أفضل المتداولين: هناك محفزان رئيسيان يجعلانني متفائلًا للغاية بشأن Ethena

المؤلف: يوجين نج آه سيو، تاجر العملات المشفرة، KOL؛ الترجمة: 0xjs@金财经

TLDR:

Ethena هو منتج التمويل اللامركزي الأسرع نموًا في التاريخ. وفي غضون بضعة أشهر فقط، ارتفع عائد عملتها المستقرة إلى 3 مليارات دولار، ولم تنمو أي عملة مستقرة أخرى بسرعة مثل USDe منذ إنشائها. يركز الفصل الأول من قصة إثينا على بناء عملة مستقرة آمنة ومتفوقة. بعد النجاح في التغلب على التقلبات الشديدة في السوق، تأمل الآن في مطاردة أكبر جائزة كبرى في مجال العملات المشفرة - لخبطة تيثر بقيمة 160 مليار دولار.

هنا تبدأ Ethena تحولها من "عملة DeFi الأصلية المستقرة" إلى منافس للعملة الورقية المستقرة مع عرض قيمة متفوقة وقنوات توزيع محسنة بشكل كبير. لقد أتاح إطلاق USTb، وهي أحدث مشاركة في منتج الخزانة الخاص بشركة Blackrock، وانخفاض أسعار الفائدة فرصًا لشركة Ethena، وهي الآن في وضع جيد لجعل USDe العملة المستقرة المهيمنة في مجال العملات المشفرة.

نظرًا لعدم كفاءة السوق، لديك الآن الفرصة لشراء أقوى منافس جديد في أكبر قطاع في مجال العملات المشفرة بربع القيمة السوقية لـ WIF فقط.

الحالة الحالية للسوق

سيطرت العملات الميمية على هذه الدورة. لقد أدرك السوق لعبة التلاعب بالسوق المتمثلة في شراء العملات الرمزية من مشاريع رأس المال الاستثماري غير المثبتة نسبيًا والتي يتم تقييمها بتقييمات عالية بشكل يبعث على السخرية، وهي أعلى بعدة مرات من أساس التكلفة لمعظم شركات رأس المال الاستثماري. وبدلاً من ذلك، اعتنقنا بالكامل أسلوبًا أكثر ليبرالية في التعامل مع العملات الميمية. تستمر عملات Memecoins في التفوق على العملات البديلة الأخرى، مما يؤدي إلى ما يعتبره البعض "العدمية المالية" - تجاهل جميع الأساسيات في السعي وراء السرد. على الرغم من أن هذه كانت التجارة الأكثر ربحية في مجال العملات المشفرة على مدار العامين الماضيين، إلا أنها أصبحت شائعة بشكل متزايد، حتى أنها جذبت الانتباه إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق في العملات الميمية.

< span style="font-size: 14px;">لقد وصل اهتمام الناس بالميمات إلى أعلى مستوياته على الإطلاق المصدر: كايتو

عندما يصبح السوق مهووسًا بعملة الميم كوين، فإنه ينسى ببطء الدرس الأبدي الذي علمته جميع الأسواق:

تعتمد أقوى المضاربات دائمًا على جزء على الأقل من الحقيقة

إن صعود memecoin هو في الأساس ظاهرة سوقية تهيمن عليها تجارة التجزئة. وما ينساه هؤلاء المشاركون في قطاع التجزئة هو أن العملات الأكثر سيولة كانت دائما مبنية على نمو القطع المكافئ عند المستوى الأساسي مع مرور الوقت. وذلك لأنه فقط مع ترسيخ الأساسيات، ستظهر نقطة شيلينج لجميع مجموعات رأس المال الأصلي للعملات المشفرة (المستثمرين الأفراد، وصناديق التحوط، والصناديق ذاتية التشغيل، والصناديق السائلة الطويلة فقط). هذه هي قصة SOL في هذه الدورة، حيث يتمكن أولئك الذين يهتمون بمشاركة المطورين في أوائل عام 2023 من صياغة أطروحة أساسية لنمو نظام Solana البيئي وبالتالي الاستمتاع بإعادة التقييم بما يقرب من 10 أضعاف في غضون عام.

قد تتذكر سيولة Axie Infinity البالغة 500 ضعفًا والملايين من اللاعبين الذين اجتذبتهم خلال ذروة الإثارة. مرجع آخر مألوف للغاية هو 40 مليار دولار من Luna في UST المتداولة عالميًا، والمكاسب 1000x التي يمكنك تحقيقها في 18 شهرًا (على افتراض أنك تشتري LUNA للارتداد من أدنى مستوياتها وضمان المخاطر الحلزونية بشكل صحيح للخروج من المشاكل في الوقت المناسب).

في حين أن العدمية المالية هي الاتجاه الشامل الذي يهيمن على هذه الدورة، فقد يجادل المرء بأن الافتقار إلى صندوق حشد مالي قوي في مشاريع رأس المال الاستثماري الحالية هو الذي يدفع هذه النظرة المتفق عليها الخاطئة.

ومع ذلك، لا يتطلب الأمر سوى مشروع واحد لإحياء حلم الجماهير.

أعتقد أن إثينا هي المرشحة الأكثر تأهيلاً لهذا الدور في هذه الدورة.

الأساسيات

عند التفكير في العملات المستقرة، هناك شيئان فقط مهمان.

1. عرض القيمة - لماذا يجب أن تحتفظ بهذا؟

منتج Ethena وعرض القيمة بسيط للغاية. قم بإيداع 1 دولار، واحصل على مركز دلتا محايد بين المراكز القصيرة المراهنة على ETH وETH، واكسب الأرباح. بافتراض عودة معدلات التمويل إلى طبيعتها، تقدم sUSDe أعلى عائد مستدام لأي عملة مستقرة اليوم (10-13٪ APY). هذا العرض ذو القيمة الكبيرة جعل من Ethena أسرع العملات المستقرة نموًا في التاريخ، حيث وصل إلى ذروة TVL بقيمة 3.7 مليار دولار في 7 أشهر قبل أن يستقر عند 2.5 مليار دولار بعد انخفاض معدلات التمويل.

فيما يتعلق بـ الدخل، USDe يتفوق بكثير على جميع منتجات DeFi الأخرى

للوهلة الأولى، من الواضح أن sUSDe هو ملك العوائد بلا منازع بين جميع العملات المشفرة. لماذا تحتفظ بـ Tether اليوم وتتخلى عن جميع المكاسب المحتملة بالدولار الأمريكي؟ على الأرجح لأنه الأسهل الحصول عليه والأكثر سيولة. وهو ما يقودنا إلى...

2. التوزيع – ما مدى سهولة الحصول عليه واستخدامه كشكل من أشكال العملة؟

عند إطلاق أي عملة مستقرة جديدة، تعد قناة التوزيع العامل الأكثر أهمية في تحديد اعتمادها. USDT هي العملة المستقرة رقم واحد اليوم لأنها العملة الأساسية لكل سوق في كل بورصة مركزية. وهذا خندق ضخم في حد ذاته، وسيستغرق الأمر سنوات حتى تبدأ العملات المستقرة الجديدة في الحصول على حصة في السوق.

ومع ذلك، تمكنت USDe من القيام بشيء مميز جدًا. وبدعم من Bybit، تم فتحه للمستخدمين على ثاني أكبر CEX، مع ميزات العائد التلقائي المضمنة في النظام الأساسي. يتيح ذلك للمستخدمين الحصول على ضمانات أعلى جودة للعملات المستقرة دون إضافة أي احتكاك.    

المصدر : Artemis

يبلغ العدد الحالي للعملات المستقرة في البورصات المركزية حوالي 38.6 مليار دولار أمريكي، أي ما يعادل 15 ضعف العرض الحالي من USDe. إذا كان حتى 20% من هذه العملات المستقرة تعتقد أنه من الأفضل كسب 5-10% على USDe، فإن هذا يعني أن خدمات USDe سوف تنمو في السوق تقريبًا 4 مرات. تخيل الآن ماذا سيحدث عندما تعتمد جميع البورصات المركزية الكبرى الدولار الأمريكي كضمان؟

المحفز 1: الانخفاض الهيكلي في أسعار الفائدة

منذ إنشاء بنك Ethena، بلغ متوسط ​​علاوة العائد النسبية للدولار الأمريكي من النوع 5-8% فوق سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية. سمحت هذه الميزة الهيكلية لمليارات الدولارات من رأس المال الباحث عن الإيرادات من مساحة العملة المشفرة بالتدفق إلى Ethena خلال الأشهر التسعة الأولى من الإطلاق.

مخطط الاحتياطي الفيدرالي الأخير (سبتمبر 2024)

< /p >

خفض باول سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار 50 نقطة أساس في سبتمبر، مما يمثل بداية الانخفاض المستمر في أسعار الفائدة العالمية الخالية من المخاطر. وتشير تقديرات الرسم البياني النقطي حالياً إلى أن سعر الفائدة الثابت على الأموال الفيدرالية يتراوح بين 3% و3.5%، وهو ما يعني ضمناً أن أسعار الفائدة ستنخفض بنحو 2% على مدى الأشهر الأربعة والعشرين المقبلة. ومع ذلك، لا علاقة لذلك بتدفق إيرادات إيثينا، في الواقع يمكن القول أن هذا له تأثير إيجابي غير مباشر على معدلات التمويل (ارتفاع السوق -> مكافأة المخاطرة -> زيادة الطلب على الرافعة المالية -> ارتفاع معدلات التمويل).

عندما يتم الجمع بين الاثنين، يؤدي هذا الخليط القوي إلى ارتفاع فروق الأسعار، وهي القيمة الحقيقية لمنتجات إثينا.

متى التمويل الرسوم عندما انخفضت أسعار الفائدة، انخفض علاوة العائد القياسي من حوالي 10% إلى 2%

عرض الدولار الأمريكي حساس للغاية لفرق العائد بالنسبة لسندات الخزانة الأمريكية.

بالإشارة إلى الرسمين البيانيين أعلاه، فمن الواضح أن الطلب على الدولار الأمريكي (USDe) حساس للغاية لعلاوة عوائد سندات الخزانة الأمريكية. ارتفع عرض الدولار الأمريكي في الأشهر الستة الأولى من ارتفاع علاوة العائد. ومع انخفاض أقساط التأمين، يتضاءل الطلب على USDe بشكل طبيعي. ومع هذه البيانات التاريخية، أعتقد أن عودة علاوة العائد ستؤدي إلى تسارع نمو الدولار الأميركي مرة أخرى. والأهم من ذلك، أن هذه الرياح الخلفية سهلة الفهم وجذابة لمعظم المشاركين في السوق.

بمرور الوقت، أتوقع أن يؤدي هذا إلى زيادة حصة Ethena في السوق بشكل كبير، تمامًا كما بدأت عوائد التمويل اللامركزي لـ Luna وUST في الانخفاض في عام 2021 وأصبح ضمان UST بنسبة 20٪ في Anchor أكثر كلما أصبحت أكثر شعبية، يصبح أكثر هيمنة.

Catalyst 2: USTb

تم إطلاق USTb لأول مرة منذ أسبوعين، وفي رأيي، يعد بمثابة تغيير مطلق لقواعد اللعبة من شأنه أن يعزز اعتماد USDe.

النقاط الرئيسية لـ USTb هي كما يلي:

• مستقر بنسبة 100% مدعوم بـ Blackrock وSecuritize Coin

• مطابقتان وظيفيًا للعملات المستقرة الأخرى، وتحقق دخلاً من سندات الخزانة الأمريكية دون زيادة مخاطر الوصي/الطرف المقابل

• يمكن أن تصبح مجموعة فرعية من USDe، بحيث أنه عندما يكون عائد التداول > عائد العملة المشفرة، يمكن لحاملي sUSDe الحصول على عائد سندات الخزانة.

السوق يقلل من تقدير هذا الأمر لأنه في الوقت الحالي لا يوجد سبب تقريبًا للاحتفاظ به عملة مستقرة في أي عملة مشفرة أخرى إلى جانب USDe، على افتراض أنه يمكنك الاطمئنان إلى أن منصات التداول مثل Binance لن تفلس (وحتى لو حدث ذلك، فلن ينخفض ​​USDe إلى الصفر لأنه مؤمن بالكامل بواسطة BTC وstETH). في أسوأ السيناريوهات، ستكسب عوائد مماثلة لتلك التي يحققها منافسوك، وإذا لم يكن الأمر كذلك، فسوف تكسب عوائد بناءً على الرغبة في المخاطرة في السوق.

من خلال دمج USTb في الواجهة الخلفية، تم الآن تقليل تقلب عوائد sUSDe بشكل كبير، مما يزيل القلق الأكبر من أن Ethena لن تكون قادرة على تحقيق عوائد مستدامة في سوق هابطة. يؤدي انخفاض تقلب العائد أيضًا إلى زيادة فرص توحيد CEX في المستقبل.

بفضل هذين المحفزين، تمتلك Ethena عملة مستقرة متميزة وشاملة تتفوق الآن على جميع المنافسين الآخرين وتهيمن على الخصوم .

اقتصاديات الرمز المميز: الجيد والسيئ والفرص

أحد عيوب رموز VC هو أنك إذا احتفظت بالرمز بمرور الوقت، ستصبح بطبيعة الحال سيولة خروج للمستثمرين الأوائل والفرق وأصحاب المصلحة الآخرين الذين يتلقون مكافآت رمزية. أدى هذا وحده إلى تخلي السوق بأكمله تمامًا عن أكبر عملة مشفرة مناسبة لسوق المنتجات في هذه الدورة لصالح عملات الميماكوينز النقية.

لا تختلف Ethena عن رموز VC المعتادة. منذ أعلى مستوياتها، شهدت ENA انخفاضًا في سعر الرمز المميز بنسبة 80٪ تقريبًا مع ارتفاع تقييمات الإصدار ودخول العرض الجوي إلى السوق. في هذه الأشهر الستة، تم فتح التوزيع الجوي للربع الأول بالكامل ودخل 750 مليون رمز إلى السوق. أدى هذا التحرير، جنبًا إلى جنب مع انخفاض الطلب على الرافعة المالية، إلى تحطيم رواية ENA في نهاية المطاف، ولهذا السبب لا أحد يمتلك العملة اليوم ولماذا أشك بشدة في أنه ستكون هناك تقلبات شديدة من إعادة التصنيف.

فلماذا يجب أن تضع يديك على رمز VC الشرير هذا الآن؟ الجواب بسيط - خلال الأشهر الستة المقبلة، ستنخفض كمية ENA التي ستدخل السوق بشكل كبير، مما سيخفف ضغط البيع بشكل كبير. بالأمس، تم إصدار الدفعة الأولى من الرموز المميزة من إجمالي إمدادات ENA الجديدة البالغة 125 مليون دولار، وطالب القائمون على النقل الجوي بمبلغ 30 مليون دولار فقط واختاروا قفل الرموز المتبقية. بالنظر إلى أن شركات النقل الجوي كانت من البائعين الهامشيين الرئيسيين خلال الأشهر القليلة الماضية، فماذا يحدث عندما يتوقفون عن البيع؟ وجد السعر قاعًا طبيعيًا عند 0.2 دولار ويشكل الآن قاعًا تاريخيًا عند 0.26 دولار.

سيكون التضخم الإضافي الوحيد من الآن وحتى أبريل 2025 هو ما يقرب من 300 مليون دولار أمريكي من مكافآت الإنزال الجوي المتبقية التي تدخل السوق، ولكن بسعر 28 سنتًا، وهذا يعادل ما يقرب من 450 ألف دولار أمريكي يتم فتحها يوميًا (أقل من 1 % من حجم التداول اليومي). ولوضع هذا في الاعتبار، ارتفع مؤشر TAO بنسبة 250% في الشهر الماضي على الرغم من الضغوط التضخمية التي تراوحت بين 4 و5 ملايين دولار. النقطة المهمة هنا هي أنه عندما تصطف النجوم، نادرًا ما يكون لعمليات الفتح التضخمية تأثير على إعادة تصنيف الرمز المميز. يبدأ فتح الفرق/رأس المال الاستثماري بعد أبريل 2025، مما يمنحنا حوالي 6 أشهر لإكمال الحجة المذكورة أعلاه.

ما هو حجم حلمك؟

على الرغم من أن ENA هو المنتج الجديد الرئيسي الوحيد الذي يتمتع بـ PMF واضح في هذه الدورة، إلا أن ENA ليس حتى في أفضل 100 على Coingecko. من منظور التحليل الفني، يبدو مخطط HTF الخاص بـ ENA نظيفًا للغاية. إلى جانب المحركات الأساسية + انخفاض الضغوط التضخمية، يمكنني بسهولة رؤية عودة ENA إلى مستويات 1 دولار. لن يؤدي ذلك حتى إلى رفع القيمة السوقية لشركة ENA إلى ما يعادل $WIF، وهو الارتفاع الأخير الذي بلغ 1.5 مليار دولار في المعروض المتداول لـ POPCAT.

بالنظر إلى أبعد من ذلك، تمتلك Ethena الأساس لتوسيع USDe إلى عشرات المليارات من الدولارات، ثم مئات المليارات من الدولارات. في نهاية المطاف، مع اكتساب العملات المشفرة المستقرة المزيد من حصة السوق للمدفوعات الدولية عبر الحدود، فإن تريليون دولار ليس أمرًا مستبعدًا. في هذه المرحلة، إذا لم تكن ENA ضمن أفضل 20 عملة نظرًا لأنها أفضل منتج يطارد أكبر سوق في العملات المشفرة، فإن ذلك سيجعل الناس متفاجئين .

لا يستطيع أحد أن يقول متى سنصل إلى هناك، ولكن أعتقد أن Ethena هي الحلم الكبير التالي للعملات المشفرة في هذه الدورة.