연준이 금리 인하를 시작하면 어떻게 되나요?

모하메드 엘-에리안 케임브리지대학교 퀸즈 칼리지 총장, 파이낸셜 타임스 제공

연방준비제도(Federal 미국 연방준비제도(Fed)가 다음 주 수요일에 금리 인하 사이클을 시작할 것이라는 데는 의심의 여지가 없습니다. 실제로 최근 데이터는 미국 중앙은행이 금리 결정을 담당하는 연방공개시장위원회(FOMC)가 7월에 회의를 열었을 때 금리 인하를 시작했어야 한다는 견해를 뒷받침합니다.

그러나 다음 주 금리 인하가 확실시되고 있지만, 금리가 어디까지 인하될지, 인하까지의 여정, 미국 경제에 미치는 영향, 국제적 파급 효과에 대한 분석에는 상당한 불확실성이 존재합니다. 이러한 불확실성은 유동성 상황이 크게 완화되지 않을 경우 채권 투자자들을 쉽게 방심하게 만들 수 있습니다.

미국 경제 성장은 많은 사람들의 예상보다 훨씬 더 강한 것으로 거듭 입증되었지만, 이러한 '경제적 예외주의'의 지속 가능성은 저소득층이 느끼는 가중되는 압박과 비교하여 고려해야 합니다. 많은 가계가 이미 팬데믹 기간 동안 쌓아둔 저축을 고갈시키고 신용 카드 한도를 초과하는 등 더 많은 부채를 떠안았습니다. 이러한 약점이 소득 사다리의 맨 아래에 계속 집중될지 아니면 위쪽으로 확장될지에 대해서는 아직 알려진 바가 없습니다.

미국의 예외주의는 한때 미국 경제에 대한 편안한 분석 아래에서 뽑아낸 양탄자 중 하나에 불과합니다. 미국 경제는 통합된 정책 프레임워크의 안정화 효과도 잃었습니다.

지속적인 경제 번영의 길에는 규제 완화, 재정 건전성, 자유화가 포함된다는 워싱턴 컨센서스가 오랫동안 믿어져 왔습니다. --그러나 이러한 합의는 이제 산업 정책의 확대, 지속적인 재정 불균형, 무역 관세와 투자 제재의 무기화로 이어졌습니다. 국제적 차원에서 상품, 기술, 금융의 융합이 증가한다는 합의는 이제 훨씬 더 큰 세계 경제의 점진적인 구조 조정의 일부인 파편화 과정에 양보해야 했습니다.

한편, 연준의 미래 지향적 정책 지침이라는 또 다른 전통적인 분석 기둥의 영향력은 데이터 사고방식에 대한 지나친 의존으로 인해 약화되었습니다. 이는 미국 중앙은행이 2021년에 인플레이션을 "일시적"으로 규정하는 중대한 실수를 저지른 이후 정책 입안자들에게 영향을 미치기 시작했습니다. 그 결과 시장 컨센서스의 변동성이 탁구공처럼 왔다 갔다 하면서 근본적인 정책 의미에 대한 미국 중앙은행과 시장 간의 의견 불일치가 악화되었습니다.

연준 고위 관리들은 중앙은행의 두 가지 임무인 물가 안정과 완전 고용 촉진이 여전히 관련이 있다고 강조해 왔습니다. 그러나 지난 몇 주 동안 시장은 연준의 임무가 인플레이션 퇴치에서 노동 시장의 추가 약화를 막기 위해 할 수 있는 일로 초점이 이동하면서 중앙은행이 단일 임무를 수행하는 것으로 보고 주가가 급격히 하락했습니다.

한편, 경제 불확실성 시기와 관련된 위험 완화 고려사항이 정책 결정에 어떤 영향을 미치는지에 대해서는 견해가 엇갈리고 있습니다. 마지막으로, 연준 고위 관리들이 데이터에 대한 과도한 의존에서 보다 미래지향적인 정책 지평으로 전환하는 방법과 시기에 대한 다양한 관점이 존재합니다.

이러한 불확실성은 주로 금리 결정에 미치는 영향과 관련이 있지만, 정책이 경제를 제약하거나 자극하지 않는 궁극적인 금리 수준과 이에 도달하는 과정, 금리 인하가 비인플레이션 경제 성장 모멘텀으로 전환되는 정도 등 3가지 주요 영역에서 결과에 상당한 영향을 미칠 수 있습니다; 연준의 금리 인하 사이클이 공격적인 글로벌(신흥국 포함) 사이클의 문을 열게 될 정도.

글로벌 벤치마크인 미국 채권 시장이 연준 정책에 대한 기대감을 가격에 반영하는 방식에는 이러한 복잡한 분석 프레임워크가 반영되어 있지 않습니다. 국채 시장은 연준이 다음 주 이후 0.50%포인트, 향후 12개월 동안 누적 2%포인트의 금리 인하를 단행할 것으로 예상되는 등 경기침체 리스크가 높아졌다는 신호를 보내고 있습니다. 그러나 신용 시장의 움직임은 연착륙에 대한 자신감을 반영하고 있습니다.

현재 부동자금의 유입, 대규모 국채 발행과 연준의 지속적인 대차대조표 축소(즉, 양적 긴축)의 효과를 상쇄하는 등 금융 여건이 추가로 크게 완화되는 한(즉, 양적 완화) -- 이러한 자산 가격의 불일치는 질서정연하게 해결될 수 있습니다.

이 같은 힘은 수요일에 월간 근원 인플레이션 데이터의 소폭 상승으로 2년 만기 미국 국채 수익률이 0.10%포인트 급등했다가 이후 반전되는 모습을 보였을 때 잘 드러났습니다. 그러나 이러한 '기술적' 효과는 성장과 정책 기조로의 복귀를 완벽하게 대체할 수 없습니다. 이는 본질적으로 불안정한 효과입니다.