그레이스케일: 이더리움의 실적이 저조한 이유는 무엇인가요? 앞으로 시장은 어디로 향할까요?

출처: 그레이스케일, 화이트워터, 골든 파이낸스 편집

요약

• 8월 초 미국 경제 및 금융 시장 전망에 대한 우려로 인해 암호화폐 가치가 하락했습니다. 변동성으로 인해 8월 초 암호화폐 가치가 하락했습니다. 이더리움은 선물 시장에서의 포지션 증가와 일부 대형 보유자들의 매도세로 인해 저조한 성과를 보였습니다.

• 그레이 스케일 리서치는 미국 경제가 '연착륙'의 길을 계속 걷는다면 토큰 가치가 반등할 것으로 예상합니다.

• 그레이 스케일 리서치는 경제 환경이 약해지더라도 가격 하방 리스크가 과거보다 제한적일 수 있다고 보고 있습니다.

8월 2일(금)부터 5일(월)까지 급락세를 보였던 암호화폐 자산과 금융 시장은 주 중반 안정세를 보였습니다(그림 1). 주요 토큰 가격은 일반적으로 다른 자산 클래스와 상관관계가 낮지만, 전통 시장의 변동성은 암호화폐 가치에 영향을 미칠 수 있습니다.

그림 1: 8월 초 비트코인과 이더리움의 하락

8월 2일 금요일에 발표된 7월 미국 고용 보고서가 예상보다 부진한 것이 하락의 직접적인 원인이었습니다. 특히 이 보고서에서는 실업률이 이전 경기 침체기와 같은 속도로 상승한 것으로 나타났습니다. [1] 경기 침체에 대한 우려로 주식과 같은 경기 순환형 자산은 약세, 미국 국채, 일본 엔화, 스위스 프랑 등 전통적인 안전자산은 강세를 보였습니다(그림 2). 미국 외 주식과 미국 주식 변동성에 공매도하는 전략은 특히 부진한 성과를 보였습니다. 비트코인과 이더는 모두 하락했습니다. 비트코인은 위험 조정 기준에서 상대적으로 양호한 성과를 보였지만, 이더는 다른 암호화폐 자산과 여러 전통 시장 부문에서 저조한 성과를 보였는데, 이에 대해서는 아래에서 자세히 살펴보겠습니다. 솔라나는 주요 암호화폐 자산 중 다른 암호화폐 자산을 크게 앞질렀습니다.

그림 2: 이더의 저조한 성과

비트코인보다 변동성이 더 컸던 이더리움이지만 가장 최근 하락장에서의 성능은 평소보다 더 높았습니다. 눈에 띄는. 예를 들어 차트 3은 2020년 이후 비트코인 가격의 최대 하락률을 보여주고 같은 기간 동안 이더리움 가격 하락률과 비교합니다. 이 기간 동안 이더의 가격은 일반적으로 비트코인 가격의 약 1.2배 하락했습니다. 최근의 '암호화폐 겨울'(즉, 약세장 기간)에도 비슷한 상대적 성과를 보였습니다.[2] 반면, 2020년 현재 이더리움 가격은 비트코인 가격의 약 1배 정도 하락했습니다. [2] 반면, 2024년 8월 현재 이더리움 가격은 비트코인 가격의 약 1.8배 하락했으며, 이는 이더리움이 추가적이고 독특한 하락 압력에 직면해 있음을 시사합니다.

그림 3: 평균적으로 이더리움은 일반적으로 비트코인보다 1.2배 더 많이 하락했습니다

이더리움의 상대적으로 큰 가격 하락의 이유 중 하나는 다음과 같이 보입니다. 무기한 선물의 과도한 롱 포지션입니다. 2024년 5월, 미국 증권거래위원회(SEC)가 미국 현물 이더리움 상장지수상품(ETP)에 대한 발행사의 19b-4 신청을 승인하자 트레이더들은 영구 선물의 총 포지션을 급격히 늘렸고(차트 4), 아마도 완전한 규제 승인 이후 가격이 더 상승할 것으로 예상하여 2024년 7월 승인을 받았으며 미국 ETP 가격은 더 상승할 것으로 예상되었습니다. 2024년 7월, 미국 이더 현물 ETP는 곧바로 거래가 시작되었습니다. 이후 최근 하락장에서 일부 매수 포지션이 청산되면서 가격 하락이 가속화되었고, 8월 4일에는 이더 가격이 단 3분 만에 7.6% 하락하며 당일에만 총 3억 4천만 달러의 무기한 선물 청산이 이루어졌습니다. [3] 매도세는 미국 야간 거래 시간대에 발생했고 코인베이스의 현물 가격이 코인베이스보다 크게 할인된 상태였기 때문에[4], 청산은 주로 아시아의 레버리지 트레이더들이 주도한 것으로 보입니다. [5]

차트 4: 2024년 5월 이더 선물 레버리지 증가

이더의 실적 부진에 기여할 수 있는 또 다른 요소는 몇 가지입니다. 시장 조성자 점프 크립토, 벤처 캐피털리스트 패러다임, 이더리움 보유 자산을 대량으로 보유하고 있는 암호화폐 프로토콜 골렘 네트워크 등 대규모 보유자들의 실제 및 예상 매도세입니다. [6] 정확한 매도 금액은 확인할 수 없었지만, 분석 플랫폼인 아캄 인텔리전스(Arkham Intelligence)의 데이터를 바탕으로 그레이스케일 리서치는 이들이 토큰을 이동하기 전에 총 15억 달러(당시 이더 가격 기준[7]) 상당의 이더를 보유한 것으로 추정하고 있습니다. 활성 검증자 수의 감소와 이더리움 서약 보상률의 증가는 상대적으로 고정 토큰의 공급에 변화가 있음을 시사하며, 이는 시장 심리에 영향을 줄 수 있습니다. [8]

지난 한 주 동안 전반적인 금융 시장은 안정세를 보였습니다. 가장 눈에 띄는 것은 미국 주식시장의 내재 변동성을 측정하는 VIX 지수가 월요일 장중 최고치인 60%를 기록한 후 목요일 거래 마감 시점에 26%까지 하락했다는 점입니다(차트 5). 지속적인 시장 안정은 향후 거시경제 및 기업 실적 데이터와 연준 또는 기타 중앙은행의 정책 대응에 따라 달라질 것입니다. 경제 데이터 측면에서는 주간 실업수당 청구 건수 보고서(매주 목요일 발표), 소비자물가지수 보고서(8월 14일 발표), 다음 일자리 보고서(9월 6일 발표) 등이 예정되어 있습니다. 연준은 9월 18일 회의에서 금리를 인하할 가능성이 높지만 시장은 그 이후의 정책 경로에 더 집중하고 있습니다. 정책 입안자들은 8월 22~24일 잭슨홀 심포지엄에서 더 많은 지침을 제공할 가능성이 높습니다.

차트 5: 지난 한 주 동안 시장 변동성 하락

미국 경제가 경기침체를 피하고 "연착륙"의 길을 유지한다면 그로스만은 미국 경제가 "연착륙"을 위한 궤도에 진입할 것이라고 조언할 수 있을 것입니다. 그레이스케일 리서치는 미국 경제가 경기 침체를 피하고 "연착륙"의 길을 유지한다면 올해 말 비트코인이 사상 최고치를 다시 시험하면서 토큰 가치가 반등할 것으로 예상합니다. 그러나 그레이스케일 리서치는 경제 환경이 약해지더라도 가격 하방 리스크가 과거 하락세보다 제한적일 수 있다고 보고 있습니다. 여기에는 신규 미국 상장 ETP의 비교적 안정적인 순수요, 이 사이클 동안 중앙 금융기관의 신용 제공 부족[9], 연초 이후 상대적으로 완만한 토렌트 수익률 등이 포함됩니다. 미국 내 암호화폐 산업을 둘러싼 정치 환경의 변화도 과거 사이클에 비해 밸류에이션의 하방 리스크를 줄일 수 있습니다.

경기 사이클은 거의 모든 자산군에 투자할 때 피할 수 없는 특징이며, 거시적 전망에 대한 불확실성은 암호화폐 투자자에게 단기적인 리스크로 간주되어야 합니다. 동시에 그레이스케일 리서치는 극심한 경기 침체에 대한 내성이 거의 없으며, 정책 입안자들이 문제의 징후가 보이면 돈을 찍어내고 지출을 시작할 것이라는 기대가 있다고 주장합니다. 규제되지 않은 통화 및 재정 정책은 일부 투자자들이 비트코인에 투자하는 이유 중 하나이며, 따라서 경제 약세 시기는 비트코인에 대한 장기 투자 논리를 강화할 수 있습니다.

참고

[1] 경제학자들은 종종 이러한 통계적 규칙성을 "샘의 규칙 ".

[2] 예를 들어, 이전 사이클에서 비트코인 가격이 최고점에서 최저점으로 하락하는 기간 동안 비트코인과 이더리움은 모두 같은 폭으로 하락했습니다. 2022년 3월부터 2023년 10월까지의 '약세장' 기간 동안 이더는 비트코인보다 1.3배 더 많이 하락했습니다. 출처: 아르테미스, 그레이스케일 리서치

[3] 출처: 트레이딩 뷰, 코인글라스

[4] 출처: 코인글라스

[5] 온체인 청산도 이더리움 가격의 급락에 영향을 미쳤을 수 있습니다. 예를 들어, 대출 플랫폼 에이브는 8월 5일 2억 3,900만 달러의 청산을 보고했습니다. 출처: 듄 애널리틱스. 2024년 8월 8일 기준 데이터 설명 목적으로만 사용됩니다.

[6] 출처: 더 디파이언트, 코인데스크, 아캄 인텔리전스 데이터.

[7] 구체적인 날짜는 패러다임의 경우 2024년 6월 21일, 골렘은 2024년 7월 8일, 점프는 2024년 7월 24일입니다.

[8] 출처: validatorqueue.com.

[9] 최근 몇 년 동안 여러 중앙화된 대출 회사가 파산했습니다. 출처: blockworks.