코인베이스 주간 보고서: 다음 분기 매크로 트렌드

원제: 주간: 2분기에는 무엇을 기대할 수 있을까요?,저자: David Duong (기관 리서치 책임자)

데이비드 한 ( 기관 연구 책임자 )발행: 2024년 3월 29일

요약: 우리는 2024년 2분기 암호화폐 시장은 온체인 파생상품 경쟁이 가열되는 등 여러 가지 우호적인 여건 속에서 좋은 성과를 거두었습니다.

요약

미국 휴일과 기업의 월말 리밸런싱으로 인해 유동성에 약간의 차질이 있었음에도 불구하고 암호화폐 시장은 전반적으로 잘 견뎌냈습니다.

이달 초에 확인했던 많은 역풍은 이제 과거가 되었으며, 앞으로 2024년 2분기 전반적인 시장 상황은 암호화폐의 실적에 더 유리할 것으로 예상됩니다.

한편, 온체인 파생상품의 총 락인 가치(TVL)는 34억 달러로 사상 최고치를 기록했지만, 전체 탈중앙 금융 시장의 TVL은 여전히 이전 사이클의 정점보다 약 50% 낮은 수준입니다.

Market Watch

암호화폐 시장은 미국 연휴와 월말(및 분기말) 기업들의 리밸런싱으로 인한 유동성 차질에도 불구하고 잘 버텨냈습니다. 일반적으로 월별/연간 이 시기에는 달러 수요가 증가합니다. 세금 시즌은 단기적으로 수익성 개선의 잠재적 촉매제로 남아 있습니다. 또한 투기꾼들이 마이크로스트레티지(MSTR)를 매도하고 비트코인을 매수한 것도 최근 시장 변동성에 영향을 미쳤을 것으로 판단됩니다. 반면에 이달 초에 확인했던 많은 부정적인 요인들은 이제 사라졌고, 앞으로 2024년 2분기 전반적인 시장 상황은 암호화폐의 실적에 더 유리할 것으로 보입니다. 그럼에도 불구하고 이러한 긍정적인 요인들은 4월 하반기에야 보다 명확하게 드러나기 시작할 것으로 예상됩니다.

모건 스탠리, 뱅크 오브 아메리카, UBS, 골드만 삭스 같은 대형 증권사만이 부의 문지기는 아닙니다. 이러한 대형 금융 대기업 외에도 미국에서 운영되는 주류 자산 관리 플랫폼이 많이 있습니다. LPL Financial과 같은 머니 매니저는 일반적으로 (그리고 명시적으로) 3개월의 관찰 기간을 갖지만, 일부 플랫폼은 이보다 짧거나 더 긴 기간을 갖습니다. 저희는 이를 통해 중기적으로 미국 내 비트코인 ETF 현물 거래에 상당한 자본이 유입될 수 있다고 생각합니다.

온체인: 파생상품의 여명

또한 약세장 내내 인프라 개발에 집중한 결과, 높은 처리량과 저렴한 비용의 블록 공간이 증가하면서 새로운 형태의 온체인 상품이 등장했습니다. 이는 온체인 파생상품 분야에서 활기를 띠며 총 락인 가치(TVL)가 34억 달러로 사상 최고치를 기록했지만, 전체 탈중앙 금융 시장의 TVL은 여전히 이전 사이클의 고점 대비 약 50% 낮은 수준입니다. 특히 이러한 계약에 예치되는 담보물은 일반적으로 주요 L1 토큰과 스테이블코인으로 제한된다는 점에 유의하시기 바랍니다.

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많은 파생상품 프로토콜에서 중앙화된 지정가 주문장(CLOB)을 사용하는 것은 저렴한 블록 공간의 직접적인 결과입니다. 신속한 주문 생성 및 취소가 가능하기 때문이며, 이는 전통적인 시장 조성 전략이 지원하는 유동성 거래에 매우 중요합니다. 실제로 초기 자동화된 시장조성자(AMM)의 원래 설계 고려사항 중 하나는 오더북을 통해 유동성을 제공하는 것은 비용이 너무 많이 들 뿐만 아니라 길고 불연속적인 블록 간격과 거래 주문의 불확실성을 고려할 때 종종 실행 불가능한 주문 축소 시나리오를 초래한다는 것이었습니다.

CLOB는 TVL에 비해 거래량을 측정할 때 AMM보다 자본 효율성이 높다는 장점이 있습니다. 예를 들어, DeFiLlama에 따르면 TVL의 두 가지 주요 파생상품 프로토콜인 GMX와 dYdX는 각각 6억 1천만 달러와 5억 2천만 달러로 집계된 TVL이 비슷한 수준입니다. 그러나 비슷한 자본 기반에서 dYdX는 GMX의 20배가 넘는 거래량을 기록하고 있습니다(dydx는 주당 약 50억 달러, GMX는 주당 약 2억 달러). 자본 효율성의 차이는 어느 정도는 GMX가 유동성을 위해 기본 AMM을 활용하는 반면, dYdX는 CLOB에서 실행된다는 사실에 기인합니다. 이는 가격 영향과 슬리피지를 줄이고 잠재적으로 수수료를 낮춥니다.

TVL 관점에서 파생상품 계약은 이전 주기보다 이번 주기에서 더 다양해졌습니다. 2021년과 2022년 초 TVL 정점 이전 기간에는 상위 4개 프로토콜이 파생 프로토콜 TVL의 85% 이상을 통제했지만, 현재는 가장 큰 프로토콜인 GMX가 V1과 V2 모두에서 시장 TVL의 17.7%를 통제하고 있으며, dydx가 총 15.6%를 통제하고 있습니다(차트 3 참조). 특정 프로토콜이 초기 선두를 달리고 있고 오랜 기간 동안 신뢰를 쌓아왔지만, 이 분야에서 주목할 만한 승자는 아직 결정되지 않았다고 생각합니다.

다양한 확장 전략은 시작의 용이성, 유동성 브리지, 장기적인 기술 확장성에 영향을 미칠 것입니다. dydx의 코스모스 기반 독점 애플리케이션 체인, GMX의 아비트럼 롤업 통합, 에이보의 독점 애플리케이션 롤업, 드리프트의 솔라나 배포와 같은 다양한 접근 방식은 다양한 절충점을 필요로 할 것입니다. 동시에 중앙화된 파생상품 거래소와의 경쟁은 이러한 탈중앙화 프로토콜에 계속해서 성능 압박을 가할 것입니다.

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암호화폐와 레거시 데이터

(3월 28일 오후 4시 기준)

자산가격마켓캡24시간 변동7일 변동BTC 상관관계BTC$70,807$1.29T+3.40%+8.20%100%ETH$3,568$427B+2.24%+2.24%85%금 (현물)$2,220- +1.17%+1.80%49%S&P 5005,254.35- +0.11%+0.25%19%USDT$1.00$104B---USDC$1.00$32.1B---

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자산MTD 흐름 (US$B)YTD 흐름 US$B)

AUM (US$B) AUM (US$B)비트코인 보유 (BTC M)현물 BTC ETF (US)$4.4B$11.9B$57.1B0.83M

출처: 블룸버그

h2>코인베이스 거래소 및 CES 인사이트

지난 주, 암호화폐 시장에서는 거래량 증가로 상승했습니다. 트레이더들은 단기 바닥이 형성된 것으로 보고 레버리지 롱 포지션에 다시 한 번 추가하고 있습니다. BTC와 ETH 무기한 계약의 연간 펀딩 비율은 지난 한 주 동안 15%에서 50%로 상승했습니다. 주요 통화의 미청산 포지션도 계속 증가하여 1년 만에 최고치를 기록했습니다. 전반적인 상승 추세에 따라 트레이더들은 급등세를 분석하고 상승장에서 수익을 낼 수 있는 방법을 찾고 있습니다. 그러나 아직 승자로 떠오른 종목이 하나도 없기 때문에 전반적으로 빠른 속도로 자본이 순환하고 있습니다.

코인베이스 플랫폼 거래량 (USD)

코인베이스 플랫폼 거래량 (자산 규모)

펀딩 비율

3/28/ 2024트레이드파이낸스파이낸스오버나잇5.35%5.00% - 10.75%9.12%USD - 1m5.50%5.25% - 11.00%USD - 6m5.75%5.50% - 11.50%BTC1.50% - 5.00%ETH3.00% - 8.00%1.33%

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