Pantera: 강세장의 두 번째 단계에 접어들고 있습니다.

글 작성자: 코스모 지앙 , 유동성 전략 포트폴리오 매니저, 에릭 로우, 판테라 콘텐츠 책임자, 0xjs@골든파이낸스 편집

올해의 중간 지점에서 올해 지금까지의 시장 속도에 대한 생각을 공유하는 시간을 갖고자 합니다. 연초 급등세를 보였던 디지털 자산 가격은 2분기에 후퇴했습니다. 모든 강세 기간 뒤에는 조정 기간이 뒤따릅니다. 이 기간 동안 일부에서는 패배를 인정하고 특히 변동성이 큰 자산군의 경우 사이클의 종료를 요구하는 목소리가 높아질 수밖에 없습니다. 7월 들어 디지털 자산 가격이 어느 정도 회복세를 보였지만, 그간의 상황과 앞으로도 강세를 유지할 수 있는 이유에 대해 말씀드리고자 합니다.

상위 400개 토큰은 1분기에 큰 폭으로 상승한 후 2분기에 평균 45% 하락했으며, 6월 30일 기준 전년 동기 대비 12% 하락했습니다.

이미지 src="https://img.jinse.cn/7264934_watermarknone.png" title="7264934" alt="CZRIS5HdlGIq28uEtX0YnurvzRZKH8WoEsZkRFGV.jpeg">

아래에서는 이러한 하락에 대한 몇 가지 매크로 관련 및 암호화폐 관련 이유를 지적합니다.

4월 초의 주요 거시적 역풍은 금리가 빠르게 하락할 것이라는 기존 전망과 달리 경제가 강세를 유지하고 인플레이션이 높아지면서 시장이 장기 금리 상승 시나리오를 재평가하기 시작했다는 점입니다. 암호화폐는 주로 공급 과잉에 대한 우려로 인해 시장이 하락세를 보였습니다. 비트코인의 경우 독일 정부가 30억 달러 규모의 포지션을 청산하기 시작했고, 90억 달러 규모의 마운트곡스 분배 일정이 확정되었습니다. 롱테일 토큰은 신규 토큰 공급 증가, 투자자의 관심 분산, 제한된 자본, 그리고 지난 한 해 동안 개인 투자자들이 신규 발행된 토큰을 통해 계속 이익을 얻었기 때문에 공급 역풍에 직면해 있습니다. 또한 컨센시스와 유니스왑에 대한 SEC의 조사로 인해 특정 계약에 대한 불확실성이 커졌습니다.

전반적으로 올해 들어 지금까지 암호화폐 시장은 전반적으로 비트코인과 이더리움의 성과가 크게 저조했으며, 이는 올해 주식 시장의 역동성과 유사하게 빅 7이 나머지 종목을 압도하는 등 폭이 좁아졌습니다. 이를 설명하기 위해 올해 시가총액 기준 상위 400개 토큰의 수익률 분포를 아래에 나열해 보았습니다.

이미지 src="https://img.jinse.cn/7264935_watermarknone.png" title="7264935" alt="b5LRlbAtU117imRxZ1zrGkoDzNeY8rPDUMgG4MWW.jpeg">

롱테일 토큰에 있어 지금은 "모든 것에 맞는 한 가지 사이즈"의 시기입니다. 매도세가 광범위하게 퍼졌기 때문에 이렇게 말하는 것입니다. 거의 95%의 토큰이 비트코인과 이더리움보다 실적이 저조했고, 올해 75%에 가까운 토큰이 실적이 저조했습니다. 하위 카테고리별로 보면 2분기 실적은 거의 모든 주요 하위 카테고리가 40~50% 하락했습니다.

이미지 src="https://img.jinse.cn/7264936_watermarknone.png" title="7264936" alt="r6jVs4VVMVS8wA8KT7tUhx3MmJdMKqOH9gUgxjXp.jpeg">

1) 주요 규제 승인으로 인해 관심이 주로 비트코인과 이더리움에 집중되었습니다

2) 올해 신규 토큰 발행으로 인해 가용 자본과 관심이 희석되었습니다

3) 시장이 개인 투자자로부터 더 많은 양의 토큰을 잠금 해제하는 것에 대해 더 경계하게되어 다음과 같은 이유를 볼 수 있습니다. 올해 남은 기간 동안 매도 압력을 악화시킬 수 있습니다

실적이 부진한 시장에서 종종 발생하는 것처럼, 우리는 토큰이 상품화되고 펀더멘털이 더 강한 계약과 약한 계약을 적절히 구분하지 못하는 것을 목격하고 있습니다. 투자자로서 우리는 같은 함정에 빠지지 않고 섣부른 일반화를 하지 않는 것이 중요합니다. 가격과 심리가 반등하기 시작하면서 이러한 현상은 토큰을 선택할 수 있는 좋은 기회를 제공합니다. 다양성이 증가함에 따라 펀더멘털이 탄탄하고 성장 전망이 좋은 토큰이 더 나은 성과를 낼 것이라고 믿습니다. 우리는 이미 7월 초에 이에 대한 증거를 보았습니다.

우리가 긍정적인 이유

가격과 펀더멘털 - 가격 움직임만 보면, 특히 롱테일 토큰의 경우 올해 많은 토큰이 실적이 부진한 등 시장이 약세를 보이고 있습니다. 그러나 이는 지난 2년간의 약세장 저점에서 크게 가속화된 온체인 사용자 및 활동과 같은 펀더멘털 개선과는 대조적입니다.

또한 이번 주기에는 AI 관련 블록체인 프로토콜, 탈중앙화 물리적 인프라 네트워크("DePIN"), 탈중앙화 소셜 등 많은 혁신의 싹이 트고 있습니다.

우리는 가격 대비 펀더멘털 측면에서 볼 때 현재 모든 것이 경기 회복기의 어느 시점보다 훨씬 저렴하다고 생각합니다.

규제 변화 - 암호화폐 산업 성장의 가장 큰 걸림돌 중 하나는 미국 규제의 부정적인 태도였습니다. 이제 우리는 실시간으로 180도 변화를 목격하고 있습니다.

5월 초 트럼프 대통령이 암호화폐를 지지하는 정책으로 전환한 이후 FIT21과 이더 ETF 승인과 같은 입법적 진전이 이어졌습니다.

저명한 정치인들의 암호화폐에 대한 공개적인 지지는 우리 업계에 매우 유익했습니다. 우리는 그들이 암호화폐를 지지하는 것이 혁신을 지지하는 것과 같으며, 혁신에 반대하는 것은 표를 얻지 못하고 심지어 반미적일 수도 있다는 것을 깨닫고 있다고 믿습니다. 여론조사에 따르면 11월 선거 이후 친 암호화폐 규제 당국과 당국이 등장할 가능성이 높아졌습니다.

토큰에 관한 한, 저희는 암호화폐에 대한 정치 및 규제 당국의 입장이 바뀌면서 긍정적인 변화가 시작될 것으로 낙관하고 있습니다. 지금까지 규제 불확실성으로 인해 암호화폐 업계는 안타깝게도 변동성이 커졌습니다. 현재 토큰은 명백히 가치가 없는 경우에는 합법이지만, 가치를 창출하고 그 가치를 토큰 소유자에게 돌려주려고 시도하는 경우에는 불법입니다. 이는 정확히 잘못된 인센티브를 만들어 나쁜 사람들을 끌어들이고 선량한 사람들을 낙담하게 만듭니다. 규제가 명확해지면 이 문제를 해결하기 위해 올바른 방향으로 나아가고 있다고 믿으며, 강력한 펀더멘털과 연결된 실제 가치를 지닌 토큰은 돋보이게 되고, 실제 가치가 없는 토큰은 보상을 받지 못하게 될 것입니다. 실제로 최근 하원에서 통과된 FIT21 법안은 이러한 합리적인 규제를 위한 토대를 마련하기 시작했습니다.

우리는 이것이 미국에서 혁신과 블록체인이 번성하고 지속적으로 성장할 수 있는 길을 열어줄 것이라고 믿습니다.

포지션 및 정서 - 우리가 관찰한 기술적 지표는 현재 포지션을 "매우 깨끗한", 즉 "좋은 매수 시점"으로 설명합니다.

개방된 선물 포지션 측면에서 많은 레버리지가 시스템에서 빠져나갔습니다. 이번 랠리가 시작되기 전인 2023년 9월 저점으로 돌아갔고, 코인글라스에서 측정한 암호화폐 공포와 탐욕 지수는 FTX 폭락 직후인 2022년 12월 약세장 이후 최저 수준에 도달했습니다. 당시와 마찬가지로 현재도 투자심리는 두려움에 휩싸여 있습니다.

이러한 지표를 근거로 볼 때 현재 포지션과 매수 시점은 매력적이라고 생각합니다.

매크로- 최근 거시경제 지표에 따르면 인플레이션이 마침내 진정되기 시작하면서 연준이 금리 인하를 시작할 것이라는 신호가 나오고 있습니다.6월 CPI 디플레이션은 2020년 이후 처음으로 전년 동월 대비 -0.1%를 기록했습니다. 실업률은 4.1%로 소폭 상승했지만 여전히 안정적인 수준을 유지하고 있습니다.

파월 의장과 몇몇 비둘기파적인 연준 위원들의 수사를 보면 금리 인하가 대부분의 월스트리트 사람들이 생각하는 것보다 가까워졌고, 금리 인상은 테이블에서 제외될 가능성이 높다는 것이 분명합니다. 이는 큰 문제입니다.

연준 정책이 제한적 금리에서 지지적 금리로 전환된 것은 암호화폐와 같이 고성장 초기 단계의 기술에는 매우 좋은 소식입니다. 장외시장에는 많은 자본이 있습니다. 머니마켓펀드 자산은 사상 최고치인 6조 달러에 달했습니다. 올해 말 금리 하락에 대한 기대감으로 머니마켓펀드 수익률이 하락하면서 자본이 고성장 자산으로 돌아올 것으로 예상됩니다.

강세장의 두 번째 국면 진입

제품 시장에 적합하고 강력한 단위 경제성으로 실제 수익을 창출하는 프로토콜 기반 토큰이 이 사이클에서 가장 좋은 성과를 낼 것이라는 것이 저희의 지론입니다. 우리는 이전에 주요 토큰에서 시장 폭이 확장된 상승 사이클의 두 번째 단계에서 이러한 토큰이 어떻게 다른 토큰을 능가했는지 설명한 바 있습니다.

돌아보면, 우리는 역사적으로 두 가지 뚜렷한 상승장 주기를 관찰했습니다. 첫 번째 단계는 랠리의 초기 단계로, 비트코인이 나머지 시장을 능가하는 경향이 있습니다. 두 번째 단계는 후기 단계로, 급등장이 나머지 시장을 능가하는 경향이 있습니다. 아래 차트는 각 단계에서 비트코인이 상승세와 비교해 어떻게 성장했는지, 그리고 상승 사이클 동안 상승세의 대부분이 두 번째 단계에서 발생하면서 어떻게 상승했는지를 보여줍니다.

이미지 src="https://img.jinse.cn/7264937_watermarknone.png" title="7264937" alt="8uSXiu0QvIsTOOtCNiAIjA260psbo4tPH4tXTBzv.jpeg">

우리는 두 번째 단계에 접어들고 있다고 생각합니다. 역사적으로 비트코인의 지배력은 이전 각 사이클의 첫 번째 단계에서 15~20% 포인트 증가했으며, 이번 사이클에서는 17% 포인트 증가했습니다. 우리는 비트코인의 지배력이 시작보다는 끝에 가까워졌으며, 다음 단계는 근본적으로 건전한 토큰이 의미 있는 성과를 내는 단계가 될 것이라고 믿습니다.