تحويل نظام سعر فائدة DeFi الخاص بـ ETH: مخاطر وفرص العائدات الفعالة غير المرتبطة

المؤلف: كونستانتينوس تسولوس، متوسط؛ المترجم: دينغ تونغ، جولدن فاينانس

الملخص

• تقدم Eigenlayer أداة بدائية قوية لإعادة التخصيص؛ يمكن "إعادة تفويض" ETH المخزنة لتأمين شبكات أو تطبيقات أخرى.

• على غرار LST لـ Liquid Scking، يعمل بروتوكول Liquidity Scking Token (LRT) كبروتوكول وسيط، ويقبل أموال ETH أو LST ويودعها في قائمة Eigenlayer المنسقة للخدمات و إرجاع "إيصال" للأموال المودعة التي يمكن استخدامها في التمويل اللامركزي.

• حتى الآن، كانت Ether.fi رائدة ورائدة في TVL في بروتوكول LRT.

• يوفر إدخال إعادة التراكم وLRT مجموعة من الفرص للتداول والعوائد المعدلة حسب المخاطر.

• تؤدي إعادة التخصيص إلى تضخيم المخاطر الفنية والتقليص بسبب إدخال طبقات بنية تحتية إضافية وعقود ذكية. تضيف بروتوكولات الرموز المميزة المعاد تعهدها بالسيولة طبقة أخرى من مخاطر العقود الذكية.

• من المتوقع أن تمرر تجارة حلقة stETH/ETH الشهيرة عصا القيادة إلى استراتيجيات حلقة APR LRT العالية في أماكن محددة.

• من المفترض أن ترتفع أسعار إقراض wETH في النهاية، وربما في مكان ما بين متوسط ​​معدلات المكافأة وإعادة التحوط.

• في حين أن شركات مثل Aave وCompound قد لا تستخدم LRT كضمان في أي وقت قريب، فإن أسواق الائتمان الجديدة مثل Morpho Blue وEuler v2 وAjna أصبحت مكانًا لإعادة الرهن العقاري بالاستدانة .

• أصبحت مقايضات أسعار الفائدة التي تشير إلى أسعار wETH أمرًا ضروريًا.

• يعد المشهد الناشئ لأسواق ائتمان ETH واحدًا من أكثر السيولة المجزأة، وارتفاع تقلبات أسعار الفائدة وأسعار الفائدة، وفرص المراجحة الجذابة في السوق عبر العملات. أصبحت رؤية IPOR لمراكز ائتمان DeFi أكثر أهمية من أي وقت مضى.

في الأشهر الأخيرة، هيمنت إعادة تمويل السيولة وظهور بروتوكولات إقراض جديدة على سرد السوق وجذبت انتباه مستخدمي التمويل اللامركزي ورأس المال.

في هذه المقالة، نقدم بإيجاز إعادة الاستعادة باعتبارها بدائية جديدة للتمويل اللامركزي وننظر في التأثير الذي قد تحدثه هذه التقنية القوية على مشهد أسعار الفائدة على التمويل اللامركزي في السنوات القادمة. نظرًا لأن السيولة في أسواق الائتمان أصبحت مجزأة بشكل متزايد مع ظهور بروتوكولات إقراض جديدة، فإننا نناقش المخاطر والفرص التي توفرها إعادة الرهن.

طبقة المعالم وإعادة تحديد موضع الأوليات

كما يوحي الاسم، تعني إعادة التعهد "إعادة التفويض" ETH المتعهد بها، والتي تعمل على تأمين شبكة Ethereum PoS لتأمين شبكات أو تطبيقات أخرى تسمى خدمة التحقق النشط (AVS).

في ظل هذه الخلفية، تعمل AVS باستخدام خدمة Ethereum Validator، "استعارة" الأمان واللامركزية التي توفرها الشبكة اللامركزية المثبتة والبصمة الاقتصادية لـ Ethereum. . من ناحية العرض، يمكن للمهتمين والمدققين في ETH أن يقرروا تحمل مخاطر خفض إضافية من خلال تقديم خدمات التوقيع المساحي والمصادقات الخاصة بهم إلى الشبكات اللامركزية الأخرى والبنية التحتية والتطبيقات مقابل عوائد إضافية.

Eigenlayer: سوق يربط بين المدققين وAVS

تم تقديم بدائية إعادة التخزين بواسطة بروتوكول Eigenlayer. يعد Eigenlayer في الأساس سوقًا لاتصالات AVS والمدقق. من المتوقع أن تكون EigenDA أول شركة AVS تدخل مرحلة الإنتاج، مما يؤدي إلى الاستفادة من حصة Eingelayer لتقليل تكاليف توفر بيانات L2. حتى كتابة هذه السطور، انضمت حوالي اثنتي عشرة شركة AVS فقط إلى Eigenlayer.

من منظور تقني، تعد Eigenlayer عبارة عن مجموعة من العقود الذكية التي تتفاعل مع عملية التوقيع على Ethereum. حاليًا في testnet، سيسمح البروتوكول للمستخدمين باختيار الخدمات التي يرغبون في حمايتها من قائمة AVS المثبتة. يدعم شكلين من إعادة التعهد:

• إعادة التعهد الأصلي< / قوي> — يمكن لأصحاب المصلحة الأفراد المشاركة باستخدام البنية التحتية الخاصة بهم للتخزين والتحقق من الصحة؛

• إعادة تخزين السيولة — حاملي السيولة لرموز التوقيع المساحي (LST) مثل حيث يمكن لـ Lido stETH ببساطة إيداع رموز التحصيص السائلة الخاصة بها في Eigenlayer.
  

مع إعادة التخزين الأصلية، تقدم Eigenlayer أخيرًا خطوة وسيطة في عملية السحب؛ بدلاً من قيام المدققين بمشاركة بيانات اعتماد السحب مع شبكة Ethereum، بدلاً من ذلك، هذه التفاصيل (ويتم إيداع الأموال) ويتم مشاركتها مع عقد Eigenlayer الذكي المسمى Eigenpod. على مستوى الإيثريوم، يصبح عنوان عقد Eigenpod هو عنوان السحب، ويتحكم Eigenlayer في شروط القطع. باختصار، يعمل Eigenlayer كبرنامج وسيط في مكدس تكنولوجيا التوقيع المساحي لـ Ethereum.

في حالة حدوث شرطة مائلة، سيتم "إخطار" Ethereum وسيتم سحب الأصول المائلة من Eigenlayer. في حالة إعادة تخزين السيولة، يكون التخفيض أبسط بكثير لأنه يتطلب فقط "تغيير ملكية" ممتلكات LST دون مشاركة طبقة التوقيع المساحي في Ethereum.

Eigenlayer حاليًا في مرحلة شبكة الاختبار ومن المتوقع إطلاق الشبكة الرئيسية في وقت ما في صيف عام 2024. مع تقديم "النقاط" كمقدمة لعمليات الإنزال الجوي المحتملة، أصبح Eigenlayer موضوعًا ساخنًا في مجال التمويل اللامركزي في الوقت الحالي. نمت TVL إلى 8 مليارات دولار، في حين تم إيداع 10% من إمدادات LST المتداولة في Eigenlayer.

تم إيداع 10% من إمدادات LST في Eigenlayer

مدعوم تظل قائمة AVS، ونطاق المرتجعات الناتج، محل تخمين أي شخص. في الوقت الحالي، يقوم المودعون بالتجربة فقط ولا يوجد نشاط التوقيع المساحي، ويحاول المشاركون في السوق تسعير قيمة الإسقاط الجوي لـ Eigenlayer.

تشير المحادثات مع اللاعبين الرئيسيين في النظام البيئي المستصلح إلى أن إطلاق شبكة Eigenlayer الرئيسية و"التقسيم الطبقي للمخاطر" الناتج قد يقدم مكافآت تتجاوز stETH. فرصة العودة هي أعلى بنسبة 5-15%. ملاحظة إضافية هنا هي أن بعض AVS قد تدفع مكافآت إعادة الإيداع برموز غير ETH، مما يؤدي إلى تقلبات أكبر في عائد إعادة الإيداع.

رموز تخزين السيولة - LRT

على غرار ETH المتراكمة على شبكة Ethereum، لا يمكن استخدام ETH المتراكمة على طبقة الميزات في DeFi، ولا يمكن إكمال النقل قبل عملية السحب. تحتوي طبقة المعالم على قائمة انتظار سحب مع فترة انتظار مدتها 7 أيام. ظهرت العديد من البروتوكولات لتقديم رموز إعادة تعيين السيولة (LRT)، حيث يقوم المستخدمون بإيداع ETH أو LST في بروتوكول وسيط يعمل بمثابة "مسؤول" لـ AVS لإعادة تعيينها وإرجاع "إيصال" الإيداع الذي يمكن استخدامه في DeFi " .

بالإضافة إلى المزايا الواضحة لكفاءة رأس المال لهذا الهيكل، يمكن أن تعمل LRTs أيضًا كخط دفاع إضافي في حالة التخفيضات.

مع LRT، يتم ترميز المراكز المعاد ضمانها في شكل سائل، مما يسمح للمصفين بتولي المسؤولية ببساطة دون إنفاذ السحب (هذا يقلل من أمان AVS). قبل إطلاق الشبكة الرئيسية، كان بروتوكول LRT يقبل ببساطة الأموال مقابل Eigenlayer والنقاط الخاصة بالبروتوكول.

نوع إعادة التعهد

الفرصة

يمكن القول أن بدائية إعادة الرهن العقاري لا مركزية و ETH نعمة عظيمة. يمكن للمجموعات أو L1s الأخرى أو Oracles أو أي خدمة برمجية "استعارة" أمان Ethereum. ومن خلال إعادة الستاكينغ، تستمر فائدة وقيمة إيثريوم في الزيادة.

بمجرد بدء تشغيل Eigenlayer على الشبكة الرئيسية، سيتمكن حاملو ETH من الوصول إلى مجموعة واسعة من خيارات الإرجاع المعدلة حسب المخاطر.

لقد فتح إطلاق LRT عالمًا واسعًا للمعاملات والأرباح.

تعمل هذه الأصول كضمان في أسواق الائتمان، مما يضفي حياة جديدة على التجارة الدورية الشهيرة، والتي ستركز الآن على إعادة الرهن واستهداف معدلات الفائدة السنوية الأكبر.

منطقة فعالة جديدة لحاملي ETH

المخاطر

نظرًا لإدخال طبقات إضافية من البنية التحتية والعقود الذكية، من الواضح أن إعادة الإنشاء ستؤدي إلى تضخيم عمليات قص الشعر والمخاطر الفنية. تضيف بروتوكولات الرموز المميزة المعاد تعهدها بالسيولة طبقة أخرى من مخاطر العقود الذكية.

هناك دائمًا إيجابيات وسلبيات "لإعادة الترويج"، خاصة إذا لم يتم تطبيق المبادئ الصحيحة لإدارة المخاطر. حذر منشور Vitalik لعام 2023 من التحميل الزائد على الإجماع (الاجتماعي) في Ethereum وشدد على أهمية اتخاذ القرار الدقيق عند إعادة الاستثمار. هناك مخاوف مشروعة تتمثل في أن إعادة ضبط البدائية قد يكون لها "تأثيرات من الدرجة الثانية" من حيث أنها قد تحفز الإفراط في المخاطرة. رفض مؤسس Eignelayer هذه المخاوف باعتبارها في غير محلها في منشور ممتاز وقدم مفاهيم سلامة حمام السباحة وسلامة الإسناد.

Eigenlayer: "أمان مركَّز يمكن عزوه" أم مجرد مخاطرة مفرطة؟

في حالة DeFi وLRT على وجه التحديد، من المعقول توقع أن يصبح فصل LRT أكثر تكرارًا وسيزداد خطر أحداث التصفية المتتالية. في هذه الحالة، يمكن أن يعمل LRT (وربما LST) كصمام تحرير.

لا شك أن الفصل والتصفية يخلق فرصًا جذابة، ولكنه قد يؤدي أيضًا إلى تقلبات ETH على المدى الطويل ويعوق استخدام المؤسسات . يبدو حاليًا أن بعض التخفيضات لم يتم تنفيذها بعد، مما يشير إلى أن القائمين على إعادة التوزيع سيفقدون مبلغ حصصهم البالغ 32 إيثريوم بالكامل.

في هذه الحالة، التأثير على سعر ETH ليس مباشرًا. في حين أن إعادة الرهن العقاري المحلي الذي تم تخفيض ETH الخاص به سيتم حرقه (الانكماش)، فإن الانخفاض الكبير في LST المعاد افتراضه سيؤدي بشكل أساسي إلى نقل الملكية وربما يؤدي إلى ضغوط البيع.

إن الهيمنة المحتملة لبروتوكول LRT واحد، الذي يلعب دورًا "مديرًا" مشابهًا لقائمة Lido الخاصة بـ AVS المؤهلة للتخزين، قد تؤدي في الواقع إلى قدر أقل من اللامركزية بمرور الوقت.

دوافع معدلات اقتراض wETH في سوق الائتمان

انشر ETH في DeFi قبل إعادة التعهد الفرص محدودة للغاية. مع إضافة LSTs متعددة (بشكل أساسي stETH) كضمان مؤهل في سوق الائتمان الممتاز، وإدخال نسب عالية من القرض إلى القيمة (LTV) للأصول ذات الصلة (مثل stETH/ETH)، أصبح الرهن العقاري الاستدانة بمثابة خيار أساسي. حالة الاستخدام الرئيسية.

في ترقية Shapella، يمكن استخدام wETH المستعار للعب دور "repeg" لمختلف LSTs. يمكن أيضًا استخدام اقتراض wETH مقابل ضمانات wBTC كتعبير (غير فعال إلى حد ما) عن تداول BTC/ETH طويل الأمد.

بعد ترقية شابيلا، انخفض خطر عمليات السحب والإلغاء اللاحق لعلاوة عدم السيولة، وهي استراتيجية "الغسل والتكرار" للاستثمار بالرافعة المالية باستخدام بروتوكول LST (إيداع LST في سوق الائتمان، واقتراض المزيد من wETH وإبقائها في الحلقة) تصبح اللعبة الوحيدة في المدينة.

كان الفارق بين معدل مكافأة Lido ومعدل اقتراض wETH أحد أكثر المشكلات إثارة للقلق في مجال التمويل اللامركزي.

أصبح معدل المكافأة stETH بمثابة حد أقصى لمعدلات اقتراض wETH، مع انعكاس الفارق بشكل متقطع في عام 2023.

معدل مكافأة Lido - الحد الأعلى لسعر الفائدة على اقتراض ETH

مع مشاركة المزيد والمزيد من الأشخاص في المعاملات ، يتم الرهان على المزيد والمزيد من ETH (مع وصول نسبة الحصة إلى 25٪)، وظل النشاط على الشبكة ضعيفًا بشكل عام، مع استمرار انخفاض فروق الأسعار خلال العام الماضي.

من المعقول افتراض أن دورة تداول stETH/ETH الشهيرة قد انتهت على الأرجح.

يوضح التطور التاريخي لـ ETH APY على إحدى منصات الرافعة المالية الأكثر شيوعًا بنقرة واحدة ما سبق. يتنقل المراهنون المحترفون ذوو الرافعة المالية بشكل متزايد من خلال معدلات Morpho Optimizer المحسنة في محاولة "للضغط" على بضع نقاط إضافية في كل دورة.

stETH هل انتهت معاملة الدورة؟

معدل مكافأة LRT - الجاذبية الجديدة؟

تعمل إعادة الستاكينغ بشكل أساسي على زيادة الحد الأعلى للمكافآت التي يمكن لحاملي ETH ربحها. السؤال الطبيعي المطروح هنا هو ما إذا كانت أسعار إقراض ETH ستظل "محدودة" بمعدل مكافأة stETH، أو ما إذا كانت إعادة الإيداع والأسعار التي تقدمها LRT ستصبح عامل الجذب الجديد في المستقبل.

من خلال الحدس البحت، تخلق مجموعة الفرص الآخذة في التوسع حاجة متزايدة للتأثير. سيتم السماح لأسعار الاقتراض من wETH في النهاية بالاستقرار بمعدل أعلى، ومن المحتمل أن يكون ذلك في مكان ما بين متوسط ​​معدلات المكافأة وإعادة التحوط. ويبدو أن الطلب المتزايد على wETH على Aave في الأسابيع الأخيرة يتوافق مع هذا الرأي.

لقد تزايد الطلب على ETH على Aave مؤخرًا

ومع ذلك، فإن التحليل الأعمق لمشهد سوق الائتمان يقدم صورة أكثر دقة. والنقطة الدقيقة هنا هي أنه بعد التكيف مع المخاطر، تصبح العائدات الإضافية الموعودة أقل جاذبية بكثير، وبالتالي من غير المرجح أن تهيمن على التدفقات منذ البداية.

تنطبق تعليقات مماثلة على النسبة المئوية للمشاركين في التمويل اللامركزي الذين يتداولون بنشاط في حلقات LRT.

للسياق، من إجمالي المعروض من ETH، هناك 25% حاليًا، مع ما يقرب من 45% منها في بروتوكول LST. يتم حاليًا تخزين حوالي 10% من إمدادات LST في Eigenlayer وهي معرضة فقط لمخاطر العقود الذكية في الوقت الحالي. في الوقت الحالي، يعد معدل الاحتفاظ برأس المال بعد إطلاق الشبكة الرئيسية أمرًا مشكوكًا فيه.

على الأرجح، لن تقدم شركات مثل Aave وCompound خدمة LRT كضمان في أي وقت قريب.

من المتوقع أن يجذب جانب العرض في مجمع سوق الائتمان wETH المزيد من الاهتمام ورأس المال ويكون بمثابة دعم ضد ارتفاع أسعار الفائدة.

من الناحية التاريخية، كانت Aave وCompound متحفظتين جدًا في تقديم الأصول. لقد أصبح النفور من المخاطرة جزءا من الحمض النووي لأسواق الائتمان التقليدية. ومع ذلك، فإن هذا يشير في نهاية المطاف إلى حقيقة أن البدائيات في مجمع القروض تشكل جزءًا أساسيًا من هذه الأسواق. يسمح ظهور تصميمات السوق المنعزلة الجديدة (انظر Morpho Blue، وEuler v2، وAjna) بضم الأصول ذات الذيل الطويل دون إذن.

مع إطلاق أول مجمع LRT بالفعل على Morpho Blue، فمن الواضح أن سوق الائتمان الجديد سيكون المكان المناسب لإعادة الرهن العقاري.

باختصار، نمط تطوير سوق ائتمان ETH هو:< /p>

• السيولة أكثر تشتتًا;

• على الأقل رفع أسعار الفائدة في جميع المجالات وزيادة تقلبات أسعار الفائدة؛

• فرص "المراجحة" عبر المناطق.

أصبحت مقايضات أسعار الفائدة التي تشير إلى أسعار wETH أمرًا ضروريًا.

سعر فائدة إقراض ETH على Aave V3

منخفض السيولة والأصول الجديدة تدفع أسعار Morpho Blue إلى الارتفاع

السيولة المجزأة، والحلقات "الذكية"، ومركز ائتمان DeFi

لا يختفي تداول الحلقات بالضرورة، بل يستمر فقط تتطور.

أصبح الستاكينغ ذو الرافعة المالية أكثر تنافسية، مما يتطلب تحسين مصادر الأسعار من أماكن مختلفة أو قفل فروق الأسعار بشكل متقطع.

يمكن أن يؤدي استخدام مقايضات أسعار الفائدة لتأمين فروق الأسعار بشكل متقطع إلى تحسين APY لاستراتيجيات التناوب

سوف تقوم تجارة robin المستديرة الشهيرة لـ stETH/ETH بتمرير عصا القيادة قريبًا إلى "إعادة التحصيص بالرافعة المالية".

سيكون ركوب الدراجات في أزواج LRT/LST أو LRT/ETH هو الإستراتيجية المتخصصة التالية لمعدل الفائدة السنوية العالية في أماكن مختارة.

بافتراض أن فرق سعر الفائدة للاقتراض والإقراض مع wETH ينعكس بشكل حاسم، ويظل الفارق مع LRT جذابًا، فإن زيادة الطلب على إقراض stETH في المستقبل يعد احتمالًا واضحًا.