Grayscale: Khám phá hệ sinh thái Ethereum và những tài sản nào đáng chú ý

Tác giả: Zach Pandl, Michael Zhao, Grayscale Người biên soạn: Deng Tong, Golden Finance

Tóm tắt

• Mạng Ethereum là vốn hóa thị trường và blockchain hợp đồng thông minh hàng đầu về tổng giá trị bị khóa[1], nơi lưu trữ một bộ ứng dụng phong phú, nhiều ứng dụng trong số đó cung cấp mã thông báo có thể đầu tư của riêng chúng. Tuy nhiên, hệ sinh thái Ethereum rất đa dạng và mỗi đồng tiền có những nguyên tắc cơ bản riêng.

• Khi nghiên cứu hệ sinh thái rộng hơn, người ta có thể tập trung vào các token thể hiện các đặc điểm cơ bản mạnh mẽ. Những yếu tố này có thể bao gồm sự tham gia mạnh mẽ của người dùng, cơ chế tạo giá trị minh bạch và tăng trưởng nguồn cung có kiểm soát. Trong hệ sinh thái Ethereum, một số tài sản nổi tiếng thể hiện những đặc điểm này là các token liên quan đến các ứng dụng tài chính phi tập trung, chẳng hạn như AAVE, MKR, UNI và LDO, liên quan đến các ứng dụng đặt cược.

• Thiết kế của mạng Ethereum có nghĩa là hầu hết hoạt động trên nền tảng đều gắn liền với mã thông báo gốc của nó, Ether (ETH). Do đó, giá trị của ETH có xu hướng phản ánh hoạt động và sự phát triển chung của hệ sinh thái Ethereum. Mối quan hệ giữa việc sử dụng mạng và giá trị token là một khía cạnh đáng chú ý trong mô hình kinh tế của Ethereum.

• Chiến lược ETH beta nhằm mục đích bắt chước hiệu suất của ETH bằng cách sử dụng các token thay thế, hoạt động kém hơn so với việc nắm giữ ETH trực tiếp, như chúng tôi trình bày trong phân tích này (Hình 4). Điều này là do hầu hết các đồng tiền thay thế đều tụt hậu so với ETH, chỉ có một số ít vượt qua nó. Một cách tiếp cận khác là đa dạng hóa các khoản đầu tư của bạn trên nhiều dự án đầy hứa hẹn thay vì tập trung vào một loại tiền thay thế duy nhất.

Ethereum về cốt lõi là một nền tảng dựa trên blockchain cho phép các nhà phát triển xây dựng và triển khai các hợp đồng thông minh và các ứng dụng phi tập trung (dApps ). Tính năng này đã tạo ra một hệ sinh thái dự án phong phú trên nhiều lĩnh vực khác nhau, bao gồm tài chính phi tập trung (DeFi), token không thể thay thế (NFT) và trò chơi. Nhiều dự án trong số này đã phát hành token của riêng mình, mở rộng hệ sinh thái tài sản tiền điện tử.

Tuy nhiên, các nhà đầu tư phải lưu ý rằng hệ sinh thái Ethereum Tài sản trong là xa thống nhất. Token có thể rất khác nhau về trường hợp sử dụng, lạm phát nguồn cung, biến động lịch sử và cơ chế tích lũy giá trị. Một số mã thông báo được sử dụng làm mã thông báo quản trị cho các tổ chức tự trị phi tập trung (DAO), một số được sử dụng làm mã thông báo tiện ích trong các ứng dụng cụ thể và một số được sử dụng làm đại diện tài sản trong thế giới thực.

Khám phá hệ sinh thái ETH

Mặc dù hệ sinh thái Ethereum chứa hàng chục nghìn đồng xu token [ 2], nhưng trong báo cáo này, chúng tôi tập trung vào một nhóm tài sản chính được chỉ định trong Ngành tiền điện tử thang độ xám - khuôn khổ của chúng tôi để phân loại có hệ thống các tài sản kỹ thuật số và chuỗi chỉ số liên quan. Những tài sản này đại diện cho các khía cạnh khác nhau của hệ sinh thái Ethereum, từ giao thức DeFi đến các giải pháp lớp 2 và các dự án cơ sở hạ tầng (Hình 1) [3].

Biểu đồ 1: Token hệ sinh thái Ethereum và lĩnh vực tiền điện tử Grayscale

Do tính phức tạp của hệ sinh thái, chúng ta có thể dựa vào Grayscale Crypto. các thành phần chính như sau (xem Bảng chú giải thang độ xám để biết thêm thông tin cơ bản về thuật ngữ):

Các giải pháp Lớp 2 (L2) như Polygon (MATIC), Arbitrum (ARB) và Optimism (OP) được thiết kế để xử lý các giao dịch chính ngoài chuỗi nhằm cải thiện khả năng mở rộng của Ethereum, nhằm mục đích tăng tốc độ và giảm phí trong khi vẫn duy trì an ninh mạng.

Các ứng dụng tài chính tận dụng hợp đồng thông minh để cung cấp tài chính mà không cần trung gian truyền thống Phục vụ . Các ví dụ đáng chú ý bao gồm sàn giao dịch phi tập trung hàng đầu Uniswap (UNI), nền tảng cho vay lớn Aave (AAVE) và MakerDAO (MKR), giao thức đằng sau DAI stablecoin.

Các ứng dụng khác bao gồm nhiều dịch vụ hỗ trợ phạm vi rộng hơn hệ sinh thái. Ví dụ: Dịch vụ tên Ethereum (ENS) cung cấp hệ thống đặt tên phân tán. Trong không gian NFT, các thị trường như Blur đang thu hút được sự chú ý của các nhà giao dịch. Cuối cùng, mặc dù các token meme như Shiba Inu (SHIB) không phải là chức năng cốt lõi của Ethereum, nhưng chúng đã trở thành một phần quan trọng của hệ sinh thái xét về mặt vốn hóa thị trường và sự tham gia của cộng đồng[4].

Lý lẽ về "beta cao"

Các nhà đầu tư gốc tiền điện tử đôi khi coi tài sản của hệ sinh thái là tài sản Cách “beta cao” để đầu tư vào phát triển Ethereum. Quan điểm này không phải là không hợp lý, vì nhiều tài sản trong hệ sinh thái cho thấy mối tương quan ngắn hạn cao với lợi nhuận từ đầu năm đến nay (YTD) của Ethereum (Biểu đồ 2). Tuy nhiên, quan điểm này đơn giản hóa quá mức độ phức tạp của những tài sản này. Mỗi mã thông báo hệ sinh thái có chức năng riêng biệt và cần được đánh giá riêng lẻ.

Hình 2: Token của hệ sinh thái Ethereum có xu hướng duy trì mối tương quan với ETH từ đầu năm đến nay

Hiệu suất của một số tài sản được chọn trong năm nay nêu bật điều đó trong thời gian ngắn Tương quan thời hạn có thể không phải là hướng dẫn tốt cho hiệu suất trung hạn của tài sản. Ví dụ: bản thân ETH đã tăng giá 14% từ đầu năm đến nay. Trong khi đó, ARB và MATIC (hai giải pháp Lớp 2 tương đối lớn có mối tương quan ngắn hạn cao với ETH) thực tế giảm lần lượt 54% và 65%% (Biểu đồ 3). Mặc dù các giao thức này được tích hợp sâu và có thể có nhiều người dùng giống nhau, nhưng các nguyên tắc cơ bản của mã thông báo cũng như lợi nhuận về giá có thể rất khác nhau.

Hình 3: Một số token hệ sinh thái Ethereum nổi bật đã hoạt động kém hơn ETH từ đầu năm đến nay

Đa dạng mã thông báo

< p style="text -align: left;">Hệ sinh thái Ethereum rất đa dạng và tài sản thay đổi đáng kể theo nhiều chiều (Hình 4):

Hình 4: Tài sản của hệ sinh thái Ethereum thay đổi đáng kể; dựa trên các trường hợp sử dụng và nguyên tắc cơ bản

< p style="text-align: left;">Sự biến động của hệ sinh thái Ethereum và lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro cho thấy các token thường có mức độ biến động cao hơn so với sang ETH, phản ánh trạng thái của ETH như một tài sản lớn hơn, lâu đời hơn. Do đó, chỉ một số ít mã thông báo của hệ sinh thái có thể đạt được tỷ lệ Sharpe cao hơn chính ETH[5], nêu bật thách thức vượt trội so với tài sản hệ sinh thái cơ bản trên cơ sở điều chỉnh rủi ro.

Hệ sinh thái Ethereum Mã thông báo thể hiện các mô hình tăng trưởng nguồn cung đa dạng, không giống như mô hình giảm phát (chủ yếu) của ETH [6]. Các dự án mới thường sử dụng lạm phát ban đầu cao hơn để thúc đẩy việc áp dụng và phát triển quỹ, trong khi các dự án trưởng thành có thể giảm hoặc cố định lịch trình cung cấp. Một số mã thông báo triển khai cơ chế thích ứng để điều chỉnh nguồn cung dựa trên điều kiện sử dụng hoặc thị trường. Các chiến lược lạm phát này có thể tác động đáng kể đến giá trị lâu dài của mã thông báo. Lạm phát cao có thể làm giảm giá nếu tăng trưởng nhu cầu không phù hợp, trong khi thời gian biểu được thiết kế cẩn thận có thể giúp hỗ trợ tăng trưởng bền vững. Mô hình tăng trưởng cung cấp mã thông báo thường phản ánh quá trình tạo ra giá trị và trưởng thành của dự án.

Xu hướng hoạt động ứng dụng cụ thể được đo lường thông qua các số liệu chính như tổng giá trị bị khóa (TVL), số người dùng hoạt động hàng ngày, khối lượng giao dịch và phí được tạo có thể cho biết khả năng thu hút của dự án và tính khả thi về mặt kinh tế. Ví dụ: TVL tăng trong giao thức DeFi có thể cho thấy niềm tin của người dùng và hiệu quả sử dụng vốn tăng lên, trong khi phí giao dịch tăng có thể cho thấy nhu cầu dịch vụ cao. Tuy nhiên, các số liệu này nên được giải thích theo ngữ cảnh; giải pháp Cấp 2 có thể ưu tiên mức phí thấp và khối lượng giao dịch cao, trong khi nền tảng cho vay có thể tập trung vào tăng trưởng TVL. Ngoài ra, xu hướng trong các số liệu này có thể tiết lộ động lực cạnh tranh trong các lĩnh vực cụ thể của hệ sinh thái Ethereum. Các số liệu mạnh mẽ trên chuỗi không phải lúc nào cũng tương quan trực tiếp với sự tăng giá của mã thông báo, như đã thấy trong một số trường hợp các giao thức có TVL cao hoặc tạo phí vẫn có thể gặp phải sự thất vọng do các yếu tố như phân phối mã thông báo hoặc tâm lý thị trường.

So sánh hiệu suất

Hình 5: ETH vượt trội so với mức trung bình và trung vị

ETH tính đến thời điểm hiện tại của năm 2024 vượt trội so với các token hệ sinh thái của nó ở cả mức trung bình và lợi nhuận tích lũy trung bình (Phụ lục 5). ETH cũng thể hiện hiệu suất điều chỉnh rủi ro tốt hơn, được phản ánh qua tỷ lệ Sharpe cao hơn. Tuy nhiên, nhìn vào dữ liệu lịch sử lâu dài, bức tranh mang nhiều sắc thái hơn. Trong một số thị trường tăng trưởng nhất định, trung bình một số mã thông báo của hệ sinh thái Ethereum hoạt động tốt hơn ETH. Ví dụ: trong thị trường tăng trưởng 2020-2021, các token meme như SHIB đã vượt trội đáng kể so với ETH[7], làm tăng lợi nhuận trung bình của giỏ token hệ sinh thái.

Các mã thông báo cụ thể như Hiến phápDAO (mà chúng tôi cũng coi là memecoin) và ENS đã góp phần chính vào hiệu suất vượt trội của các danh mục ứng dụng khác trong năm nay. Ngược lại, các giải pháp lớp 2 và ứng dụng tài chính hoạt động kém hơn ETH trong giai đoạn này. Grayscale Research tin rằng tiềm năng sinh lời vượt trội của các token hệ sinh thái dường như tập trung vào một số lượng nhỏ tài sản hoạt động tốt hơn.

ETH có xu hướng hoạt động tốt hơn các token trong hệ sinh thái của nó từ đầu năm đến nay, cả về mức trung bình và mức trung bình. Tuy nhiên, một số đồng tiền có hiệu suất cao trong hệ sinh thái có thể vượt qua ETH (Hình 4). Phân tích này cho thấy rằng mặc dù mã thông báo của hệ sinh thái có thể mang lại cơ hội thu được lợi nhuận đáng kể nhưng những cơ hội này không được phân bổ đồng đều. Trong lịch sử, ETH ổn định hơn trong thời gian dài hơn.

Dựa trên sự phân bổ hiệu suất của các mã thông báo hệ sinh thái,một giỏ sinh thái Tài sản có hệ thống có thể giúp bạn tiếp cận những công ty có tiềm năng hoạt động tốt hơn đồng thời giúp giảm rủi ro khi lựa chọn những công ty hoạt động kém hiệu quả.

Phương pháp lựa chọn tài sản

Mặc dù Ether A đa dạng Danh mục tài sản hệ sinh thái có thể là một chiến lược đầu tư khả thi, nhưng cách tiếp cận có mục đích hơn, tập trung vào việc lựa chọn tài sản cụ thể có thể mang lại kết quả tốt hơn—mặc dù đồng thời gây ra nhiều rủi ro đặc thù hơn. Cách tiếp cận này liên quan đến việc xác định các tài sản có nguyên tắc cơ bản tốt và/hoặc chất xúc tác tích cực tiềm năng. Những cân nhắc chính khi lựa chọn tài sản bao gồm các nguyên tắc cơ bản mạnh mẽ hoặc đang cải thiện (như chỉ số sử dụng, dẫn đầu thị trường và các tính năng đổi mới), tỷ lệ lạm phát và giá cả hợp lý xu hướng.

Một số đồng tiền thể hiện các yếu tố cơ bản mạnh mẽ nhưng hiệu suất giá gần đây kém có thể mang lại điểm vào hấp dẫn. Ví dụ: UNI (Uniswap) đã cho thấy mức độ sử dụng cao như một DeFi nguyên thủy chính nhưng lại gặp phải hành động giá trong phạm vi giới hạn. Tương tự như vậy, LDO (Lido) dẫn đầu về khả năng đặt cược thanh khoản, với tỷ lệ TVL trên vốn hóa thị trường cao mặc dù hiệu suất giá kém. Các token khác như MKR (Maker) và AAVE hoạt động tốt trên cả hai chỉ số, trong đó MKR chiếm gần 40% lợi nhuận DeFi của Ethereum [8] và nắm giữ danh mục tài sản trong thế giới thực lớn nhất, trong khi AAVE đạt được mức độ tương tác kỷ lục của người dùng và hơn 11 tỷ USD về TVL trên 14 thị trường đang hoạt động. [9]

Hình 6: Một số token thể hiện các nguyên tắc cơ bản về giao thức mạnh mẽ nhưng hành động giá tương đối yếu

Điều quan trọng không kém là Hãy thận trọng với một số tài sản nhất định. Những cân nhắc tiềm năng có thể bao gồm các token có tiện ích hạn chế ngoài phạm vi quản trị, đặc biệt nếu vốn hóa thị trường của chúng vượt quá đáng kể giá trị tài sản mà chúng quản lý. Các dự án có cơ sở người dùng giảm sút hoặc phí liên tục âm có thể cho thấy mức độ phù hợp đang giảm sút hoặc mô hình kinh tế không bền vững. Các sự kiện mở khóa token lớn, thường xuyên cũng giúp tạo ra áp lực bán và biến động. Cuối cùng, những tài sản có vốn hóa thị trường lớn nhưng TVL tương đối nhỏ hoặc thiếu chất xúc tác tăng trưởng rõ ràng có xu hướng được định giá quá cao. Đối với Grayscale Research, những đặc điểm này thường chỉ ra rằng định giá hiện tại của mã thông báo không phù hợp với tiện ích cơ bản hoặc triển vọng tăng trưởng của nó.

Khi đánh giá các dự án mã thông báo hệ sinh thái Ethereum đã từ chối hoặc thất bại, không chỉ thành công hiện tại mới có thể là thông tin quan trọng—nói cách khác, Kiểm soát xu hướng sống sót. Ví dụ: các dự án từng phổ biến như Augur đã chứng kiến ​​mức độ sử dụng và mức độ liên quan giảm đáng kể theo thời gian. Nhiều token từ đợt bùng nổ ICO 2017-2018 đã hoàn toàn mất đi tính liên quan. Bằng cách chỉ xem xét những người tham gia chủ chốt hiện tại, chúng ta có nguy cơ đánh giá quá cao thành công chung, đánh giá thấp rủi ro và hiểu sai các yếu tố thực sự đằng sau sự thành công hay thất bại của dự án.

Phương pháp tiếp cận chiến lược này nhằm mục đích xác định các tài sản có tiện ích thực sự, cơ sở người dùng ngày càng tăng và nền kinh tế mã thông báo hiệu quả có thể hoạt động tốt hơn Chiến lược giỏ đơn giản. Tuy nhiên, nó đòi hỏi phải nghiên cứu liên tục và điều chỉnh danh mục đầu tư thường xuyên.

Kết luận

Từ phân tích về tài sản của hệ sinh thái Ethereum, chúng tôi rút ra một số điểm chính. Là nền tảng cho nhiều dApp, mã thông báo gốc của Ethereum, ETH, có lẽ là cách dễ dàng nhất để tham gia vào sự phát triển của toàn bộ hệ sinh thái. Mạng Ethereum là cơ sở hạ tầng cho nhiều dApp, nhưng ETH cũng mang lại một số lợi thế cụ thể: tăng trưởng nguồn cung thấp, đặc biệt là sau khi sáp nhập, điều này tốt cho việc bảo toàn giá trị lâu dài và có khả năng tăng nhu cầu đối với các sản phẩm giao dịch trao đổi, như những phê duyệt gần đây; và các bản phát hành gợi ý khả năng hiển thị và hiệu ứng mạng mạnh mẽ, khi sự thống trị của Ethereum trong số các nền tảng hợp đồng thông minh tiếp tục thu hút các nhà phát triển và người dùng (để biết thêm chi tiết, hãy xem "Thang độ xám: Tại sao Ethereum hoạt động kém? Thị trường sẽ hoạt động như thế nào trong tương lai?" báo cáo).

Hệ sinh thái Ethereum có rất nhiều dự án sáng tạo có thể mang lại nhiều tiềm năng tăng giá hơn đồng thời khiến các nhà đầu tư gặp nhiều rủi ro tiềm ẩn hơn. Chúng bao gồm các giao thức DeFi cách mạng hóa các dịch vụ tài chính, các giải pháp Lớp 2 giải quyết khả năng mở rộng và các dự án cơ sở hạ tầng hỗ trợ hệ sinh thái rộng lớn hơn. Cách tiếp cận đầu tư đa dạng (chẳng hạn như đầu tư vào một nhóm tài sản chẳng hạn như lựa chọn các token DeFi hàng đầu) cho phép tham gia rộng rãi vào sự phát triển của hệ sinh thái đồng thời tìm cách giảm thiểu một số rủi ro nhất định của từng dự án. Ngoài ra, cách tiếp cận chọn lọc dựa trên nghiên cứu, trong đó các dự án riêng lẻ được lựa chọn cẩn thận dựa trên các nguyên tắc cơ bản, tiện ích và triển vọng tăng trưởng, có thể mang lại lợi nhuận cao hơn mặc dù rủi ro cao hơn.

Tài liệu tham khảo

[1] Kể từ tháng 8 năm 2024 Bật Ngày 27 tháng 3, Ethereum là nền tảng hợp đồng thông minh lớn nhất xét về vốn hóa thị trường và tổng giá trị bị khóa. Nguồn: CoinGecko, DefiLlama

[2] https://coinmarketcap.com/view/ethereum-ecosystem/

[3] Lưu ý: Bản thân Ethereum (ETH) có vốn hóa thị trường khoảng 319 tỷ USD, vượt xa các tài sản khác trong hệ sinh thái. Nguồn: Artemis, Grayscale Investments. Dữ liệu tính đến ngày 27 tháng 8 năm 2024.

[4] Tính đến ngày 27 tháng 8 năm 2024, Shiba xếp thứ 13 theo vốn hóa thị trường. Nguồn: Artemis, Grayscale Investments

[5] Tỷ lệ Sharpe so sánh lợi tức đầu tư với rủi ro của nó. Tử số của tỷ lệ Sharpe là lợi nhuận và mẫu số là độ lệch chuẩn của lợi nhuận trong cùng kỳ.

[6]https://consensys.io/blog/what-is-eip-1559-how-will-it-change-ethereum 

[7]https://decrypt.co/89069/bigger-gains-than-bitcoin-or-ethereum-top-crypto-assets-2021 

[8] https://www.syncracy.io/writing/makerdao-thesis 

[9] https://defillama.com/protocol/aave#information