Phân tích triển vọng Stablecoin phi tập trung: Stablecoin nào sẽ là người chiến thắng cuối cùng

Tác giả: LeftsideEmiri

Nguồn: Ếch ẩn danh

Chúng ta đều biết tầm quan trọng của stablecoin. Chúng đã nhanh chóng trở thành một trong những dịch vụ phổ biến nhất về tiền điện tử trong vài năm qua. Hiện tại, tổng vốn hóa thị trường của tất cả các stablecoin là 157 tỷ USD, trong đó USDT, USDC và BUSD chiếm 141 tỷ USD. Hiện tại, 89% vốn hóa thị trường của stablecoin bị chi phối bởi ba stablecoin tập trung. Để đáp ứng mục đích ban đầu của tiền điện tử, chúng ta cần thực hiện một số thay đổi.

Giới hạn thị trường của Stablecoin và các loại tiền tệ chiếm ưu thế

Mặc dù các stablecoin tập trung được chứng minh là an toàn hơn so với các loại phi tập trung, nhưng chúng lại khiến một phần lớn hệ sinh thái tiền điện tử gặp rủi ro khi tập trung hóa. Về lâu dài, sự thiếu minh bạch kết hợp với sự phụ thuộc vào các thực thể tập trung có thể gây ra các vấn đề cho toàn ngành.

Nhiều người đã sớm nhận ra điều này và bắt đầu thử nghiệm nhiều cơ chế khác nhau với hy vọng tạo ra một stablecoin phi tập trung thực sự. Bây giờ chúng ta hãy xem xét các cơ chế phổ biến nhất cho đến nay, cùng với những rủi ro và lợi thế của từng loại.

Hiện tại có bốn stablecoin phi tập trung:

• Tiền ổn định thuật toán

• Stablecoin chưa chốt

• Stablecoin được thế chấp quá mức

• Một số Stablecoin thuật toán

Cơ chế của Stablecoin phi tập trung

Stablecoin thuật toán là một trong những cơ chế stablecoin gây tranh cãi nhất. Họ thường sử dụng mô hình hai mã thông báo. Một mã thông báo là một stablecoin được gắn với một loại tiền tệ fiat và mã thông báo thứ hai là một mã thông báo gốc nhằm hấp thụ sự biến động của stablecoin. Giả sử stablecoin được chốt ở mức 1 đô la. Khi một stablecoin được đúc, số token gốc trị giá 1 đô la sẽ bị đốt cháy. Khi một stablecoin bị đốt cháy, các mã thông báo gốc trị giá 1 đô la sẽ được đúc. Do đó, cơ chế này kiểm soát nguồn cung thông qua một thuật toán.

Các stablecoin thuật toán đang gây tranh cãi vì cơ chế này trong lịch sử không bền vững. Toàn bộ cơ chế dựa trên nhu cầu liên tục về stablecoin. Khi nhu cầu và tính thanh khoản biến mất, họ sẽ bước vào cái được gọi là “vòng xoáy tử thần”, một cơ chế làm suy yếu thiết kế của stablecoin và token gốc. Chúng tôi đã thấy nhiều thuật toán chịu số phận này một cách đều đặn, bao gồm cả Tiền cơ bản, TITAN và UST phổ biến chưa từng thấy.

Các stablecoin không được chốt là rất hiếm. Ý tưởng cốt lõi của nó là làm cho các stablecoin không bị chốt 1:1 với bất kỳ loại tiền tệ hợp pháp nào. Nếu một trong những mục đích của tiền điện tử là tạo ra một hệ thống tài chính thay thế, thì việc dựa vào các stablecoin được chốt bằng tiền pháp định là phản trực giác. Stablecoin không được chốt phổ biến nhất là RAI của nhóm Reflexer Finance. Các stablecoin này được hỗ trợ bởi giá mục tiêu và lãi suất được điều chỉnh theo thuật toán. Thay vì cố định nội dung ở một mức giá nhất định, hãy sử dụng bộ điều khiển PID để giảm bớt sự biến động. Điều này cho phép các stablecoin duy trì trong một phạm vi giá nhất định, với mức giá tương đối ổn định, đồng thời giảm rủi ro tập trung hóa liên quan đến tiền tệ fiat.

Sau đó, có các stablecoin được thế chấp quá mức. Đây là lần lặp lại đầu tiên của một stablecoin phi tập trung được hỗ trợ bởi nhóm MakerDAO. Tiền đề khá đơn giản: người dùng muốn vay stablecoin chỉ có thể làm như vậy bằng cách thế chấp quá mức. Người dùng gửi tài sản thế chấp được chấp nhận vào giao thức và nhận lại stablecoin với giá thấp hơn giá trị của tài sản thế chấp đã ký gửi. Như vậy, giao thức có đủ tài sản thế chấp trong dự trữ của nó để giảm thiểu rủi ro vỡ nợ và tách rời.

Cơ chế cuối cùng là một stablecoin thuật toán một phần, được tiên phong bởi nhóm tài chính FRAX. Một số stablecoin thuật toán cố gắng kết hợp sức mạnh của stablecoin thuật toán và stablecoin được thế chấp, trộn chúng lại với nhau. Trong các hệ thống này, một phần của stablecoin sẽ bị khóa theo thuật toán, trong khi một phần khác sẽ được bảo đảm bằng tài sản thế chấp đủ điều kiện. Theo điều kiện thị trường, tỷ lệ thế chấp sẽ được điều chỉnh. Môi trường thị trường càng xấu, tỷ lệ đảm bảo càng cao; môi trường thị trường càng tốt, tỷ lệ đảm bảo càng thấp.

Mặc dù có rất nhiều lựa chọn khác nhau cho các loại tiền ổn định phi tập trung, nhưng không loại nào trong số chúng có thể đánh bại các loại tiền ổn định tập trung. Để hiểu tại sao, chúng ta cần xem xét các hồ sơ rủi ro khác nhau và lợi thế của từng cơ chế. Thông qua điều này, chúng tôi có khả năng xác định được một stablecoin phi tập trung và xem liệu nó có thể phá vỡ sự thống trị của các stablecoin tập trung hay không.

hồ sơ rủi ro

Để phân tích hồ sơ rủi ro, chúng ta sẽ xem xét các yếu tố sau:

• Cơ chế Tính bền vững

• Hiệu suất trong các điều kiện thị trường khác nhau

• nguồn tấn công tiềm tàng

• bài kiểm tra căng thẳng trước đó

biểu đồ giá UST

Đầu tiên là stablecoin thuật toán. Nhìn chung, loại stablecoin này không bền vững. Sự thiếu bền vững có thể là do bản chất phản xạ của nó. Xem xét rằng sự ổn định của nó được thúc đẩy bởi nhu cầu cao, các stablecoin thuật toán dựa vào động lực và tâm lý thị trường thuận lợi. Một khi tình huống thay đổi, khả năng phản xạ cũng khó khăn theo hướng khác, dẫn đến "vòng xoáy tử thần" đáng sợ. Với sự sụp đổ của stablecoin, mã thông báo gốc của nó cũng sẽ sụp đổ, điều này không chỉ có nghĩa là sự kết thúc của giao thức mà còn gây ra tổn thất nghiêm trọng cho các nhà đầu tư.

Vì vậy, rõ ràng là trong môi trường thị trường tăng giá, chúng hoạt động rất tốt và trong môi trường thị trường giảm giá, chúng cũng sụp đổ nhanh chóng. Nhưng bạn có thể thắc mắc, vì xác suất xảy ra sự cố rất cao, tại sao mọi người lại chọn thực hiện nó ngay từ đầu? Điều này chủ yếu là do thực tế là khả năng mở rộng rất dễ đạt được. Tính phản xạ cho phép tăng trưởng nhanh hơn và áp dụng stablecoin. Như trong trường hợp của UST, tại một thời điểm, nó đã đạt đến mức độ chấp nhận cao đến mức nhiều người đã dựa vào nó, cố gắng tạo ra một khoản dự trữ Bitcoin để đạt được một tốc độ thoát hiểm nào đó. Điều này cuối cùng đã không thành công, nhưng nó cho thấy các stablecoin thuật toán có thể phát triển nhanh như thế nào trong điều kiện thị trường thuận lợi.

Về nguồn gốc của cuộc tấn công, phổ biến nhất là tạo ra sự hoảng loạn trên thị trường. Khi có sự kém thanh khoản, chỉ cần một vài lệnh bán lớn là có thể gây ra sự tách rời ngắn hạn. Một chút tách rời sẽ tạo ra sự sợ hãi cho những người tham gia khi họ bắt đầu mất niềm tin vào hệ thống. Khi nỗi sợ hãi bắt đầu lan rộng và mọi người tranh nhau thoát ra, stablecoin có thể sụp đổ hoàn toàn — chỉ cần đẩy nó qua bờ vực một chút thôi và nó sẽ khiến toàn bộ thị trường hoảng loạn. Do đó, các stablecoin thuật toán có xu hướng hoạt động kém hơn trong các bài kiểm tra căng thẳng. Trong quá khứ, sự sụt giảm tạm thời đã tiếp tục, nhưng hầu hết các thuật toán đã không thể phục hồi sau các cuộc kiểm tra căng thẳng lớn trong bối cảnh bán tháo ồ ạt và thị trường hoảng loạn.

Biểu đồ giá RAI

Sau đó, có các loại tiền ổn định không được chốt. Chúng tôi sẽ sử dụng RAI làm ví dụ cho phân tích của mình vì đây là loại tiền ổn định không cố định nổi bật nhất trên thị trường. Chỉ từ góc độ ổn định của cơ chế, nó có thể được coi là bền vững, chủ yếu là do bản thân stablecoin chưa được chốt sẽ không bị tách rời. Việc có giá thả nổi trong một phạm vi, thay vì cố định ở một mức giá nhất định, sẽ khiến mọi người ít có khả năng mất niềm tin vào hệ thống hơn. Hệ thống này sử dụng kết hợp các tài sản thế chấp và thuật toán để giảm bớt sự biến động. ETH được sử dụng làm tài sản thế chấp để đúc stablecoin, trong khi lãi suất và giá mục tiêu của RAI được điều chỉnh theo thuật toán, khuyến khích người dùng giữ giá trong một phạm vi nhất định.

Kể từ khi ra mắt vào năm 2021, RAI chỉ phải đối mặt với một bài kiểm tra căng thẳng lớn, với mức giá giảm từ 3,52 đô la xuống còn 2,89 đô la trong tháng đầu tiên. Giá của nó kể từ đó đã ổn định trong khoảng từ 2,90 đô la đến 3,10 đô la. Việc thoát ra khỏi các điều kiện thị trường hiện tại sẽ được coi là một thành công lớn đối với giao thức. Cho đến nay vẫn chưa có bất kỳ biến động giá lớn nào, RAI đã hoạt động tốt trong môi trường thị trường giá xuống cho đến nay. Ngoài ra, giao thức đã khóa tổng cộng 39.861 ETH và hệ thống còn lại 507.776 RAI, điều đó có nghĩa là hệ thống vẫn hoạt động bình thường.

Nguồn tấn công chính của RAI đến từ sự phụ thuộc của nó vào bộ điều khiển PID. Về tính ổn định, bộ điều khiển PID thực thi một vòng phản hồi âm để đảm bảo rằng RAI vẫn tương đối ổn định. Tuy nhiên, nếu thị trường không phản ứng với tỷ lệ mua lại được điều chỉnh theo thuật toán, điều đó sẽ khiến giá mua lại trở nên không ổn định, do đó sẽ gây bất ổn cho chính RAI.

Bộ điều khiển PID rất quan trọng để ngăn chặn sự biến động giá của RAI. Ngoài việc thị trường không phản hồi với các ưu đãi, bất kỳ sự thỏa hiệp, rối loạn hoặc lỗ hổng nào trong chính bộ điều khiển PID đều có thể ảnh hưởng đến tính ổn định của giao thức.

Một nguồn tấn công tiềm năng khác là quản trị. Mặc dù Reflexer Finance là một giao thức tối thiểu hóa quản trị, nhưng vẫn còn các tham số để quản trị có thể dẫn đến kết quả dưới mức tối ưu cho giao thức.

đại cung cấp

Các stablecoin được thế chấp hóa quá mức đã được chứng minh là cơ chế ít rủi ro nhất đối với các stablecoin phi tập trung. Thực tế là mọi stablecoin đang lưu hành đều được hỗ trợ bởi nhiều tài sản thế chấp hơn trong khoản dự trữ khiến việc tách rời gần như không thể. Để đo lường tính bền vững của các stablecoin được thế chấp quá mức, chúng ta có thể lấy DAI làm ví dụ. DAI đã tồn tại trong nhiều năm và nó đã duy trì tỷ giá cố định của mình với đồng đô la Mỹ trong thời kỳ thị trường suy thoái. Nó đã trải qua các bài kiểm tra căng thẳng khắc nghiệt nhất và trở nên mạnh mẽ hơn. Điều này tiếp tục xây dựng niềm tin vào hệ thống, cho phép hệ thống phát triển và tiếp tục duy trì sự ổn định, nhanh chóng đưa hệ thống đi đúng hướng để áp dụng lâu dài.

Mặc dù cách tiếp cận rủi ro thấp này có tính bền vững và ổn định nhất định, nhưng nó cũng đã được chứng minh là nguồn gốc gây ra các vấn đề cho cơ chế. Tài sản thế chấp quá mức thường dẫn đến việc cấp vốn rất kém hiệu quả so với các stablecoin theo thuật toán. Việc đơn giản hóa trải nghiệm vay và cho vay từ góc độ người dùng có thể dẫn đến việc sử dụng nhiều hơn nếu sử dụng ít tài sản thế chấp hơn để có được đòn bẩy lớn hơn, cho phép hệ thống mở rộng quy mô nhanh hơn.

Ngoài việc rất kém hiệu quả về quỹ, các stablecoin được thế chấp quá mức cũng dễ bị khủng hoảng, tùy thuộc vào chất lượng của tài sản thế chấp mà chúng chấp nhận. Hầu hết các stablecoin được thế chấp quá mức đều chấp nhận tài sản thế chấp dưới dạng USDT, USDC và ETH. Một số giao thức cũng chấp nhận các hình thức thế chấp tiền điện tử khác. Loại tài sản thế chấp này thường xuất hiện trên thị trường, khi thị trường hỗn loạn và đi xuống, nếu giá trị của tài sản thế chấp dưới một mức nhất định, sẽ có nguy cơ bị thanh lý rất lớn. Nếu cơ chế thanh lý do giao thức thiết lập không thể được thanh lý một cách có trật tự, thì stablecoin có thể mất một số hỗ trợ, dẫn đến việc tách rời. Rủi ro này càng trở nên rõ ràng hơn khi tài sản thế chấp được chấp nhận là tài sản tiền điện tử có rủi ro cao.

Điểm mấu chốt rút ra từ các stablecoin được thế chấp hóa quá mức là sự đánh đổi được thực hiện ở đây thiên về bảo mật và tính bền vững hơn là khả năng mở rộng và hiệu quả sử dụng vốn.

Biểu đồ thống trị thị trường đang thay đổi của FRAX

Cuối cùng là các stablecoin một phần thuật toán. Loại stablecoin này kết hợp tính bảo mật và tính bền vững của việc đặt cược với khả năng mở rộng và hiệu quả sử dụng vốn của mô hình thuật toán. Tuy nhiên, vì stablecoin được chốt bằng tiền pháp định, nên hệ thống của nó dựa vào kinh doanh chênh lệch giá để duy trì chốt của nó. Do đó, nếu thị trường mất niềm tin vào khả năng thanh toán của hệ thống, nó có khả năng bị tách rời. Ngay cả khi các vòng phản hồi phản xạ thường liên quan đến các stablecoin thuật toán được giảm thiểu, thì vẫn có một mức độ rủi ro liên quan. Vì vậy, trong khi nó có thể được coi là bền vững, có một số hạn chế.

Cơ chế này có thể hoạt động tốt trong mọi điều kiện thị trường vì tỷ lệ tài sản thế chấp điều chỉnh theo điều kiện thị trường. Rủi ro duy nhất là chất lượng của tài sản thế chấp - nếu tài sản thế chấp được chấp nhận rủi ro hơn trong thời kỳ biến động cao, sẽ có nguy cơ thanh lý hàng loạt. Cho đến nay, đây không phải là một vấn đề lớn. Trong trường hợp của FRAX, nó chỉ trải qua hai lần phân tách: một ở mức 0,96 đô la và một ở mức 1,07 đô la. Nó đã phục hồi thành công sau hai đợt nhiễu loạn và vẫn ổn định.

Nguồn rủi ro hoặc tấn công chính vào cơ chế này đến từ khả năng thanh toán của giao thức. Trong trường hợp thanh lý hàng loạt hoặc sụp đổ mã thông báo gốc, giao thức có thể gặp phải các vấn đề về thanh khoản. Điều này có thể dẫn đến mất niềm tin vào hệ thống tài chính, có thể dẫn đến hoảng loạn và sợ hãi, cuối cùng có thể dẫn đến sự sụp đổ của hệ thống.

ai là người chiến thắng cuối cùng

Thật khó để chúng ta dự đoán ai sẽ là người chiến thắng cuối cùng. Các yếu tố chính quyết định sự thành công của một stablecoin là tính bền vững và sự chấp nhận. Việc áp dụng có xu hướng xảy ra trong chu kỳ thị trường tăng giá và tính bền vững cho phép stablecoin duy trì ổn định trong chu kỳ thị trường giá xuống. Khả năng chịu đựng thử thách của thời gian sẽ tạo niềm tin vào hệ thống, điều này dẫn đến việc tiếp tục áp dụng. Cho đến nay, chỉ có các stablecoin được thế chấp quá mức mới đứng vững trước thử thách của thời gian. Các stablecoin chưa được chốt là một sản phẩm đáng để thử, nhưng chúng khó được chấp nhận do suy nghĩ của người dùng. Sẽ mất thời gian để người dùng làm quen với khái niệm giao dịch với các stablecoin được chốt bằng tiền pháp định.

Điều này dẫn đến một số stablecoin thuật toán. Tính bền vững, hiệu quả sử dụng vốn, tăng trưởng và an toàn dường như đều có, nhưng họ vẫn phải đối mặt với các vấn đề khi chấp nhận tài sản thế chấp đủ điều kiện. Ví dụ: 90% tài sản thế chấp trên FRAX là USDC, về cơ bản, đôi khi nó trở thành tài sản thay thế cho USDC.

Tôi tin rằng những đồng tiền ổn định chiến thắng trong thời gian dài sẽ là những đồng tiền ổn định không được cố định hoặc có thuật toán một phần. Các stablecoin được thế chấp quá mức có vẻ có lợi trong điều kiện thị trường bất lợi, nhưng không đủ để hỗ trợ việc áp dụng hàng loạt, trong khi các stablecoin thuật toán quá phản xạ để trở thành một giải pháp dài hạn khả thi. Các loại tiền ổn định không được chốt và các loại tiền ổn định có thuật toán một phần là những thử nghiệm tương đối mới, nhưng hệ thống sẽ trở nên mạnh mẽ hơn theo thời gian. Cả hai loại stablecoin đều phù hợp với hầu hết các tiêu chí khi tìm kiếm các giải pháp khả thi. Để sống theo tinh thần phi tập trung thực sự, chúng ta cần các stablecoin phi tập trung. Cơ chế nào trong số hai cơ chế này tồn tại trong thị trường giá xuống và phát triển mạnh mẽ trong thị trường giá lên một ngày nào đó sẽ là người chiến thắng lớn.