2년간 150억 달러 이상의 수익 - 큰 전략을 위한 마이크로 전략 살펴보기

저자: Mindao, 출처: 저자 트위터 @mindaoyang

오늘은 마이크로스트레티지의 큰 전략에 대해 이야기합니다.

마이크로스트레티지는 2년도 채 되지 않아 150억 달러 이상의 티켓 수익을 올린, 암호화폐 세계에서 가장 큰 황금알을 낳는 거위입니다.

주식, 채권, 코인의 3중 차익거래가 아니라 MSTR 주식을 전통 금융에서 진짜 비트코인으로 바꾸는 것이 핵심이며(최근 MSTR 거래량이 비트코인 ETF의 합계를 넘어섰습니다), 이는 '가짜를 빌려 진짜를 수리하는' 작업의 정점에 도달한 것이라고 할 수 있습니다.

마이클 세일러는 월스트리트 블루 피도 아니고 암호화폐 OG도 아니기 때문에 정말 엉망진창입니다.

저는 그의 딜 구조 설계에서 몇 가지 핵심적인 부분에 대해 말씀드리겠습니다.

주식과 코인의 관계

두 가지 핵심 플라이휠이 있는데, 하나는 비트코인을 매입하기 위한 주식 프리미엄 발행으로 비트코인을 상승시키고 순자산가치(NAV)와 주당 순이익을 높일 수 있는 선형 바이고,

두 번째는 코인을 매입하기 위한 자금 조달로 이익 성장률과 밸류에이션 배수(p/b/c) 확대를 가속화할 수 있는 선형 바입니다.

두 번째 플라이휠은 코인 매입을 위한 자금 조달로, 이익 성장 속도가 빨라지고 밸류에이션 배수가 확대(p/b, p/e가 커짐)되며 주가가 선형 막대에서 지수 막대로 뛰어오르면서 시가총액과 주가가 비트코인 자체 가격보다 더 상승하는 것입니다.

주식/부채 관계

MSTR 시가총액이 상승하면 더 많은 지수 편입, 더 많은 파생상품 거래, 거래량 증가, 주식 및 부채 자금 조달 비용 감소, 부채 가능 구조, 전체 부채 비율 하락으로 이어집니다.

마이크로스트레티지의 전환사채도 버핏의 지혜가 담긴 매우 정교한 설계입니다.

전환사채는 기본적으로 중장기(5년 이상, 최소 1회 암호화폐 주기에 걸쳐)이며, 대부분 이자가 없고 해당 기간 동안 원금 상환이 없습니다. 따라서 해당 기간 동안 부분 상환 및 이자 지급에 대한 부담이 없으므로 코인 가격 하락으로 인한 채무 불이행 위험을 더욱 줄일 수 있습니다.

더욱 인상적인 점은 기존 전환사채와 달리 전환 및 현금 상환의 선택권이 전환사채 보유자가 아닌 마이크로 전략에 있어 만기 상환 불능으로 인한 디폴트 문제를 원천적으로 방지한다는 것입니다(최악의 경우 모든 주식이 직접 전환). 이러한 자금 조달 프리미엄 능력은 대단한 것입니다.

채권을 발행하면 부채 비율이 높아지고 위험 프리미엄이 높아져 주가에 불리하다고 널리 알려져 있지만, 이런 종류의 전환사채는 본질적으로 '채권 또는 주식'으로서 주도권이 전적으로 미시 전략에 있는 도구입니다. 이는 매우 주가/주주 친화적입니다.

통화/부채 관계

부채는 달러 표시이고, 통화 표준 포지션에서는 무한의 구매력이 0이고, 마이크로 전략에서 전환 조건 이니셔티브는 무한의 구매력을 빌려 무한의 비트코인의 구매력을 구매하는 "부채", 특히 장기적인 관점에서 디폴트 위험 0의 구조입니다. 장기적으로 잃을 수 없는 게임입니다.

암호화폐 세계와 전통 금융에서 주식/부채/코인 삼중 차익거래가 이렇게 극단적인 마스터가 될 수 있다고 생각하지 않습니다.

많은 사람들이 마이크로스트레티지가 결국 루나의 주식 버전이 될 것이라고 추측했습니다. 소위 데스 스파이럴은 말할 것도 없고 전반적인 리스크 구조 측면에서 둘을 비교할 수 있는 것은 없다고 생각합니다.

플라이휠이 회전을 멈추고 음악이 멈출 때 문제의 핵심은 주식과 단일 종목의 높은 프리미엄이 얼마나 오래 지속될 수 있느냐입니다.

시장 동향이 예상을 깨고 비트코인 파생상품의 공급이 증가하여 MicroStrategy의 주식/코인 프리미엄이 1.2 미만으로 줄어들면 이 자금 조달은 지속되기 어려울 것입니다. 하지만 MicroStrategy는 여전히 큰 승자가 될 것입니다.

장기적인 승리의 구조적 기반은 전통적인 금융 업계에서 워렌 버핏의 버크셔 해서웨이에 비견할 만합니다.

프리미엄 수준에서 보면, MSTR이 1조 달러에 도달하는 것은 이더리움이 1조 달러에 도달하는 것보다 조금 더 쉽게 느껴집니다.