 가격 발견을 위해 시장 개장 시 충분한 유동성을 확보하는 것이 목표입니다.

그러나 일부 MM은 단기 수익을 부풀리기 위해 오더북의 자본을 부족하게 설정하여 토큰 커뮤니티와 프로젝트에 손해를 끼쳤습니다. "기생적" 시장 조성으로 알려진 이러한 관행은 시장 건전성보다 MM의 이익을 우선시합니다.

시장 전 주문을 통해 주요 상장 종목에 유동성을 공급하는 다양한 방법은 다음과 같습니다.

• 기생적: 기생적 MM은 인위적인 희소성을 조성하고 심리를 조작하여 시장 전 상황을 이용합니다. 이들은 소매 입찰이 상승할 때까지 기다렸다가 토큰을 공매도하고, 높은 매도 주문을 내어 수요를 흡수하고 토큰 가격을 하락시킵니다. 이러한 해로운 전략은 초기 수요를 이용하며 종종 돌이킬 수 없는 시장 손상을 초래합니다.

• 일시적: 기생성 MM은 포지션을 채우고 수수료를 극대화하거나 OTC를 청산하기 위해 대량 매도 주문을 제출하여 시장 전 주문장을 엉망으로 만듭니다. 이 방법은 빠른 시장 퇴장으로 이어져 토큰을 대량으로 매도함으로써 잠재적인 가격 상승 여력을 제거합니다.

• 공생: 반면에 마켓 메이커는 장전 주문장에 대한 이해를 바탕으로 전략적으로 미결 유동성을 설정하고 장기 가치를 구축하며 정확한 가격 발견을 보장합니다. MM은 양측에 유동성을 제공함으로써 자산의 실제 시장 가치를 반영하는 질서 있는 가격 발견 프로세스를 촉진합니다.

방법론에 따라 마켓 메이커를 분류하기 위해 상장 후 첫 이틀(시간별 분석)과 첫 2주(일간 분석)의 두 가지 주요 기간 동안 토큰의 가격 배수 성과를 추적했습니다. 데이터는 프로젝트의 주요 거래 플랫폼 또는 신뢰할 수 있는 애그리게이터에서 가져온 것으로, 프로젝트 간 비교 분석이 가능하도록 정규화했습니다. 분석의 핵심은 앞서 사례 연구에서 설명한 방법론인 상대적 변동성 변화(RCV)입니다.

상대 변동성 변화 공식(RCV). 크레딧: 아케론 트레이딩

RCV 공식은 토큰의 사상 최고가(ATH) 가격의 변동성 변화를 측정하는 공식으로, 토큰이 있거나 없는 경우의 변동성을 측정합니다. 값이 양수이면 오더북에 공급이 부족하여 시장 전 유동성이 부족함을 나타냅니다. 음수 값은 오더북의 공급 과잉을 나타내며, 이는 활발한 시장가 형성 및 고가 자산을 의미합니다. 중립값은 질서 있는 가격 발견을 위해 유동성이 적정하다는 것을 의미합니다.

주요 상장종목과 MM 방법론을 평가하기 위해 2024년 4월 이후 바이비트, 쿠코인, 바이낸스, 코인베이스, 크라켄, OKX를 포함한 93개 상장종목에 RCV 방법론을 적용했습니다.

프리 IPO 상장 방식 분류. 출처: 아케론 트레이딩

69.9%가 '기생형', 8.6%가 '일시적', 21.5%만이 '공생형'으로 분류된 것으로 나타났습니다. '공생' 모드. 이는 전체 릴리즈의 78.5%가 공정한 가격 발견을 촉진하는 방식으로 이루어졌으며, 이는 최종 사용자와 프로젝트 자체에 모두 부정적인 영향을 미친다는 것을 의미합니다.

ATH 포인트를 포함한 기생적 릴리스의 경우 시장 변동성이 420% 증가하여 심각한 공급 부족과 가격 상승을 나타냅니다. 반면, 트랜짓의 변동성은 ATH를 포함할 경우 34% 감소하여 주문장이 과포화 상태이고 초기 공급이 제대로 관리되지 않고 있으며, 오직 MM 만이 커뮤니티를 희생시키면서 이익을 얻습니다.

기생적 접근 방식과 일시적 접근 방식 모두 가격 발견을 심각하게 저해하고 지속적인 시장 참여 가능성을 떨어뜨릴 수 있습니다. 반면, 공생 방식은 약 플러스 또는 마이너스 20%의 RCV를 가지며 공정하고 건전한 가격 발견 과정을 위한 안정적인 기반을 제공합니다.

디지털 자산 산업의 합법성과 규모가 계속 성장함에 따라 시장 조성자들이 주요 상장의 잘못된 관리를 바로잡는 것이 필수적입니다. 자산 발행자와 거래소는 시장조성자와 협력하고 RCV 방법론을 사용해 시장조성자가 초기 주문장을 올바르게 구성했는지 분석해야 합니다.

마켓 메이커는 좋지 않은 이미지를 가지고 있으며, 데이터에서 알 수 있듯이 그럴 만한 이유가 있습니다. 이제는 기준을 높여 기생적인 운영자를 걸러내고 마켓 메이커가 효율적인 가격 발견을 가능하게 하는 중요한 역할을 맡을 수 있도록 해야 할 때입니다.