Điều gì xảy ra sau khi Fed bắt đầu cắt giảm lãi suất?

Tác giả: Mohammed El-Erian, Hiệu trưởng trường Queen's College, Đại học Cambridge Viết cho Financial Times

Hầu như không còn nghi ngờ gì nữa về việc Cục Dự trữ Liên bang sẽ bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất vào thứ Tư tới. Thật vậy, dữ liệu gần đây ủng hộ quan điểm rằng ngân hàng trung ương Hoa Kỳ đáng lẽ phải bắt đầu cắt giảm lãi suất khi Ủy ban Thị trường mở Liên bang (FOMC) ấn định lãi suất họp vào tháng 7.

Tuy nhiên, mặc dù việc cắt giảm lãi suất được dự đoán chắc chắn vào tuần tới, nhưng có rất ít nghi ngờ về việc lãi suất sẽ kết thúc ở đâu, hành trình để đạt được điều đó, tác động đối với Hoa Kỳ. kinh tế và tác động lan tỏa quốc tế Có sự không chắc chắn đáng kể về tác động và các phân tích liên quan. Sự không chắc chắn này có thể dễ dàng khiến các nhà đầu tư trái phiếu mất cảnh giác nếu điều kiện thanh khoản không được nới lỏng đáng kể.

Trong khi tốc độ tăng trưởng kinh tế của Hoa Kỳ liên tục được chứng minh là mạnh hơn nhiều so với dự đoán của nhiều người, trong khi xem xét tiềm năng lâu dài của "chủ nghĩa ngoại lệ kinh tế" này, thì điều này phải được cân nhắc với áp lực ngày càng tăng đối với các hộ gia đình có thu nhập thấp hơn. Nhiều gia đình đã cạn kiệt số tiền tiết kiệm tích lũy được trong thời kỳ đại dịch và gánh thêm nợ nần, bao gồm cả việc sử dụng tối đa thẻ tín dụng của họ. Vẫn chưa rõ liệu điểm yếu này sẽ tiếp tục tập trung ở cuối thang thu nhập hay mở rộng lên trên.

Và "Chủ nghĩa ngoại lệ của Mỹ" chỉ là một trong những tấm thảm từng êm ái đã bị kéo ra khỏi đường đi khi phân tích nền kinh tế Hoa Kỳ. Nền kinh tế Mỹ cũng đã mất đi tác dụng ổn định của một khuôn khổ chính sách thống nhất.

Đã có niềm tin từ lâu vào “Đồng thuận Washington”—rằng con đường dẫn đến thịnh vượng kinh tế bền vững liên quan đến việc bãi bỏ quy định, thận trọng tài chính và tự do hóa—nhưng giờ đây điều này Sự đồng thuận đã nhường chỗ cho một phiên bản mở rộng của chính sách công nghiệp, sự mất cân đối tài chính dai dẳng và việc vũ khí hóa thuế quan thương mại và trừng phạt đầu tư. Ở cấp độ quốc tế, sự đồng thuận về sự hội nhập ngày càng chặt chẽ hơn của hàng hóa, công nghệ và tài chính đã phải nhường chỗ cho một quá trình phân mảnh mà hiện nay là một phần của quá trình tái tổ chức dần dần nền kinh tế toàn cầu lớn hơn nhiều.

Đồng thời, ảnh hưởng của một trụ cột phân tích truyền thống khác - hướng dẫn chính sách chuyển tiếp của Cục Dự trữ Liên bang - đã bị suy yếu do quá phụ thuộc vào dữ liệu. bắt đầu ảnh hưởng đến các nhà hoạch định chính sách sau khi ngân hàng trung ương Hoa Kỳ mắc sai lầm nghiêm trọng khi mô tả lạm phát là "tạm thời" vào năm 2021. Những biến động dẫn đến đồng thuận trên thị trường giống như những "bóng bàn tường thuật" qua lại, làm trầm trọng thêm quan điểm không nhất quán giữa ngân hàng trung ương Mỹ và thị trường về tác động cơ bản của chính sách.

Các quan chức hàng đầu của Fed nhấn mạnh rằng cả hai phần trong sứ mệnh kép của ngân hàng trung ương — thúc đẩy ổn định giá cả và toàn dụng lao động — vẫn phù hợp. Nhưng thị trường đã thay đổi mạnh mẽ trong vài tuần qua, coi Fed như một ngân hàng trung ương có nhiệm vụ duy nhất, trọng tâm đã chuyển từ chống lạm phát sang cố gắng ngăn chặn sự suy yếu hơn nữa trên thị trường lao động.

Đồng thời, có nhiều quan điểm trái chiều về việc những cân nhắc giảm thiểu rủi ro thường gắn liền với những thời điểm kinh tế bất ổn sẽ ảnh hưởng như thế nào đến việc hoạch định chính sách. Cuối cùng, có nhiều quan điểm về cách thức - và thời điểm - các quan chức cấp cao của Fed sẽ chuyển từ việc phụ thuộc quá nhiều vào dữ liệu sang triển vọng chính sách hướng tới tương lai hơn.

Mặc dù những bất ổn như vậy chủ yếu liên quan đến các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định lãi suất, nhưng chúng có thể có tác động đáng kể đến kết quả trong ba lĩnh vực chính: Chính sách không hạn chế Lợi ích cuối cùng tỷ lệ này cũng không kích thích nền kinh tế và hành trình đạt được điều đó; mức độ cắt giảm lãi suất sẽ chuyển thành động lực tăng trưởng kinh tế phi lạm phát lớn hơn ở mức độ nào mà chu kỳ cắt giảm lãi suất của Fed sẽ là một đợt quyết liệt; chu kỳ toàn cầu (bao gồm cả các nước mới nổi) sẽ mở ra cánh cửa.

Khung phân tích phức tạp này không phản ánh cách các thị trường thu nhập cố định của Hoa Kỳ, chuẩn mực toàn cầu, đang định giá theo kỳ vọng đối với chính sách của Fed. Thị trường trái phiếu chính phủ đang gửi tín hiệu rằng rủi ro suy thoái kinh tế cao hơn, với việc Cục Dự trữ Liên bang dự kiến ​​​​sẽ cắt giảm lãi suất 0,50 điểm phần trăm vào tuần tới hoặc muộn hơn, nâng tổng mức cắt giảm lãi suất lên 2 điểm phần trăm trong 12 tháng tới. Tuy nhiên, diễn biến thị trường tín dụng phản ánh niềm tin vào một cuộc hạ cánh nhẹ nhàng.

Miễn là các điều kiện tài chính được nới lỏng hơn nữa - bao gồm cả dòng tiền hiện đang ở bên lề, bù đắp cho việc phát hành trái phiếu chính phủ ồ ạt và bảng cân đối kế toán của Fed tiếp tục thu hẹp (tức là thắt lưng buộc bụng về mặt định lượng) – những mâu thuẫn về giá tài sản này có thể được giải quyết một cách có trật tự.

Sức mạnh này được thể hiện rõ ràng vào thứ Tư, khi dữ liệu lạm phát lõi hàng tháng được công bố ngày hôm đó tăng nhẹ, ban đầu khiến lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn hai năm tăng mạnh 0,10 điểm phần trăm, nhưng mức tăng này sau đó đã bị đảo ngược. Tuy nhiên, tác động “kỹ thuật” này không phải là sự thay thế hoàn hảo cho việc khôi phục tăng trưởng và các trụ cột chính sách. Bản thân nó là một ảnh hưởng vốn không ổn định.