Có tới 78% danh sách mã thông báo mới hoạt động kém. Có phải các nhà tạo lập thị trường đang thao túng nó?

Tác giả: Wesley Pryor, CoinTelegraph; Người biên soạn: Tao Zhu, Golden Finance

Có phải mọi loại tiền điện tử đều có kế hoạch bơm và bán không? Nhiều người đặt câu hỏi này một cách đúng đắn vì hầu như mỗi khi một đồng xu được niêm yết trên một sàn giao dịch mới, người dùng sẽ nhận thấy một chủ đề chung và đó làMức giá đáng kể tăng đến mức không bền vững, sau đó là sự sụp đổ sáo rỗng khiến người chơi phải chịu trách nhiệm.

Ai đứng sau hậu trường? Câu trả lời là các nhà tạo lập thị trườngtức là các công ty được các dự án tiền điện tử giữ lại để quản lý các token (hoặc tính thanh khoản) ban đầu được sử dụng để giao dịch khi được niêm yết trên một sàn giao dịch mới.

Việc chuyển đổi tài sản kỹ thuật số từ giao dịch trên thị trường tư nhân sang giao dịch trên thị trường đại chúng thông qua đợt niêm yết lần đầu cũng giống như đợt chào bán lần đầu ra công chúng (IPO) trên thị trường chứng khoán truyền thống, nhưng có một điểm khác biệt đáng kể: Giá mở cửa của thị trường tài sản kỹ thuật số thường bị các nhà phát hành tài sản kỹ thuật số cố tình định giá thấp, dẫn đến hiệu suất ngày đầu tiên cao hơn nhiều so với thị trường truyền thống .

Ở các thị trường truyền thống, các nhà đầu tư thụ động chủ yếu nắm giữ cổ phiếu, trong khi ở thị trường tài sản kỹ thuật số, mã thông báo được nắm giữ tốt nhất bởi những người tham gia tích cực. Sự thành công của thị trường mã thông báo phụ thuộc vào sức mạnh của những người nắm giữ nó. Không giống như IPO, nơi các ngân hàng đầu tư ấn định giá chào bán, mã thông báo trong các vòng cấp vốn đại chúng thường có giá thấp hơn giá trị thị trường hợp lý, dẫn đến lợi nhuận ngày đầu tiên cao hơn trên thị trường kỹ thuật số.

Trong lần niêm yết đầu tiên, các nhà tạo lập thị trường (MM) chiếm một phần lớn nguồn cung cấp mã thông báo lưu hành và bán chúng. Điều này được thực hiện trên sổ đặt hàng trước giờ mở cửa của sàn giao dịch, cho phép các nhà tạo lập thị trường đặt thanh khoản trước khi giao dịch công khai. Mục tiêu là đảm bảo có đủ thanh khoản khi mở cửa thị trường để cho phép khám phá giá hiệu quả.

Tuy nhiên, một số MM sử dụng vốn đặt lệnh không đủ để tăng lợi nhuận ngắn hạn, gây tổn hại cho cộng đồng mã thông báo và các dự án. Hoạt động này được gọi là tạo lập thị trường "ký sinh", đặt lợi nhuận của MM lên trên sức khỏe thị trường.

Các cách khác nhau để cung cấp tính thanh khoản cho danh sách sơ cấp thông qua cấu trúc lệnh trước khi tiếp thị như sau.

• Ký sinh trùng: Ký sinh trùng tạo ra sự khan hiếm nhân tạo về tình dục và thao túng cảm xúc để tận dụng các điều kiện trước thị trường. Họ chờ giá thầu bán lẻ tăng lên, sau đó tích cực bán khống mã thông báo, đặt lệnh bán cao để hấp thụ nhu cầu, khiến giá mã thông báo giảm. Chiến thuật có hại này lợi dụng nhu cầu ban đầu và thường gây ra thiệt hại không thể khắc phục cho thị trường.

• Tạm thời: Các MM ký sinh chạy thô bạo trên sổ đặt hàng trước giờ mở cửa thị trường, đặt các lệnh bán lớn để lấp đầy các vị thế và tối đa hóa phí hoặc đóng các giao dịch OTC. Cách tiếp cận này dẫn đến việc rút lui nhanh chóng khỏi thị trường, loại bỏ khả năng tăng giá tiềm năng thông qua việc bán tháo số lượng lớn token.

• Cộng sinh: Ngược lại, các nhà tạo lập thị trường sử dụng sự hiểu biết của họ về sổ lệnh trước giờ mở cửa thị trường để đặt thanh khoản mở một cách có chiến lược, xây dựng giá trị lâu dài và đảm bảo phát hiện giá chính xác. Bằng cách cung cấp tính thanh khoản cho cả hai bên, MM tạo điều kiện cho quá trình xác định giá có trật tự phản ánh giá trị thị trường thực sự của tài sản.

Để phân loại các nhà tạo lập thị trường theo cách tiếp cận của họ, chúng tôi đã theo dõi hiệu suất bội giá của mã thông báo trong hai giai đoạn chính: hai ngày đầu tiên sau ngày niêm yết (phân tích hàng giờ) và. hai tuần trước (phân tích hàng ngày). Dữ liệu này có nguồn gốc từ nền tảng giao dịch chính của dự án hoặc công cụ tổng hợp đáng tin cậy và được chuẩn hóa để cho phép phân tích so sánh giữa các dự án khác nhau. Trọng tâm phân tích của chúng tôi là sự thay đổi tương đối về độ biến động (RCV), một phương pháp mà chúng tôi đã giới thiệu trước đây trong nghiên cứu điển hình của mình.

< span style="font-size: 14px;">Công thức tính sự thay đổi tương đối về độ biến động (RCV). Nguồn: Acheron Trading

Công thức của RCV đo lường mức cao nhất mọi thời đại (ATH) của đồng xu bằng hoặc không có ) thay đổi về biến động giá. Nếu giá trị dương, sổ đặt hàng được cung cấp dưới mức, cho thấy thanh khoản trước thị trường không đủ. Giá trị âm cho biết sổ đặt hàng bị cung quá mức, điều này cho thấy hoạt động tạo thị trường đang diễn ra tích cực và tài sản được định giá quá cao. Giá trị trung lập có nghĩa là tính thanh khoản phù hợp để phát hiện giá có trật tự.

Để đánh giá các danh sách chính và phương pháp MM, chúng tôi áp dụng phương pháp RCV cho 93 danh sách kể từ tháng 4 năm 2024, bao gồm Bybit, Kucoin, Binance, Coinbase, Kraken và OKX.

Chi tiết các phương pháp liệt kê trước khi ra mắt. Nguồn: Acheron Trading

Chúng tôi nhận thấy rằng 69,9% được phân loại là "ký sinh", 8,6% được phân loại là "tạm thời" và chỉ 21,5% là "cộng sinh". Điều này có nghĩa là 78,5% bản phát hành được thực hiện theo cách thúc đẩy việc khám phá mức giá hợp lý, mang lại lợi ích cho cả người dùng cuối và bản thân dự án Tác động tiêu cực.

Đối với việc phát hành Ký sinh trùng, bao gồm cả điểm ATH dẫn đến mức độ biến động của thị trường tăng 420%, cho thấy tình trạng thiếu cung trầm trọng và giá tăng. Ngược lại, mức độ biến động của Transitory khi bao gồm ATH Sex giảm xuống. tăng 34%, cho thấy sổ đặt hàng quá bão hòa và quản lý nguồn cung ban đầu kém, chỉ mang lại lợi ích cho MM nhưng gây bất lợi cho cộng đồng.

Cả hai cách tiếp cận ký sinh và nhất thời đều có thể làm suy giảm nghiêm trọng việc phát hiện giá và giảm khả năng tham gia thị trường bền vững. Ngược lại, phương pháp cộng sinh có RCV xấp xỉ cộng hoặc trừ 20%, tạo cơ sở ổn định cho quá trình xác định giá hợp lý và lành mạnh.

Khi ngành tài sản kỹ thuật số tiếp tục phát triển về tính hợp pháp và quy mô, các nhà tạo lập thị trường phải khắc phục các vấn đề quản lý sai lầm nghiêm trọng trong việc niêm yết. Các tổ chức phát hành và trao đổi tài sản nên làm việc với các nhà tạo lập thị trường và sử dụng phương pháp RCV để phân tích xem liệu nhà tạo lập thị trường có xây dựng sổ lệnh ban đầu một cách chính xác hay không.

Các nhà tạo lập thị trường có hình ảnh xấu và như dữ liệu cho thấy, có lý do chính đáng cho điều đó. Bây giờ là lúc phải nâng cao tiêu chuẩn, loại bỏ các nhà khai thác ký sinh và cho phép các nhà tạo lập thị trường đảm nhận vai trò quan trọng của họ trong việc cho phép khám phá giá hiệu quả.