유동성 대체 플랫폼, 이더리움용 DeFi의 부활: 과대광고가 지속될 수 있을까요?

저자: 샘 케슬러, Vernacular Blockchain 편집

지난 달에만 수십억 달러가 이더파이와 퍼퍼와 같은 새로운 이더파이와 퍼퍼 등 이더리움 기반 유동성 재가설화 프로젝트에 수십억 달러가 쏟아졌습니다. 이러한 신흥 플랫폼은 탈중앙화 금융(DeFi) 트레이더가 선택하는 자산으로 리도의 담보형 이더리움(stETH) 토큰을 대체하기 위해 경쟁하고 있습니다.

이 모든 트렌드의 중심에는 지난 6월 새로운 '재가설' 시스템을 선보인 EigenLayer라는 새로운 프로토콜의 개발이 있습니다. 이 플랫폼은 블록체인 앱과 네트워크가 이더리움의 보안 시스템을 빌릴 수 있는 솔루션을 구축하고 있으며, 이번 달 24시간 동안 10억 달러 이상의 신규 예치금을 유치했습니다. 현재 총액은 70억 달러가 넘으며, 이는 이 플랫폼에서만 유통되는 이더(ETH)의 1.5% 이상을 모았다는 의미라고 DefiLllama는 설명합니다.

재담보화는 이더의 지분 증명 네트워크에서 빌린 보안을 사용하여 블록체인 프로토콜과 네트워크를 보호하는 방법을 제공합니다. 아이겐레이어의 이더 예치금은 다른 프로토콜로 '재담보화'될 수 있으며, 이는 자체 지분 증명 네트워크를 구축할 필요가 없음을 의미합니다.

투자자들은 기존 이더 담보보다 높은 이자율을 약속하기 때문에 아이겐레이어에 몰려들었습니다. 그러나 이 플랫폼의 최근 성장은 사용자를 대신해 재가설 프로세스를 간소화한다고 주장하는 이더파이, 퍼퍼, 스웰과 같은 '유동성 재가설 프로토콜'이라는 제3자 그룹에 힘입은 바 크다고 할 수 있습니다.

이러한 유동성 재가설 플랫폼은 사용자와 아이겐레이어 사이의 중개자 역할을 하며, 사용자의 예치금을 아이겐레이어에 "재가설"하고 그 대가로 새로 생성된 해당 LRT를 전달합니다. 사용자는 예치금이 재가설에 사용되더라도 거래를 계속할 수 있도록 새로 생성된 해당 LRT를 전달하는 대가로 예치금을 지급받습니다.

LRT는 사용자의 아이겐 레이어 예치금을 나타내며, 이는 담보 이자가 발생하고 기본 가치로 다시 교환할 수 있다는 것을 의미합니다. LRT는 탈중앙 금융에서도 사용할 수 있으며, 이는 사람들이 더 높은 수익을 위해 LRT를 대출하고 교환할 수 있음을 의미합니다.

LRT의 편리함 외에도 최근 유동성 재가설 플랫폼의 진정한 매력은 '포인트'라는 보상입니다. 사용자가 향후 토큰 에어드랍을 받을 수 있는 자격을 얻을 수 있는 보상입니다. 포인트의 금전적 가치는 불투명하지만, 사용자는 높은 레버리지가 수반되는 거래 전략을 통해 포인트를 극대화할 수 있는 Pendle과 같은 완전히 새로운 애드온 플랫폼 생태계를 탄생시켰습니다.

이 복잡한 포인트, 고수익, 고위험 거래 전략 시스템은 2021년 시나리오인 '수익률 농장'을 연상시킵니다. "라는 시나리오를 연상시키며, 고수익을 추구하다 보니 아직 완전히 회복되지 않은 디파이의 호황과 불황을 촉발시켰습니다.

1. 스테이킹 101

유동성 재가설은 이더리움 담보 산업에서 2년간의 성장을 바탕으로 구축되었습니다.

이더는 90만 명 이상의 검증자가 운영하며, 검증자는 전 세계 사람들이 네트워크에서 이더토큰을 고정하여 체인을 보호하는 주소입니다. 담보 토큰은 꾸준히 이자를 축적하지만, 일단 네트워크를 운영하는 데 사용되면 대출이나 다른 유형의 투자와 같은 다른 목적으로는 사용할 수 없습니다.

이러한 제한으로 인해 '유동성 담보'가 등장했습니다. Lido와 같은 서비스는 사용자를 대신해 담보를 제공하고 기본 예치금을 나타내는 "유동성 담보 토큰"(LST)을 제공합니다. Lido의 담보 이더리움(stETH) 토큰과 마찬가지로 LST는 일반 담보 이더리움(현재 약 3%)처럼 이자를 받지만, 투자자는 이 토큰을 담보로 대출을 받아 추가 수익을 얻을 수 있는 디파이에서도 사용할 수 있습니다.

지난 몇 년 동안 유동성 담보 산업은 호황을 누렸습니다. 현재까지 가장 큰 유동성 담보 계약인 Lido는 250억 달러 이상의 예치금을 보유하고 있습니다. 담보 이더리움(stETH) 토큰은 네트워크에서 가장 큰 대출 프로토콜에서 일반 이더리움보다 정기적으로 더 많은 거래량을 기록하고 있습니다.

2. 유동성 서약에서 유동성 재담보로

유동성 담보화와 유사한 추세가 이더리움 재담보화 도입으로 많은 기대를 받고 있는 아이겐레이어에서도 나타나고 있습니다. 프로토콜에 새롭게 도입되었습니다.

"EigenLayer는 기본적으로 다른 네트워크가 이더의 보안을 사용해 부트스트랩할 수 있는 도구를 구축하고 있습니다."라고 재가설로 구동되는 브리지 프로토콜을 구축하고 있는 Omni Labs의 CEO인 오스틴 킹은 설명합니다.

투자자들은 이더리움에 대한 추가 보너스, 즉 한편으로는 이더를 보호함으로써 얻는 이자, 다른 한편으로는 이더리움의 보안을 빌리는 데 따른 보호라는 두 가지 이득을 얻기 위해 EigenLayer를 선택했습니다. 소위 AVS(활성 인증 서비스)를 사용하여 이자를 재담보화합니다.

이젠레이어에 따르면 이러한 AVS에는 이더 기반 레이어 2 네트워크로 전환되는 레이어 1 블록체인인 셀로, 이더레이어의 자체 데이터 가용성 서비스인 EigenDA, 옴니가 포함될 예정이라고 합니다. 서로 다른 블록체인 네트워크가 서로 통신할 수 있도록 돕는 브리징 인프라를 구축하고 있습니다.

그러나 이 시스템에는 단점도 있는데, 가장 큰 문제는 예치 후 EigenLayer를 통해 재가상화된 토큰을 DeFi에서 사용할 수 없다는 것입니다. 이러한 락인 메커니즘은 수익을 극대화하고자 하는 투자자에게는 큰 단점입니다.

그래서 유동성 재가설이 탄생했는데, 본질적으로 EigenLayer를 위해 설계된 유동성 담보화입니다.

유동성 재가설 프로토콜은 예치금(예: stETH)을 받아 아이겐 레이어를 통해 재가설한 다음 DETH에서 사용할 수 있는 pufETH, eETH, rswETH와 같은 "유동성 재가설 토큰"을 발행합니다. 추가 포인트 및 기타 보상을 위해 탈중앙 금융에서 사용할 수 있는 rswETH를 발행합니다.

개발자들은 "기본적으로 검증자 노드를 설정할 필요 없이 담보 이더리움의 혜택을 누릴 수 있는 가치 제안"이라고 설명했습니다. 뿐만 아니라 이러한 AVS 네트워크에서 발생하는 모든 보상에 대한 보상도 받을 수 있습니다."

3. 인센티브화된 플레이

퍼퍼의 pufETH, 이더파이의 eETH, 스웰의 rswETH, 그리고 기타 유동성 리 담보 토큰(LRT)은 탈중앙 금융의 차세대 대형 자산으로 리도의 stETH와 경쟁하고 있습니다. 이를 위해 이들은 현재 탈중앙 금융의 인센티브 모델인 포인트로 전환했습니다.

이겐레이어는 수십억 달러의 예금을 받았지만, 아직 AVS가 활성화되지 않아 예금자들이 예치금에 대한 이자를 받지 못하고 있습니다. 현재 토큰을 아이겐레이어에 예치하는 주요 인센티브는 투자자들이 향후 확정된 아이겐레이어 에어드랍을 받을 수 있는 모호한 수치인 재가설 포인트입니다.

"아이겐레이어는 아직 출시되지 않았고, 재가설도 없다"고 퍼퍼 파이낸스의 CEO인 아미르 포루자니는 지난달 코인데스크와의 인터뷰에서 지적했습니다." "현재 그들이 가진 유일한 인센티브는 포인트뿐이며, 이는 기본적으로 포인트의 미래 가치에 대한 투기입니다." 퍼퍼를 포함한 주요 유동성 재가상화 계약은 초기 투자자에게 추가 인센티브로 자체 포인트를 제공하기 시작했습니다.

포인트 거래소를 중심으로 새로운 서비스도 등장하여 동일한 토큰을 반복적으로 담보로 제공하는 위험한 거래 전략을 조장하고 있으며, 향후 더 높은 수익을 희생하여 프로토콜에 대한 노출을 늘리고 있습니다.

이러한 프로토콜 중 하나인 Pendle은 유동성 재담보화 토큰을 수익률 토큰과 원금 토큰으로 분리하여 레버리지 거래를 가능하게 하며, Pendle의 상품 중 하나는 Ether.Fi의 eETH토큰 예금을 허용하며, 사이트 광고에 따르면 45배의 이더파이 포인트와 15배의 아이겐레이어 포인트를 적립해줍니다.

이 포인트는 여전히 투기성이 높지만, 유동성 재가설 예금에 긍정적인 영향을 미치고 있는 것으로 보입니다. 디파이라마에 따르면, 시장 선두주자인 이더파이(Ether.Fi)는 현재 한 달 전의 5배인 12억 달러의 예치금을 보유하고 있으며, 퍼퍼 파이낸스(Puffer Finance)는 지난 3주 동안에만 10배 증가한 9억 7천만 달러의 예치금으로 그 뒤를 바짝 쫓고 있습니다.

4. 위약금 위험

유동성 재예치금이 급증하면서 이러한 추세의 위험이 커지고 있습니다.

한편으로, 아이겐 레이어와 관련된 일반적인 위험은 복잡한 계층형 프로토콜 시스템에 자금을 투입할 때 발생하는 위험입니다. 상호 연결된 AVS 네트워크의 복잡성이 증가함에 따라 오류가 필연적으로 더 가능성이 높아집니다.

이러한 오류의 가장 큰 위험은 '벌금', 즉 네트워크 규칙을 위반하거나 결함이 있는 소프트웨어로 네트워크에 연결할 경우 저당권자에게 금전적 벌금을 부과하는 것입니다. 모빌리티 재가설 계약은 종종 마케팅에서 "위약금 방지" 기능을 언급하지만, 이러한 약속은 AVS가 실행될 때까지 실제로 검증되지 않습니다.

아이겐 레이어 재가설의 맥락에서 페널티는 AVS 수준에서 발생합니다. 각 AVS는 자체 페널티 규칙을 설정하고 유동성 재가설 제공자는 사용자를 위해 어떤 AVS 프로토콜을 검증할지 선택할 수 있을 것입니다. 유동성 재가설 플랫폼이 악의적인(또는 결함이 있는) 페널티 매개변수가 있는 네트워크를 검증하기로 선택하면, 사용자는 예치금이 삭감될 위험에 처하게 됩니다.

"더 광범위한 재가설화 생태계에서 유사한 평판 시스템이 도입될 것입니다."라고 키 관리 서비스 회사인 Cubist의 CEO인 Riad Wahby는 코인데스크와의 인터뷰에서 예측했습니다. . "운영자에게 돈을 투자한다면 위험과 보상 사이의 적절한 균형을 제공하는 운영자를 선택할 것입니다."

5. 투기적 위험

유동성 재가설의 가장 명백한 위험은 수십억 달러의 예금에도 불구하고 현재 매우 투기적인 관행이라는 것입니다.

AVS가 예금자에게 기대하는 이자 수익을 제공하지 못할 수 있으며, 이로 인해 투자자는 더 수익성 높은 베팅 기회를 찾아 시스템을 떠날 수 있습니다. 포인트에 대한 기대감 속에 수반되는 에어드랍이 실패하거나 아예 이루어지지 않아 포인트와 이를 기반으로 구축된 새로운 시장이 사실상 무용지물이 될 가능성도 있습니다.

이러한 결과의 위험은 일반적으로 포인트가 블록체인에서 발행되는 것이 아니라 발행자가 직접 추적한다는 사실 때문에 더욱 커집니다. 즉, 특정 유형의 포인트가 얼마나 많이 유통되고 있는지 알기 어렵기 때문에 그 가치를 판단하기 어렵습니다.

유동성 재가상 포인트의 투기적 매력은 수익 농장 시절을 연상시킵니다. 디파이 산업이 전성기를 맞이하는 2021~2022년, 복잡한 시스템에 대한 신뢰의 대가로 가입자에게 시장 최고의 수익률을 제공하겠다고 약속하는 올림푸스나 테라 같은 프로젝트에 자금이 쏟아지고 있습니다. 비평가들은 이러한 프로젝트들이 인위적으로 수익 수치를 부풀리기 위해 쓸모없는 토큰을 만들어 무분별하게 발행한다고 비난했지만, 플랫폼이 붕괴된 후 이러한 비판은 결국 옳은 것으로 판명되었습니다.

피상적인 유사점이 무엇이든, 이자 농사의 최악의 행위자들은 결코 가질 수 없는 방식으로 이더리움 개발자들의 머릿속에 아이겐 레이어가 들어왔으며, 유동성 재가설을 지지하는 사람들은 좁은 영역의 포인트 개발을 넘어 앱과 인프라 개발을 지원할 수 있는 잠재력을 가지고 있다고 말합니다. 앱과 인프라 개발을 지원할 수 있다고 말합니다.