对冲基金 Kerrisdale Capital 看多 BTC，看空 MicroStrategy 股票

据 PANews 报道，对冲基金 Kerrisdale Capital 披露了一个微妙的投资理论：做多比特币（BTC），同时做空 MicroStrategy 股票。前提是，MicroStrategy 将自己定位为 BTC 投资工具，与主要构成其价值的底层加密资产相比，其溢价不合理。 Kerrisdale Capital 的分析指出："随着近期 BTC 价格的上涨，MicroStrategy 的股价也随之飙升，但正如加密资产经常出现的情况一样，事情已经失去了控制。"Kerrisdale 还强调了一个关键差异，指出 MicroStrategy 的股价意味着 BTC 价值 "超过 17.7 万美元，是 BTC 现货价格的 2.5 倍"。 在讨论微策略公司股价溢价背后的原因时，凯瑞斯代尔驳斥了一些支持该公司市场估值的观点。报告直言不讳地指出："给予微策略公司股价溢价的理由不足以证明为同样的币支付两倍以上的价格是合理的。" 这句话强调了 Kerrisdale 对 MicroStrategy 在直接 BTC 风险敞口方面估值过高的立场。自1989年以来，在首席执行官迈克尔-赛勒（Michael Saylor）的领导下，MicroStrategy一直在积极积累BTC，并将其作为投资战略的核心支柱。从 2020 年 8 月到 2023 年，该公司进行了大量的金融操作以增加其持有量，目前已超过 21.4 万 BTC。 Kerrisdale 的估值方法考虑了 MicroStrategy 的企业软件业务及其 BTC 储备。分析得出的结论是，虽然软件业务仍在运营，但 "不再对整个企业贡献有意义的价值"，这凸显了 BTC 对公司估值的压倒性影响。 Kerrisdale 的一个主要批评是微策略公司股票相对于其净资产价值（NAV）的高溢价。报告指出："微策略公司的股票溢价为 2.6 倍，这是非常高的。 Kerrisdale 认为，如果将微策略公司的股票溢价率调整到更符合历史规律的水平，那么相对于 BTC 的业绩，该公司股票将出现大幅下跌。报告深入探讨了微策略公司财务战略的潜在影响，包括其对杠杆的依赖及其融资机制的稀释效应。 Kerrisdale 的分析表明，虽然微策略公司通过积极的资本市场活动成功增持了 BTC，但债务融资和股票发行的稀释效应导致每股 BTC 数量停滞不前。最后，Kerrisdale Capital 估计："如果将目前 2.6 倍的溢价合约调整为更符合历史规律的 1.3 倍，MSTR 相对于 BTC 的跌幅将达到 50%。"这一结论是在研究了微策略公司的股票溢价、BTC 持股和更广泛的市场动态之间的相互作用后得出的。