SSV联创：再质押的风险被极度高估

作者：SSV 核心团队联合创始人Adam Efrima，Blockworks；编译：五铢，金色财经

EigenLayer 是再质押的最大支持者和实施者，它正开始摆脱它的辅助轮。 在短暂取消流动质押代币（LST）的质押上限后，用于“再质押”的 ETH 锁定总价值从 21 亿美元飙升至 115 亿美元。

再质押的核心是提高资本效率。

ETH 是一种极其广泛且具有流动性的资产，这使其成为引导新的权益证明 (PoS) 协议的理想选择。 交易很简单：新网络从第一天起就获得了显著的安全性，而 ETH 质押者则可以利用他们已经持有的相同资产赚取额外收入。

再质押正在迅速成为流行语，而 EigenLayer 团队目前的谨慎态度使其在总价值锁定数字方面保持相对温和。 作为一种相对较新的质押机制，增强了 Lido、Rocket Pool、Frax 等现有的流动性质押协议，它有望在更广泛的质押行业中释放数十亿美元的额外价值。 但与任何新的加密原语一样，有人担心再质押可能会威胁以太坊和加密货币本身的稳定性。

其中一些担忧可能是没有根据的——例如，对金融稳定性的担忧。 其他风险，即技术风险，是合理的，但被严重夸大了。 批评者认为，将大部分以太坊注入再质押协议可能会导致这些技术风险不必要且有危险的叠加。 但事实是，不接受再质押可能会面临更大的风险。

再质押如何提高以太坊的财务稳定性

再质押提供了一种最终释放 LST 潜力的好方法，这可以提高 ETH 的安全性。 重要的是要记住，除了方便之外，LST 的存在还有一个重要的结构性原因，直接有利于以太坊的安全。

简而言之，以太坊上的质押收益率与 DeFi 收益率竞争。 借贷协议和流动性池可以提供比大约 4% 的 ETH 质押更显著的收益。 如果 ETH 的平均收益率明显高于该数字（这在特别活跃的市场中很容易发生），那么只有少量 ETH 供应将专门用于质押，从而使网络变得更加脆弱。

有了 LST，ETH 持有者就不需要做出选择：他们可以随时赚取基准 ETH 质押收益率，如果愿意冒险的话，还可以通过 DeFi 收益率来提高收益。

不幸的是，在当前环境下，持有 LST 似乎是你唯一能做的事情。 LST 在 DeFi 中的使用主要仅限于轻松兑换常规 ETH，而 DeFi 交易用途则极其有限——根据 Uniswap 分析，ETH 的交易量是 Lido 的 wstETH 的 10 倍多。

再质押可以解决这个问题，为 ETH 持有者提供另一个潜在的收入来源，这应该会让质押自然比 DeFi 更具竞争力。 最终结果是网络获胜，因为有更多的 ETH 被质押。

再质押是否存在财务风险？

值得注意的是，再质押是一种严格的技术实践——存入 EigenLayer 的资产保留在系统中，并且永远不会借给其他任何人。 尽管听起来与“再质押”类似，但再质押是一种完全不同的机制，根本不提供财务风险面。 值得注意的是，目前 EigenLayer 是以太坊再质押领域唯一重要的参与者，未来的协议可能会提供不同的风险状况。

EigenLayer 是一种去中心化协议，如果将其委托给有缺陷的 EigenLayer 操作员，则存在丢失 LST 值的风险。 因此，累积风险也依赖于利益相关者社区进行自己的尽职调查，类似于当前的 LST 市场产品。

流动性质押代币（LRT）可能会造成混淆，它是金融化的 EigenLayer 头寸——本质上是存入 EigenLayer 协议的 ETH LST 的 LST。 EigenLayer 常见问题解答提到了LST清算，在这种情况下，这种解释可能弊大于利。

在实践中，重要的是要注意这些风险完全在协议之外。 如果用户将其 LRT 存入借贷协议以进入杠杆头寸，则其清算完全是外部事件。 虽然由于杠杆收益的潜力，用户有动力存入 LRT，但这种风险水平不太可能达到灾难性的程度。

正如 2022 年 stETH 脱钩期间没有人担心以太坊或 Lido 的安全一样，没有人应该担心 EigenLayer 用户被清算。 在这种情况下，其他人将控制他们的资产，系统将继续运行。 此外，stETH 的脱钩发生在质押的 ETH 被提取之前，这意味着不可能进行重大套利。

再质押的技术风险是否重大？

对再质押的技术担忧是合理的。 毕竟，EigenLayer 协议（或其他类似协议）的失败可能会给整个 ETH 持有者社区带来重大损失。 过度削减、失去对质押的控制、恶意应用程序等都是 ETH 持有者在再质押时可能面临的风险。

但重要的是要了解技术风险的背景。 新协议的实现总是存在技术故障的风险，这是社区需要理解和减轻的风险。 以太坊的每次升级都会引发类似的担忧——由于实施中的细微错误，合并本身可能会出错。

持续审计、错误赏金、训练轮和主动协议监控都是深度防御安全模型的组成部分，该模型既可以防止损失，也可以在发生损失时将其最小化。 通过竞争对手的解决方案实现的普通旧冗余也可用于减轻因再质押的具体实施不当而带来的风险。

有些人可能会认为，再质押会不必要地增加以太坊共识的复杂性。 这是有道理的，但必须在没有足够 ETH 质押的普遍风险的背景下看待这种风险。

通过控制一定比例的活跃权益，以太坊可能会逐渐陷入瘫痪。当攻击者控制超过 50% 的权益时，他们可以引起轻微的审查和重组，而控制超过 66% 的权益则赋予他们完全控制权。 如果只有 1% 的 ETH 供应量用于质押，攻击者只需再添加 1% 即可控制 50% 的质押能力。

目前只有 26% 的供应量被质押，理论上，攻击者只需获取 ETH 总供应量的 13%，即可达到 33% 的质押 ETH 份额，从而使网络瘫痪。 这相当于刚刚超过 560 亿美元——不到 ETH 三天的每日交易量。 尽管这个数字有多个警告——例如，560 亿美元的净购买压力将大幅推高 ETH 价格——但对于全球中立的结算层来说，这些数字低得令人惊讶。

再质押和 DVT 可以完全降低共识风险

再质押的伟大之处在于它是一个极其模块化和去中心化的架构。 全部权益都被隔离到各自的应用程序中，其中一部分始终专门用于验证以太坊。 为每个 EigenLayer 服务（他们称之为 AVS）中涉及的操作员集实现去中心化验证器技术（DVT）也很容易。

DVT 能够以可验证且加密安全的机制将验证器的控制权分散到多个实体。 由于验证者负责生成和接受新区块，因此它们是以太坊网络中“权力”的来源。 攻击需要控制验证者，虽然控制 ETH 权益是其中的一个重要方面，但接受其他人权益的实体在网络上拥有比预期更多的权力。

如果与 EigenLayer 绑定的验证器集以及相关权益通过 DVT 协议安全地分配和管理，那么整个系统故障的风险就会显著降低。 这也将大大降低大规模验证器停机导致大规模削减事件的风险。

如果重新采用会导致大部分 ETH 供应量被质押——同时分配给一组有机且去中心化的验证者——以太坊可能会比现在安全得多。

与任何新想法一样，再质押协议需要很长的磨合期才能确保其技术安全，但除此之外，它们非常有希望成为以太坊基础设施的下一个主要原语——甚至可能是必要的。