اكتشف العلاقة الجوهرية بين بروتوكولات الإقراض ومصدري العملات المستقرة

المؤلف: seb المصدر: الترجمة المصرفية المشفرة: شان أوبا، Golden Finance

مصدر عملة DeFi المستقرة على المدى الطويل لديه علاقة تكافلية مع أنشطة الإقراض. في هذه المقالة، نستكشف العلاقة المتأصلة بين بروتوكولات الإقراض ومصدري العملات المستقرة. لا تنشأ العملات المستقرة من بروتوكولات الإقراض فحسب، بل يمكن اعتبار بروتوكولات الإقراض نفسها نوعًا من مصدري العملات المستقرة. بالإضافة إلى ذلك، هناك اتجاه متزايد لتفويض وظائف الإقراض لمصدري العملات المستقرة إلى بروتوكولات الإقراض المتخصصة. أخيرًا، نقدم مناقشة أولية لأنواع العملات المستقرة التي يجب على مصدري العملات المستقرة إقراضها.

بدأت العملات المستقرة كبروتوكولات إقراض

ما هو MakerDAO في الأصل؟ إذا لم يكن بروتوكول الإقراض مصممًا لاقتراض DAI (عملة مستقرة) مع ETH كضمان؟

لنرجع خطوة إلى الوراء ونبدأ ببعض إضفاء الطابع الرسمي (راجع البدء بالمحاسبة لمعرفة المزيد حول هذا الموضوع). نحن نعرّف جهة إصدار العملة المستقرة على أنها كيان له ميزانية عمومية تُصدر العملة المستقرة كالتزام وتلتزم بإبقائها بالقرب من القيمة الاسمية (بالنسبة للدولار الأمريكي). تعد DAI أيضًا بأنها قابلة للاسترداد أثناء عمليات الإغلاق الطارئة. لمزيد من المعلومات حول استقرار DAI، راجع مقالة "تاريخ القيمة الاسمية DAI".

من أجل الحفاظ على ميزانية عمومية متوازنة، يتطلب إصدار عملة مستقرة زيادة مقابلة في الأصول، وعادة ما تكون في شكل ضمانات تدعم العملة المستقرة. في الوقت الحالي، نستبعد الأسهم من المناقشة، ولكن من المهم ألا يكون لدى مصدر العملة المستقرة أسهم سلبية، أي لا ينبغي أن يفلس. تمثل هذه الزيادة في الأصول قرضًا حصل عليه المقترض والذي يطابق في البداية قيمة العملة المستقرة المسكوكة. لاحظ أن الضمان لا يظهر في الميزانية العمومية لأنه لا يتم نقل الملكية - السيطرة فقط. بمرور الوقت، بافتراض سعر الفائدة على القرض، ستزداد قيمة القرض بينما تظل العملة المستقرة كما هي. يشكل هذا الاختلاف ربحًا لمصدر العملة المستقرة.

p>

بروتوكولات الإقراض هي جهات إصدار العملات المستقرة

الآن دعونا نتحدث عن بروتوكولات الإقراض والجدال بأنها هي في الواقع نوع محدد من مصدري العملات المستقرة. المفتاح هو إدراك أن هذه العملات المستقرة لا يتم تسويقها على هذا النحو.

في الصورة أدناه، نقارن الميزانية العمومية لـ Maker بعد دمج PSM (USDC) مع الميزانية العمومية Aave التي تقتصر على سوق USDC. والمثير للدهشة أنه لا يوجد فرق كبير بين الاثنين. يمكن استبدال كل من USDC وDAI مقابل USDC بالقيمة الاسمية. في حين أن قيمة USDC بالكامل تنمو من خلال إعادة التأسيس، فإن DAI المودع في DSR هو الوحيد الذي يستحق الفائدة (على الرغم من أنه من الناحية النظرية يجب إيداع جميع DAI). تصدر Aave القروض بعملة USDC، بينما يصدر Maker القروض بعملة DAI.

تعمل العملات المستقرة على إضفاء طابع خارجي على عنصر الإقراض

نظرًا لأن بروتوكولات الإقراض أصبحت أكثر تخصصًا ونضجًا، أصبح مصدرو العملات المستقرة البدء في تفويض هذا المكون لأطراف ثالثة. على سبيل المثال، تستخدم شركة Angle USDA Morpho كعنصر إقراض خاص بها، على الرغم من أن الفريق قام بتطوير نظام إقراض متطور بنفسه. وبالمثل، يعتمد Maker الآن بشكل أساسي على Spark (استنساخ Aave v3) وMorpho لتلبية احتياجات الإقراض، ليحل محل نظام القبو التقليدي.

هناك عدة أسباب لهذا التحول. أولا، التوزيع أمر بالغ الأهمية للعثور على المقترضين. يمكن أن تساعد الاستفادة من البروتوكولات ذات السمعة الطيبة في جذب المقترضين. ثانيا، يمكن للتجميع أن يحسن السيولة. على سبيل المثال، استثمرت شركة Angle USDA مبلغ 15 مليون دولار في SteakUSDC، وهو صندوق الإقراض الخاص بشركة Morpho. وعند دمجها مع المقرضين الآخرين، تبلغ السيولة الفورية حاليا 23 مليون دولار. وهذا يعني أنه إذا كان هناك تهافت على البنوك في Angle USDA، فيمكن إلغاء جميع الاستثمارات في SteakUSDC في كتلة واحدة. وهذا غير ممكن في أنظمة الإقراض الخاصة، حيث يتلخص الحل النموذجي في رفع أسعار الفائدة لتثبيط تحفيز المقترضين (أو الانتظار حتى تتم تصفيتهم). ثالثًا، تتيح ميزة الإقراض المفوض لمصدري العملات المستقرة التركيز على الاعتبارات ذات المستوى الأعلى، وفي المقام الأول إدارة الأصول والخصوم.

p>

الإقراض ممكن، ولكن مع أي عملة مستقرة

كما نرى، إصدار العملة المستقرة بشري يتم الاستعانة بمصادر خارجية بشكل متزايد لإقراض الأصول لبروتوكولات الإقراض المتخصصة. ويبقى السؤال الرئيسي: ما هي العملة المستقرة التي ينبغي إقراضها؟ هل يجب أن تكون عملة مستقرة محلية (مثل DAI أو USDA)، أو عملة مستقرة تستخدم لربط الاستقرار (مثل USDC، وهي عملة ذات مستوى أعلى في التسلسل الهرمي للعملة)؟

الإجابة الأبسط هي استخدام العملات المستقرة الأصلية. بالنسبة لبعض جهات إصدار العملات المستقرة (مثل Liquidity v1)، هذه هي الإجابة الصحيحة الوحيدة. ولكن على نطاق أوسع، هناك سببان:

• يمكن لمصدري العملات المستقرة سكها في أي وقت خاص بك عملة مستقرة.

• طالما لم يتم استعارتها من قبل المستخدمين، فإن هذه العملة المستقرة المسكوكة ليس لها تكلفة (سواء رأس المال أو السيولة/الربط).

النقطة الثانية حاسمة. غالبًا ما يُعتقد خطأً أن مصدري العملات المستقرة لا يتحملون تكلفة رأس المال. قد يؤدي سوء الفهم إلى قيام مصدري العملات المستقرة بالإعلان عن تكاليف اقتراض منخفضة للغاية لتحفيز الأشخاص على استخدام عملاتهم المستقرة. ومع ذلك، نظرًا لأن المقترضين عادةً ما يبيعون عملاتهم المستقرة، فإن التأثير الصافي هو انخفاض الإيرادات (مما يؤدي إلى توزيع أرباح أقل على حاملي العملات المستقرة العضوية). لا ينصح بهذا النهج.

ومع ذلك، يمكن أن يتم الإقراض باستخدام العملة المستقرة الخاصة بك بمعدل فائدة أقل لأن عدم اقتراض USDC في اتفاقية الإقراض سيكون بمثابة عائق على أداء المُقرض. إذا كانت السيولة في بروتوكول الإقراض تبلغ 10%، فإن استخدام العملة المستقرة الخاصة بك قد يؤدي إلى خفض معدل الاقتراض بنسبة 10%. ومع ذلك، فإن هذا لا يأتي دون تكلفة. يوفر USDC الخامل في بروتوكول الإقراض احتياطيات سيولة غير متوفرة باستخدام العملة المستقرة الخاصة بك. بالإضافة إلى ذلك، فإن استخدام العملة المستقرة الخاصة بك من شأنه أن يقلل من فوائد التجميع التي تمت مناقشتها في القسم السابق. ولذلك، تظل الاستراتيجية المثلى غير واضحة والاختلافات دقيقة. وينبغي تحديد ذلك على أساس كل حالة على حدة.

باختصار، من المهم أن ندرك أن بروتوكولات الإقراض هي مجموعة فرعية من مصدري العملات المستقرة. يؤدي تخصص بروتوكولات الإقراض وتفويض وظائف الإقراض لهذه البروتوكولات إلى تغييرات في هيكل السوق. يمكننا أن نتوقع أن يصبح مصدرو العملات المستقرة هم المقرضين الرئيسيين على منصات الإقراض هذه بشكل متزايد.