MEV는 이더리움보다 더 미묘한 형태로 비트코인으로 확산되었습니다.

저자: 조지 칼루디스, 애널리스트, coindesk 출처: coindesk 번역: 굿오바, 골든파이낸스

주요 내용:

• 차익거래 기회는 전통 금융과 암호화폐 모두에 존재하지만, 암호화폐는 미확인 거래의 가시성과 느린 결제 시간으로 인해 차익거래 기회가 더 분명합니다.

• 이더리움만큼 눈에 띄지는 않지만 비트코인에서도 '서수 비문', 빈 블록 채굴, 채굴자 카르텔과 같은 행위를 통해 MEV가 등장하고 있습니다.

• 비트코인에 MEV가 등장하면 시장에서 메모리 풀의 '사유화'를 요구할 수 있으며, 이는 암호화폐의 설립 원칙 중 하나를 약화시킬 수 있습니다.

사람들은 암호화폐와 블록체인의 가장 큰 '킬러 앱' 중 하나가 중앙화된 금융 중개자 없이도 모든 종류의 자산(자산이라고 부를 수 있다면)을 거래할 수 있는 기능이라고 생각합니다. 이러한 자산의 대부분이 쓸모가 없거나 아무 기능도 수행하지 못한다는 사실과는 무관하게 말이죠. 사람들은 이러한 자산을 거래하여 엄청난 수익을 올렸습니다. 예를 들어, SHIB는 2020년에 모든 사람을 부자로 만들었고, 2023년에는 WIF와 PEPE 거래가 반복되었습니다.

이 토큰에 초기 자금이 몰렸을 때, 중앙화된 암호화폐 거래소에 상장되기 훨씬 전에 탈중앙화 거래소의 자동화된 시장 메이커(AMM)에서 먼저 구매되었습니다. AMM은 규제된 거래소에서 요구하는 것과 같은 번거로운 데이터 공유 절차 없이 암호화폐 토큰의 구매자와 판매자를 매칭하는 탈중앙화 애플리케이션입니다. 여권 사진, 운전면허증 스냅샷, 3중 셀카, 누구를 기다리거나 특별히 어떤 것을 준비할 필요가 없습니다. 암호화폐 지갑을 연결하고 특정 자산의 특정 금액을 구매하고 싶다고 AMM에 말하고 구매를 클릭하기만 하면 모든 준비가 완료됩니다.

암호화폐 오피니언 리더들이 암호화폐와 블록체인을 주식 시장의 '차세대 반복'이라고 선전하는 동안, 인증을 피할 수 있는 편리함과 프라이버시 외에도 이러한 AMM에는 즉각적으로 매력적인 점이 있습니다(결코 시장에서 벗어나지 않는 주식 시장을 상상해 보세요). ...... 실수하면 구제책이 없다 ...... 버크셔 해서웨이의 주식 가격이 180달러에 거래되는 것처럼 일종의 거래 오류나 결함처럼 이익을 얻지 않는 한 좋지 않습니다. (60만 달러가 아니라 180달러 정도에 거래되는 것처럼 보였을 때 거래의 오른쪽에 있었던 경우).

어떤 면에서는 주식 시장이 AMM보다 실시간에 더 가깝습니다.

개략적인 예: 당사자 A는 XYZ 주식을 100달러에 매수하려고 하고, 당사자 B는 XYZ 주식을 99달러에 매도합니다. 오늘날의 금융 시장은 서로 매우 밀접하게 연결되어 있기 때문에, 어떻게든 (합법적으로든 불법적으로든 그러한 정보를 획득하고 악용하여) 이를 알고 당사자 C는 XYZ 주식을 99달러에 매도하는 것이죠. 오늘날의 금융 시장은 서로 매우 밀접하게 연결되어 있기 때문에 당사자 C는 어떻게든 이 사실을 알고(이러한 정보를 입수하고 이용하는 합법적인 방법과 불법적인 방법이 모두 있습니다) 당사자 B로부터 주식 XYZ를 99달러에 매수한 후 즉시 당사자 A에게 100달러에 매도합니다. 당사자 A는 주식 XYZ를, 당사자 B는 99달러를, 당사자 C는 차익 거래로 1달러의 수익을 얻게 되므로 모두가 만족할 수 있습니다.

이 수익성 높은 거래는 이제 끝났고, 차익 거래자인 C가 이 수익을 챙기면서 XYZ 주식 시장의 비효율성(A의 매수 호가와 B의 매도 호가 사이의 1달러 차이)은 사라졌습니다. 이 모든 것이 실시간으로 이루어지며, 이는 선형적으로 이루어지기 때문에 당사자 C는 당사자 A와 당사자 B 사이에서 적절한 시점에 거래를 체결해야 하고, 그 순서(A→C→B)대로 이루어져야 합니다.

물론 형태는 약간 다르지만 AMM에서도 비슷한 차익거래가 발생합니다. SHIB에 대해 오래 전에 들어본 적이 있고 중앙화된 거래소에 상장되기 전에 매수하고 싶다고 가정해 봅시다. 거래소 선반에 없으므로 이더 기반 AMM(SHIB는 ERC-20 토큰 형태로 이더 위에 생성됨)을 호출하고 버튼을 클릭해 SHIB 토큰을 구매합니다. 이 주문을 하면 제안된 많은 이더 트랜잭션이 포함된 대규모 배치로 전송됩니다. 이러한 거래 중 일부는 USDC를 사용하여 온라인으로 물건을 구매하는 거래일 수도 있지만, 대부분은 SHIB, WIF 또는 PEPE와 같은 토큰 거래입니다.

이 모든 거래는 멤풀이라는 디지털 대기실에 보관되기 때문에 최종적으로 확정되고 실행될 때까지 모든 사람이 볼 수 있습니다. 거래에 사용한 AMM이 시장 비효율성으로 인해 SHIB 가격을 잘못 책정했다면(주식 XYZ 예시에서처럼), 네트워크의 누군가가 다른 AMM을 사용해 이더리움 거래를 구성하고 귀하보다 먼저 SHIB를 매수한 후 훨씬 높은 가격에 판매할 수 있습니다(이러한 거래는 최종 확정될 때까지 공개되므로 기억하세요).

이 예시를 좀 더 자세히 설명하기 위해 상당히 많은 수의 SHIB를 구매한다고 가정해 보겠습니다. 이 경우 시장에 영향을 미치는 대규모 거래가 확인을 기다리고 있다는 것을 누구나 알 수 있으며, 시장의 비효율성과 주문의 시장 영향력을 이용해 거래를 할 수 있습니다.

이런 유형의 거래는 샌드위치 거래로 분류할 수 있습니다. 일부 사람들은 "샌드위치 공격"이라는 용어를 사용하는데, 이는 AMM이 구매자와 의도한 판매자를 매칭할 수 없기 때문에 거래가 완료되기 전에 원래 구매자가 큰 손실을 입을 수 있기 때문입니다(10억 SHIB 토큰을 구매하고 싶었지만 AMM의 비효율성으로 인해 구매하지 못했다고 상상해 보십시오). 샌드위치 거래를 하면 8억 개만 받게 됩니다).

샌드위치 거래와 다른 유형의 "비효율적 발견"은 더 광범위하게 최대(또는 채굴자) 추출 가능 가치로 알려져 있습니다. (이더에는 더 이상 채굴자가 존재하지 않으므로 이름이 변경되었습니다). 암호화폐 용어학자들이 대화에서 MEV라는 약어를 일반적인 용어(하이파이낸스에서는 EV 또는 IRR)처럼 사용할 때 의미하는 바는 바로 이것입니다. MEV는 암호화폐에서 거래를 검증하는 사람이 거래자보다 자신에게 가장 유리한 방식으로 거래를 주문하는 것을 의미합니다. 블록 시간(거래 검증에 걸리는 시간)이 실시간이 아니기 때문에(이더리움에서는 12초 정도마다 거래가 검증됩니다), 차익 거래를 위한 실제 시간은 충분합니다. 특히 실제 사람이 아닌 봇이라면 더욱 그렇습니다.

이를 염두에 두면 MEV가 AMM을 넘어 확장되는 것을 상상하는 것은 어렵지 않습니다. 앞의 기술 용어에 대한 합리적인 결론은, 수행하려는 작업이 더 복잡할수록 (일반 금융에서와 마찬가지로) MEV가 발생할 가능성이 더 높다는 것입니다.

MEV: 장단점, 비트코인에서의 취약한 존재

MEV에 대한 많은 논의가 있어왔습니다. 좋은가요, 나쁜가요? 불법인가요?

묻는 사람에 따라 다릅니다.

좋은 측면에서 보면, MEV는 비효율성을 제거하여 블록체인에서 실제 비용을 계산하는 자유 시장으로, 비효율성이 0으로 수렴할 때까지 활용될 것입니다. 나쁜 측면은 MEV를 통해 정보가 부족한 아마추어와 신규 사용자가 전문가와 고급 사용자에게 완전히 밀릴 수 있다는 것입니다(익숙하게 들리시나요?). .

지금까지는 이더리움에 대해서만 언급했는데, 이는 MEV의 선점자 이점에도 불구하고 역사적으로 비트코인에는 MEV가 존재하지 않았기 때문입니다. 이론적으로는 존재했지만 실제로는 (아주 특별한 상황을 제외하고) 경제적으로 실행 가능하지 않기 때문입니다.

"이더 기반 AMM에 MEV가 있다면 비트코인 기반 AMM에도 MEV가 있어야 하지 않나요?"라고 궁금해하실 수도 있습니다.

맞습니다, 아직 (의미 있는 규모의) 비트코인 기반 AMM은 존재하지 않습니다. 이더리움은 비트코인보다 표현력이 뛰어나기 때문에 개 마스코트나 다른 이모티콘으로 코인을 만들어 AMM에서 거래하고 부자가 되는 등 "더 많은 것을 할 수 있다"는 뜻입니다.

비트코인은 표현력이 떨어지기 때문에 비트코인에 대한 새로운 토큰 시장이나 AMM이 번성하지 않는데, 비트코인이 아닌 새로운 자산이 없다면 어떻게 AMM 관련 MEV 기회가 있을 수 있을까요? 실제로 어떻게 하시겠습니까? 비트코인을 다른 비트코인과 거래할까요?

예. 여기서부터 비트코인의 가치 창출이 시작됩니다.

비트코인의 가치 창출

비트코인의 가치 창출은 이더리움만큼 강력하지 않으며, 전문가들이 이 주제를 논의할 때 항상 주의해야 할 점이 있습니다.

비트코인 채굴 회사 룩소르 테크놀로지(라스베이거스 호텔과 연결되지 않음)의 연구 및 콘텐츠 책임자 콜린 하퍼는 "MEV는 게임이라기보다는 게임 그 이상입니다."라고 말합니다. "

3년 전, 비트코인은 탭루트라는 업데이트를 통해 네트워크의 표현력을 더욱 강화했습니다. 이러한 표현력은 우연히도 케이시 로다머의 오디널스 프로토콜에 의해 가능해졌는데, 이는 비트코인을 대체 불가능한 토큰과 동등하게 만들었습니다. 제가 "비트코인을 다른 비트코인과 거래하는 것"이라고 부르는 NFT가 비트코인에서 작동할 수 있는 이유는 오르디날스 프로토콜이 어떤 사토시(비트코인의 최소 단위, 10억분의 1초)에 임의의 데이터가 새겨져 있는지를 확인할 수 있기 때문입니다. 데이터는 그림, 텍스트 또는 다른 것일 수 있습니다. 이러한 수집품은 NFT(개별 토큰)와 혼동을 피하기 위해 인스크립션이라고 부릅니다. 이더리움에서처럼 새로운 토큰을 구매하는 것이 아니라 인스크립션을 구매한다면, 이는 오디널스 프로토콜의 관점에서 볼 때 특별한 비트코인을 구매하는 것입니다.

이것은 사실상 비트코인으로 비트코인을 구매하는 것입니다(물론 더 적은 비용으로 더 많은 비트코인을 구매하는 것이죠). 이더리움으로 SHIB를 구매하거나 USDT로 USDC를 구매하는 것과 마찬가지로 비트코인으로 비트코인을 구매하는 것은 선점 구매입니다.

"매직에덴이나 다른 유사한 마켓플레이스에서 비문을 판매할 때는 PSBT[부분 서명 비트코인 거래]를 사용합니다."라고 하퍼는 설명합니다. "판매자가 절반에 서명하고 구매자가 이를 구매하면 서명으로 거래가 완료되고 구매자가 거래 수수료를 지불합니다. 따라서 NFT 트레이더가 메모리 풀에서 거래를 발견하면 원래 구매자의 결제와 주소를 자신의 거래로 바꾸어 자신의 거래를 브로드캐스팅하여 거래를 훔칠 수 있습니다. 이를 위해 더 높은 비용의 RBF[비용 대체] 거래를 브로드캐스트하여 원래 거래보다 먼저 자신의 거래가 확인되도록 합니다."

이 글의 첫 부분에서 설명한 것처럼 순수한 MEV는 아니지만, 제3자가 개입하여 채굴자에게 더 많은 보상을 제시하고 채굴자는 제3자의 거래를 수락함으로써 거래에서 자신의 가치를 극대화하기 때문에 의도한 구매자와 판매자가 일치하지 않는 것처럼 보이지만 여전히 MEV와 유사합니다.

비트코인의 다른 MEV와 유사한 것들

비트코인에는 여전히 채굴자가 있고 채굴 사업을 하고 있으며, MEV처럼 보이는 몇 가지 일이 정기적으로 일어나고 있습니다.

일반적인 예는 빈 블록 채굴입니다. 비트코인은 주기적으로 빈 블록을 채굴합니다. 이 블록은 채굴자에게 블록을 보상하는 코인베이스(회사가 아닌 소문자 "C") 거래 외에는 확인을 기다리는 거래가 확인되지 않기 때문에 채굴한 채굴자 외에는 아무에게도 쓸모가 없습니다. 이런 일이 발생하는 기술적 이유가 있으며, 빈 블록이 나타나는 것은 사실 우연이지만, 이것이 a) MEV가 아니며 b) 비트코인에 좋다고 주장하기는 어렵습니다(나쁘다고 주장하기도 어렵지만).

채굴자들의 카르텔화도 있습니다. 현재 많은 비트코인 채굴자는 마이닝 풀을 통해 대량으로 채굴하고 그에 따라 지분을 분배함으로써 수입의 균형을 맞추고 있습니다. 이는 특히 마이닝 풀이 점점 더 커질수록 문제가 될 수 있습니다. 벤처 캐피털 회사인 사이버 펀드의 월트 스미스는 "비트코인에 대한 MEV" 글에서 다음과 같이 설명했습니다."

" ...... 마이닝 풀 채굴은 연속적인 블록을 획득할 확률을 높임으로써 시스템적 위험을 야기하고, 현명한 다중 블록 MEV를 가능하게 합니다. 마이닝 풀과 기타 마이닝 카르텔은 풀 경제학을 악용하여 비표준 블록 구성을 수행하는 소규모 마이너를 블랙리스트에 올려 공통 블록 템플릿을 강제합니다. 규모의 경제와 결합된 과도한 수수료가 계속되면 통합을 촉발하여 악순환이 발생할 수 있습니다."

현재 다수의 마이닝 풀이 전체 네트워크 해시 비율의 상당 부분을 제어하고 있으며, 이러한 풀 중 두세 개가 합쳐져 컴퓨팅 파워의 절반 이상을 제어할 수 있습니다. 이러한 마이닝 풀 연합이 충분한 블록을 연속으로 획득하면 독점적인 힘을 이용해 수익을 극대화할 수 있습니다.

비트코인 채굴자 행동의 또 다른 실제 사례는 대역 외 결제인 MEV일 수 있습니다. 이러한 경우 비트코인 채굴자는 비표준으로 간주되는 거래(오프체인 또는 겉보기에 관련이 없어 보이는 별도의 비트코인 전송을 통해)를 수락한 대가로 보수를 받습니다. 다시 말씀드리지만, 추출된 가치는 숙련된 프로그래밍 결정의 결과로 블록체인에 표시되지 않으므로 순수한 MEV가 아닙니다. 대신, 채굴자가 원래 받아야 할 것보다 더 많은 보상을 받음으로써 가치가 추출됩니다.

일부 연구자들은 대역 외 지불이 인센티브를 모호하게 만들 수 있는 미끄러운 경사로의 첫걸음이라고 우려합니다. 하지만 채굴자들은 기회를 포착하고 있습니다. 상장 채굴 업체인 마라톤(NASDAQ: MARA)은 비표준 거래를 허용하는 슬립스트림이라는 서비스를 출시했습니다.

이러한 백룸 작업이 모든 블록체인의 문제인 프라이빗 메모리 풀로 이어질 수 있다는 우려가 있습니다. 코인데스크의 샘 케슬러는 "가장 시급한 문제는 프라이빗 메모리 풀이 이더리움 거래 파이프라인의 핵심 영역에 새로운 미들맨을 자리 잡을 수 있다는 우려입니다. "

대부분의 트랜잭션이 확인을 위해 개인 메모리 풀에 제출되면, 일부(즉, 지정된 소수)만이 비트코인 트랜잭션에 영향을 미칠 수 있게 됩니다. 이는 블록체인의 권력이 중앙 집중화되는 것으로, 검열 보이콧을 중시하는 사람에게는 분명 불쾌한 상황입니다.

비트코인에는 다른 MEV의 사례도 있으며, 앞으로도 더 많은 사례가 등장할 것입니다. 어떤 형태로든 나타날 것이므로 네트워크 참여자들은 주의를 기울여야 합니다.