Không có tương lai cho DeFi nếu không có quy định

Tin hay không thì tùy, kỷ nguyên blockchain thực sự là thử nghiệm thứ hai của Mỹ với tài chính phi tập trung (DeFi). Rất lâu trước khi có blockchain, Hoa Kỳ là quốc gia cuối cùng trong số các quốc gia công nghiệp lớn thành lập ngân hàng trung ương. Hệ thống Dự trữ Liên bang được thành lập vào năm 1913, hơn một thế kỷ sau khi Ngân hàng Anh được thành lập và hầu hết các nước lớn ở Châu Âu cũng có ngân hàng trung ương của riêng họ. Ngay cả khi đó, Fed vẫn được thành lập một cách miễn cưỡng sau một loạt các cuộc khủng hoảng tài chính.

Paul Brody là nhà lãnh đạo chuỗi khối toàn cầu của EY và là người phụ trách chuyên mục của CoinDesk. Rodney Ramcharan là giáo sư tài chính và kinh tế tại Đại học Nam California.

Trước khi thành lập Cục Dự trữ Liên bang, hoạt động ngân hàng ở Hoa Kỳ giống như DeFi ngày nay: một loại “Miền Tây hoang dã” với rất ít quy định và không có người cho vay cuối cùng. Kết quả là, một cuộc khủng hoảng tại một ngân hàng có thể nhanh chóng dẫn đến sự lây lan sang các ngân hàng khác. Cuộc khủng hoảng cụ thể dẫn đến việc thành lập Cục Dự trữ Liên bang bắt nguồn từ một đợt siết chặt ngắn hạn có đòn bẩy cao đã gặp trục trặc, khiến công ty tài chính, Knickerbocker Trust, mất thanh khoản. Sự sụp đổ của Knickerbocker đã dẫn đến sự sụt giảm rộng lớn hơn của thị trường chứng khoán và làn sóng tháo chạy của ngân hàng.

Như năm 1913, ý tưởng rằng các cơ quan quản lý có vai trò không nhất thiết phải phổ biến với mọi người. Lập luận sau đó, cũng như bây giờ, là như nhau: Khủng hoảng ngân hàng rất đau đớn, nhưng chúng là một dạng kỷ luật thị trường và hệ sinh thái tiền điện tử, vì thiếu ngân hàng trung ương, đưa ra tiêu chuẩn kỷ luật và hiệu suất cao hơn.

Tiền điện tử được cho là tốt hơn các ngân hàng thế kỷ 19. Tính minh bạch cực cao mà công nghệ chuỗi khối mang lại lẽ ra phải làm rõ quỹ và công ty nào đang hoạt động ngoài rìa, tiếp xúc với các sản phẩm rủi ro. Bốn yếu tố kết hợp với nhau khiến cho một thị trường minh bạch, kỷ luật khó hình thành.

bốn yếu tố

Đầu tiên, nhiều công ty và giao thức đã bắt đầu kết hợp DeFi trên chuỗi với tài chính tập trung (CeFi) ngoài chuỗi nhưng vẫn chưa được kiểm soát. Thay vì các thành phần trên chuỗi phải rõ ràng và minh bạch, các tài sản ngoài chuỗi không xác định hoặc tệ hơn là được cam kết với nhiều chủ sở hữu. Nếu một tài sản được cầm cố làm tài sản thế chấp trên chuỗi, thì những người khác hoàn toàn có thể nhìn thấy điều đó. Tuy nhiên, nếu cùng một tài sản được thế chấp ngoài chuỗi, một công ty có thể có các khoản nợ vượt xa những gì mọi người có thể xác định bằng cách xem xét dữ liệu trên chuỗi.

Do đó, nếu công ty không chia sẻ thông tin đó, các đánh giá được thực hiện dựa trên dữ liệu trên chuỗi sẽ không đầy đủ một cách nguy hiểm. Một số trong số này chắc chắn là gian lận hoàn toàn. Phần lớn trong số đó là bằng chứng cho thấy một số công ty đã mở rộng quy mô tồi tệ như thế nào khi họ không thể tách biệt các quỹ hoặc giám sát các quy trình của chính họ. Có thể sẽ mất nhiều tháng trước khi một số vụ phá sản lớn nhất được báo cáo và điều tra đầy đủ để chúng tôi tìm hiểu.

Thứ hai, minh bạch có giới hạn của nó. Tất cả đều tốt và tốt khi người dùng cuối có thể đọc được các hệ thống trực tuyến và phi tập trung hoàn toàn. Điều đó không có nghĩa là người dùng cuối có thể hiểu những gì họ đang mua hoặc cách đánh giá rủi ro. Chỉ một phần rất nhỏ người mua tiền điện tử có kiến thức kỹ thuật (bất kể thời gian) để hiểu đầy đủ các giao thức DeFi phức tạp nhất. Nói tóm lại, giống như trong ngân hàng truyền thống, người dùng cuối hoặc người gửi tiền bị phân tán và thiếu chuyên môn giám sát để kỷ luật đầy đủ các tổ chức này.

Hầu hết người dùng không chỉ không được trang bị để hiểu các giao thức, mà bạn còn không thể có “chuyến bay đến chất lượng” nếu không có các điểm chuẩn hiệu quả và các tiêu chuẩn khác cho các dịch vụ tài chính trên chuỗi và ngoài chuỗi. Các ngân hàng phải tuân theo các tiêu chuẩn về chất lượng vốn và thanh khoản do các cơ quan quản lý thiết lập và kết quả được công bố.

Cuối cùng, thị trường không hợp lý trong ngắn hạn. Sự điên cuồng đầu cơ đã đẩy mọi thứ lên cao trong phần đầu tiên của chu kỳ vào đầu năm 2021 và sự tuyệt vọng khiến mọi người nhanh chóng thanh lý trong đợt lao dốc, bắt đầu vào tháng 11 năm 2021 và tiếp tục kéo dài đến hết năm 2022. Lý trí có thể thắng thế theo thời gian, nhưng trong thời điểm hiện tại , các nhà đầu tư có xu hướng không hành xử hợp lý. Bản chất tự động và liên kết với nhau của DeFi cũng có thể đẩy nhanh dòng thác hoảng loạn.

Chắc chắn là một số giao thức DeFi được quản lý rất tốt đã vượt qua thời kỳ tồi tệ nhất của mùa đông tiền điện tử này mà không bị thiệt hại gì, MakerDAO, là một ví dụ điển hình. Maker – một hệ thống cho vay DeFi phát hành DAI stablecoin – chỉ mất giá trong thời gian ngắn so với đồng đô la và phục hồi nhanh chóng. Một loại công ty khác đã tồn tại tốt là các công ty CeFi đã tích cực ve vãn các cơ quan quản lý và kiểm toán viên để mắt đến cuộc chơi dài hạn. Yêu cầu nghiêm ngặt về báo cáo để có được kiểm toán viên của Big 4 hoặc công khai trên sàn giao dịch chứng khoán Hoa Kỳ là một động lực mạnh mẽ cho các tổ chức.

Sự trưởng thành của lĩnh vực DeFi rất quan trọng vì nó là tương lai của ngành ngân hàng. Và các cuộc khủng hoảng ngân hàng gây thiệt hại cho nền kinh tế một cách có hệ thống hơn nhiều so với các vấn đề khác của ngành. Mục đích của các hệ thống tài chính là (hoặc nên là) chuyển vốn cho các công ty đầu tư và thúc đẩy năng suất cũng như tăng trưởng trong nền kinh tế. Khi chúng ngừng hoạt động, các tác động sẽ ảnh hưởng đến toàn bộ nền kinh tế. Cuộc khủng hoảng ngân hàng năm 1907 ở Hoa Kỳ đã dẫn đến sự sụt giảm sản lượng công nghiệp 11% và nhập khẩu giảm 26%. Bằng cách so sánh, đây là mức độ suy giảm tương tự xảy ra trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008.

Mặc dù tác động của các cuộc khủng hoảng tài chính có thể không thay đổi đáng kể trước và sau khi thành lập Cục Dự trữ Liên bang, nhưng tần suất thì có. Vào thế kỷ 19, Hoa Kỳ đã trải qua các cuộc khủng hoảng và hoảng loạn ngân hàng vào năm 1819, 1837, 1857, 1873, 1884, 1893 và 1896 – và gần như tất cả những cuộc khủng hoảng đó đều dẫn đến suy thoái. Tuy nhiên, trong thế kỷ 20, chúng ta chỉ trải qua một cuộc khủng hoảng lớn, đó là cuộc Đại khủng hoảng. Cho đến nay trong thế kỷ 21, chúng ta cũng đã trải qua một cuộc khủng hoảng lớn, Cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, mặc dù tác động của nó nhỏ hơn nhiều so với cuộc Đại suy thoái, nhờ vào tầm nhìn và hiểu biết sâu sắc của Chủ tịch Fed lúc bấy giờ là Ben Bernanke.

Đối với các hệ sinh thái kinh doanh chuỗi khối, bài học rất rõ ràng: Nếu không tuân thủ quy định, các mô hình bảo hiểm được chính phủ hậu thuẫn và tiền tệ pháp định được xây dựng trên nền tảng các ngân hàng trung ương vận hành chuyên nghiệp sẽ không có tương lai khả thi. Ngay cả những công ty hoạt động tốt nhất cũng sẽ không thể chấp nhận gần như bất kỳ mức độ rủi ro chấp nhận được nào cần thiết để tạo ra lợi nhuận kha khá hoặc nhân lên giá trị vốn. Và không có điều đó, sẽ không có tương lai thực sự cho DeFi.