출처: 저우지앙

미국 경제가 '냉각'되고 있고 실업률이 상승하기 시작했으며 경제 활동이 약화되고 있다는 점을 인식하고 있음에도 불구하고 연방준비제도는 7월 말 회의에서 정책 금리를 현재 최고치인 5.25~5.5%에서 인하하지 못했습니다.

연준이 직면한 문제는 항상 그렇듯이 인플레이션을 낮추기 위해 차입 비용을 높게 유지하는 것과 높은 차입 비용으로 인해 가계가 지출을 줄이고 기업이 투자와 고용을 줄이는 것 사이의 균형을 맞추는 것입니다.

주요 경제국의 다른 중앙은행과 마찬가지로 연준도 물가상승률 목표를 연 2%로 설정했지만, 연준은 인플레이션을 낮추면서 고용과 경제 성장을 유지해야 하는 '이중 임무'를 수행하고 있다는 점에서 차이가 있습니다. 연준은 이 이중 임무를 달성할 수 있을까요? 주류 경제학자들 사이에서는 연준이 낮은 인플레이션과 실업률, 완만한 경제 성장이라는 '골디락스 시나리오'를 달성할 수 있을 것이라는 데 의견이 일치하고 있습니다.

골디락스 효과라고도 불리는 골디락스 원칙(영어: Goldilocks principle)은 영국 작가 로버트 사우시(Robert Southey)의 동화 '아기 곰 삼형제'에 나오는 금발 소녀 골디락이 버섯을 따러 산에 갔다가 우연히 아빠 곰, 엄마 곰, 곰 아이들이 외출한 사이에 곰의 집에 침입한 이야기에서 유래했습니다. 아빠 곰, 엄마 곰, 곰 새끼들이 외출한 사이 골디락은 부엌에서 맛있는 음식을 먹은 후 곰 침대에서 포근하게 잠이 든 뒤 아름다운 꿈을 꿉니다. 골디락스가 살고 있는 집에는 각 곰이 좋아하는 침대와 음식, 의자가 있었어요. 죽 세 그릇, 의자 세 개, 침대 세 개를 훔친 골디락스는 너무 차갑지도 뜨겁지도 않은 죽이 가장 좋고, 너무 크지도 작지도 않은 침대와 의자가 가장 편하다는 것을 알게 됩니다. 그러던 어느 날 곰 세 마리가 돌아와 이 집이 곰 세 마리의 소유라는 사실을 알게 된 골디락스의 행복한 삶은 사라지고 말았어요.

골디락스 원칙: 너무 덥지도, 춥지도 않게

(골디락스 주: 제목은 다음과 같이 번역할 수 있습니다: 너무 뜨겁지도 춥지도 않은 골디락스 원칙)

이 두 가지 임무가 실현된다면 연준의 금리 정책은 영향을 받지 않을 것입니다. 앞서 여러 차례 언급했듯이 통화정책은 소비나 투자 등 차입 비용을 높이거나 낮춰 경제의 '총수요'를 관리해야 합니다. 하지만 2020년 팬데믹이 끝난 이후 최근 인플레이션이 치솟은 경험은 분명합니다. 인플레이션이 상승한 것은 정부 지출이나 '과도한' 임금 인상 또는 둘 다로 인한 '과도한 수요' 때문이 아니라 공급망의 약화 및 차단과 제조업 생산의 더딘 회복 때문입니다. 또한 에너지와 식량 부족과 가격 상승이 진정되고 글로벌 공급망이 덜 막히고 생산이 회복되기 시작하면 인플레이션은 진정되기 시작할 것입니다. 통화 정책은 이러한 변화와 거의 관련이 없습니다.

제이 파월 연준 의장과 모든 주류 경제학자들의 희망과 기대와는 달리, 미국 경제의 동향은 두 가지 목표가 실현될 가능성이 낮다는 것을 시사합니다. 첫째, 인플레이션은 연간 목표 금리인 2%를 훨씬 상회하는 '고착화' 상태입니다. 연준은 핵심 개인소비지출(PCE) 물가지수를 기준으로 미국의 인플레이션을 측정하는 것을 선호합니다. 이는 생산자 물가, 에너지 및 식품 가격을 제외한 복잡한 측정치로, 대부분의 미국인에게 물가 상승을 정확하게 측정하기는 어렵습니다! 그럼에도 불구하고 핵심 PCE는 현재 2.6%로 2022년 최고치인 5.6%보다 낮지만 여전히 2%와 2019년 금리를 훨씬 상회하고 있습니다.

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헤드라인 소비자 물가 인플레이션은 연준의 목표치를 훨씬 웃돌고 있습니다. 현재 3.0%인 인플레이션은 2002년 최고치인 9%보다는 낮지만 여전히 연준의 환상적인 목표치보다 1% 포인트나 높고 2019년의 두 배에 달합니다.

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보시다시피, 인플레이션에 대한 주류 경제학자들의 낙관론에도 불구하고 CPI 금리는 3% 내외를 맴돌고 있으며 더 떨어질 기미는 거의 보이지 않습니다. 그 이유는 분명합니다. 첫째, 제가 이전과 위에서 주장했듯이 인플레이션은 '초과 수요'가 아니라 공급 부족(즉, 생산성 증가율 둔화와 높은 원자재 가격)에 의해 주도됩니다. 둘째, 지난 2년 동안 미국 경제의 많은 상품 가격이 급등했지만 공식 물가 지표에는 영향을 미치지 않은 것으로 보입니다.

특히 주거비, 의료비, 자동차 보험료가 모두 급격히 상승했습니다. FT의 최근 기사에서 인정했듯이 "이 두 가지 모두 부분적으로는 코로나 사태로 인한 공급 충격(건설 감소와 자동차 부품 부족)의 산물입니다.... -이러한 충격은 여전히 공급망을 통해 확산되고 있습니다. 실제로 현재 더 비싼 자동차 보험은 과거의 자동차 비용 압박의 산물입니다. 수요는 핵심 문제가 아니며, 높은 금리는 도움이 되지 않습니다."

미국 경제에는 가격 변동이 상대적으로 적어 수요 변화에 큰 영향을 받지 않는 CPI에 포함된 상품과 서비스 그룹을 기반으로 하는 고정가격 소비자물가지수(SCPI)라는 인플레이션을 측정하는 또 다른 지표가 있습니다. 이 지수는 현재 전년 대비 4.2%로 2021년 초의 3배에 달하는 높은 인플레이션을 다시 한 번 보여주고 있습니다.

이 지표는 인플레이션이 경제에 너무 고착화되어 기업들이 가격을 인상할 기회를 놓치지 않으면서도 가격을 내릴 기회를 놓치지 않고 있다는 것을 시사합니다. 미국 가정에서 구매하는 상품과 서비스의 가격이 지난 3년간 평균 20% 상승했음을 잊지 마세요. 따라서 현재의 인플레이션 둔화는 물가가 여전히 가파르게 상승하고 있지만 그 속도가 빠르지는 않다는 것을 의미한다는 것을 잊지 마세요. 지난 몇 년 동안 물가 상승은 대부분의 미국인의 실질 소득을 약화시켰기 때문에 모든 미국인이 일자리(대부분 저임금 서비스업 일자리)를 가지고 있음에도 불구하고 생활 수준은 후퇴했습니다.

따라서 연준의 수사와는 달리 '인플레이션과의 전쟁'은 승리하지 못하고 있습니다. 그 결과 연준은 정책금리를 인하하지 않았습니다. 하지만 연준의 높은 정책금리가 인하되지 않아 대출금리가 계속 높아지면서 투자 및 직원 고용을 위해 대출을 받아야 하는 중소기업의 수익은 물론 가계의 신용카드 및 모기지 금리에도 타격을 입히고 있습니다.

이 때문에 미국 경제가 고금리로 인한 수익 압박으로 인한 경기 침체를 피할 수 있을 만큼 안정적으로 성장하고 있는지에 대한 의문이 제기되고 있습니다. 최근 미국의 2분기 실질 국내총생산(GDP) 성장률이 1분기 1.4%에서 2.8%로 추정되면서 많은 관심이 집중되었습니다. 하지만 이 수치에는 많은 허점이 숨겨져 있습니다. 첫째, 이는 '연간' 성장률로, 2분기 실질 GDP의 분기별 성장률은 실제로는 0.7%에 불과했습니다. 둘째, 전체 성장률에는 의료 서비스(0.45% 포인트), 재고(0.82% 포인트), 정부 지출(0.53% 포인트) 등 주요 기여 요인이 포함되어 있습니다. 의료 서비스는 실제로 지난 3년간 급증한 의료 서비스의 질이 아닌 의료보험 비용의 상승을 나타내는 지표입니다. 재고는 판매되지 않은 상품의 재고, 즉 판매되지 않은 생산물을 의미하며, 대부분 무기 제조에 투입되는 정부 지출은 생산적 기여로 간주하기 어렵습니다.

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이 모든 요소를 빼고 이른바 "미국 경제 활동을 훨씬 더 잘 측정할 수 있는 '국내 개인 구매자에 대한 실질 최종 판매'를 보면, 1분기 부진에서 상황이 개선되지 않았습니다. 실제로 실질 최종 판매는 2023년 전체의 약 2%에 비해 올해 상반기에 0%의 성장률을 기록했습니다.

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소비자 대상 매출 성장률은 실질 개인 소득 성장률보다 더 좋았습니다. 평균적으로 미국 가계는 2년 연속 감소한 실질 소득이 이제 매우 완만하게 증가하고 있습니다. 실질 가처분 개인 소득, 즉 인플레이션과 세금을 제외한 개인 소득은 1분기보다 감소한 연율 1% 증가에 그쳤습니다.

미국 소비자 신뢰지수가 8개월 만에 최저 수준으로 떨어진 것은 놀라운 일이 아닙니다. 7월 미시간대학교의 소비자 신뢰지수는 66.4로 11월 이후 가장 낮은 수치를 기록했습니다. 주류 경제학자들은 소비자 지출과 소득이 호황을 누리고 있다는 사실에 당황하며 이를 '기분 침체'라고 부르고 있습니다. 미국 가정은 자신들이 잘하고 있다는 사실을 깨닫지 못하는 것 같습니다! 그러나 "높은 물가는 특히 저소득층의 태도에 계속 걸림돌이 되고 있다"고 미시간 설문조사 책임자인 조앤 슈는 말합니다.

이것은 소비 측면에 관한 것입니다. 생산 측면에서는 상황이 그다지 나아지지 않았습니다. 미국 기업 실적 시즌이 시작되었고, 특히 미국 주식 시장을 지배하고 기업 부문 이익의 대부분을 차지하는 대형 기술 및 소셜 미디어 기업에서 모든 면에서 나쁜 소식이 들려오고 있습니다.

지난 9개월 동안 미국 증시를 상승시킨 이른바 '빅 7' 기술주 중 4개는 최근 고점 대비 주가가 10% 이상 하락하며 '하락 영역'에서 한 주를 마감했습니다. 마이크로소프트와 아마존의 주가는 두 자릿수 가까이 하락하며 하락세를 보였습니다. '빅 7'에서 '빅 5'로!

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대형 기술 기업들은 인공지능으로 인한 막대한 수익이 기대되는 분야에 막대한 자금을 쏟아부었습니다. 이들은 전례 없는 수준의 투자를 시작했고, 미국 경제에서 기업 투자의 주요 동력이 되었습니다. 마이크로소프트는 "올해 자본 지출이 크게 증가할 것으로 예상한다"며 "단기적인 AI 수요가 가용 용량보다 약간 더 높다"고 말했습니다. 아마존은 클라우드 서비스와 AI에 대한 강력한 수요가 자본 지출을 "크게 늘릴 것"이라고 말했고, 메타는 AI가 올해와 2025년에 투자 증가를 주도할 것이라고 말했습니다. 그러나 대기업들이 지출을 줄이기 시작하면 기업 경제에 영향을 미칠 수 있는 AI가 더 높은 수익을 빠르게 제공할 수 있는지에 대한 회의론이 제기되기 시작했습니다. 주식 시장의 '꼬리 위험'에 대한 논쟁이 커지고 있습니다.

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전체 경제의 선행지표로 여겨지는 배송 업체인 UPS의 주가도 12% 하락했습니다. UPS가 올해 남은 기간 동안의 전망치를 낮춘 후 경제의 신호탄으로 여겨지기도 했습니다. 팬데믹이 종식된 이후 전 세계 생산량 증가에 따라 운송 장비에 대한 투자가 급격히 증가했습니다. 그러나 이는 이제 끝날 것으로 보입니다.

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고용의 경우, 전반적인 상황은 여전히 일자리 증가세가 약하고 실업률이 상승하는 추세입니다. 에 따르면 20-49명의 근로자를 고용하는 중소기업의 급여는 전년 대비 마이너스 88,000명 증가했으며, 대기업을 제외한 모든 기업의 급여는 마이너스 추세를 보였습니다.

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경제 활동의 전진 모멘텀이 약화되고 있는 것이 사실입니다.

현실은 G-7에서 가장 실적이 좋을 수 있는 미국 경제가 빠른 속도로 개발. 그럼에도 불구하고 유럽과 일본의 상황은 훨씬 더 나쁩니다 - 이에 대해서는 다음 포스트에서 다시 설명하겠습니다. 영국은 상황이 너무 나빠서 영란은행이 정책 금리를 인하하기로 결정했습니다. 영국의 헤드라인 인플레이션은 2%로 급격히 떨어졌지만 이는 영국 경제가 침체되고 있기 때문일 뿐입니다.