Báo cáo nghiên cứu Blockworks: stETH - Sản phẩm cấp tổ chức nổi bật của Ethereum

Tác giả: Magicdhz, Blockworks; Trình biên dịch: Baishui, Golden Finance

Tóm tắt

• Giao thức Lido được quản lý bởi Lido DAO, một phần mềm trung gian nguồn mở định tuyến phần thưởng ETH, stETH và Ethereum giữa một nhóm người xác thực và người đặt cược ETH.

• stETH là LST có tính thanh khoản cao nhất và là hình thức tài sản thế chấp trên chuỗi được sử dụng rộng rãi nhất.

• Tính thanh khoản của stETH và stETH làm tài sản thế chấp cũng đang tăng lên trên CEX, cho thấy sự quan tâm của tổ chức đối với việc giao dịch và nắm giữ stETH như một giải pháp thay thế cho ETH.

• stETH được đặt cược trên một nhóm trình xác thực mạnh mẽ, với rủi ro thấp hơn và phần thưởng được điều chỉnh theo xác suất cao hơn.

• Khi TradFi tìm kiếm phần thưởng cho việc đặt cược ETH, điều này có thể có nghĩa là phát triển một sản phẩm "tradfiETH", trong đó stETH đóng vai trò là công cụ phối hợp chống lại sự tập trung hóa.

Giới thiệu: stETH > tradfiETH (ETF)

Vào ngày 20 tháng 5 năm 2024, Eric Balchunas và James Seyffart đã phê duyệt giao dịch ETH ETF Chance được thay đổi từ 25% đến 75%. ETH đã tăng khoảng 20% ​​trong vài giờ. Tuy nhiên, theo yêu cầu của SEC, tổ chức phát hành đã sửa đổi tuyên bố đăng ký S-1 để loại bỏ phần thưởng đặt cược của ETF. Do đó, các nhà đầu tư nắm giữ ETH ETF giao ngay sẽ không nhận được phần thưởng đặt cược Ethereum, có thể là do cần có sự rõ ràng về quy định để cung cấp các sản phẩm đặt cược ETH. Bất chấp điều đó, ở mức giá hiện tại, các nhà đầu tư chọn mua ETH ETF giao ngay sẽ mất khoảng 3-4% APR của phần thưởng đồng thuận và lớp thực thi. Do đó, có động cơ khuyến khích bổ sung đặt cược vào các sản phẩm ETF nhằm giảm thiểu tình trạng pha loãng.

Giao thức Lido là một phần mềm trung gian nguồn mở tự động định tuyến ETH trong một nhóm giữa các bộ trình xác thực dựa trên tiêu chí ủy quyền. Lido DAO được quản lý bởi chủ sở hữu LDO, những người chịu trách nhiệm quản lý một số tham số của các tiêu chuẩn ủy quyền nêu trên, chẳng hạn như phí giao thức, nhà điều hành nút và các yêu cầu bảo mật. Tuy nhiên, giao thức không có tính giám sát và DAO không có quyền kiểm soát trực tiếp đối với các trình xác thực cơ bản. Chiếm khoảng 29% tổng số cổ phần của mạng (9,3 triệu ETH, tương đương 35,8 tỷ USD), stETH là cơ sở hạ tầng quan trọng cho ngành đặt cược, duy trì các tiêu chuẩn cao về hiệu suất, ủy quyền và các phương thức đặt cược khác.

ETH ETF có thể là lựa chọn thuận tiện nhất để các nhà đầu tư TradFi tiếp cận ETH ngay bây giờ, nhưng những sản phẩm này không nắm bắt được hoạt động phát hành Ethereum hoặc kinh tế tiền điện tử. Với việc ngày càng có nhiều địa điểm TradFi tự triển khai mã thông báo, việc nắm giữ mã thông báo đặt cược thanh khoản của Lido stETH được cho là sản phẩm tốt nhất để tiếp cận với phần thưởng đặt cược ETH và Ethereum vì nó nằm trong cấu trúc thị trường hiện tại. Tiện ích chính:

• stETH là tính thanh khoản trên các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) Tài sản thế chấp ETH mạnh nhất với khối lượng giao dịch cao nhất.

• stETH là hình thức tài sản thế chấp được áp dụng rộng rãi nhất trong DeFi, vượt qua chính stablecoin USDC và ETH lớn nhất.

• stETH là tài sản L1 gốc dựa trên phần thưởng có tính thanh khoản cao nhất trên các sàn giao dịch tập trung (CEXes) - nó vừa là tài sản thay thế cho các giao dịch ETH giao ngay vừa là một loại hình thức thế chấp.

Khi ETH ETF xuất hiện và các nhà đầu tư tìm hiểu thêm về Ethereum cũng như tìm kiếm lợi nhuận bổ sung từ phần thưởng đồng thuận và lớp thực thi, sự thống trị của stETH có thể sẽ tiếp tục đi xuống – đây là một cơn gió thuận lợi để củng cố cấu trúc thị trường stETH mạnh mẽ hơn. Trong tương lai, khi tổ chức TradFi cuối cùng bổ sung tính năng đặt cược vào sản phẩm của mình (gọi nó là “tradfiETH”), sự phát triển của quản trị Lido DAO và stETH sẽ rất quan trọng để duy trì bộ xác thực phi tập trung đầy đủ trên Ethereum.

Do đó, "stETH > tradfiETH", vì nó mang lại lợi nhuận tốt hơn, mở ra nhiều tiện ích hơn các sản phẩm liền kề và hoạt động như một công cụ phối hợp chống lại sự tập trung hóa.

Nguồn: FINMA, Taurus

Phần mềm trung gian của Giao thức Lido là một tập hợp các hợp đồng thông minh phân phối ETH của người dùng theo chương trình cho một tập hợp các trình xác thực Ethereum đã được hiệu đính. Giao thức đặt cược thanh khoản (LSP) này được thiết kế để nâng cao khả năng đặt cược gốc của Ethereum. Nó chủ yếu phục vụ hai bên: nhà điều hành nút và người đặt cược ETH, đồng thời giải quyết hai vấn đề: rào cản gia nhập đối với người xác thực và mất thanh khoản do khóa ETH để đặt cược.

Mặc dù yêu cầu phần cứng để chạy trình xác thực trên Ethereum không cao bằng các chuỗi khác, nhưng để đạt được sự đồng thuận, các nhà khai thác nút cần đặt cược vào trình xác thực với số gia tăng chính xác là 32 ETH để kiếm được phần thưởng Ethereum. Việc huy động số vốn lớn như vậy không chỉ không phải là một nhiệm vụ dễ dàng đối với những người xác nhận tiềm năng mà việc phân phối ETH trong giới hạn 32 ETH có thể rất kém hiệu quả.

Để đơn giản hóa các hoạt động, Lido định tuyến ETH từ các nhà đầu tư và ủy quyền những ETH này cho một nhóm người xác thực, giúp hạ thấp ngưỡng kinh tế cao một cách hiệu quả. Ngoài ra, Lido DAO giảm rủi ro cho bộ trình xác thực thông qua các chiến lược đánh giá, giám sát và ủy quyền nghiêm ngặt giữa các nhà khai thác nút. Số liệu thống kê và số liệu của toán tử chứa dữ liệu từ bộ trình xác thực có sẵn tại đây Đã tìm thấy.

Đổi lại khoản tiền gửi ETH của họ, các nhà đầu tư sẽ nhận được stETH và đề xuất giá trị rất đơn giản. Chạy trình xác thực hoặc đặt cược ETH yêu cầu khóa ETH trong tài khoản – thay vào đó, stETH là mã thông báo tiện ích thanh khoản mà người dùng có thể sử dụng trong CeFi và DeFi.

stETH

stETH là Mã thông báo đặt cược lỏng (LST), một mã thông báo tiện ích đại diện cho tổng số ETH được gửi vào Lido cộng với phần thưởng đặt cược (trừ phí) và hình phạt dành cho người xác thực. Phí bao gồm hoa hồng đặt cược được thu từ người xác thực, DAO và giao thức.

Khi người dùng gửi ETH vào Lido, một stETH sẽ được đúc và gửi cho người dùng và giao thức sẽ ghi lại phần ETH của người dùng trong giao thức. Phần chia sẻ này được tính hàng ngày. stETH là biên nhận mà người dùng có thể đổi lấy cổ phần ETH trong nhóm. Bằng cách nắm giữ stETH, người dùng sẽ tự động kiếm được phần thưởng Ethereum thông qua cơ chế khởi động lại — về cơ bản, khi phần thưởng ETH tích lũy vào bộ trình xác thực, giao thức sẽ tạo ra và phân phối stETH dựa trên phần ETH của tài khoản trong giao thức.

Phần thưởng của stETH phụ thuộc vào Dựa trên việc phát hành ETH, phí ưu tiên và phần thưởng MEV. Phát hành ETH là phần thưởng mà người xác thực nhận được khi tham gia vào các khối đồng thuận và đề xuất chính xác. Hiện tại, tỷ lệ phát hành là 917.000 ETH mỗi năm (và các cuộc thảo luận đang được tiến hành để thay đổi chính sách tiền tệ này). Người dùng trả phí ưu tiên để được xem xét ưu tiên đưa vào giao dịch. Phần thưởng MEV là một nguồn doanh thu bổ sung để chạy MEV-Boost, tạo điều kiện thuận lợi cho thị trường dành cho những người xác thực kiếm được một phần phần thưởng khối của Ethereum. Phần thưởng này phụ thuộc vào nhu cầu về không gian khối Ethereum. Theo mevboost.pics, vào năm 2023, những người xác nhận đã đạt được khoảng 308.649 ETH thông qua MEV-Boost (704,3 triệu USD theo giá ETH vào ngày 1 tháng 1 năm 2024). Khi cân nhắc những yếu tố này, các nhà đầu tư có thể kiếm được lãi suất hàng năm thay đổi từ 3-4% trong suốt năm 2024 chỉ bằng cách nắm giữ stETH.

Tóm lại, không giống như ETH ETF giao ngay, stETH là một sản phẩm có tính thanh khoản mà qua đó các nhà đầu tư có thể sở hữu tài sản ETH và kiếm được dòng tiền Ethereum. Hơn nữa, stETH cũng là một trong những tài sản được sử dụng nhiều nhất trong các môi trường khác nhau trong DeFi.

tiện ích stETH

các tiện ích chính của stETH khiến nó trở thành tài sản đáng mơ ước bao gồm tính thanh khoản và khả năng sử dụng nó làm tài sản thế chấp. Thông thường, việc rút ETH đã đặt cược sẽ mất vài ngày vì thời gian mà người đặt cọc phải chờ phụ thuộc vào quy mô của hàng đợi thoát. Điều này làm tăng khả năng xảy ra sự không khớp về thời hạn, trong đó giá trị của ETH thay đổi đáng kể giữa các yêu cầu rút tiền và quy đổi.

đề xuất giá trị cốt lõi của stETH là tính thanh khoản của nó. Người đặt cược không phải đợi để thoát khỏi hàng đợi và có thể chỉ cần thoát khỏi vị trí đặt cược của mình bằng cách bán stETH trên thị trường trên DEX hoặc CEX. Những độc giả tinh tường sẽ nhận ra rằng việc loại bỏ rủi ro không khớp kỳ hạn sẽ chuyển rủi ro sang mức độ sẵn sàng và khả năng của thị trường thứ cấp trong việc chấp nhận hàng tồn kho stETH. Điều đó đang được nói, với sự chấp thuận của ETH ETF giao ngay cũng như các thuộc tính của stETH và xu hướng cấu trúc thị trường cơ bản, sẽ có nhiều tiền lệ hơn để dự đoán việc áp dụng thêm và thanh khoản sâu hơn cho stETH.

Tính thanh khoản của stETH

Điều đáng chú ý là dự trữ stETH trong mỗi nhóm Ethereum và tổng số là ở mức Giảm trong suốt năm 2023. Điều này là do DAO kiểm duyệt các khoản thanh toán khuyến khích cho stETH LP trên chuỗi, nghĩa là các LP đã rút dự trữ của họ khỏi nhóm. Năm 2024, trữ lượng đạt mức ổn định. Việc chuyển từ LP được trợ cấp (những người thường thích rút dự trữ khi cần thiết nhất) sang LP stETH thực, không được trợ cấp sẽ lành mạnh hơn nhiều đối với tình hình thanh khoản trên chuỗi của stETH. Bất chấp những lực lượng điều chỉnh thị trường này, stETH vẫn là một trong những tài sản có tính thanh khoản cao nhất trong DeFi và đứng trong top 10 về TVL trên Uniswap.

Trong cùng thời gian Cả khối lượng giao dịch stETH và mức sử dụng stETH trong các nhóm này đều tăng lên. Các xu hướng trong biểu đồ bên dưới chỉ ra: (1) LP đang trở nên gắn kết và nhất quán hơn, (2) thị trường đang tiến đến trạng thái cân bằng ổn định hơn về tính thanh khoản của stETH và (3) ngày càng có nhiều người tham gia sẵn sàng giao dịch stETH hơn. Các cấu trúc thị trường này là cơ sở mạnh mẽ hơn, hữu cơ hơn cho việc mở rộng hơn là đầu tư quá mức vào các ưu đãi LDO trên LP theo mùa. Như được hiển thị trong biểu đồ bên dưới, stETH vượt xa về khối lượng giao dịch và tính thanh khoản so với các LST khác.

Thanh khoản thực sự quan trọng (ICYMI)

Thanh khoản được cho là yếu tố quyết định lớn nhất của quản lý rủi ro trên thị trường tài chính. Hồ sơ thanh khoản của một tài sản ảnh hưởng đáng kể đến lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro và do đó ảnh hưởng đến sức hấp dẫn của nó đối với các nhà đầu tư. Điều này làm cho stETH trở thành một lựa chọn tuyệt vời cho các nhà đầu tư và nhà giao dịch muốn kiếm phần thưởng trên Ethereum, như đã được xác nhận trong hội thảo của Blockworks với các công ty tiền điện tử lớn bao gồm Hashnote, Copper, Deribit và Cumberland. Biểu đồ bên dưới cho thấy xu hướng áp dụng của các tổ chức gốc tiền điện tử trên CEX: ngày càng có nhiều tổ chức gốc tiền điện tử và các nhà tạo lập thị trường sẵn sàng nắm giữ và giao dịch stETH hơn. LƯU Ý: Trong suốt tháng 2 và tháng 3, dữ liệu giá thầu toàn cầu không đầy đủ do các sàn giao dịch đã thay đổi giới hạn tỷ giá hối đoái đối với dữ liệu đơn hàng.

stETH làm tài sản thế chấp

stETH cũng có trong DeFi Hình thức tài sản thế chấp ưa thích – nó thậm chí còn vượt qua ETH và các loại tiền ổn định phổ biến như USDC, USDT và DAI. Biểu đồ dưới đây cho thấy kể từ khi thành lập đến nay nó đã dần leo lên vị trí này, chiếm khoảng 1/3 tổng thị phần.

Sử dụng stETH làm Premium các lựa chọn tài sản thế chấp làm tăng hiệu quả sử dụng vốn của họ và có thể giúp các sàn giao dịch và nền tảng cho vay tạo ra nhiều khối lượng giao dịch hơn. Vào tháng 2 năm nay, ByBit đã thông báo rằng họ sẽ tăng giá trị tài sản thế chấp của stETH từ 75% lên 90%. Kể từ đó, khối lượng giao dịch stETH trên ByBit đã tăng gần 10 lần.

Có vẻ như cấu trúc thị trường trên chuỗi của stETH đã đạt đến trạng thái cân bằng ổn định hơn, điều này có thể tạo nền tảng vững chắc cho xu hướng tăng trưởng dần dần trong dài hạn. Ngoài chuỗi, chúng ta có thể quan sát thấy tia sáng của việc áp dụng tổ chức nhiều hơn, vì các nhà đầu tư sẽ thích đặt cược ETH hơn ETH đơn giản. Mặc dù chúng tôi cũng kỳ vọng các LST khác (có thể bao gồm LRT) sẽ giành được thị phần, nhưng cấu trúc thị trường hiện tại và sự thống trị cũng như lợi thế của người đi đầu sẽ duy trì vị thế vững chắc trên thị trường. Ngoài ra, Lido và stETH có nhiều tính năng ưu việt so với các tùy chọn đặt cược khác. So với các cơ chế đặt cược khác, cơ chế của Lido có ba tính năng chính: không giám sát, phi tập trung và minh bạch.

stETH so với các cơ chế đặt cược khác

So với các cơ chế đặt cược khác, cơ chế của Lido có ba tính năng chính: Không giam giữ, phi tập trung và minh bạch.

• Không được quản lý: Cả nhà khai thác Lido và nút Tiền gửi của người dùng không bị giam giữ. Tính năng này giảm thiểu rủi ro đối tác – các nhà khai thác nút không bao giờ có quyền giám sát ETH do người dùng đặt cược.

• Phi tập trung: Không một tổ chức nào xác thực giao thức - rủi ro kỹ thuật được phân bổ đều trên một tập hợp các nhà khai thác nút, do đó tăng khả năng phục hồi, tính bình thường. trở lại.

• Nguồn mở: Bất kỳ ai cũng có thể xem xét, kiểm tra và/hoặc đề xuất cải tiến đối với mã chạy giao thức.

Khi so sánh stETH với các nhà cung cấp LST và đặt cược khác, có sự khác biệt đáng kể về phần thưởng giữa các nhà khai thác nút hàng đầu theo tổng khối lượng đặt cược, theo Xếp hạng nhỏ, trong khoảng 3,3- 3,5%. Tuy nhiên, những khác biệt nhỏ về phần thưởng mang lại rủi ro đáng kể do các yếu tố liên quan đến việc vận hành một nút (bao gồm nhà phát triển, cơ sở hạ tầng đám mây, phần cứng, mã bảo trì, loại khách hàng, phân bổ địa lý, v.v.).

stETH ít rủi ro hơn vì nó đảm bảo khả năng tiếp xúc với nhiều nhóm người vận hành đang chạy các máy, mã và ứng dụng khách khác nhau ở các địa điểm khác nhau trong nhiều nhóm. Do đó, khả năng xảy ra thời gian ngừng hoạt động thấp hơn và rủi ro được dàn trải theo mặc định; trong khi các nhà cung cấp dịch vụ đặt cược khác vận hành các hoạt động tập trung hơn và có nhiều điểm thất bại tiềm ẩn hơn. Để biết thêm thông tin về không gian này, nhà phân tích 0xpibblez của Blockworks Research đã viết một bài viết chuyên sâu Báo cáo nghiên cứu.

stETH đã nhận được phần thưởng vượt mức Xác suất

Tham khảo biểu đồ đầu tiên bên dưới, chúng ta có thể nhận thấy rằng phần thưởng của lớp thực thi (phí ưu tiên + MEV cơ bản) có nhiều thay đổi hơn phần thưởng của lớp đồng thuận (phát hành). Hình ảnh thứ hai bên dưới hiển thị chế độ xem phóng to về sự thay đổi này trong tháng qua. Điều này là do tính chất chu kỳ của hoạt động trên chuỗi, tức là trong một số giai đoạn nhất định, mức độ hoạt động tăng lên trùng với các khối có giá trị hơn, do đó phần thưởng của lớp thực thi sẽ cao hơn trong khi phần thưởng của lớp đồng thuận là không đổi; Điều này có nghĩa là phần thưởng ETH đặt cược được thực hiện là một hàm xác suất của người xác thực đề xuất khối tiếp theo, nắm bắt những thay đổi trong phần thưởng của lớp thực thi.

Vì stETH được cầm cố trong tay nhiều nhà khai thác khác nhau nên nó chiếm tổng số ETH đã cam kết chiếm 29% khối lượng, vì vậy stETH có xác suất nắm bắt được các thay đổi về phần thưởng khối cao hơn nhiều so với một trình xác thực duy nhất, một toán tử nhỏ hơn hoặc một tập hợp các trình xác thực có ít cổ phần hơn. Điều này có nghĩa là nó luôn tạo ra lợi nhuận trung bình cao hơn.

Nói cách khác, Ở một khía cạnh nào đó, điều này xảy ra khi một người xác thực duy nhất đề xuất một khối rất có giá trị, mặc dù tổng phần thưởng cao hơn nhiều (ví dụ: đặt cược 32 ETH kiếm được 10 ETH trong một khối) Tỷ lệ cược cũng rất thấp, khoảng một phần triệu (32 /32.400.000). Về cơ bản họ sẽ trúng xổ số. Ở một thái cực khác, bộ trình xác thực của Lido có nhiều khả năng nắm bắt được các khối có giá trị hơn khoảng 29% thời gian. Do đó, bằng cách nắm giữ stETH, người dùng có thể lựa chọn và tăng cơ hội chia sẻ nhiều phần thưởng hơn.

Tóm lại, một lý do khác khiến stETH là lựa chọn tốt hơn để kiếm phần thưởng khi đặt cược ETH là vì nó tạo ra phần thưởng cực kỳ cạnh tranh trên cơ sở xác suất và điều chỉnh rủi ro.

Quản trị Lido: tầm quan trọng ngày càng tăng của stETH đối với việc phân cấp

Spot ETH ETF được phê duyệt để mang lại dự đoán về nhiều hơn nữa sản phẩm – đáng chú ý nhất là các sản phẩm đặt cược ETH. Trong thời gian tạm dừng chu kỳ tăng giá, huyền thoại tiền điện tử DegenSpartan đã viết một bài báo có tiêu đề Chúng ta có thể khởi chạy bao nhiêu Trojan? Bài viết của 》. Trong bài đăng blog ngắn gọn này, DegenSpartan viết: “Sau ETF giao ngay, phía [TradFi] vẫn có thể mong đợi có được nhiều quyền truy cập hơn, các quỹ của quỹ, quỹ tương hỗ, tài khoản hưu trí, kế hoạch DCA, sản phẩm có cấu trúc, tiền tệ kép, các khoản vay Lombardy. , v.v. ”

Mặc dù thị trường vốn của Hoa Kỳ sẽ tiếp xúc nhiều hơn với ETH, mang lại nhiều thuận lợi (cấu trúc) lâu dài hơn, nhưng vẫn chưa rõ TradFi sẽ hoạt động như thế nào khi tích hợp các tài sản kỹ thuật số hoặc công cụ phái sinh khác và những tác dụng phụ mà chúng có thể gây ra. về sự phân quyền.

tradfiETH và stETH

Về mặt triết học, chúng tôi tin rằng LST được phân cấp đầy đủ và an toàn. Cách tốt nhất để có một bộ xác thực hoạt động tốt. Grandjean và cộng sự đã tính toán HHI của Ethereum (một số liệu được sử dụng để đánh giá mức độ tập trung và cạnh tranh của thị trường) và nhận thấy rằng Lido đã cải thiện khả năng phân cấp (chỉ số HHI thấp hơn như trong biểu đồ bên dưới).

Mặc dù coi Lido như một thực thể sẽ dẫn đến HHI cao hơn (tức là mạng ít phi tập trung hơn), chúng tôi không tin rằng đặc điểm này của Lido phản ánh chính xác sự hiện diện của Lido trên thị trường, bởi vì giao thức không được quản lý hoặc kiểm soát bởi một tổ chức hoặc thực thể, bộ trình xác nhận bao gồm nhiều thực thể độc lập khác nhau. Mặc dù có những rủi ro đối với các LSP lớn, nhưng việc triển khai các cơ chế quản trị phù hợp và giám sát giao thức (chẳng hạn như quản trị kép) sẽ làm giảm mức độ nghiêm trọng của rủi ro. Ngoài ra, việc bổ sung DVT dự kiến ​​sẽ phân cấp hơn nữa bộ toán tử.

Đã nói rằng, Xem xét các động cơ kinh tế của việc đặt cược ETH (hoặc sự pha loãng của việc nắm giữ ETH gốc), việc TradFi cuối cùng tung ra sản phẩm đặt cược ETH là điều hợp lý. Dưới đây là một số kết quả giả định (hoàn toàn) có thể xảy ra: (1) TradFi áp dụng stETH một cách rõ ràng và tất cả các lợi ích của nó; (2) TradFi hợp tác chặt chẽ với Coinbase hoặc các nhà cung cấp dịch vụ đặt cược tổ chức lớn khác để xây dựng khuôn khổ này, trong trường hợp đó, cbETH hoặc tradfiETH sẽ trở thành Sản phẩm ETH đặt cược tiêu chuẩn của TradFi; hoặc (3) TradFi phát triển các hoạt động riêng của mình, đầu tư vào các hoạt động nút độc quyền, lưu trữ ETH đặt cược của riêng mình và phát hành các sản phẩm tradfiETH.

“Mặc dù điều này rất tốt cho BTC [và ETH], nhưng nó sẽ đi đến đâu từ đây là lãnh thổ chưa được khám phá.” — DegenSpartan

Chúng tôi tin tưởng và có Bằng chứng cho thấy giả thuyết đó (1) là một giải pháp tốt hơn cho mạng vì trong cả hai trường hợp, nếu ETH đặt cược có xu hướng giao dịchETH, chuỗi có nguy cơ bị tập trung hóa. Do đó, ở trạng thái mà những người đương nhiệm có vốn hóa tốt phát triển các sản phẩm đặt cược tập trung, miễn là Lido vẫn đủ phi tập trung, stETH và DAO là những thành phần quan trọng để duy trì tính nhất quán của Ethereum và rộng hơn là khi DAO quản lý Phái đoàn của stETH, và đến lượt nó, có tác động đáng kể đến hiệu suất, bảo mật và phân cấp của mạng.

Rủi ro

• Biến động và thanh khoản :< /strong>Khi độ biến động của ETH tăng đột biến, các nhà đầu tư sẽ thích bán stETH trên thị trường mở hơn là xếp hàng chờ rút tiền. Trong trường hợp không có thanh khoản, các giai đoạn biến động cao trùng với khối lượng bán cao có thể khiến giá stETH lệch khỏi mức giá 1: 1 ETH, điều này tạo ra rủi ro tiếp theo cho đến khi điều kiện thị trường phục hồi.

• Rủi ro chu kỳ: Một phương pháp phổ biến để kiếm phần thưởng (chẳng hạn như canh tác để kiếm airdrop hoặc khuyến khích khai thác thanh khoản) trong đó người dùng tận dụng đòn bẩy Đảm nhận vị thế, cho vay stETH, vay ETH, mua stETH, cho vay thêm stETH và lặp lại chu kỳ cho đến khi chúng đạt công suất tối đa với đòn bẩy tối đa. Trong thời kỳ biến động, người đi xe đạp phải đối mặt với nguy cơ bị thanh lý, điều này có thể gây ra rủi ro khuếch đại liên quan đến biến động và thanh khoản.

• Các giao thức và quản trị: Có những rủi ro liên quan đến việc LSP chiếm được thị phần đáng kể. Giao thức ủy quyền stETH được quản lý bởi DAO. Mặc dù DAO đang thực hiện các bước để triển khai quản trị kép, điều này sẽ giảm thiểu những rủi ro này, nhưng nếu stETH chiếm phần lớn ETH được đặt cược thì có lý do để lo lắng về việc đặt cược ETH được tập trung vào quản trị LDO.

• Hợp đồng thông minh: Giao thức Lido được thực thi bởi một bộ hợp đồng thông minh. Điều này bao gồm gửi tiền, rút ​​​​tiền, đặt cược được ủy quyền, cắt giảm và quản lý khóa. Có những lỗi không lường trước được hoặc các nâng cấp độc hại liên quan đến hợp đồng thông minh trong các hệ thống này.

• Đối thủ cạnh tranh: Thị trường LST rộng lớn và các giao thức tái giả thuyết khác đang gia nhập không gian. TradFi cũng đã có thể phát triển các sản phẩm đặt cược của riêng mình, sản phẩm này có thể dễ tiếp cận hơn đối với một số nhà đầu tư dựa trên cấu trúc thị trường hiện tại.

• Quy định: Mặc dù nhìn chung, việc phê duyệt ETH ETF giao ngay có thể giúp các nhà cung cấp dịch vụ đặt cược an toàn hơn, nhưng việc đặt cược ETH vẫn sẽ phải chịu sự giám sát của cơ quan quản lý. Các cuộc thảo luận pháp lý công khai bao gồm (nhưng không giới hạn) vai trò của người cung cấp dịch vụ cầm cố, sự khác biệt giữa “quản lý” và “quản trị” (theo bài kiểm tra Howey) và liệu LSP có phải là “nhà phát hành” hay không (kiểm tra Reve).

Tóm tắt

Theo tiêu chuẩn ngày nay, stETH được cho là sản phẩm tốt nhất để tiếp cận với ETH đặt cọc. Đây là LST trên chuỗi có tính thanh khoản cao nhất; nó là hình thức tài sản thế chấp được sử dụng rộng rãi nhất trong DeFi; các cấu trúc thị trường này đang nhanh chóng mở rộng ngoài chuỗi, bằng chứng là khối lượng giao dịch ngày càng tăng trên CEX (đáng chú ý nhất là ByBit và OKX). Mặc dù việc nắm giữ stETH tiềm ẩn nhiều rủi ro, do các đặc tính của stETH, giao thức của Lido, nhu cầu ngày càng tăng để phù hợp với Ethereum và các chất xúc tác sắp tới, những cấu trúc thị trường mạnh mẽ này có thể sẽ tồn tại và thậm chí có thể tăng vọt. Những chất xúc tác này trong lộ trình bao gồm công nghệ xác thực phân tán (DVT), quản trị kép, hỗ trợ xác nhận trước và phân bổ các nguồn lực bổ sung để đặt lại stETH và cấu trúc quản trị được cải tiến để hỗ trợ nghiên cứu Ethereum. Hơn nữa, nếu TradFi phát triển sản phẩm ETH đặt cược, stETH và Lido DAO sẽ đóng vai trò ngày càng quan trọng trong Ethereum.