FTX Benson Giải thích chi tiết: Liệu USDT có sấm sét?

Tác giả gốc: FTX_Benson

Trước tiên, hãy xem xét thành phần dự trữ tài sản của USDT . Trên thực tế, dự trữ tài sản của tất cả các tổ chức phát hành Stablecoin tương tự như thành phần của quỹ thị trường tiền tệ. Chúng chủ yếu là tiền mặt, trái phiếu ngắn hạn chất lượng cao và tín phiếu.

Trở lại năm 2008, Reserve Primary, quỹ thị trường tiền tệ lớn nhất vào thời điểm đó, có quy mô 63 tỷ USD và nắm giữ khoảng 78 triệu USD trái phiếu ngắn hạn của Ngân hàng Lehman (chỉ chiếm 1,2% tổng tài sản).

Chính sự tiếp xúc không đáng kể này đã gây ra sự hoảng loạn trên thị trường. Bởi vì tin tức Lehman Brothers phá sản quá đột ngột, Dự trữ chính không có thời gian để xử lý các trái phiếu ngắn hạn của Lehman, không ai muốn mua hoặc bán những trái phiếu này nên không thể đánh giá giá trị còn lại của chúng. Kết quả là họ không có cách nào đảm bảo với các nhà đầu tư rằng 100 xu của họ tương đương với 1 đô la.

Vào ngày 16 tháng 9 năm 2008, Reserve Primary thông báo rằng họ chỉ còn 97 xu. Nó đã phá vỡ nhận thức của công chúng rằng giá trị của các quỹ thị trường tiền tệ luôn là 1 đô la. Tiếp sau đó, cơn cuồng mua chuộc của nhà đầu tư đã khiến quy mô tài sản của Reeserve Primary sụt giảm tới 60% trong 2 ngày, khiến quỹ này phải thông báo tạm dừng mua bán trong 1 tuần.

Sự sụp đổ của Dự trữ chính đã dẫn đến sự hoảng loạn tồi tệ nhất của nhà đầu tư trong lịch sử tài chính hiện đại, khi các nhà đầu tư rút tới 123 tỷ đô la từ các quỹ thị trường tiền tệ trong hai tuần tới.

Để hiểu liệu USDT có phải là cơn giông tố hay không, trước tiên phải trả lời được hai câu hỏi:

1. Tính thanh khoản của chất lượng dự trữ tài sản USDT là gì?

2. USDT có thể trải qua làn sóng mua lại khổng lồ như các quỹ thị trường tiền tệ năm 2008 không?

Để trả lời câu hỏi đầu tiên trước tiên, chất lượng dự trữ tài sản USDT luôn được cải thiện, ban đầu một nửa trong số đó là CP (giấy thương mại) và phần này dần được thay thế bằng T-Bill (trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Hoa Kỳ) .

Tỷ lệ CP so với T-Bill:

Quý 2 năm 21: 49%, 24%

Quý 3 năm 21: 44%, 28%

4Q21: 31%, 44%

Báo cáo quý 2 năm 2022 vẫn chưa được công bố, nhưng theo CTO của Tether @paoloardoino, Tether đã giảm CP của mình xuống khoảng một nửa sau ngày 31/3/2022 và hiện chỉ còn nắm giữ 8,4 tỷ đô la Mỹ trong CP, nghĩa là tỷ lệ CP đã giảm trở lại Ở mức khoảng 13%, mục tiêu dài hạn của họ là giảm mức độ tiếp xúc với CP xuống bằng không.

Vì lưu thông USDT không thay đổi nhiều trước ngày 2022/5, nên có thể đoán rằng vị trí CP ban đầu đã được chuyển sang các tài sản khác (rất có thể là T-Bill).

Bất kể T-Bill, chất lượng CP do USDT nắm giữ cũng rất tốt và tỷ lệ CP được xếp hạng trên A-3 ngày càng tăng. Trong báo cáo kiểm toán 2022/3, đã tiết lộ rằng 99,5% xếp hạng CP của USDT là trên A-3.

Có một câu tục ngữ bằng tiếng Anh: hành động nói to hơn lời nói (hành động nói to hơn lời nói).

Cách tốt nhất để thể hiện tính thanh khoản là kiểm tra căng thẳng của một số lượng lớn các lần mua lại, trong khoảng một tháng qua, USDT đã mua lại 17 tỷ đô la Mỹ và lượng lưu thông đã giảm 20% (83 tỷ -> 66 tỷ), trong đó 10 tỷ lượt mua lại xảy ra Khi UST sụp đổ và toàn thị trường hoảng loạn nhất (12/5-15/5).

Từ những điều trên, chúng ta có thể biết:

· Chất lượng của tài sản dự trữ USDT ngày càng được cải thiện và tỷ lệ CP từng bị chỉ trích trước đây đã giảm xuống còn khoảng 13%.

· Tỷ lệ T-Bill tiếp tục tăng và hiện tại là gần 50%, và báo cáo kiểm toán cho quý mới có khả năng vượt quá 60%.

· USDT chỉ nắm giữ CP cấp đầu tư và 99,5% CP được xếp hạng trên A-3.

· USDT đã chứng tỏ khả năng mua lại số lượng lớn trong thời gian ngắn, tính thanh khoản của USDT thậm chí còn tốt hơn cả một số đơn vị ngân hàng dựa trên hiệu suất của làn sóng mua lại 12/5-15/5.

Sau đó đến câu hỏi thứ hai, giả sử thị trường siêu hoảng loạn và có một làn sóng mua lại lớn (ví dụ: hơn 80% lượng lưu thông được mua lại trong vòng một tuần), liệu USDT có bị tách rời không?

Câu trả lời là có khả năng cao là có, mua lại nhanh chóng có nghĩa là một số lượng lớn tài sản cần được bán trong thời gian ngắn, và một sự trượt giá nhẹ sẽ gây ra sự tách rời. Trên thực tế, tất cả các Stablecoin đều không thể vượt qua mức này, nếu một siêu thiên nga đen như vậy thực sự xảy ra, bạn có chuyển sang USDC cũng vô ích.

Vì vậy, cách tốt hơn để đặt câu hỏi thứ hai là làn sóng mua lại siêu có khả năng xảy ra như thế nào? Có thể nào USDT sẽ đột nhiên bị choáng ngợp bởi một số lượng lớn các khoản mua lại như các quỹ thị trường tiền tệ năm 2008?

Trước hết, chứng khoán của các quỹ thị trường tiền tệ là công cụ đầu tư, và chúng không có mục đích nào khác ngoài lợi suất, khi niềm tin bị rạn nứt, tất cả các nhà đầu tư sẽ muốn bỏ chạy.

Nhưng USDT thì khác, với tư cách là một Stablecoin kỳ cựu, USDT đã vượt xa vai trò của chính Stablecoin , tất cả các nhà tạo lập thị trường cặp giao dịch USDT đều phải nắm giữ USDT để hoạt động (bất kể hợp đồng hay giao ngay, khối lượng này ít nhất là 10 tỷ đô la Mỹ). Nhiều kênh rút tiền OTC và thậm chí cả giao dịch chợ đen đều phải dựa vào USDT.

Nói một cách đơn giản, so với các quỹ thị trường tiền tệ có thể sụp đổ do niềm tin sụp đổ, một phần lớn USDT sẽ không thoát ra được (hoặc không thể thoát ra được), tôi ước tính sơ bộ rằng tỷ lệ này ít nhất chiếm tỷ lệ phát hành USDT. 20% số tiền.

Ngoài ra, không phải ai cũng có thể đăng ký đổi USDT, chỉ những tổ chức đã vượt qua xác minh danh sách trắng mới có thể giao dịch trực tiếp với Tether và đổi USDT lấy đô la Mỹ. Do đó, khi thị trường cực đoan xuất hiện, USDT khó có thể bị xóa sổ trong ngắn hạn và giá sẽ trượt lên trời.

85% dự trữ của USDT là tiền mặt & tương đương tiền, có thể coi là phần có thể nhanh chóng bán lấy tiền mặt trong thời gian ngắn và hơn một nửa trong số 85% là T-Bill với tính thanh khoản cao.

Chúng tôi giả định rằng các nhà tạo lập thị trường của các cặp USDT, cùng với một số người phải nắm giữ USDT, chiếm 20% tổng lượng lưu thông (thực tế là phải cao hơn), những người này không thể trốn thoát và họ chỉ có thể cảm thấy tê liệt trong khuôn mặt của Fud.

Giả sử rằng 80% lưu thông còn lại muốn thoát, quá trình thoát sẽ là:

1. USDT giảm do áp lực bán.

2. Các nhà kinh doanh chênh lệch giá tham gia mua USDT và đổi USD với Tether.

Chỉ khi việc mua chênh lệch giá 2 không đủ để chống lại việc bán 1, nó có thể dẫn đến sự hoảng loạn lan rộng và gây ra sự phân tách quy mô lớn hơn.

Do quy trình mua lại của Tether diễn ra suôn sẻ và không bị đóng kể từ khi phát hành, nên việc tách rời này thường rất ngắn ngủi. đó là rất ngắn. Trả lại sớm.

Không chỉ các tổ chức kinh doanh chênh lệch giá có thể giao dịch trực tiếp với Tether sẽ mua nó mà các tổ chức đầu cơ mua bán không sợ chết khác trên thị trường cũng sẽ can thiệp, giống như UST có rất nhiều người không kinh doanh chênh lệch giá chút nào chỉ muốn đặt cược rằng anh ta sẽ nhận lại $ 1. Việc mua đã khiến UST kéo dài trong một tuần trước khi nó thực sự bùng nổ và giảm xuống dưới 0,5. Kiểu mua đầu cơ này sẽ chỉ mạnh hơn đối với USDT Kể từ năm 2017, ngành này đã trải qua quá nhiều lần Fud USDT.

Tóm lại, liệu USDT có giông bão không? Tôi nghĩ rằng xác suất là rất thấp. Những quỹ phòng hộ đó có khả năng mất lãi ngắn hạn cao, nhưng nếu họ ngẫu nhiên rút tiền từ một lỗ nhỏ (giả sử ~ 0,95), thì họ vẫn kiếm được tiền nếu họ đóng vị thế của mình trong thời gian. Vì vậy, họ đang cố gắng hết sức ở Fud, hiểu không?