Tác giả: Michael Nadeau, The Defi Report; Người dịch: Tao Zhu, Jinse Finance
ETH so với BTC

ETH/BTC tiếp tục chạm mức thấp mới. Sự thống trị của BTC vẫn không hề suy giảm — hiện đã trở lại mức 59,2%. Hộp trắng ở trên cho thấy ETH/BTC thậm chí còn thấp hơn tại cùng thời điểm trong giai đoạn 21. Bitcoin Maxi đã rất vui mừng vào thời điểm đó vì tỷ lệ thống trị của BTC là 63%.
Tất nhiên, ETH đã tăng gấp 5 lần trong năm tháng tiếp theo — trong khi sự thống trị của BTC giảm xuống còn 40%.
Trong một số trường hợp, nếu ETH/BTC trở lại mức .08 (như đã xảy ra hai lần trong chu kỳ trước), điều này sẽ cho phép ETH đạt mức hơn 8,2 nghìn đô la ở mức BTC hiện tại.
Chúng tôi vẫn tin rằng ETH sẽ có những khoảnh khắc của riêng mình.
Nhưng tôi thừa nhận rằng đức tin của tôi đang suy yếu.
Điều tôi nghĩ là vẫn còn rất nhiều ông trùm của ETH. Nhưng tôi cũng thấy cộng đồng có đôi chút chia rẽ. Chỉ trong tuần này, chúng ta đã thấy một số thành viên nổi bật của cộng đồng Ethereum xóa .eth khỏi hồ sơ X của họ.

Điều này có thể chỉ là Tiếng ồn hoặc chỉ báo đáy. Trong khi đó, bây giờ bạn có một thiết lập thú vị giữa ETH và SOL:
Vốn hóa thị trường của Ethereum cao gấp 3,2 lần Solana, nhưng xét về mặt cơ bản, sự quan tâm của nhà phát triển và thị phần thì Ethereum đã bị Solana vượt xa.
Những người ủng hộ ETH đang bắt đầu đặt câu hỏi về lòng trung thành của họ đối với chuỗi.
Solana tiếp tục thu hút các nhà phát triển tài năng và ra mắt các token mới (Trump memecoin, Pudgy Penguins memecoin)
Nếu bạn nhìn nhận theo hướng dài hạn, bạn có thể bắt đầu suy nghĩ về những gì Solana cần làm để phá vỡ Ethereum từ bây giờ. Ví dụ, giá Solana có nhất thiết phải tăng 3,2 lần không? Hoặc, bao nhiêu phần trăm cộng đồng Ethereum cuối cùng sẽ đầu hàng và đổi một phần ETH họ nắm giữ lấy SOL?
Nếu là trường hợp sau thì “sự gián đoạn” có thể xảy ra nhanh hơn mọi người mong đợi. Trong trường hợp này, ETH sẽ giảm, trong khi SOL sẽ tăng cùng lúc.
Chúng ta đã thấy điều này vào cuối tuần trước khi Trump tung ra memecoin. Khi nhiều nhà đầu tư đổi meme hiện tại của họ sang TRUMP, hầu như tất cả các meme khác đều ngay lập tức biến mất.
Như đã đề cập trước đó, sự lên án Ethereum của .eth thực sự có thể là đáy.
Tất nhiên, điều này không có nghĩa là có điều gì đó thực sự sai trái với ETH hay Ethereum. Theo như chúng tôi biết, cộng đồng đang thực hiện theo lộ trình của mình. Vẫn còn rất nhiều cải tiến, tài năng của nhà phát triển, giá trị trên chuỗi và hiệu ứng mạng trong Ethereum.
Nhưng bạn không nhất thiết phải tin lời tôi nói. Bạn có thể tự nghiên cứu các nguyên tắc cơ bản trên chuỗi…
Cập nhật các nguyên tắc cơ bản trên chuỗi
Trong phần này, tôi sẽ đề cập đến một số số liệu chính trên chuỗi bằng cách sử dụng một số dữ liệu mới và chia sẻ một số những điểm chính cần lưu ý cho từng chỉ số.
Phí L1
Phí cơ bản

Những điểm chính:
Kể từ năm 2022, mức phí cơ bản (đã được Phá hủy) tăng trong quý 4 (tăng 135% so với quý 3). Tuy nhiên, mức phí cơ bản năm 2024 đã giảm 42% so với năm 2023.
Uniswap, Tether, MEV Bot, Circle và Banana Gun (Telegram Trading Bot) hiện đang tiêu thụ gas trên L1 năm hợp đồng hàng đầu.
Các hợp đồng hàng đầu tiết lộ những mục đích sử dụng chính của tiền điện tử hiện nay: 1) Giao dịch đầu cơ tài sản, 2) Stablecoin.
Phí ưu tiên

Điểm chính:
Phí ưu tiên (trả cho người xác thực và người đặt cược ETH) tăng 8% trong quý 4, nhưng giảm 1,3% so với quý 1. hai mươi mốt% . Năm nay, phí ưu tiên giảm 26%.
Chi phí ưu đãi trong quý IV thấp hơn so với quý I, điều này thật đáng ngạc nhiên. Điều này có nghĩa là có ít hoạt động đầu cơ hơn đối với L1 trong quý 4 (sau bầu cử) so với đầu năm (trước thông báo của ETF).
Chúng tôi tin rằng có hai lý do chính cho điều này: 1) Người dùng đang chuyển sang L2, 2) Người dùng đang chuyển đến Solana.
Giao dịch L1 và L2
Nói về L2. Một phần lý do khiến Ethereum L1 gặp nhiều khó khăn vào năm ngoái là bản nâng cấp mạng EIP4844 — bản nâng cấp này đã giới thiệu một kiểu dữ liệu mới trên Ethereum có tên là “blob”. Các “blob” này cho phép L2 lưu trữ dữ liệu giao dịch trên L1 với chi phí rất thấp.
Điều này dẫn đến 1) phí L2 rẻ hơn và 2) không còn tình trạng tắc nghẽn L1 — vì các giao dịch L2 không còn cạnh tranh với các giao dịch L1 thông thường nữa. Giảm tắc nghẽn L1 = giảm phí ưu tiên.
Nhưng hãy xem xét hoạt động của người dùng ở cấp độ L2. Như chúng tôi đã lưu ý, người dùng đang chuyển sang L2 (ETH giảm giá trong ngắn hạn, ETH tăng giá trong dài hạn) và Solana (ETH giảm giá trong ngắn hạn + dài hạn).

Điểm chính:
Hiện tại, L2 hàng đầu có số lượng giao dịch gấp 10 lần so với L1 của Ethereum. Một năm trước, con số đó cao gấp ba lần. Hai năm trước là 1 lần.
Luật lũy thừa được áp dụng ở lớp 2. Cơ sở kiểm soát 64% hoạt động giao dịch trong số các L2 hàng đầu vào tháng 12. Arbitrum đứng thứ hai với 18%. OP chiếm 7% thị phần. Sáu tháng trước, Base chiếm 42% thị phần, trong khi Arbitrum chiếm 27% và OP chiếm 9%.
Chúng tôi hy vọng cánh cửa cho các tổ chức lớn tham gia vào không gian tiền điện tử sẽ mở ra và nhiều tổ chức sẽ chọn xây dựng sở hữu L2. Sẽ rất thú vị khi xem điều này diễn ra như thế nào dựa trên luật lũy thừa hiện tại. Liệu các tổ chức có triển khai L2 phổ cập của riêng mình không? Xây dựng trên Unichain? Xây dựng dựa trên nền tảng OP? Thời gian sẽ cho chúng ta câu trả lời.
Nhưng tất cả những điều này có ý nghĩa gì đối với việc tích lũy giá trị của Ethereum L1? Rốt cuộc, nếu L2 thành công, liệu điều này có thúc đẩy nhu cầu về ETH (người dùng trên L2 cần ETH để giao dịch) + tăng phí thanh toán/kế toán phải trả cho Ethereum L1 không?
Chúng ta hãy xem dữ liệu nói gì…
Phí L2 trả cho L1
Chi phí xuất bản

Những điều trên biểu đồ cho chúng ta thấy chi phí mà L2 phải trả để xuất bản dữ liệu lên Ethereum L1.
Điểm chính:
Bản nâng cấp EIP 4844 đã diễn ra vào tháng 3. Biểu đồ cho chúng ta thấy tác động: Vào ngày 10 tháng 3, L2 đã trả tổng cộng 577 ETH để công bố dữ liệu cho L1. Hôm qua, họ đã trả tổng cộng 3,6 ETH (giảm 99,5%) để công bố dữ liệu lên L1.
Ethereum tự phá vỡ chính nó với EIP4844 để mạng có thể mở rộng quy mô. Nếu muốn thu hồi những chi phí đó, chúng ta cần thấy sự gia tăng của L2 và các trường hợp sử dụng mới — điều này cuối cùng có thể lấp đầy nguồn cung mới khổng lồ có sẵn thông qua các nâng cấp công nghệ ưu tiên L2.
Phí Blob

Lưu ý rằng L2 trả cho L1 hai loại phí: 1) phí dữ liệu cuộc gọi/phí xuất bản, 2) chi phí "blob" . Do đó, cả hai đều nên được coi là “chi phí doanh thu” của L2. Phí dữ liệu cuộc gọi đắt hơn phí "blob", đây là thay đổi có từ EIP4844.
Điểm chính:
Trong biểu đồ trên, chúng ta có thể thấy rằng khi L2 chuyển từ “dữ liệu cuộc gọi” truyền thống và tăng tốc, phí blob cũng tăng lên. Hoạt động đạt đỉnh vào ngày 1/6. Nhưng chỉ có 75 ETH được trả cho L1 (277.000 đô la).
Tại 1/6, cần có 16,06 triệu giao dịch trên L2 để tạo ra 277.000 đô la phí blob (0,017 đô la cho mỗi giao dịch).
Vào thời kỳ đỉnh cao của kỷ nguyên 21, phí L1 của Ethereum vào khoảng 70 triệu đô la/ngày. Để phí blob quay trở lại mức đó, chúng ta cần thấy số lượng giao dịch trên L2 tăng lên 4.117.647.058/ngày.
Phí người dùng L2
Thay vào đó, hãy trả phí người dùng cho L2 (thay vì trả phí L2 cho L1).

Những điểm chính:< / p>
Chúng ta có thể thấy rằng phí L2 cũng đã giảm đáng kể nhờ EIP 4844.
Ngay trước khi bản nâng cấp được triển khai, tổng phí người dùng hàng ngày trên L2 đạt mức cao nhất là khoảng 5 triệu đô la. Hiện nay, họ chi khoảng 1 triệu đô la mỗi ngày.
Với mức tăng gần đây trong phí blob trả cho L1, biên lợi nhuận trên chuỗi của L2 hiện ở mức khoảng 85% (ban đầu tăng lên 99%).
Cơ sở chiếm ưu thế trong không gian L2, hiện chiếm trung bình 70-80% tổng số phí L2. Arbitrum đứng thứ hai, và OP đứng thứ ba về phí người dùng.
Phí người dùng L2 tính theo phần trăm phí người dùng L1

Điểm chính:
Mặc dù khối lượng giao dịch của L2 gấp 10 lần của Ethereum L1, nhưng hiện tại phí giao dịch L2 chỉ chiếm 9% phí L1 - điều này cho thấy rằng mặc dù phí giao dịch cao hơn nhiều, tác động lên các khu vực L1 Nhu cầu về không gian khối vẫn tiếp tục.
Đầu năm nay, phí L2 tính theo tỷ lệ phần trăm của L1 đạt đỉnh ở mức 24%. Trong tương lai, chúng tôi kỳ vọng hơn 90% phí L1 của Ethereum sẽ đến từ L2.
Ethereum L1: Hợp đồng thông minh với hơn 500 tương tác mỗi ngày
< p >

Những điểm chính:
Ethereum L1 có khoảng 75 hợp đồng và hơn 500 tương tác ví duy nhất mỗi ngày.
Các hợp đồng hàng đầu là Uniswap, Tether, Circle, MEV Robot, Banana Gun, L2 hàng đầu và các dự án DeFi hàng đầu.

Những điểm chính:< / p>
Số lượng hợp đồng thông minh có hơn 500 tương tác độc lập hàng ngày trên L2 cao gấp khoảng 5 lần so với Ethereum L1.
Cơ sở một lần nữa thống trị không gian L2. Có khoảng 55% hợp đồng thông minh với hơn 500 tương tác hàng ngày duy nhất. Arbitrum đứng thứ hai với thị phần khoảng 20%.
ETH gốc trong L2

Điểm chính:
ETH gốc (không bao gồm ETH được đặt cọc hoặc được gói) đạt 360 vào tháng 7. Đỉnh giá trị 10.000. Hiện tại, con số này đã giảm xuống còn 3,25 triệu (chiếm 2,7% nguồn cung lưu hành).
Cơ sở dẫn đầu với 1,23 triệu ETH. Arbitrum sở hữu 1,03 triệu ETH (hình ảnh trên cho chúng ta thấy rằng một lượng lớn ETH trên Arbitrum đã chảy vào Base) và OP sở hữu 542.000 ETH. Con số này tương đương với 86% thị phần.
Chúng tôi ngạc nhiên khi có 2,7% ETH di chuyển sang L2. Điều này cho thấy người dùng vẫn chưa tin tưởng vào cầu nối L2 — vì 97,3% ETH hiện đang ở trên L1 (một lượng nhỏ hiện đang ở trong ETF).
Nếu chúng ta bao gồm ETH được đặt cọc và ETH được gói, số lượng ETH trên L2 sẽ tăng lên 4,3 triệu.
Cam kết ETH

Điểm chính:
Sau khi đạt đỉnh 35 triệu (chiếm 29% nguồn cung lưu hành), Q4 Tổng số số lượng ETH được đặt cược đã giảm. Con số hiện tại là 34,17 triệu.
Trong vài năm qua, lợi nhuận staking Ethereum đã giảm từ 5,5% xuống còn khoảng 3%. Nguyên nhân dẫn đến sự suy giảm này là 1) số lượng người đặt cược tăng và 2) phí người dùng thấp hơn.
Nếu phí tiếp tục tăng và tổng số ETH được đặt cược ổn định, chúng ta có thể thấy lợi suất staking của ETH bắt đầu tăng cao hơn.
Điều này có thể khiến bạn ngạc nhiên, nhưng xét về mặt an ninh kinh tế tổng thể, Ethereum có giá trị bảo đảm là 110.984.160.000 đô la. Solana có 961.818.000.000 đô la — chủ yếu là do tỷ lệ cược của SOL cao hơn nhiều so với ETH trên Ethereum. Vị thế dẫn đầu của Ethereum với tư cách là mạng lưới an toàn và phi tập trung hơn đang dần mất đi khi các nguyên tắc cơ bản của mạng lưới này suy yếu.
ETH ETF

Điểm chính:
ETF ETH hiện nắm giữ 3,65 triệu ETH (11,8 tỷ đô la). Con số này chiếm 3% nguồn cung lưu hành (nhiều hơn lượng L2 hiện đang nắm giữ). Để tham khảo, các ETF BTC nắm giữ 5,8% nguồn cung (121 tỷ đô la).
Về dòng tiền ròng, ETH ETF hiện có 3,2 tỷ đô la. BTC có dòng tiền ròng là 37 tỷ đô la.
Vì ETH chiếm khoảng 20% vốn hóa thị trường của BTC, chúng tôi tin rằng dòng tiền có thể chuyển sang ETH sau này trong chu kỳ. Nghiêng, vì ETH hiện chỉ chiếm 9,7% lượng nắm giữ ETF BTC.
ETH ETF hiện không trả lại thu nhập cho người nắm giữ, nhưng chúng tôi kỳ vọng Điều này sẽ thay đổi. Khi điều này xảy ra, ETH ETF có thể hấp dẫn các nhà đầu tư hơn BTC.
Tỷ lệ lạm phát

Những điểm chính:
Sau khi giảm phát vào năm 2023, nguồn cung ETH đã tăng lên 0,10% vào năm 2024.
Mạng lưới đã giảm phát trong quý 1 nhưng chuyển sang lạm phát trong quý 2-quý 4 sau khi triển khai EIP4844 vào tháng 3.
Mức lạm phát cao nhất được ghi nhận ở quý 3 (0,11%) và quý 4 (0,11%).
Với những thách thức phải đối mặt trong suốt cả năm, chúng tôi cho rằng việc Ethereum gần như rơi vào tình trạng giảm phát trong 24 năm là điều khá hợp lý. Thật lạc quan.
ETH so với SOL
Chúng tôi sẽ thực hiện phân tích đầy đủ dựa trên dữ liệu trong báo cáo sắp tới, vì vậy tôi sẽ không đi sâu vào chi tiết ở đây. Nhưng tôi muốn nói về số liệu quan trọng nhất khi so sánh Ethereum và Solana ngay bây giờ:
Khối lượng DEX

Những điểm chính:
Trong tháng qua, khối lượng DEX của Solana là 220 tỷ đô la, trong khi khối lượng Ethereum + L2 là 172 tỷ đô la.
Vào thứ Bảy (ngày giao dịch đầu tiên của memecoin Trump), Solana có khối lượng giao dịch là 36 tỷ đô la. Con số này cao gấp 3 lần mức cao nhất mọi thời đại của Ethereum + L2.
Để tham khảo, khối lượng giao dịch hàng ngày của Nasdaq vào khoảng 200-400 tỷ đô la.
Chúng tôi tin rằng khối lượng DEX là số liệu quan trọng nhất cần theo dõi ở giai đoạn áp dụng tiền điện tử này. Tại sao? Cuối cùng, chúng tôi tin rằng việc giao dịch tất cả tài sản tài chính sẽ chuyển sang blockchain công khai.
Đối với Solana, câu hỏi chưa có lời giải đáp là liệu BlackRock có tin tưởng vào các tổ chức như vậy không như một kho lưu trữ cổ phiếu, trái phiếu, tài sản tư nhân, v.v. được mã hóa.
Phân tích định tính
Cuối cùng, tôi muốn chia sẻ một số suy nghĩ của tôi về Ethereum. Quan điểm của Quỹ, cộng đồng và ban lãnh đạo nói chung.
Liên minh Doanh nghiệp Ethereum sẽ có thể giúp giải quyết vấn đề này. Đây chính là nơi Paul Brody (Trưởng bộ phận Blockchain tại E&Y) và các nhà lãnh đạo từ Microsoft, Fidelity, JPMorgan, Intel, Oracle cùng nhiều công ty khác tìm thấy chính mình. Ethereum cần nhóm này tiến lên và hoạt động như BD cho các trường hợp sử dụng của tổ chức.
Quỹ Ethereum gần đây đã công bố báo cáo năm 2024. Nó bao gồm cả chi tiêu nội bộ và bên ngoài… một hình ảnh thu nhỏ về Ethereum hiện nay.
Rõ ràng là Solana đang phát triển nhanh hơn. Có một cộng đồng nhất quán hơn. Tập trung vào người dùng cuối (không phải hệ tư tưởng). Và nó có kiến trúc L1 vượt trội về mặt kỹ thuật. Nhưng điều này không có nghĩa là Solana sẽ không gặp phải các vấn đề về khả năng mở rộng đòi hỏi L2. Điều này đã và đang xảy ra.
Tóm lại, Ethereum đã tự thay đổi vào năm 2024 thông qua bản nâng cấp mạng EIP4844. Ngay sau đó, nó mất điện.
Mặc dù vậy, Ethereum vẫn đang có những bước tiến vững chắc. Nó đang thực hiện lộ trình của mình. Chúng tôi đang thấy những điểm sáng trong toàn bộ hệ sinh thái, nhưng đặc biệt là ở Base. Theo một số cách, Ethereum có vẻ như đang trở thành một trò chơi giá trị. Thách thức là thị trường tiền điện tử không hoạt động dựa trên giá trị. Do đó, Ethereum cần một chất xúc tác chính. Chúng tôi tin rằng điều này có thể được thể hiện dưới hình thức một thông báo quan trọng từ một công ty TradFi lớn đang xây dựng L2 bằng cách sử dụng chiến lược do Coinbase đặt ra.
Liệu điều này có đủ để thay đổi tình hình không?
Về lâu dài, liệu có ai trong chúng ta còn nhớ đến EIP4844 và sự thất bại của .eth vào năm 2024 không?
Thời gian sẽ trả lời.