التدرج الرمادي: كيف سيختلف خفض سعر البيتكوين إلى النصف في عام 2024 عما كان عليه من قبل؟

المؤلف: مايكل تشاو، Grayscale، المترجم: Deng Tong، Golden Finance

الملخص

• تأثير العرض: سينخفض ​​سعر البيتكوين إلى النصف في أبريل 2024 تقريبًا. على الرغم من التحديات التي تواجه إيرادات القائمين بالتعدين على المدى القصير، فإن النشاط الأساسي عبر السلسلة والتحديثات الإيجابية لهيكل السوق تجعل هذا النصف مختلفًا على المستوى الأساسي.

• وضعية القائم بالتعدين:في مواجهة انخفاض دخل مكافأة الكتلة وارتفاع تكاليف الإنتاج، أصبح القائمون بالتعدين على استعداد لإصدار الأسهم/السندات وبيع الاحتياطيات لجمع الأموال في محاولة لتخفيف الضغوط المالية قصيرة المدى.

• يستمر النشاط على السلسلة في النمو: أدى ظهور نقوش الترتيبيات إلى تنشيط النشاط على السلسلة، مع أكثر من 59 مليونًا اعتبارًا من فبراير 2024 تم إدراج مقتنيات الرموز غير القابلة للاستبدال (NFT)، مما أدى إلى توليد أكثر من 200 مليون دولار من رسوم المعاملات للقائمين بالتعدين. من المتوقع أن يستمر هذا الاتجاه بفضل الاهتمام المتجدد للمطورين والابتكار المستمر في blockchain Bitcoin.

• تأثير السوق لصناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين: يمكن أن يؤدي الاستمرار في اعتماد صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين إلى امتصاص ضغوط البيع بشكل كبير من خلال توفير مصدر جديد ومستقر للطلب. لإعادة تشكيل هيكل سوق البيتكوين، الأمر الذي سيكون له تأثير إيجابي على السعر.

مع اقتراب موعد النصف في عام 2024، لم تنجو عملة البيتكوين فحسب؛ إنها تتطور باستمرار. يتطور هيكل سوق البيتكوين مع حصول صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الفورية على موافقة تاريخية في الولايات المتحدة وتغير التدفقات. في هذه المقالة، سنلقي نظرة أعمق على التنصيف – ما هو، وسبب أهميته، وتأثيره التاريخي على أداء البيتكوين. سنقوم بعد ذلك بدراسة الوضع الحالي للبيتكوين ولماذا تبدو مختلفة تمامًا عما كانت عليه قبل عام.

ما هو النصف؟

يتم إنشاء عملات البيتكوين الجديدة من خلال عملية تسمى "التعدين"، حيث تقوم أجهزة الكمبيوتر بحل المشكلات الحسابية المكثفة لتلقي مكافآت الكتلة في شكل عملات بيتكوين جديدة. يقتصر إصدار البيتكوين على التصميم، فكل أربع سنوات تقريبًا، يتم "تخفيض" مكافآت التعدين إلى النصف، مما يقلل فعليًا من إصدار العملات الجديدة إلى النصف (الشكل 1).

الرسم البياني 1: جدول عرض البيتكوين

المصدر: Bitcoinblockhalf.com. ظل جدول عرض Bitcoin دون تغيير منذ بدايته.

تعتبر هذه الميزة الانكماشية جذابة بشكل أساسي للعديد من حاملي البيتكوين. في حين أن المعروض من العملات الورقية يعتمد على البنوك المركزية ويتأثر المعروض من المعادن الثمينة بالقوى الطبيعية، فإن معدل إصدار البيتكوين وإجمالي العرض تم تحديدهما من خلال بروتوكولها الأساسي منذ بدايتها. إن إجمالي العرض الثابت جنبًا إلى جنب مع معدل التضخم المتناقص تدريجيًا لا يؤدي إلى ندرة فحسب، بل يدمج أيضًا العملة في خصائص الانكماش في البيتكوين.

إلى جانب التأثير الواضح على العرض، فإن الضجة المحيطة بتخفيض عملة البيتكوين إلى النصف وإثارة كبيرة وينبع الترقب أيضًا من ارتباطه التاريخي بزيادات أسعار البيتكوين (الرسم البياني 2):

الرسم البياني 2: تميل أسعار البيتكوين الناقص إلى الانخفاض ترتفع بعد نصف عام

المصدر: Glassnode، اعتبارًا من 6 فبراير 2024.

ومع ذلك، من المهم أن نفهم أن زيادة سعر البيتكوين بعد النصف ليست مضمونة. ونظراً لمستوى الترقب المرتفع لهذه الأحداث، إذا كانت زيادة الأسعار أمراً لا مفر منه، فقد يقوم المستثمرون العقلانيون بالشراء في وقت مبكر، وبالتالي رفع السعر قبل حدوث النصف. وهذا يخلق مشاكل لأطر العمل مثل نماذج المخزون إلى التدفق. وفي حين أنه ينشئ رسومًا بيانية جذابة من خلال ربط الندرة بزيادات الأسعار، إلا أن النموذج يتجاهل حقيقة أن هذه الندرة لا يمكن التنبؤ بها فحسب، بل إنها معروفة أيضًا مسبقًا. ويمكن تأكيد ذلك من خلال النظر إلى العملات المشفرة الأخرى ذات آليات التنصيف المماثلة، مثل Litecoin، والتي لم تشهد باستمرار زيادة في الأسعار بعد التنصيف. يشير هذا إلى أنهبينما تؤثر الندرة أحيانًا على السعر، هناك عوامل أخرى تلعب دورًا أيضًا.

يبدو أن هذه الفترات تتزامن مع أحداث الاقتصاد الكلي الكبرى بدلاً من مجرد إسناد زيادة الأسعار بعد النصف إلى النصف نفسه. على سبيل المثال، في عام 2012، سلطت أزمة الديون الأوروبية الضوء على إمكانات البيتكوين كمخزن بديل للقيمة أثناء الاضطرابات الاقتصادية، مما أدى إلى ارتفاع سعرها من 12 دولارًا إلى 1100 دولار في نوفمبر 2013. وبالمثل، فإن طفرة ICO لعام 2016 - والتي جمعت أكثر من 5.6 مليار دولار من رأس المال المستثمر في العملات البديلة - استفادت أيضًا بشكل غير مباشر من عملة البيتكوين، مما دفع سعرها من 650 دولارًا إلى 20000 دولار بحلول ديسمبر 2017 بالدولار. أبرزها أن إجراءات التحفيز واسعة النطاق خلال جائحة كوفيد-19 في عام 2020 غذت مخاوف التضخم، مما قد يدفع المستثمرين إلى التحول إلى بيتكوين كوسيلة للتحوط، مع ارتفاع سعرها من 8600 دولار إلى 68000 دولار بحلول نوفمبر 2021. يبدو أن هذه الشكوك في الاقتصاد الكلي والبحث عن خيارات استثمار بديلة تتزامن مع فترات الاهتمام المتزايد بالبيتكوين، وبالصدفة في وقت قريب من النصف. يشير هذا النمط إلى أنبينما يؤدي التنصيف إلى تفاقم ندرة البيتكوين، فإن السياق الاقتصادي الأوسع وتأثيره على سلوك المستثمرين يمكن أن يكون للتأثير أيضًا تأثير خطير على سعر البيتكوين.

على الرغم من أن بيئة الاقتصاد الكلي المستقبلية لا تزال غير مؤكدة (على الرغم من أن لدينا أفكارنا الخاصة)، إلا أن الأمر المؤكد هو تأثير التنصيف على هيكل عرض البيتكوين. دعونا نحفر أعمق قليلا.

تهديد عامل المنجم

يمثل النصف إلى حد التحدي بالنسبة لعمال مناجم البيتكوين. مع انخفاض إصدار البيتكوين من 6.25 بيتكوين إلى 3.125 بيتكوين لكل كتلة، فإن الإيرادات التي يتلقاها القائمون بالتعدين من مكافآت الكتلة تنخفض فعليًا إلى النصف. وبالإضافة إلى ذلك، فإن النفقات تتزايد. معدل التجزئة هو مقياس لإجمالي قوة الحوسبة المستخدمة في التعدين ومعالجة المعاملات على شبكة بيتكوين، وهو بمثابة وكيل لصعوبة التعدين وهو مدخل رئيسي في حساب رسوم التعدين. في عام 2023، ارتفع متوسط ​​معدل التجزئة لمدة سبعة أيام من 255 إكساهاش في الثانية 1 (EH/s) إلى 516 إهاش/ثانية، بزيادة قدرها 102%، وهو ما يتجاوز بشكل كبير الزيادة البالغة 41% في عام 2022 (الشكل 3). وكان الدافع وراء هذا الارتفاع جزئيًا هو ارتفاع أسعار بيتكوين طوال عام 2023، بالإضافة إلى شراء الشركات لمعدات تعدين أكثر كفاءة استجابة لظروف السوق الإيجابية، مما يؤكد التحديات المتصاعدة التي يواجهها القائمون بالتعدين. يمكن أن يؤدي الجمع بين انخفاض الإيرادات وارتفاع التكاليف إلى وضع العديد من القائمين بالتعدين في موقف حرج على المدى القصير.

الرسم البياني 3: قوة الحوسبة تصل إلى مستوى قياسي في عام 2023

المصدر: Glassnode، اعتبارًا من 31 ديسمبر 2023.

على الرغم من أن هذا السيناريو قد يبدو رهيبًا، إلا أن هناك أدلة على أن القائمين بالتعدين كانوا يستعدون منذ فترة طويلة للتأثير المالي للتخفيض إلى النصف. كان هناك اتجاه واضح في الربع الرابع من عام 2023 حيث قام القائمون بالتعدين ببيع ممتلكاتهم من البيتكوين عبر السلسلة، ومن المرجح أن يقوموا ببناء السيولة قبل تخفيضات مكافآت الكتلة (الرسم البياني 4). بالإضافة إلى ذلك، فإن جهود التمويل الرئيسية مثل عرض أسهم Core Scientific بقيمة 55 مليون دولار، وزيادة أسهم Stronghold بقيمة 15 مليون دولار، وزيادة الأسهم الهجينة الطموحة لشركة Marathon Digital بقيمة 750 مليون دولار، تؤكد الموقف العدواني للصناعة بشأن تعزيز الاحتياطيات. وتشير هذه التدابير مجتمعة إلى أن القائمين بتعدين البيتكوين في وضع جيد يسمح لهم بالتغلب على التحديات القادمة، على الأقل على المدى القصير. حتى لو خرج بعض القائمين بالتعدين من السوق بالكامل، فإن الانخفاض الناتج في معدل الهاش يمكن أن يؤدي إلى تعديل في صعوبة التعدين، مما قد يؤدي إلى خفض تكلفة كل بيتكوين بالنسبة لعمال المناجم المتبقين والحفاظ على توازن الشبكة.

الرسم البياني 4: التغييرات في صافي مراكز عمال المناجم (تغييرات 30D في عملة البيتكوين الموجودة في عناوين عمال المناجم)

المصدر: Glassnode، اعتبارًا من 7 فبراير 2024.

على الرغم من أن تقليل مكافآت الكتل يشكل تحديات، إلا أن Ordinals في نظام Bitcoin البيئي مشاريع Inscription وLayer2 يتزايد دورها وقد ظهرت مؤخرًا كحالات استخدام واعدة. وقد تؤدي هذه الابتكارات إلى زيادة إنتاجية المعاملات وزيادة رسوم معاملات الشبكة، مما يوفر بصيص من الأمل للقائمين بالتعدين.

النقش الترتيبي

كما ناقشنا من قبل، يمثل نقش الترتيبيات ("ORDI") ابتكارًا رائدًا في نظام Bitcoin البيئي. يمكن "تسجيل" المقتنيات الرقمية التي تتراوح من الصور البسيطة إلى رموز "BRC-20" المخصصة بشكل فريد على ساتوشي محدد (أصغر وحدة من البيتكوين، حيث يمكن تقسيم كل بيتكوين إلى 100 مليون ساتوشي) . وقد حفز هذا البعد الجديد لفائدة البيتكوين نموًا كبيرًا: حتى الآن، تم إيداع أكثر من 59 مليون أصل، مما أدى إلى توليد أكثر من 200 مليون دولار من رسوم المعاملات للقائمين بالتعدين (الشكل 5).

الرسم البياني 5: رسوم التسجيل اليومية والتراكمية (بالدولار الأمريكي)

المصدر: Glassnode اعتبارًا من 7 فبراير 2024.

كان للارتفاع في رسوم الشبكة تأثير عميق، خاصة في 20 نوفمبر 2023، عندما تجاوزت رسوم المعاملات على شبكة Bitcoin تلك الموجودة على شبكة Ethereum لأول مرة في المعاملات التاريخية الحديثة. مصاريف. منذ ظهور Ordinals، حصل القائمون بالتعدين بشكل متكرر على أكثر من 20٪ من رسوم المعاملات من رسوم التسجيل. حتى بالمقارنة مع إجمالي حجم معاملات NFT على السلاسل الأخرى، أصبحت Bitcoin هي حجم معاملات NFT المهيمن في نوفمبر وديسمبر 2023 (الرسم البياني 6)، وهو تطور لم يتوقعه سوى القليل في نهاية عام 2022.

الرسم البياني 6: حجم معاملات NFT حسب السلسلة

المصدر: The Block، Cryptoslam اعتبارًا من 7 فبراير 2024.

كان لنجاح Ordinals تأثيره الخاص على شبكة Bitcoin. مع انخفاض مكافآت الكتلة بمرور الوقت، يصبح السؤال حول كيفية تحفيز القائمين بالتعدين لحماية الشبكة أكثر إلحاحًا. نظرًا لأن رسوم معاملات Ordinals تمثل بالفعل ما يقرب من 20% من إجمالي إيرادات القائمين بالتعدين، فإن هذا الاتجاه الناشئ في نشاط Ordinals يوفر حاليًا طريقة جديدة للحفاظ على أمان الشبكة من خلال زيادة رسوم المعاملات.

ومع ذلك، فإن هذا النجاح يجلب أيضًا تحديات قابلية التوسع، حيث سيتعين على المستخدمين تحمل رسوم معاملات أعلى. قد يمنع هذا المستخدمين من إجراء المعاملات الأساسية مثل تحويل الأموال. بالإضافة إلى ذلك، فإن بنية البيتكوين تحد من قابلية البرمجة، مما يخلق المزيد من القيود في تطوير التطبيقات المعقدة التي يمكنها استخدام هذه الأرقام الترتيبية. يسلط هذا الموقف الضوء على الحاجة إلى حلول قابلة للتطوير يمكنها استيعاب زيادة الإنتاجية للمعاملات الفعالة وحالات الاستخدام الموسعة مثل تداول NFTs ورموز BRC20.

استجابة لذلك، يستكشف المجتمع مسارات مشابهة لتلك التي اتخذتها Ethereum، مثل Layer 2 Rollup، لتعزيز قابلية التوسع وسهولة الاستخدام. يوضح الاهتمام المتزايد بالمحافظ التي تدعم الجذر الرئيسي (الشكل 7)، والتي توفر قابلية برمجة أكبر مع ميزات الخصوصية والكفاءة المحسنة، العمل الجماعي لمواجهة هذه التحديات. مع استمرار ارتفاع رسوم المعاملات على سلسلة البيتكوين الرئيسية، يعد تطوير شبكات الطبقة الثانية خطوة محتملة.

الرسم البياني 7: معدل اعتماد الجذر الرئيسي (%)

المصدر: Glassnode، As بتاريخ 7 فبراير 2024.

كما ناقشنا في مقالتنا السابقة عن الأرقام الترتيبية، عودة ظهور الأرقام الترتيبية وإدخالها حفز رمز BRC-20 تحولًا ثقافيًا داخل مجتمع البيتكوين، وجذب موجة جديدة من المطورين المهتمين بإمكانيات الشبكة المتزايدة. يمكن القول إن هذا التحول هو أحد أهم التطورات بالنسبة للبيتكوين، لأنه لا يؤدي إلى تنويع النظام البيئي فحسب، بل ينشط المجتمع أيضًا بمنظورات جديدة ومشاريع مبتكرة.

من بين حلول الطبقة الثانية (L2) الحالية، كان بعضها يضع بهدوء الأساس لهذا التطور لسنوات. Stacks عبارة عن منصة تتميز بتقديم عقود ذكية معبرة بالكامل للبيتكوين. فهو يسهل تطوير مجموعة متنوعة من التطبيقات اللامركزية (dApps) التي تستفيد من أمان Bitcoin، مما يتيح كل شيء بدءًا من DeFi وحتى NFTs. تمثل هذه التطبيقات اللامركزية طليعة انتقال Bitcoin إلى نظام بيئي متعدد الأوجه قادر على دعم مجموعة متنوعة من التطبيقات القائمة على blockchain.

تدفق صناديق الاستثمار المتداولة

بالإضافة إلى الأساسيات الإيجابية بشكل عام على السلسلة، يبدو هيكل سوق Bitcoin مناسبًا لأسعار ما بعد النصف. تاريخيًا، جلبت مكافآت الكتلة ضغوط بيع محتملة إلى السوق، مع احتمال بيع جميع عملات البيتكوين المستخرجة حديثًا، مما يؤثر على السعر. في الوقت الحالي، يتم استخراج 6.25 بيتكوين لكل كتلة، وهو ما يعادل حوالي 14 مليار دولار سنويًا (بافتراض أن سعر بيتكوين يبلغ 43000 دولار). وللمحافظة على الأسعار الحالية، سيتطلب الأمر 14 مليار دولار من ضغوط الشراء المقابلة سنويا. بعد التنصيف، سيتم تخفيض هذه المتطلبات إلى النصف: سيتم تعدين 3.125 بيتكوين فقط لكل كتلة، أي ما يعادل انخفاضًا قدره 7 مليارات دولار سنويًا، مما يخفف ضغط البيع بشكل فعال (الرسم البياني 8).

الرسم البياني 8: خفض الإصدارات إلى النصف بمقدار 7 مليارات دولار أمريكي

بشكل عام، يتم تخصيص صناديق الاستثمار المتداولة لمجموعة واسعة من المستثمرين والمستشارين الماليين وأسواق رأس المال. توفر شبكة من المتداولين إمكانية الوصول إلى البيتكوين، مما قد يؤدي في النهاية إلى زيادة الاعتماد السائد. بعد الموافقة على صناديق Bitcoin المتداولة في الولايات المتحدة، وصل صافي التدفقات الأولية إلى هذه المنتجات التي تم إطلاقها حديثًا إلى ما يقرب من 1.5 مليار دولار في أول 15 يوم تداول فقط، مما يمتص تقريبًا ما يعادل ثلاثة أشهر من البيع المحتمل بعد النصف. ضغط. في حين أن النمو الهائل في صافي التدفقات في الأيام القليلة الأولى قد يكون بسبب الإثارة الأولية والطلب المكبوت، بافتراض أن صافي التدفقات الداخلة تظل مستقرة بينما يستمر النظام البيئي للبيتكوين في الاعتماد والنضج، فإن تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة يمكن أن تعوض عمليات البيع المستمرة من التعدين. version.presser. يشير تحليل الحساسية لصافي التدفقات الوافدة اليومية في حدود مليون دولار إلى 10 ملايين دولار إلى أن انخفاض ضغط البيع قد يعكس انخفاضًا آخر بمقدار نصف المبلغ سيؤدي التأثير إلى تغيير هيكل سوق البيتكوين بشكل أساسي وإيجابي2.

الاستنتاج

لم تنجو عملة البيتكوين من عاصفة السوق الهابطة فحسب، بل أصبحت أقوى خلال العام الماضي، متحدية المفاهيم التي عفا عليها الزمن. بينما تم الترحيب بالبيتكوين منذ فترة طويلة باعتبارها الذهب الرقمي، تشير التطورات الأخيرة إلى أن البيتكوين تتطور إلى شيء أكثر من ذلك بكثير. لقد أظهرت عملة البيتكوين مرونتها، مدفوعة بارتفاع النشاط على السلسلة، مدعومًا بزخم هيكلي كبير في السوق، ومدعومًا بندرتها المتأصلة. سيتابع فريق Grayscale Research التطورات عن كثب قبل وبعد التنصيف في أبريل 2024، حيث نعتقد أن مستقبل Bitcoin مشرق.

ملاحظات

1. يمثل عدد التجزئة في الثانية إجمالي عدد التجزئة (أو التخمينات) التي يستخدمها القائمون بالتعدين حاليًا لتعدين البيتكوين. كلما زاد عدد التجزئة في الثانية، زادت قوة الحوسبة التي يطبقها القائمون بتعدين البيتكوين.

2. بافتراض أن سعر البيتكوين يبلغ 43,000 دولار أمريكي، و3.125 عملة بيتكوين مُصدرة لكل كتلة، وتعدين 144 كتلة يوميًا، فقد أصدرت الشبكة ما يقرب من 19 مليون دولار أمريكي من عملات البيتكوين. بافتراض أن هناك صافي تدفق يومي قدره 10 ملايين دولار إلى منتج ETF، إذا قمت بتقسيم صافي التدفق اليومي (10 ملايين دولار) على عدد عملات البيتكوين الصادرة يوميًا (19 مليون دولار)، فستحصل على ما يقرب من 50٪، وهو ما يتوافق مع آخر مثال: التأثير مشابه. بالإضافة إلى ذلك، نظرًا لأن الصفقات لم يتم تنفيذها فعليًا، فإن النتائج قد تقلل أو تعوض عن تأثير بعض عوامل السوق، إن وجدت، (مثل نقص السيولة). بشكل عام، تعاني برامج التداول المحاكاة أيضًا من حقيقة أن تصميمها يعتمد على الإدراك المتأخر. تعتمد نتائج أداء المحاكاة الافتراضية على نموذج يستخدم مدخلات مبنية على افتراضات حول الظروف والأحداث المختلفة ويقدم نتائج افتراضية وليست فعلية. كما هو الحال مع جميع النماذج الرياضية، يمكن أن تختلف النتائج بشكل كبير اعتمادًا على قيم المدخلات المعطاة، لذا فإن التعديلات الصغيرة نسبيًا على أي افتراضات يمكن أن يكون لها تأثير كبير على النتائج.