펜타랩의 첫 번째 심층 연구 보고서, PENDLE의 40% 급등으로 사상 최고치 경신에 대한 분석

펜타랩은 자체 연구한 10차원 암호화폐 자산 평가 시스템에 인공지능을 결합한 세계 최초의 연구 기관으로 24년 초에 문을 열었습니다. 지난 1월 17일 펜들 파이낸스에 대한 첫 번째 심층 연구 보고서가 발표된 이후 펜들 가격은 1.98달러에서 2.8달러로 상승하며 경이적인 상승세를 보이고 있으며, 펜타랩은 글로벌 투자자들에게 가장 최신의 시장 인사이트를 제공하여 모두가 더 현명한 투자 결정을 내릴 수 있도록 최선을 다하고 있다. 보고서 전문은 pentalab.io에서 확인할 수 있습니다.

다음 내용은 "토큰 경제학, 데이터 검증, 코드 평가, 경쟁사 비교(일부), 가치평가(일부)", "프로젝트 프로필"에서 발췌한 것입니다, 트랙 분석, 제품 수익, 미디어 커뮤니티, 팀 배경, 자금 조달, 경로 계획, 위험 분석" 등 전체 보고서에서 확인할 수 있습니다.

< strong>토큰 경제학

1 토큰 경제학 소개

펜들은 하이브리드 인플레이션형 Ve-토큰노믹스 모델(투표형 토큰노믹스)을 사용합니다. 원래 크루브가 제안한 Ve 모델은 보유자가 투표권 및 기타 권한이 있는 Ve 토큰을 받는 대가로 일정 기간 동안 토큰을 동결해야 하며, 이 모델은 사용자가 장기적으로 참여하도록 장려하고 시장에서 유통되는 토큰의 양을 줄입니다. 시장에서 유통되는 토큰의 양을 줄입니다.

발행된 2억 7천만 개의 PENDLE 토큰은 주로 유동성 인센티브에 사용되며, 약 1억 1천만 개(41%)가 유동성 인센티브에 사용됩니다. 나머지 토큰은 주로 팀(21%), 생태계 펀드(17%), 투자자(14%)에게 배분되었으며, 팀과 생태계 펀드 토큰의 비율이 상대적으로 높았습니다. 투자자와 어드바이저에게 할당된 토큰은 1년차에 분기별로 점진적으로 잠금 해제되며, 팀 토큰의 절반은 1년차 말에 잠금 해제되고 2년차에는 분기별로 점진적으로 잠금 해제됩니다. 팀, 투자자, 어드바이저, 생태계 펀드에 할당될 토큰은 2023년 4월에 모두 잠금 해제되었으며, 이후 토큰 공급이 안정화되어 약 700만 개의 마지막 팀 토큰 잠금 해제만 남은 2023년 2월부터 펜들 코인 가격이 급등세를 보이고 있습니다.

차트 05: 유동성 인센티브에 사용된 토큰의 40%

출처: 공식 펜들 웹사이트. 출처: 펜들팀, 펜타랩

2 유동성 인센티브형 잠금 해제 모델

펜들 토큰 발행은 하이브리드 인플레이션 모델을 사용합니다. 토큰의 현재 경제 모델에 따라 토큰 공급에 상한선이 없으며, 펜들 공식 홈페이지와 팀 미디엄에 따르면 유동성 인센티브를 위한 토큰 발행은 3단계로 나뉩니다.

1. 초기 26주(2021년 4월 26일부터 2021년 10월까지): 매주 120만 PENDLE 방출;

2. 27주~260주(2026년 4월까지): 주간 유동성 인센티브 감소폭 1.1%;

3. 261주차부터: 사용자 인센티브를 위해 유통되는 토큰 수량에 따라 연간 2% 인플레이션 적용(현재 계획 중).

3 수익 분배

3.1 VePENDLE 수익 분배

PENDLE 보유자는 투표 및 거버넌스에 참여하고 계약에 따른 수익을 받기 위해 토큰을 잠그면 VePENDLE을 얻을 수 있습니다. 락인 기간은 1주에서 2년까지이며, 락인 기간이 길어질수록 1단위 PENDLE로 교환되는 VePENDLE 수는 선형적으로 증가하며, 락인 2년 시 최대 교환 비율은 1:1입니다. 만료일이 가까워지면 VePENDLE 수는 0으로 선형적으로 감소합니다. 각 지갑은 하나의 VePENDLE 락인 기간으로 제한되며, 락인 기간을 연장할 수 있는 옵션이 있습니다.

이 단계에서는 VePENDLE 보유자만 합의된 수수료를 분배받을 자격이 있으며, 펜들 재무부는 분배를 받지 않습니다.

1. VePENDLE 투표자는 투표 풀 거래 수수료의 80%를 받을 자격이 있으며, 이는 해당 풀의 모든 투표자에게 비례 배분되어 투표자 연환산 수익률(VoterAPY)을 구성합니다.

2. 기본 연환산 수익률(BaseAPY)을 구성하는 모든 YT 수수료.

3.2 LP 수익 구성 및 VePENDLE 거버넌스

펜들은 유동성 풀에 자산 투입을 장려합니다. 펜들은 유동성 풀에 자산을 투입하여 풀의 TVL을 늘리고, 유동성 공급자(LP)는 해당 기간 동안 풀에서 발생한 수익과 토큰 인센티브를 받아 풀의 모든 LP에게 비례적으로 분배합니다.

1. 펜들은 유동성 풀에 자산을 투입하여 풀의 TVL을 늘리도록 장려합니다. style="text-align: left;">유동성 풀에서 PT가 창출하는 고정금리 수익;

2. 유동성 풀에서 SY가 창출하는 기초자산 수익;

3. 유동성 풀에서 SY가 창출하는 유동성 풀 수익;

4. 유동성 풀에서 SY가 창출하는 수익;

   유동성 풀에서 생성된 거래 수수료의 20%;

5. PENDLE 토큰 인센티브: 해당 유동성 풀에서 획득한 VePENDLE 투표 수에 따라 매주 지급되는 토큰 인센티브의 비례 배분.

비펜들 보유자들은 각기 다른 유동성 풀에 자율적인 비율로 투표권을 행사하여 해당 풀에 토큰 인센티브가 할당되도록 유도함으로써 자산 투입의 방향을 효과적으로 유도하고 거버넌스를 구성할 수 있습니다. 또한 베펜들 보유자는 LP로 활동할 때 LP 포지션을 가속화(부스트)하여 PENDLE 토큰 인센티브를 최대 2.5배까지 증폭시킬 수 있으며, 이는 유동성 주입 행동을 크게 장려할 수 있는 거버넌스 모델입니다.

차트 06: 80% 이상의 수익 분배를 받는 VePENDLE 보유자

출처: 펜들 공식 홈페이지, 펜타랩

3.3 유통 비율

앞서 언급한 발행 방식에 따라 2024년 1월 17일 기준 펜들 토큰의 총 발행량은 약 2억 7천만 개, 2단계 종료 시에는 약 2억 9천만 개가 될 것으로 예상되며, 단계별 토큰 인센티브를 통해 향후 2년간 사용자 증가가 지속될 것으로 전망됩니다. 공식 웹사이트에 따르면, 2단계 종료 시점의 공급량을 전체 공급량으로 가정하고, 유통 시가총액(MarketCap)이 완전 희석 가치의 58%에 불과하며, 나머지 토큰은 비펜들 전환을 위해 락업되거나 내부자가 보유하고 있다고 가정할 때 유통되는 펜들 토큰 수는 1억 4,500만 개입니다. 나머지 토큰은 VePENDLE에 고정되어 있거나 내부자가 보유하고 있으며, 매각이 이어질 것으로 예상됩니다.

차트 07: 현 단계에서 PENDLE의 주간 공급량은 꾸준히 감소하고 있습니다

출처: 펜들 공식 웹사이트, 펜타랩

3.4 토큰 이코노미 모델의 장점

수요 촉진 및 공급 감소, 코인 가격 지지: 비펜들 거버넌스 모델은 프로토콜 수익을 분배하여 토큰 고정을 장려하며, 고정을 오래 할수록 보상이 증가합니다. 이 모델은 펜들 토큰에 대한 수요를 자극하고 유통되는 토큰의 공급을 줄여 코인 가격을 지지합니다.

플랫폼 규모를 늘리고 거래 슬리피지를 개선하기 위해 LP를 유치합니다.VePENDLE 투표자는 LP로 활동할 때 해당 유동성 풀에서 더 많은 토큰 인센티브를 받을 수 있으며, 이는 더 많은 사람들이 유동성 공급자가 되도록 유도하여 Pendle의 TVL 규모를 늘리고 거래 슬리피지를 개선합니다.

사용자 충성도 및 프로토콜 안정성 개선. 단기 차익을 노리는 고래들은 일반적으로 인센티브 분배를 통제하기 위해 일시적으로 대량의 토큰을 취득하여 의결권을 독점한 후 인센티브를 수령하면 보유 토큰을 모두 매도하는데, 비펜들 거버넌스 메커니즘은 토큰을 장기간(평균 락업 기간 427일) 고정하기 때문에 '파고, 올리고, 파는' 과정을 단기적으로 실현하는 데 어느 정도 방해가 된다. 비펜들 거버넌스 메커니즘은 토큰을 장기간(평균 427일) 잠가두어 "채굴, 인양, 판매" 프로세스의 단기적인 실현을 어느 정도 방지하고, 소액 보유자의 이익에 대한 피해를 방지하며, 사용자 충성도를 높이고, 토큰의 안정성과 프로토콜의 전반적인 강도를 높입니다.

데이터 유효성 검사

멀티 체인 배포 및 배포

현재 기준 2024년 1월 현재 펜들은 이더리움, 아리트럼, BSC, 옵티미즘 체인에 배포되었습니다. 2023년 8월부터 2023년 1월까지 이더리움과 옵티미즘에서 발생한 거래는 펜들 전체 거래량의 97%를 차지했습니다.

차트 08: 이더리움과 이더리움이 거래량을 지배하다

출처: 펜들 공식 웹사이트, 디피라마, 펜타랩

2024년 8월 12일부터 2024년 1월 12일까지 펜들의 TVL은 다음에서 성장했습니다. 1억 4,000만 달러에서 3억 1,000만 달러로 연평균 성장률 18.6%를 기록했습니다.

차트 09: 지난 6개월간 Pendle의 TVL 변화

출처: 펜들 공식 웹사이트, DefiLlama, 펜타랩

차트 10: 펜들 유통 시가총액/TVL

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출처: 펜들 공식 웹사이트, DefiLlama, 펜타랩

2024년 1월 18일 기준 펜들의 시가총액/TVL 비율은 평균 0.66으로, 지난 12개월 동안의 역사적 평균 수준이며 성장 잠재력을 보유하고 있습니다.

코드 평가

1 코드 업데이트 빈도

Github 차트와 코드 커밋 로그가 이를 보여줍니다. 펜들 프로젝트는 지난 1년간 주당 7회 이상 업데이트되었으며, 주당 평균 코드 추가 및 삭제 줄 수는 약 1000줄, -500줄, 프로젝트의 주당 순 코드 증가는 500줄입니다. 프로젝트의 총 코드 양이 상당하고 코드 업데이트 빈도도 높습니다.

차트 11: 지난 1년간 Pendle의 코드 커밋

출처: Github

2 코드 및 로드맵 적합

로드맵과의 적합성 측면에서 Pendle은 탈중앙화든 중앙화든 다른 프로토콜과 통합하여 사용자에게 더 나은 요금을 제공함으로써 커뮤니티의 영향력을 높이고자 합니다. 최근 PendleV2를 출시하면서 Pendle은 ERC-5115를 통해 토큰 기능을 확장하여 호환성을 개선하고, Pendle의 금리 징수 토큰화 메커니즘을 디파이의 모든 이자부 토큰에 개방하여 라이선스가 필요 없는 생태계를 조성했습니다.

3가지 기술 혁신

Pendle은 이더리움 토큰 표준인 ERC-20을 확장하여 개발한 ERC-5115 표준인 ERC-4626을 Pendle에 사용합니다. 4626을 사용하여 사용 사례에 대한 호환성을 높였습니다.

• GYGP

ERC-5115는 GYGP 모델의 수익 창출 방법을 캡슐화하는 표준입니다. 수익 창출 메커니즘을 토큰 표준으로 캡슐화한 표준입니다. 각 ERC-5115 토큰은 GYGP의 지분을 나타내며 표준 인터페이스를 통해 GYGP와 상호 작용할 수 있습니다. ERC-5115의 프로토콜 코드에는 각 수익 창출 메커니즘에서 자산으로 측정된 자금 풀이 생성되고, 사용자는 풀의 지분을 받는 대가로 풀에 유동성을 기여하는 일반 수익 창출 풀(GYGP)이 정의되어 있습니다. 시간이 지남에 따라 자산 풀의 가치는 성장하고 보상 토큰을 획득하며, 해당 규칙에 따라 사용자에게 분배됩니다.

• ERC-5115

ERC-5115는 ERC- 4626 및 ERC-20의 일부로 만들어졌습니다. 4626 및 ERC-20 확장은 ERC-4626 표준 위에 구축된 토큰을 포함하여 탈중앙 금융의 수익 창출 메커니즘 대부분을 다룰 수 있습니다. ERC-5115의 프로토콜 코드에는 각 수익 창출 메커니즘에서 자산으로 측정된 자금 풀이 생성되고, 사용자가 풀의 지분을 받는 대가로 풀에 유동성을 기여하는 일반 수익 창출 풀(GYGP)이 정의되어 있습니다. 시간이 지남에 따라 자산 풀의 가치는 성장하고 보상 토큰을 획득하며, 해당 규칙에 따라 사용자에게 분배됩니다.

차트 12: GYGP 코드 정의

출처:이더리움개선제안

<스트롱>차트 13: GYGP 코드 정의 2

소스를 확인하세요: 이더리움 개선 제안

이 프로토콜은 사용자의 자산 조작을 용이하게 하기 위해 다양한 필드를 혁신적으로 정의합니다. maxWithdraw 필드는 출금 호출의 최대 지분을 반환하고, previewWithdraw, previewRedeem 필드를 통해 사용자는 현재 블록에서 출금 및 상환 효과를 시뮬레이션할 수 있으며, withdraw 필드는 풀에서 지분을 인출하여 수신자에게 보내는 행위를 정의하고, redeem 필드는 자산을 상환하는 행위를 정의합니다. 이러한 필드는 사용자가 자산이나 주식으로 직접 출금 및 인출 작업을 수행할 수 있도록 하여 펀딩 풀의 유연성을 높여줍니다.

ERC-5115 표준은 GYGP 모델을 만족하는 모든 토큰 표준을 SY 표준을 사용하여 정의할 수 있기 때문에 비교적 많은 사용 시나리오를 지원할 수 있습니다. 펜들 파이낸스에서 펜들은 SY 표준을 선도적으로 사용하고 있으며, 펜들의 이자율 토큰화 메커니즘을 디파이의 모든 이자형 토큰에 개방하여 라이선스가 필요 없는 생태계를 조성하고 있습니다. 같은 트랙에 있는 상품과의 자세한 비교는 경쟁 분석을 참조하세요.

4명의 개발팀과 기여자

Github에 있는 펜들파이낸스의 코드 커밋에 따르면, 펜들 개발팀에는 총 7명의 인력이 있으며, 이들은 다음과 같은 스테이블을 보유하고 있습니다. 펜들파이낸스의 깃허브 코드 커밋 기록에 따르면, 펜들에는 2명의 코드 기여자로 구성된 스테이블을 포함해 총 7명의 개발자가 있으며, 746개와 437개의 코드 커밋에 243,981개와 93,512개의 라인이 포함되어 있어 현재 시가총액(3억 달러 이상)에 맞게 구성해야 하는 팀 규모보다 약간 작습니다.

경쟁사 비교

1위 시장 점유율

Pendle은 다음과 같습니다. 펜들은 2023년 LSDFi 서킷에서 가장 빠르게 성장하고 있는 TVL 플랫폼입니다. 2023년 중반 TVL은 1위 라이브라의 1/3에 불과했고, 약 5천만 달러로 Instadapp, Raft와 동률을 이뤘지만 6개월 만에 6배로 성장해 라이브라와 같은 규모인 3억 달러에 육박했고, Instadapp은 높은 TVL에도 불구하고 5천만 달러로 LSDFi 서킷에서 가장 빠르게 성장하고 있는 플랫폼입니다. 인스타댑은 25억 달러의 TVL에도 불구하고 명확한 수익 경로 없이 디지털 금융 서비스 플랫폼으로 변모했고, 세분화 트랙에서 쿠폰 스트리핑 사업을 운영하는 일드프로토콜은 여전히 수백만 달러의 TVL로 어려움을 겪고 있으며, 센스파이낸스는 2023년 10월 운영을 중단하고 새로운 프로토콜 개발에 집중할 것이라고 발표했습니다. 팀은 새로운 프로토콜 개발에 집중하기로 했습니다.

차트 14: LSDFi 트랙 프로토콜 시장 점유율 비교

출처: DefiLlama, 펜타랩

2 경쟁사 비교

2.1 자금 조달

2.1 자금 조달 규모

펜들의 총 자금 조달은 세 차례에 걸쳐 370만 달러의 공공 자금으로 이루어졌으며, 일드프로토콜은 블루칩 암호화폐 투자 회사인 패러다임의 주도로 2021년에 1천만 달러의 자금을 조달했고, 센스파이낸스는 블루칩 암호화폐 투자 회사인 패러다임의 주도로 2021년 8월에 1천만 달러의 시드 라운드를 모금했습니다. 센스파이낸스는 2021년 8월 시드 라운드에서 총 520만 달러를 모금했습니다. 펜들은 현재 자금 규모 면에서 큰 우위를 점하고 있지는 않지만, 모금된 라운드와 지속적인 투자 유치 능력 면에서 강점을 보이고 있습니다.

2.2 기본 토큰 프로토콜

팀은 ERC-4626을 기반으로 한 ERC-5115 프로토콜을 개발했으며, 이는 YieldProtocol 및 SenseProtocol과 유사합니다. 경쟁사보다 확장성이 뛰어나다는 평가를 받고 있는 YieldProtocol과 센스파이낸스.

그림 15: 펜들은 출시한 상품 수에서 일드프로토콜과 센스파이낸스보다 훨씬 앞서 있습니다

출처: 공식 펜들 웹사이트, 공식 일드프로토콜 웹사이트, 공식 센스파이낸스 웹사이트, 펜타랩

2.3 개발자 인력

펜들파이낸스의 깃허브 코드 커밋 로그에 따르면, 펜들 개발팀은 총 7명으로 구성되어 있으며, 2명의 컨트리뷰터를 포함해 각각 746개와 4,000개의 커밋을 보유하고 있습니다. 코드 커밋 수는 746개와 437개로 각각 243,981개와 93,512개의 라인이 포함되어 있으며, 개발팀 규모는 현재 시가총액(3억 달러 이상)에 비해 약간 작습니다. align:center">

소스: Github

가치

펜들 가격을 TVL, 주간 릴리스, 이더 가격, 미국 10년물 채권 수익률과 비교합니다. 펜들 가격은 TVL 및 이더 가격과는 양의 상관관계, 주간 릴리스와는 역의 상관관계, 미국채 10년물과는 별다른 상관관계가 없습니다.

지난 1년간 펜들의 전체 시가총액 대비 TVL 비율을 비교한 추가 분석 결과 평균은 1.59이며, 현재 밸류에이션은 1.85로 1년 평균과 비슷하며, 평균에 표준편차 1을 더한 2배보다 낮고 2023년 3월 밸류에이션 2.5배에 비해 상대적으로 합리적인 것으로 나타났습니다. 이는 2023년 3월 밸류에이션인 2.5배에 비해 상대적으로 합리적인 수준입니다.

차트 25: 펜들의 전체 공급 시가총액 대 TVL

소스: DefiLlama, 펜타랩

펜들의 각 트랙에 대한 기존 TVL을 기준으로 성장률을 가정했으며, USDC는 전월 대비 40%, cDAI는 6개월 후 1억 1,000만 달러에 도달하는 것으로 가정했습니다. USDC가 전월 대비 40%, 6개월 후 cDAI가 1억 1,000만 달러에 도달하면 전체 TVL은 6개월 후 6억 7,000만 달러에 달할 것으로 예상됩니다. 현재 평균 1.59의 올인 시가총액과 6개월 후 예상 올인 거래량 2억 7,400만 달러를 적용하면 6개월 목표주가는 3.90달러로 현재 가격 대비 97% 상승 여력이 있습니다.

차트 26: 펜들TVL 주요 가정

출처: DuneAnalytics, PentaLab