최근 낮은 유통량과 높은 FDV VC 토큰이 전반적으로 하락한 이유는 VC들이 덤핑을 하고 있는 것일까요?

빨간색 음영 부분을 보세요 - 내부자(팀+투자자) 지분입니다. SOL 48%, AVAX 42%, BNB 50%, STX 41%, NEAR 38% 등입니다. 현재도 상황은 비슷합니다. 따라서 "토큰이 과거에는 VC 코인이 아니었지만 지금은 그렇다"는 추론은 데이터와도 일치하지 않습니다. 주기가 어떻든 자본 집약적인 프로젝트에는 항상 출시 시점에 팀과 투자자가 있습니다. 토큰이 완전히 잠금 해제된 후에도 이러한 "VC 코인"은 여전히 성공할 수 있습니다.

일반적으로 말씀하시는 것이 지난 사이클에서도 일어났다면 지금 일어나고 있는 독특한 현상을 설명하지 못합니다.

따라서 "개인 투자자들이 분노한 나머지 밈 코인을 거래한다"는 이야기는 사실처럼 들리고 멋진 아이러니지만 데이터를 설명하지 못합니다.

다음 이론.

3) 가격 발견을 위한 토큰 공급량이 너무 적음

이것이 제가 본 가장 일반적인 이유입니다. 그럴듯하게 들리네요! 덜 선정적이라는 점도 장점입니다. 코인 인스티튜트는 이에 대한 좋은 보고서도 발표했습니다.

평균은 약 13%인 것 같습니다. 이는 매우 낮은 수치로, 과거 토큰보다 훨씬 낮은 것이 분명하죠?

맞나요?

이 데이터를 추출한 0xdoug에게 크레딧을 제공합니다. 짐작하셨겠지만, 이 토큰의 지난 주기 평균 유통량은 13%였습니다.

추가 정보: 같은 기사에서 2022년에 출시되는 토큰은 출시 시 평균 41%의 유통량을 가질 것이라는 코인 리서치의 이미지도 널리 퍼져 있습니다.

왜요?

오빠, 저는 2022년에 업계에 있었고 프로젝트가 시작되었을 때 41%의 유통 공급이 없었습니다.

저는 코인스마트 2022 흡수량을 추출했습니다: OSMO, MAGIC, APT, GMX, STG, OP, LDO, MOB, NEXO, GAL, BSW, APE, KDA, GMT, ASTR, ALPINE, WOO, ANC, ACA, API3, LOKA, GLMR , ACH, IMX.

이 중 일부는 TokenUnlocks에 모두 데이터가 없으므로 일부만 샘플링합니다: IMX, OP, APE는 우리가 비교하는 최신 토큰 배치와 유사하며, 첫날 10% 유통량의 IMX, 첫날 27% 유통량의 APE(하지만 그 중 10%는 APE 볼트이므로 반올림해서 17%로 반올림합니다. 17% 유통량), OP는 코인 출시 첫날 5%의 유통량을 기록했습니다.

13%의 유통량이 과거 사이클과 비슷하다는 점은 인정하실 수도 있습니다. 하지만 여전히 가격 발견을 하기에는 너무 적죠? 주식 시장에는 그런 문제가 없습니다.

2023년 IPO 첫날의 발행 주식 수 중앙값을 살펴보세요. 주식 데이터를 확인하세요. 12.8%. (H T@0xdoug)

그러나 심각하게 말하자면, 극도로 낮은 미유통 물량은 분명 문제입니다. WLD는 특히 심각한 사례로, 유통량이 2%에 불과합니다. FIL과 ICP 역시 출시 당시 유동성이 극도로 낮았고, 이로 인해 매우 추악한 가격 차트를 형성했습니다. 하지만 코인아틀라스 그룹에 속한 대부분의 토큰은 첫날 유동성이 정상 범위에서 형성되었습니다.

또한 이 이론이 맞다면 유통량이 가장 적은 토큰은 불이익을 받고, 유통량이 많은 토큰은 호조를 보여야 합니다. 그러나 우리는 강한 상관관계를 발견하지 못했습니다. 둘 다 하락했습니다.

가격 발견이 부족하다는 이야기는 설득력 있게 들리지만, 데이터를 살펴본 후에는 확신이 들지 않습니다.

솔루션, 솔루션

모두가 이에 대해 불평하지만 실질적인 해결책을 제시하는 사람이 몇 명 있습니다! 귀무가설을 논하기 전에 이들을 살펴봅시다.

많은 사람들이 ICO의 부활을 제안했습니다. 죄송합니다만, ICO가 만들어진 후 비참한 매각과 개인 투자자들의 매몰을 기억하지 않으시나요? 그리고 ICO는 거의 모든 곳에서 불법이므로 심각한 제안은 아니라고 생각합니다.

멀티코인 매니징 파트너인 카일 사마니는 VC와 팀이 100% 즉시 잠금 해제해야 한다고 생각하는데, 이는 규칙 144a에 따라 미국 투자자들에게는 불가능합니다. "VC 덤핑" 이론의 좋은 예가 될 수도 있습니다). 또한 팀 베스팅이 좋은 아이디어인 이유도 2017년에 알게 된 것 같습니다.

Arca는 토큰에도 기존 IPO처럼 북러너가 있어야 한다고 생각합니다(참고: 기업이 증권을 발행하기 위해 은행과 계약할 때는 북러너라고 하는 대표 인수자가 필요합니다). 아마도요? 토큰 공개는 직접 상장, 즉 일부 마켓 메이커를 통해 거래소에 상장하는 것과 더 비슷합니다. 좋은 방법이라고 생각하지만 저는 시장 구조가 더 단순하고 중개자가 적은 것을 선호합니다.

래티스 펀드의 레간보즈만은 프로젝트 토큰을 더 낮은 가격에 발행하여 개인 투자자들이 더 일찍 구매하고 상승 여력을 확보할 수 있도록 해야 한다고 제안했습니다. 취지는 이해하지만, 저는 이 방법이 효과적이라고 생각하지 않습니다. 시장 청산 가격보다 인위적으로 가격을 낮추면 코인 거래 첫 순간에 거래하는 사람이 잘못된 가격을 포착할 수 있습니다. 이는 NFT 채굴과 IDO에서 여러 번 보아왔습니다. 코인온의 가격을 인위적으로 낮추는 것은 처음 10분 동안 주문을 폭파하는 소수의 트레이더에게만 이익이 될 것입니다. 시장에서 여러분의 가치가 X라고 생각한다면, 자유 시장에서는 하루가 끝날 때쯤이면 여러분은 X의 가치가 있을 것입니다.

일부 사람들은 공정 출시로 돌아갈 것을 제안했습니다. 공정 출시는 이론적으로는 좋게 들리지만, 팀들이 반발하기 때문에 실제로는 잘 작동하지 않습니다. 저를 믿으세요. DeFi Summer의 모든 사람들이 이 방법을 시도해 보았습니다. 성공 사례는 많지 않습니다 - Yearn 외에 지난 몇 년 동안 성공한 다른 밈 코인 페어 런칭 사례는 어떤 것이 있나요?

많은 사람들이 팀이 더 큰 규모의 에어드랍을 할 것을 제안했습니다. 타당한 의견이라고 생각합니다! 저희는 보통 탈중앙화와 가격 발견을 개선하기 위해 첫날에 더 많은 공급량을 제공하도록 팀에게 권장합니다. 하지만 유동성을 위해 터무니없이 큰 규모의 에어드랍을 하는 것은 현명하지 않다고 생각합니다. 프로토콜이 첫날 이후 토큰을 성공적으로 처리하기 위해 해야 할 일이 많고, 업로드 당일에 부하를 가중시키는 것은 성공하기 위한 한 방법일 뿐입니다. 향후 토큰 펀딩을 위해 경쟁할 때 대규모 유통은 현명하지 않습니다. 몇 년 후에 볼트가 비어 토큰 공급량을 다시 늘려야 하는 토큰이 되고 싶지 않을 것입니다.

그렇다면 VC 투자자로서 우리는 여기서 어떤 일이 일어나기를 원할까요? 믿거나 말거나, 첫해 토큰 가격은 현실을 반영합니다. 우리는 수익을 통해 보수를 받는 것이 아니라 DPI(참고: 펀드에 대한 LP의 투자금 중 얼마를 분배했는지를 의미하는 약어)를 통해 보수를 받는데, 이는 결국 토큰을 현금으로 전환해야 한다는 것을 의미합니다. 우리는 종이 수익을 먹을 수 없으며, 투자하지 않은 토큰을 시장 가치에 표시하지 않습니다(그렇게 하는 사람은 제 생각에는 미친 사람입니다). VC가 천문학적인 가치를 평가했다가 우리가 투자금을 회수한 후 허둥대는 것은 사실 좋지 않은 성과입니다. 서류상으로는 좋아 보이지만 실제로는 끔찍한 자산 클래스라고 LP들이 생각하게 만들죠. 우리는 그런 것을 원하지 않습니다. 우리는 대부분의 사람들이 원하는 것처럼 자산 가격이 시간이 지나면서 점진적이고 안정적으로 상승하기를 바랍니다.

그렇다면 이러한 높은 FDV가 지속 가능할까요? 저는 그렇지 않다고 생각합니다. 이더리움, 솔, 니어, 에이박스와 같은 프로젝트가 처음 출시되었을 때와 비교하면 분명 눈에 띄는 수치입니다.

이러한 불만의 대부분은 지난 5년 동안 암호화폐가 급격히 상승했다는 사실에 기인할 수 있습니다. 스타트업은 비교 가능한 기업을 기준으로 가격이 책정되기 때문에 FDV와 같은 숫자가 더 큽니다. 이상입니다.

그래요, 다른 사람의 솔루션을 비판하기는 쉽습니다. 하지만 저의 현명한 해결책은 무엇일까요?

솔직한 답변은요?

아니요.

자유 시장이 이런 종류의 문제를 스스로 해결할 것입니다. 토큰이 하락하면 다른 토큰은 더 낮은 가격으로 가격이 조정될 것이고, 거래소는 더 낮은 FDV로 출시하도록 팀을 독려할 것이며, 묻지마 트레이더는 더 낮은 가격에 매수할 것이고, VC는 이 정보를 창업자에게 전달할 것입니다. 공개 시장 비교로 인해 시리즈 B의 가격은 더 낮아질 것이며, 이는 시리즈 A 투자자에게 불이익을 주고 결국 시드 투자자에게까지 파급될 것입니다. 가격 신호는 항상 결국 전파됩니다.

실제 시장이 실패하면 일종의 영리한 시장 개입이 필요할 수 있습니다. 하지만 자유 시장은 가격 오류를 수정하는 방법을 알고 있습니다. 가격을 바꾸기만 하면 됩니다. 벤처캐피털이든 개인 투자자든 손실을 본 사람들은 저 같은 사람이 트위터에 글을 올리거나 토론을 할 필요가 없습니다. 그들은 교훈을 내면화했고 토큰에 대해 더 낮은 가격을 지불할 의향이 있습니다. 그렇기 때문에 모든 토큰이 더 낮은 FDV로 거래되고 있으며, 향후 토큰 거래는 그에 따라 가격이 책정될 것입니다.

이런 일은 이전에도 여러 번 있었습니다. 잠깐이면 됩니다.

4) 널 가설

이제 수수께끼를 풀어봅시다. 4월에 정확히 어떤 일이 있었기에 모든 토큰이 하락했을까요?

범인은 바로 중동입니다.

상장 이후 4월 중순까지 처음 몇 달 동안 토큰 거래는 대부분 보합세를 보였습니다. 이란과 이스라엘이 갑자기 3차 세계대전을 위협하기 시작하면서 시장이 급락했습니다. 이후 비트코인은 회복했지만 이 토큰들은 회복하지 못했습니다.

그렇다면 이 토큰들이 여전히 하락하는 이유를 가장 잘 설명할 수 있는 것은 무엇일까요? 제 설명은 이러한 신규 프로젝트가 심리적으로 "위험한 신규 코인"으로 분류된다는 것입니다. '위험한 신규 토큰 바스켓'에 대한 관심은 4월에 하락한 후 회복되지 않고 있습니다. 시장 참여자들은 이를 다시 사들이지 않기로 결정했습니다.

왜일까요? 저도 모르겠습니다. 시장은 변덕스러울 수 있습니다. 하지만 그 기간 동안 '위험한 신규 토큰'의 바스켓이 50% 하락하는 대신 50% 상승했다면 토큰 시장의 구조가 깨졌다고 여전히 논쟁을 벌이고 있을까요? 이 또한 잘못된 가격 책정일 뿐입니다.

잘못된 가격 책정은 잘못된 가격 책정이며, 결국 시장이 이를 바로잡을 것입니다. 도움을 주고 싶다면 미친 가격에 물건을 팔고 더 나은 가격에 물건을 구입하세요. 시장이 잘못되면 저절로 고쳐질 것입니다. 다른 일을 할 필요가 없습니다.

무엇을 하나요?

사람들은 돈을 잃으면 누구를 탓해야 할지 알고 싶어 합니다. 창업자, VC, KOL, 거래소? 마켓 메이커? 트레이더들?

제 생각에 가장 좋은 답은 '아무도 없다'입니다. (그리고 저는 정답이 모두라는 것을 인정합니다.) 하지만 시장의 잘못된 가격 책정을 책임의 관점에서 생각하는 것은 생산적인 프레임워크가 아닙니다. 그래서 저는 이 새로운 시장 구조에서 사람들이 더 잘할 수 있는 것이 무엇인가라는 관점에서 이 문제를 바라보겠습니다.

VC: 시장에 귀를 기울이고 속도를 늦추세요. 가격 규율을 보여주세요. 창업자들이 가치 평가에 대해 현실적으로 생각하도록 장려하세요. 락업 토큰을 시장 가격에 표시하지 마세요(제가 아는 거의 모든 상위 VC는 락업 토큰을 시장 가격보다 상당히 할인된 가격에 보유하고 있습니다). "이 거래에서 손해를 볼 일은 없을 거야"라고 생각한다면 아마 후회하게 될 것입니다.

거래소: 더 낮은 가격에 토큰을 상장합니다. 하지만 이미 알고 계실 겁니다. 마지막 VC 라운드에 따라 가격을 책정하는 대신 공개 경매를 사용하여 1일차 토큰 가격을 책정하는 것을 고려해보세요. 모든 투자자/팀이 계약상 헤지하지 않을 의무가 있고, 모든 투자자(KOL 포함)가 시장 표준 락인을 하지 않는 한 토큰을 상장하지 마세요. 개인 투자자에게 우리 모두가 잘 알고 좋아하는 FDV 진행 차트를 보여주고 잠금 해제에 대해 더 많이 교육하는 것이 좋습니다.

팀: 첫날에 더 많은 토큰을 사용할 수 있도록 노력하세요! 토큰 공급량이 10% 미만이면 너무 낮습니다.

물론 건강한 에어드랍을 하고 상장 첫날 낮은 FDV를 너무 두려워하지 마세요. 건강한 커뮤니티를 구축하는 가장 좋은 가격표는 점진적으로 상향 조정하는 것입니다.

팀의 토큰이 떨어졌다고 걱정하지 마세요. 기억하세요:

AVAX는 상장 후 2개월 동안 코인 가격이 24% 하락했습니다.

SOL은 상장 후 2개월 동안 ~35% 하락했습니다.

NEAR는 상장 후 2개월 동안 ~47% 하락했습니다.

잘 될 것입니다. 자랑스러워할 만한 무언가를 만드는 데 집중하고 계속 제공하세요. 시장은 언젠가는 알아차릴 것입니다.

단일적인 원인과 결과 설명에 주의하세요. 시장은 복잡하고 때때로 폭락하기도 합니다. 이유를 잘 안다고 자신 있게 말하는 사람은 의심하세요.  

손실을 감당할 준비가 되어 있지 않은 투자에는 절대 투자하지 마세요.