Khám phá mối liên hệ nội tại giữa các giao thức cho vay và tổ chức phát hành stablecoin

Tác giả: seb Nguồn: cryptobanking Dịch: Shan Ouba, Golden Finance

Nhà phát hành DeFi stablecoin dài hạn có mối quan hệ cộng sinh với hoạt động cho vay. Trong bài viết này, chúng tôi khám phá mối liên hệ vốn có giữa các giao thức cho vay và tổ chức phát hành stablecoin. Stablecoin không chỉ bắt nguồn từ các giao thức cho vay mà bản thân các giao thức cho vay cũng có thể được coi là một loại hình tổ chức phát hành stablecoin. Ngoài ra, xu hướng ủy thác chức năng cho vay của các tổ chức phát hành stablecoin cho các giao thức cho vay chuyên biệt ngày càng tăng. Cuối cùng, chúng tôi đưa ra cuộc thảo luận ban đầu về các loại stablecoin mà các tổ chức phát hành stablecoin nên cho vay.

Stablecoin bắt đầu như các giao thức cho vay

Ban đầu MakerDAO là gì? Nếu không phải là một giao thức cho vay được thiết kế để vay DAI (stablecoin) với ETH làm tài sản thế chấp?

Hãy lùi lại một bước và bắt đầu với một số cách chính thức hóa (xem Bắt đầu với Kế toán để biết thêm về điều này). Chúng tôi xác định tổ chức phát hành stablecoin là một thực thể có bảng cân đối kế toán phát hành stablecoin như một khoản nợ phải trả và cam kết giữ nó ở mức ngang giá (so với đồng đô la Mỹ). DAI cũng hứa hẹn sẽ có thể đổi được trong thời gian ngừng hoạt động khẩn cấp. Để biết thêm thông tin về tính ổn định của DAI, hãy xem bài viết “Lịch sử mệnh giá DAI”.

Để duy trì bảng cân đối kế toán cân bằng, việc phát hành stablecoin đòi hỏi phải tăng tài sản tương ứng, thường ở dạng tài sản thế chấp hỗ trợ cho stablecoin. Hiện tại, chúng tôi loại trừ vốn chủ sở hữu khỏi cuộc thảo luận, nhưng điều quan trọng là nhà phát hành stablecoin không thể có vốn chủ sở hữu âm, tức là nó không được phá sản. Sự gia tăng tài sản này thể hiện khoản vay được thực hiện bởi người đi vay ban đầu khớp với giá trị của stablecoin được đúc. Lưu ý tài sản thế chấp không xuất hiện trên bảng cân đối kế toán vì không có sự chuyển giao quyền sở hữu - chỉ có quyền kiểm soát. Theo thời gian, giả sử lãi suất của khoản vay, giá trị của khoản vay sẽ tăng lên trong khi stablecoin được đúc vẫn giữ nguyên. Sự khác biệt này cấu thành lợi nhuận của nhà phát hành stablecoin.

p>

Các giao thức cho vay là tổ chức phát hành stablecoin

Bây giờ, hãy nói về các giao thức cho vay và Lập luận rằng chúng thực sự là một loại nhà phát hành stablecoin cụ thể. Điều quan trọng là phải nhận ra rằng những stablecoin này không được tiếp thị như vậy.

Trong hình ảnh bên dưới, chúng tôi so sánh bảng cân đối của Maker sau khi kết hợp PSM (USDC) với bảng cân đối Aave được giới hạn cho thị trường USDC. Đáng ngạc nhiên là không có sự khác biệt đáng kể giữa hai. Cả aUSDC và DAI đều có thể được đổi thành USDC theo mệnh giá. Mặc dù tất cả USDC đều tăng giá trị thông qua việc khởi động lại nền tảng, nhưng chỉ DAI được gửi vào DSR mới tích lũy lãi (mặc dù về lý thuyết, tất cả DAI đều phải được gửi). Aave phát hành các khoản vay bằng USDC, trong khi Maker phát hành các khoản vay bằng DAI.

Stablecoin ngoại hóa thành phần cho vay

Khi các giao thức cho vay trở nên chuyên biệt và trưởng thành hơn, các nhà phát hành stablecoin sẽ trở nên chuyên biệt hơn bắt đầu ủy quyền thành phần này cho bên thứ ba. Ví dụ: Angle USDA sử dụng Morpho làm thành phần cho vay, mặc dù nhóm đã tự phát triển một hệ thống cho vay tiên tiến. Tương tự như vậy, Maker hiện chủ yếu dựa vào Spark (bản sao Aave v3) và Morpho cho nhu cầu cho vay của mình, thay thế hệ thống vault truyền thống.

Có một số lý do cho sự thay đổi này. Đầu tiên, việc phân phối là rất quan trọng để tìm kiếm người vay. Tận dụng các giao thức có uy tín có thể giúp thu hút người vay. Thứ hai, tổng hợp có thể cải thiện tính thanh khoản. Ví dụ: Angle USDA đã đầu tư 15 triệu USD vào SteakUSDC, kho cho vay của Morpho. Khi kết hợp với những người cho vay khác, thanh khoản ngay lập tức hiện ở mức 23 triệu USD. Điều này có nghĩa là nếu có một ngân hàng hoạt động trên Angle USDA, tất cả các khoản đầu tư vào SteakUSDC có thể được giải quyết trong một khối duy nhất. Điều này là không thể trong các hệ thống cho vay độc quyền, nơi giải pháp điển hình là tăng lãi suất để không khuyến khích người đi vay (hoặc đợi cho đến khi họ được thanh lý). Thứ ba, tính năng cho vay được ủy quyền cho phép các nhà phát hành stablecoin tập trung vào các cân nhắc ở cấp độ cao hơn, chủ yếu là quản lý tài sản nợ.

p>

Có thể cho vay, nhưng với stablecoin

Như chúng ta có thể thấy, việc phát hành stablecoin Human Việc cho vay tài sản ngày càng được gia công bên ngoài các giao thức cho vay chuyên biệt. Một câu hỏi quan trọng vẫn là: nên cho vay loại stablecoin nào? Đó có phải là một loại stablecoin gốc được phát hành (chẳng hạn như DAI hoặc USDA) hay một loại stablecoin được sử dụng để chốt ổn định (chẳng hạn như USDC, một loại tiền tệ cấp cao hơn trong hệ thống phân cấp tiền tệ)?

Câu trả lời đơn giản nhất là sử dụng stablecoin gốc. Đối với một số nhà phát hành stablecoin (ví dụ: Liquidity v1), đây là câu trả lời hợp lệ duy nhất. Nhưng rộng hơn, có hai lý do:

• Các nhà phát hành Stablecoin có thể đúc tiền của riêng bạn bất cứ lúc nào stablecoin.

• Miễn là người dùng không mượn, stablecoin được tạo ra này không có chi phí (cả vốn hoặc tính thanh khoản/peg).

Điểm thứ hai rất quan trọng. Người ta thường lầm tưởng rằng các nhà phát hành stablecoin không có chi phí vốn. Hiểu sai điều này có thể dẫn đến việc các nhà phát hành stablecoin quảng cáo chi phí vay cực thấp để khuyến khích mọi người sử dụng stablecoin của họ. Tuy nhiên, vì người đi vay thường bán stablecoin của họ nên tác động ròng là doanh thu giảm (dẫn đến thu nhập được phân phối cho những người nắm giữ stablecoin hữu cơ ít hơn). Cách tiếp cận này không được khuyến khích.

Tuy nhiên, việc cho vay bằng stablecoin của riêng bạn có thể được thực hiện với lãi suất thấp hơn vì USDC không được vay trong hợp đồng cho vay sẽ là lực cản đối với hiệu quả hoạt động của người cho vay. Nếu tính thanh khoản trong giao thức cho vay là 10% thì việc sử dụng stablecoin của riêng bạn có thể hạ lãi suất vay xuống 10%. Tuy nhiên, điều này không đến mà không phải trả giá. USDC nhàn rỗi trong giao thức cho vay cung cấp dự trữ thanh khoản không có sẵn khi sử dụng stablecoin của riêng bạn. Ngoài ra, việc sử dụng stablecoin của riêng bạn sẽ làm giảm lợi ích tổng hợp được thảo luận trong phần trước. Vì vậy, chiến lược tối ưu vẫn chưa rõ ràng và sự khác biệt là rất nhỏ. Điều này nên được xác định trên cơ sở từng trường hợp cụ thể.

Tóm lại, điều quan trọng là phải nhận ra rằng các giao thức cho vay là một tập hợp con của các tổ chức phát hành stablecoin. Sự chuyên môn hóa của các giao thức cho vay và việc ủy ​​quyền các chức năng cho vay đối với các giao thức này đang dẫn đến những thay đổi trong cấu trúc thị trường. Chúng ta có thể mong đợi các nhà phát hành stablecoin sẽ ngày càng trở thành người cho vay chính trên các nền tảng cho vay này.