재서약 전쟁: 재서약하는 플레이어가 정말 그렇게 많이 필요할까요?

저자: 도노반 초이, 암호화폐 애널리스트, 번역: 골든 파이낸스 샤오조우

1, 소개

리플레깅을 위한 경쟁이 가열되고 있습니다. 아이겐레이어의 독점에 도전하는 또 다른 새로운 프로토콜인 심비오틱(Symbiotic)이 리플렛지 시장에 뛰어들었습니다. 이 프로토콜은 프로토콜 설계와 BD 파트너십에서 경쟁 우위를 점하고 있습니다. 리플리게이팅 분야의 최신 경쟁 구도를 살펴보기 전에, 현재 이 분야에 존재하는 주요 리스크가 무엇인지 이해해야 합니다.

2, 리플레징의 현재 이슈

현재 리플레징은 다음과 같이 작동합니다: 밥이 이더와 같은 거래소에 ETH/stETH를 예치합니다. Fi, 렌조 또는 스웰과 같은 거래소에 유동성 리플레징 계약을 체결하고, 이를 EigenLayer 노드 운영자에게 위임하면 하나 이상의 AVS가 수익금의 일부를 Bob에게 반환합니다.

현재 시나리오에는 획일적인 특성으로 인해 복합적인 위험이 존재합니다. nature.EigenLayer 노드 운영자는 여러 AVS를 검증하는 데 사용되는 수천 개의 자산을 처리합니다. 즉, Bob은 노드 운영자가 선택하는 AVS와 관련된 잠재적 위험 관리에 대해 아무런 발언권이 없습니다.

밥은 "더 안전한" 노드 운영자를 선택할 수 있지만, 수백 명의 운영자가 귀하의 담보물을 두고 서로 경쟁하고 있으며, 모두 수익을 극대화하기 위해 가능한 한 많은 AVS를 검증하도록 인센티브를 받고 있습니다. 수익 극대화를 위한 AVS.

아이겐레이어의 노드 운영자 페이지를 조금만 살펴보면 아래와 같은 매우 명백한 광고를 많이 볼 수 있습니다.

이런 경쟁적인 상황은 각 노드 운영자는 절대적으로 신뢰할 수 있다고 믿는 AVS를 검증합니다. AVS 운영이 중단되어 몰수 이벤트가 발생하면 어떤 운영자를 선택하든 밥은 손해를 보게 됩니다.

3, 멜로우 파이낸스

멜로우(어떤 의미에서) "모듈형 LRT"라고도 알려진 Mellow는 사용자 지정 가능한 유동성 리플레징 볼트를 제공하는 리플레징 기술 스택의 미들웨어 계층입니다. 멜로우를 사용하면 누구나 자신만의 Ether.Fi 또는 렌조가 되어 자신만의 LRT 볼트를 구축할 수 있습니다. 멜로우의 제3자 "관리자"는 어떤 리플레징 자산을 수락할지 전적으로 제어할 수 있으며, 사용자는 자신의 위험 성향에 따라 자산을 선택하고 수수료를 지불하게 됩니다.

우스운 예는 다음과 같습니다. 앨리스는 DOGE의 열렬한 팬이며, 수익을 얻기 위해 DOGE에 투자하고 있습니다. 앨리스는 Mellow에서 DOGE4LYFE라는 볼트를 발견합니다. 앨리스는 자신의 DOGE를 이 DOGE4LYFE 볼트에 예치하고, 운영자에게 소정의 수수료를 지불하여 rstDOGE라는 LRT를 발행한 다음, 이를 DeFi 담보로 사용할 수 있습니다. 현재로서는 DOGE가 EigenLayer의 화이트리스트에 포함되어 있지 않기 때문에 불가능합니다. 아이겐레이어의 설립자 스리람이 DOGE에 관심을 돌린다고 해도 앞서 언급한 노드 운영자들이 직면한 인센티브 불균형 문제는 여전히 남아 있습니다.

이 모든 것이 익숙하게 들리신다면, DeFi 대출 분야에는 모포, 기어박스, 또는 (지난 사이클의 디파이 베테랑이라면 기억하시겠지만) 지금은 폐기된 라리가 개발한 퓨즈 프로토콜과 같은 유사한 서비스가 있었기 때문이죠. 예를 들어, 모포는 맞춤형 위험 매개변수로 대출금고를 생성할 수 있습니다. 이를 통해 사용자는 Aave의 획일적인 리스크가 적용된 대출 풀과 달리 고유한 리스크 구성이 적용된 금고에서 자산을 빌릴 수 있습니다. 다가오는 V4 업그레이드에서는 별도의 대출 풀로 프로토콜을 업그레이드할 계획도 있습니다.

4, 멜로우 x 심비오틱 x 리도 전략

이후 Mellow는 미들웨어 대체 계약일 뿐이므로 볼트에 있는 자산은 어딘가에 대체되어야 합니다. 흥미롭게도 Mellow는 전략적으로 아이겐레이어와 제휴하지 않았으며, 대신 곧 출시될 리플레징 프로토콜인 심비오티를 선택했는데, 이는 리도(Lido)의 벤처 캐피탈 회사인 사이버 펀드와 패러다임(Paradigm)의 지원을 받고 있습니다. ).

아이겐레이어나 카라크와 달리 심비오틱은 모든 ERC-20 토큰에 대한 다중 자산 입금을 지원하며, 현재까지 가장 많은 허가가 필요 없는 토큰이 될 것입니다. 이더리움부터 밈 코인까지 모든 자산을 대체 담보로 사용하여 AVS를 보호할 수 있습니다. 이는 최악의 암호화폐 성능 저하를 초래할 수 있습니다: 리플레지된 DOGE 담보로 보호되는 공생 AVS를 상상해 보세요.

이 모든 것이 기술적으로는 가능하지만, 타사 볼트 매니저 설계를 무한히 조합할 수 있는 Mellow 제품의 모듈식 특성을 무시한 것입니다. 자산을 아이겐레이어나 카라크와 같은 다른 리플렛지 프로토콜에서 계속 사용할 수 있기 때문에 Mellow와 심비오틱의 통합 근거가 명확해집니다.

지금까지 많은 관리자가 Mellow에서 자체 LRT 볼트를 개설했습니다. 당연히 리도와 멜로우의 긴밀한 협력을 고려할 때(나중에 자세히 설명하겠습니다), 대부분의 관리자는 stETH를 담보로 사용합니다.

sUSDe와 ENA의 에테나를 수용하는 두 개의 볼트는 예외입니다. 실제로 Mellow는 첫 번째 sUSDe 금고가 가득 차는 놀라운 업적을 달성했습니다.

멜로우의 전략 멜로우 전략의 마지막 단계는 최근 발표된 리도 프로젝트의 공식 연합인 "리도 얼라이언스"에 참여하는 것으로, 멜로우가 리도의 stETH 직접 입금 채널을 통해 혜택을 받고 있으며, 이는 MLW 토큰 공급량의 10%(100억)를 파트너십을 촉진하는 데 투입한 이유를 설명해줍니다. 반면에 리도는 유동성 대체 경쟁사로부터 stETH 자본을 회수하려고 할 때 이득을 얻습니다. 리플레징이 본격화된 2024년 이후 리도의 성장은 정체되었는데, 이는 LRT 경쟁자들에게 유동성을 빼앗겼기 때문입니다.

5, 시장 견인

심비오틱이 아이겐레이어나 카라크에 비해 경쟁 우위를 점할 수 있는 이유는 리피지와 긴밀하게 통합되어 있기 때문입니다. 와의 긴밀한 통합에서 비롯됩니다. 핵심 아이디어는 리도 노드 운영자가 멜로우/심비오틱을 통해 자체 LRT를 발행하고 리도 생태계 내에 추가 wstETH 수익 레이어를 내재화하여 리도 DAO에 가치를 돌려줄 수 있다는 것입니다.

wstETH를 리도 금고에 예치하는 것은 이제 멜로우 볼트에 입금하면 해당 볼트에 있는 LRT 토큰에 추가로 네 가지 티어를 획득할 수 있습니다.

- stETH APY

- Mellow 포인트

- Re-Pledge APY(심비오틱에서 AVS 실행 후)

심비오틱은 예치금을 개시한 이후 2주 만에 3억1600만 달러의 TVL을 모았습니다.

- Symbiotic TVL

심비오틱의 USD 및 ETH(모든 체인 포함) 자산의 총 락인 가치는 다음과 같습니다 :

반면, 멜로우의 TVL은 374달러입니다. 이 두 가지 모두 리도가 이 분야에서 상당히 긍정적인 방향으로 나아가고 있다는 초기 신호입니다.

- Mellow LRT TVL

Mellow의 총 USD 및 ETH 표시 자산(유동성 대체 토큰) 잠긴 가치(모든 체인 포함)는 다음과 같습니다:

6월 20일 현재 4개의 Mellow 풀이 Pendle에 출시되었습니다.

현재, 공생 한도가 상향될 때까지 이 풀에는 멜로우 포인트만 사용할 수 있습니다. 이에 대한 보상으로 Mellow는 예치금에 대해 3배 포인트를 지급합니다(Mellow에 직접 예치하는 경우 1.5배 포인트). 또한 만기일이 매우 짧아 유동성이 매우 낮기 때문에 YT를 구매하려고 할 경우 슬리피지가 상당히 높을 수 있습니다. 현재 가장 좋은 전략은 4개 풀 모두에서 연 17%~19%의 높은 수익률을 제공하는 PT 고정 수익률일 것입니다.

6, 리플링 환경 개요

리플링 전장은 점점 복잡해지고 있으므로 간략하게 요약해 보겠습니다. 현재 세 가지 주요 리플레징 플랫폼이 있습니다. 아이겐레이어, 카라크, 심비오틱 순입니다.

- 리플레깅 계약TVL

. 아이겐레이어, 카라크, 심비오틱(모든 체인 포함)에서 잠긴 자산의 총 가치는 다음과 같습니다:

세 개의 대체 플랫폼 모두 AVS에 보안을 판매할 수 있습니다. 이더리움의 지배력과 풍부한 유동성을 고려할 때, stETH는 아이겐 레이어 담보를 위한 확실한 선택이 되었습니다. karak은 리플레징 담보의 범위를 이더리움 LST에서 스테이블코인 및 WBTC 담보로 확장했습니다. 이제 심비오틱은 모든 ERC-20 담보의 사용을 지원하기 위해 한계를 뛰어넘고 있습니다.

한편, 이더파이, 스웰, 렌조와 같은 LRT 프로토콜은 기회를 포착하고 각자의 포인트 캠페인으로 리도와 경쟁하기 시작했습니다.

- 유동성 리플레징 토큰 TVL

올해까지 유동성 리플레징 프로토콜(모든 체인 포함)에 잠긴 자산의 총 가치는 다음과 같습니다. :

리도는 디파이에서 stETH의 우위를 누리고 있습니다. 공간에서 항상 stETH의 우위를 누려왔지만, 이번에는 시장 점유율을 잃기 시작했고, 이는 LRT 프로토콜로 흘러 들어가고 있습니다. 리도의 간단한 대응책은 stETH를 LST에서 LRT 자산으로 전략적으로 포지셔닝하는 것일 수 있습니다. 그러나 현실적으로 리도는 여전히 stETH를 LST로 취급하고 있지만, stETH를 유지하면서 자체적인 리플레깅 생태계를 육성할 것입니다. 이를 위해 리도는 심비오틱과 멜로우가 "리도 얼라이언스"의 일원이 되어 라이선스가 필요 없는 모듈형 리플레징 상품을 제공할 수 있도록 지원하고 있습니다. 판매 전략을 요약하면 다음과 같습니다.

- 토큰을 보유한 프로젝트 여러분, 아이겐레이어가 토큰을 화이트리스트에 올릴 때까지 기다리지 마시고, 심비오틱에 오셔서 라이선스 없이 자체 LRT를 출시하세요.

- 사용자 여러분, LRT 경쟁사에 wstETH를 예치하지 마시고 Mellow에 맡기시면 더 나은 위험 조정 수익을 얻으실 수 있습니다.

7, 결론

리플레징 분야의 경쟁이 날이 갈수록 뜨거워지는 가운데, 여러분과 저에게 다음과 같은 점을 생각해볼 가치가 있습니다."

- 리플레지된 AVS에 대한 수요는 얼마나 크며, 정말 그렇게 많은 리플레지된 플레이어가 필요한가요? 현재 EigenLayer에는 라이브 AVS만 존재합니다. TVL은 약 533만 ETH이며, 약 4.24배 담보로 13개의 AVS에 총 약 2,260만 ETH가 리플리징되어 있습니다.

-리플레징 플랫폼의 주요 트렌드는 리플레징을 지원하기 위해 가능한 한 많은 자산을 통합하려는 경쟁입니다. 카락과 같은 후발주자는 WBTC 담보, 스테이블코인, 펜들 PT 자산을 사용해 다른 경쟁자와 차별화를 시도하고 있으며, 심비오틱은 한 걸음 더 나아가 모든 ERC-20 토큰을 사용할 수 있지만 자산 관리는 제3자 Mellow 볼트 제작자에게 맡기고 있습니다. 가장 엄격한 제한에도 불구하고 아이겐레이어는 TVL에서 큰 선두를 유지하고 있습니다. 또한, 체인 보안을 위해 이더리움이 아닌 자산을 허용하는 것이 현명한지에 대해서는 여전히 논란의 여지가 있습니다.

- 이것이 LRT 프로토콜에 의미하는 바는 무엇일까요? 확실한 것은 심비오틱과 유사하게 통합하는 것을 막을 수 있는 것은 아무것도 없으며, 실제로 렌조는 이미 그렇게 하고 있다는 것입니다. 심비오틱은 라이선스 없이 최대한의 기능을 지원하도록 설계되었을 뿐만 아니라, LRT 프로토콜이 아이겐레이어에 충성할 이유가 없으며, 멜로우가 2차 시장에서 독점을 확보하기 전까지는 LRT 프로토콜이 리도의 리플렛지 생태계에서 어느 정도 시장 점유율을 확보하기를 희망할 것입니다. 하지만 경쟁이 치열할까요? 위에서 언급했듯이, 리도의 목표는 stETH의 지배력을 재확인하는 것이며, 심비오틱과 멜로우 모두 유동성 서약 대기업의 지원을 받는 프로젝트입니다. 이 목표는 근본적으로 심비오틱의 eETH, ezETH 및 swETH의 고려 사항과 상충됩니다. 리도가 장단점을 어떻게 평가할지 지켜보는 것은 흥미로울 것입니다.

- 빌더의 관점에서 보면, 자체 체인의 경제적 보안을 부트스트랩하는 것이 점점 더 쉬워지고 있습니다. eigenLaye는 이를 쉽고 편리하게 만들지만, Mellow x Symbiotic 생태계의 허가 없는 금고는 이를 한 단계 더 발전시키고 있습니다. 더욱 편리하게 만들고 있습니다. 에테나와 같은 주요 업체들은 곧 출시될 에테나 체인의 보안을 위해 심비오틱에서 sUSDe와 ENA 리플리지를 지원할 계획을 발표했으며, 아이겐레이어나 카락이 리플리지를 위한 담보물 화이트리스트에 ENA를 추가할 것으로 기대하지 않고 있습니다.

- 이것이 Lido DAO와 LDO 토큰 보유자에게 어떤 의미인가요? DAO는 모든 stETH 담보 보상에서 5%의 수수료를 부과하며, 이는 노드 운영자, DAO, 보험 기금이 나누어 가지므로 (LRT 프로토콜이 아닌) Lido에서 담보하는 것이 좋습니다. 더 많은 이더리움은 DAO의 더 많은 수익을 의미합니다. 그러나 리도는 자체적인 리플렛지 생태계를 구축하거나 거버넌스 토큰에 불과한 LDO 토큰 자체를 통해 가치를 축적할 수 있는 명확한 경로를 가지고 있지 않습니다.