연준의 금리 인하 전망: '인하 시기'는 이미 정해진 결론입니다.

"목표 금리를 낮출 때가 왔으며 지금이 바로 정책 조정의 시기입니다."

8월 23일(현지시간) 제롬 파월 연방준비제도 의장은 잭슨홀 콘퍼런스에 참석하여 연설에서 금리 인하에 대한 분명한 신호를 보냈습니다. 2008년 금융위기 이후 잭슨홀 회의는 각종 통화정책의 포워드 가이던스가 되곤 했습니다. 이번 연설은 금리 인하 사이클이 임박했음을 알리는 신호로 받아들여져 9월 금리에 대한 강한 기대감에 또 한 번 불을 지피게 될 것으로 보입니다.

8월 말 연준의 금리 인하가 어떻게 실행될까요? 이 글에서는 연준의 금리 인하를 둘러싼 이슈에 대해 간략하게 분석합니다.

01 금리 인하 기대감이 강화된 이유는 무엇인가요?

이번 연설에서 파월 의장은 과거 결정의 정확성을 확인하기 위해 미국 인플레이션 변화의 원인에 초점을 맞출 것입니다. 파월 의장이 내린 결론에 따르면 미국은 전염병에서 벗어났고, 연준의 지속적인 총수요 억제와 미국 경제의 회복력이 함께 인플레이션 하락의 결론을 촉진했습니다. 전반적으로 파월 의장은 2020년 이후 반인플레이션 정책이 성공적인 결과를 달성했다고 생각합니다.

8월 23일 파월 의장의 연설에서 미국 일자리 지표에 대한 우선순위가 높아진 것이 금리 인하 과정을 시작하게 된 주요 동인이었습니다. 파월 의장은 이날 회의에서 "노동시장의 추가 냉각은 바람직하지도 환영하지도 않는다"는 점을 분명히 밝히며 일자리 목표를 인플레이션 목표보다 우선시하겠다는 의도를 드러냈습니다. 지난 2년간의 금리 정체 기간 동안 시장은 일반적으로 인플레이션 목표치 하락이 실업률 상승과 관련이 있다고 생각했지만, 이번 파월 의장의 발언은 과거 '오직 인플레이션론'에 비해 달라진 것입니다.

그 이유는 미국 노동통계국이 최근 발표한 2024년 분기별 고용 및 임금 센서스(QCEW) 데이터가 주요 원인으로 꼽힙니다. 노동부 데이터에 따르면 2024 년 1 분기 미국의 총 비농업 급여 총 수는 157.21 만 개의 일자리를 누적했으며 2024 년 3 월에 발표 된 총 비농업 급여 총 수와 비교하여 8118,000 개의 일자리 차이가있었습니다. 그리고 비농업 고용 데이터는 이를 반영하여 과거 노동시장 고용 데이터보다 크게 하향 조정된 수정되었습니다.

미국 노동부의 데이터는 실업 보험에 가입한 미국 소재 기업의 일자리를 집계한 것으로 자영업자는 포함되지 않는다는 점에 유의해야 합니다. 비농업 급여 데이터는 전화, 팩스, 전자 데이터 등을 통해 통계에 응답하는 방식으로 미국 노동부 데이터와 엄밀성에서 큰 차이가 있기 때문에 비농업 급여는 종종 QCEW 데이터를 기반으로 수정됩니다. 그리고 수정된 데이터를 보면 과거 고용노동부 데이터에는 부풀려진 경우가 많습니다.

물론 이것이 비농업 급여 데이터가 완전히 왜곡되었다는 것을 의미하지는 않습니다. 비농업 급여 통계에는 많은 불법 이민자와 자영업자가 포함될 것이기 때문에 이러한 종류의 사람들의 사회 보장에는 이미 약간의 결함이 있으므로 미국 노동부 데이터에 포함되지 않습니다. 그러나 전반적으로 QCEW가 발표한 데이터는 이전의 비농업 급여 데이터만큼 강력하지 않은 것이 분명합니다.

구체적인 데이터뿐만 아니라 비농업 급여 데이터 편향의 연간 관점을 비교하기 위해서는 2025년 QCEW가 전체 보고서를 발표할 때까지 기다려야 합니다. 그러나 연준으로서는 현재 고용지표가 "금리 인하 시점을 놓쳤다"는 의혹을 받고 있는 만큼 다른 방향으로 위험을 초래하지 않도록 우선순위를 높여야 할 필요가 있습니다.

02 금리 인하 경로는 어떻게 작동하나요?

금리 인하라는 포문을 열었지만, 이 시점에서 금리 인하를 실행하는 방법에 있어서는 파월 의장은 사실 상당히 매파적인 모습을 보였습니다. 연설에서 파월 의장은 "금리 인하 시기와 속도는 후속 데이터, 전망의 변화, 리스크의 균형에 따라 달라질 것"이라고만 언급했습니다. 구체적인 금리 인하 규모와 목표 시점, 경로에 대해서는 언급하지 않았으며, 한 차례 큰 폭의 금리 인하(50bp)에 대한 예상도 의도적으로 반박하지 않았습니다.

전반적으로 금리 인하 속도에 대한 파월 의장의 태도는 모호해졌고 시장은 이에 따라 조정되었습니다. 파월의 연설 이후 9월 50bp 금리인하 가능성에 대한 시장의 예상은 소폭 상승했고, 25bp 금리인하 가능성은 소폭 하락했습니다. CMEFedWatch의 데이터 예측에 따르면, 현재 시장은 9월 금리인하 확률을 25bp 인하 76%, 50bp 인하 24%, 11월과 12월 금리인하 확률을 각각 25bp, 50bp로 각각 53%, 44% 반영하고 있다. 즉, 가장 가능성이 높은 경로는 연내 100bp 금리인하와 내년 200bp 금리인하입니다.

그러나 파월 의장은 이날 연설에서 이른바 '인플레이션 목표'에 대한 언급은 하지 않았으며, 향후 5년마다 통화정책 검토 절차를 시작하겠다고만 말했다는 점에 주목해야 합니다. 지난 몇 년 동안 이런 모습은 처음 보았습니다. 이것은 파월 의장이 지난 몇 년 동안 가장 중요하게 생각한 지표입니다. 현재까지 미국의 인플레이션 기대치는 여전히 목표치인 2%에 도달하지 못했고, 과거 연준 관계자들의 발언을 보면 현재 인플레이션은 연준의 금리 인하 기대치를 충족시키지 못할 것으로 보입니다.

이 시간 만 과거와 다르며, 글로벌 완화에서 국가들은 배경의 금리 인하주기를 열었고, 연방 준비 은행은 그 순간을 "낮추어야"할 수 있습니다. 따라서 후속 금리 정책에서 인플레이션의 우선 순위는 과거보다 낮습니다. 그러나 인플레이션 목표에 도달하지 않았기 때문에 과거의 정책 관성이 연준의 후속 결정에 영향을 미칠 수 있습니다. 금리 인하 속도에 있어서는 연준의 금리 인하가 연속적이지 않고 '스톱 앤 고'라고 생각하는 경향이 있습니다.

파월 의장의 현재 연설에 따르면 경제 지표, 특히 고용 지표가 금리 인하 속도를 결정하는 핵심이 될 것입니다. 다가오는 8월 비농업 고용지표는 9월 금리 인하 결정에 큰 영향을 미치는 핵심 요소가 될 수 있습니다. 고용지표가 예상보다 높을 경우 올해 금리 인하 경로도 100bp 미만이 될 가능성이 높으며 75bp, 50bp 사이에서 등락을 거듭할 것으로 보입니다.

9월 금리인하가 이미 테이블 위에 있지만 9~10월 미국 물가지표가 크게 반등하고 노동시장 긴축이 더 강화된다면 연준의 금리인하 결정이 그 시점의 금리인하를 금리 인하 기조를 유지할 수 없을 것입니다. 현재 시장이 금리 인하 거래 분위기를 유지하고 있는 것도 이러한 영향을 받은 것으로 보입니다. 고용지표가 더 부진하면 연내 여러 차례 또는 한 차례 큰 폭의 금리 인하 가능성이 높아질 것입니다.

03 금리 인하가 자산에 미치는 기하학적 영향은 무엇인가요?

미국 경제의 현재 환경에서 볼 때, 경제 회복력은 여전히 존재하고 환경은 깊은 불황과는 거리가 멀며 금리 인하의 주요 목적의 해결은 고용 데이터의 추가 악화를 억제하는 것입니다. 따라서 이번 금리 인하는 이른바 '예방적 금리 인하'로 볼 수 있습니다. 1984년 이후 연준의 금리 인하 역사를 보면 이러한 유형의 금리 인하는 템포가 덜 공격적인 경향이 있고 초기 진행은 통제 할 수 있지만 전반적인 금리 인하는 경제 환경 변화에 따라 더 깊은 깊이를 가질 가능성이 높습니다.

단기적으로 보면 예방적 금리 인하는 미국 주식, 미국 채권, 금과 같은 자산에 긍정적인 영향을 미치는 경향이 있으며, 금리 인하로 풀린 유동성은 해당 자산의 비중 규모를 다양한 정도로 자극할 것입니다. 그러나 이전 글에서 언급했듯이 금리 인하는 초기 반응이 나타나는 경우가 많습니다. 7월 이후 미국 주식, 금을 보면 이러한 '러쉬'의 추세가 비교적 뚜렷합니다. 따라서 금리 인하 한 달 동안 하지만 특정 하락의 위험에주의를 기울여야합니다 .

그러나 금 추세에 관한 한, 금 가격은 분명히 더 많은 지지 요소가 존재합니다. 필자의 과거 판단으로는 연내 또는 2500포인트 아래 고점 진동에서 금이 주로 움직였습니다. 그러나 며칠 전 실제 금 가격은 2500 달러를 돌파하기 위해 한때 최고 2531 달러까지 상승했습니다. 7-8 월 중동의 상황과 우크라이나와 러시아 간의 분쟁 상황이 다른 정도의 악화를 가져 왔고, 이것이 금 가격 상승의 주된 이유를 촉진하는 것이라고 생각합니다. 그리고 금 가격의 자극을위한 금리 인하, 나는 여전히 시장에 반응을 얻기 위해, 금 가격 상승이 너무 높지 않을 것으로 예상되는 후에 금리 인하가 열려 있다고 생각합니다.

장기적인 관점에서 보면 유동성 완화로 인한 금리 인하 국면에서 금뿐만 아니라 주식 자산은 상대적으로 양호한 플러스 수익률과 평균 수익률을 얻을 수 있습니다. 그리고 금리 인하 사이클에서 실물 경제와 원자재 가격, 원유 가격은 하락 압력을 받는 경향이 있습니다. 동시에 미국 시장의 금리 인하는 글로벌 유동성 활동을 촉진하는 경향이 있으며, 아시아 신흥국 시장이 수혜를 받을 것으로 예상됩니다.

그러나 미국 달러 금리 인하 사이클이 시작된다고 해서 국내 시장 유동성이 빠르게 보충되어 개선될 것이라는 의미도 아닙니다. 특히 미국과 중국 간 경쟁이 심화되고 경기 사이클이 동조화되지 않는 상황에서 다른 요인으로 인해 미주발 유동성이 차단될 수 있다는 점을 고려해야 합니다. 중국 자산의 방향성을 평가할 때는 궁극적으로 중국 자체의 펀더멘털 개선에 초점을 맞춰야 합니다.