Phân tích chuyên sâu về bảng cân đối kế toán của FTX và Alameda

(Bài viết này không dựa trên bất kỳ nguồn nội bộ nào, nhưng kết luận được rút ra từ các nguồn có sẵn công khai. Ngoài ra, SBF đã là một người chơi có uy tín trong không gian tiền điện tử, vì vậy vui lòng không hoàn toàn chắc chắn về những điều sau đây. Với quy mô khổng lồ của hai Thực thể này, bài viết này có thể không mô tả toàn bộ mức độ của tình huống.)

Hãy bắt đầu bằng cách xắp xếp lại FTX.

Câu hỏi đặt ra là FTX có bao nhiêu tiền mặt? Chúng ta có thể giả định rằng FTX có hai nguồn tiền mặt chính. Đầu tiên là số tiền được bơm/huy động và thứ hai là lãi hoặc lỗ của thu nhập giao dịch.

Theo CBinsights, FTX đã huy động được tổng cộng 1,8 tỷ đô la - có lẽ chúng ta có thể bỏ qua vòng tháng 2 năm 2020 (khoảng 15 triệu đô la nếu tôi nhớ chính xác) và tài trợ thiên thần, và làm tròn lại, FTX có thể được coi là đã huy động được 1,9 tỷ đô la.

Để xác định FTX kiếm được bao nhiêu tiền, chúng ta có thể xem xét quá trình đốt FTT của họ - điều này cho thấy 1/3 doanh thu của FTX sẽ được dùng để đốt token. Bạn có thể tìm số và ngày FTT bị cháy tại https://ftx.com/ftt .

Khớp những ngày này với giá FTT của ngày hôm đó và tính tổng cho đến ngày hôm nay sẽ cho ra con số 466.507.567 đô la. Điều này có nghĩa là FTX đã kiếm được khoảng 1,4 tỷ đô la.

Cộng hai con số này lại với nhau, chúng ta có thể giả định rằng FTX có tối đa 3,3 tỷ đô la dự trữ tiền mặt. Tất nhiên, chúng ta cần loại trừ chi phí của họ, điều mà tôi không biết.

Tiếp theo, chúng tôi nhìn vào Alameda. Tôi đã sao chép bảng cân đối kế toán của họ dựa trên thông tin được cung cấp trong một bài báo .

Tại sao tôi nên ghi lại hầu hết các khoản nợ của họ dưới dạng tiền mặt? Đó là bởi vì Alameda và 3AC là những người vay lớn nhất của người cho vay

.

Nếu và chỉ khi Alameda là loại tiền điện tử dài hạn có định hướng, thì chúng ta gặp sự cố. Bởi vì đó là bảng cân đối kế toán của họ sẽ như thế nào trong thời kỳ suy thoái. Tất cả các tài sản bị khóa sẽ được định giá lại bằng 0 và bảng cân đối kế toán nặng nề của chúng có thể phải được chiết khấu mạnh.

Họ đã chứng tỏ mình là những người chơi thông minh trên thị trường. Vậy đâu là vấn đề thực sự?

Những người cho vay lại gặp rắc rối lớn... từ những người khai thác. Chúng tôi biết rằng BlockFi đã bị ảnh hưởng nặng nề và có thể mất khả năng thanh toán.

Mọi tổ chức cho vay đều có thể tiếp xúc với các công ty khai thác. Rốt cuộc, những người khai thác là những người tiêu dùng khao khát tín dụng nhất và cần phải trả cho các chi phí vốn trả trước đắt đỏ của họ (máy móc và điện).

Bản thân Core Scientific đã lỗ 300 triệu USD. Nếu tôi tính toán, những người cho vay có thể thiếu nợ ít nhất 1 tỷ đô la ngay bây giờ.

Hãy nói riêng về BlockFi, vì FTX đã cứu chúng. Chúng tôi biết rằng BlockFi có 60 triệu đô la tiếp xúc với Core Science. Nhìn chung, tôi ước tính rằng họ hiện đang thiếu hụt 200 triệu đô la nếu tất cả các rủi ro khai thác của họ bị vỡ nợ.

Nếu vậy, FTX sẽ rút lui khỏi thỏa thuận? Nếu BlockFi thất bại, liệu họ có lấy lại được tất cả các khoản vay của mình không?

Có rất nhiều phần cảm động trong câu chuyện này. Nhưng để chắc chắn, bảng cân đối kế toán của Alameda đã cho thấy một số mức độ mong manh. Là người vay lớn nhất, tôi sẽ lo lắng nếu người cho vay của tôi cũng đang ở trong tình thế có vẻ lung lay.

Có khả năng là tín dụng ròng trong lĩnh vực này sẽ co lại khi những người cho vay cố gắng giảm thiểu rủi ro của chính họ. Đặt FTT làm tài sản thế chấp có thể sẽ không hoạt động.

Theo ý kiến của tôi, tiền điện tử đã ở trong nghịch cảnh. Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ ba tháng đang mang lại lợi suất hơn 4% và "lợi suất phi rủi ro" của tiền điện tử thấp hơn 1-2%...nếu bạn đặt nó trên CEX, bạn đang chấp nhận rủi ro c/p CEX. Nếu bạn đặt nó trên DeFi, bạn sẽ gặp rủi ro với hợp đồng thông minh.

Trong vài năm qua, đã có rất nhiều đô la chảy vào tiền điện tử...bởi vì tiền điện tử đang mang lại ít nhất 10% và TradfFi thực sự là 0%. Tuy nhiên, xu hướng này đã hoàn toàn đảo ngược.

Vì vậy, chúng tôi có hai vấn đề: 1. Đô la sẽ chảy vào thế giới thực 2. Tín dụng ròng trong không gian tiền điện tử sẽ bị thu hẹp.

Tất cả những điều này sẽ tạo ra sự biến động trong giá cả và ảnh hưởng đến bảng cân đối kế toán mong manh. Đặc biệt là trong các mã thông báo kém thanh khoản.

Cá nhân tôi nghĩ FTX sẽ ổn như một sàn giao dịch với số lượng tiền mặt huy động được (trừ các khoản thanh toán và séc VC, v.v.), nhưng bảng cân đối kế toán của Alameda có một chút đáng lo ngại.

Nếu có những thực thể điều hành một doanh nghiệp cạnh tranh với FTX, thì không có gì phải bàn cãi khi họ có thể tối đa hóa cơ hội để hạ gục đối thủ của mình khi họ yếu thế.

Nhìn chung, bảng cân đối kế toán của Alameda có một chút đáng lo ngại, như bài viết này cho thấy. Đặc biệt là khi họ sử dụng FTT làm tài sản thế chấp để vay tiền điện tử. Những người cho vay có thể gặp rắc rối với việc khai thác của họ. Nếu họ kêu gọi các khoản vay để khôi phục tính thanh khoản, Alameda sẽ bị ảnh hưởng.