현금 상환 모델 비트코인 현물 ETF와 실물 상환 모델 비교

브래드 블랙록, 아크 인베스트, 위즈덤트리는 어제 SEC가 선호하는 상환 방식인 현금 창출 방식을 채택하는 비트코인 현물 ETF의 수정 제안서를 상환 방법. 이러한 변화는 업계에 중요한 변화를 의미하며, 크리스마스 연휴를 앞두고 운영 프로세스를 간소화하기 위한 전략적 움직임인 현물 상환 옵션에 대한 논의가 지연될 수 있습니다. 비트코인 현물 ETF는 현물 및 현금 상환 모델 모두에서 비트코인을 기초 자산으로 보유하며, 가장 큰 차이점은 상환 프로세스입니다. SEC는 현금 상환 모델을 선호하는데, 이는 미등록 브로커-딜러 자회사가 비트코인을 취급하는 상황을 피하고 발행자만 비트코인을 취급할 수 있기 때문입니다.

그러나 현금 상환 모델은 비트코인 ETF에 실제 현금이 유입되기 때문에 실제 매매 활동으로 간주되어 양도소득세와 같은 세금이 발생할 수 있습니다. 반면 현물 상환 모델은 비트코인을 ETF 주식으로 직접 교환하는 것으로, 현금 유입과 유출이 수반되지 않으므로 세무상 처리하기가 더 간단하여 현금 거래로 인한 세금 부채를 피할 수 있습니다. 다음은 두 가지 상환 모델입니다.

현물 상환 모델

• 시장 조성자(MM): 시장의 유동성 공급자입니다. 이들은 증권 거래에 대한 규제를 받는 등록된 미국 증권 브로커/딜러이거나 등록된 규제 기관이 없는 미등록 법인입니다.

• 인증 참여자(AP): 일반적으로 많은 수의 "생성 단위"로 ETF 주식을 생성하고 상환할 수 있는 권한을 가진 금융기관입니다.

• 상장 거래소: ETF 주식이 거래되는 플랫폼.

• ETF 발행사: ETF를 운용하는 회사.

• 양도 대행사: ETF 주식의 양도를 처리하는 제3자.

• 비트코인 수탁기관(예: 코인베이스): ETF의 비트코인 자산을 보관하는 기관.

• 현물 암호화폐 거래소: 비트코인 거래가 즉시 이뤄지는 곳입니다.

거래일(T-day) 프로세스 :

시장 조성자는 특히 ETF 가격이 순자산에서 벗어날 때 승인된 참가자에게 ETF 주식의 상환을 요청합니다. ETF 발행사의 승인에 따라 시장 조성자는 상환할 주식을 수령합니다.

다음 영업일(T+1)에 해당 주식을 반환하고 비트코인 수탁기관은 현물 시장에서 판매할 수 있는 비트코인을 이들에게 지급합니다. 이 모델은 ETF 가격을 비트코인의 시장 가치에 맞춰 유지하는 데 도움이 됩니다.

현금 상환 모델

• 환매 주문 제출: 등록 여부와 관계없이 시장 조성자는 차익거래를 목적으로 공인 참가자에게 ETF의 주식을 NAV보다 낮은 가격으로 상환하도록 주문을 제출합니다.

• 주문 승인: ETF 발행자가 환매 요청을 승인하는 단계입니다.

• ETF 주식 매수: 마켓 메이커가 상장 거래소를 통해 주식을 매수합니다.

• 현금 이동 지시: ETF 발행자는 비트코인 수탁기관에 판매를 위해 콜드 준비금에서 현금을 준비하도록 지시합니다.

• ETF 발행사와의 거래: 발행사는 시장 조성자와 직접 협력하여 비트코인을 USD로 교환합니다.

• 송금 대행업체에 현금 전달: 시장 조성자가 송금 대행업체에 현금을 전달합니다.

• 비트코인 인도: 수탁자가 비트코인을 시장 조성자에게 인도하고, 시장 조성자는 차익거래 수익을 위해 비트코인을 판매할 수 있습니다.

• 주식 인도 및 현금 릴리스(익일): 마켓 메이커가 양도 대리인에게 주식을 인도하고 발행자가 현금을 릴리스하여 프로세스를 완료합니다.

SEC가 현금 상환 모델을 선호하는 이유는 다음과 같습니다. 첫째, 현금 상환 모델은 운영이 간단하여 규제 프로세스를 보다 직접적이고 투명하게 만들고 규제 기관의 효과적인 모니터링과 감사를 용이하게 합니다. 둘째, 비트코인 시장 가격에 직접적인 영향을 미치는 대규모 상환 또는 구매의 위험을 줄여 시장 조작의 가능성을 줄입니다. 또한, 현금 상환 모델은 특히 시장 변동성이 큰 시기에 유동성 위험을 더 잘 관리할 수 있어 유연성과 안정성을 높입니다. 마지막으로, SEC는 투자자 보호를 고려하여 현금 상환 모델이 특히 변동성이 큰 암호화폐 시장에서 기초자산 가격 변동의 직접적인 영향으로부터 투자자를 더 효과적으로 보호할 수 있다고 판단했습니다.