Riset: Membandingkan DEX Berbasis Ethereum dan Solana Berdasarkan Profitabilitas

Asli: https://tafc.substack.com/p/comparing-the-profitability-of-dexs

Pasar beruang baru-baru ini telah meningkatkan pengawasan terhadap ekonomi token dari berbagai proyek. Narasi sebagian besar telah bergeser dari mengejar mekanisme refleks yang menghasilkan keajaiban selama pasar bullish menjadi mengejar keuntungan berkelanjutan yang memungkinkan proyek mengatasi periode penurunan minat ritel. Namun, jarang melihat proyek yang dibandingkan secara langsung dalam hal profitabilitas, dan sayangnya hanya ada sedikit sumber daya yang dirancang khusus untuk tujuan ini.

Oleh karena itu, saya melakukan penelitian berikut dengan membandingkan DEX Ethereum dan Solana utama (berfokus pada yang terakhir) berdasarkan profitabilitasnya. Keuntungan akan didefinisikan sebagai:

Keuntungan = Pendapatan (Biaya Protokol) - Biaya (Penambangan Likuiditas)

Pada kenyataannya, proyek mungkin memiliki biaya selain pertanian hasil (misalnya gaji tim, pemasaran, dll.), tetapi angka ini biasanya tidak dirilis ke publik. Menemukan biaya protokol dan menghasilkan data penambangan untuk setiap proyek cukup sulit; ini melibatkan bergabung dengan server Discord masing-masing dan mengajukan pertanyaan, terkadang secara berkelanjutan. Juga, tidak semua protokol berbagi keuntungan dengan pemegang token mereka, beberapa mengharuskan Anda untuk mengunci token untuk mendapatkan bagian. Oleh karena itu, kami telah menetapkan margin untuk melewati perbedaan ini dan membandingkan protokol secara normal.

Pertanyaan yang ingin kami jawab adalah:

1. Apakah protokol menghasilkan lebih banyak uang daripada yang dibayarkan (biaya protokol > penambangan likuiditas)? Ini membantu kami menilai apakah strategi protokol saat ini berkelanjutan.
2. Pada harga token berapa protokol impas (laba = 0)? Ini memberi kami cara untuk memperkirakan "nilai wajar" token.
3. Jika pemegang token menerima bagian proporsional dari keuntungan protokol (persentase tahunan dari keuntungan kapitalisasi pasar), berapa banyak yang akan mereka terima? Ini mengukur keinginan memegang token, dengan asumsi semua pendapatan didistribusikan ke pemegang.
4. Berapa banyak keuntungan yang dapat dihasilkan oleh protokol menggunakan TVL-nya (Laba APR dari TVL)? Ini memberi kami gambaran tentang seberapa efektif protokol dapat memanfaatkan aset yang disimpannya.

Sebelum membahas item satu per satu, mari kita lihat hasil keseluruhan.

hasil

Kolom yang disorot di sebelah kanan memberikan jawaban atas pertanyaan di atas.

Keuntungan harian hanyalah pendapatan dikurangi rilis.

Harga impas token adalah harga di mana laba harian sama dengan 0, dan harga impas mengubah persentase perubahan harga token untuk mencapai harga tersebut. Ini menarik, tetapi tidak dimaksudkan untuk menjadi preskriptif; angka-angka ini tidak boleh ditafsirkan sebagai nilai token yang "seharusnya". Ini hanyalah salah satu cara untuk mengukur perbedaan antara pendapatan yang diperoleh oleh protokol dan nilai yang dibuka melalui LM. (Catatan: ini tidak dapat diterapkan pada proyek tanpa LM apa pun.)

APR untuk kapitalisasi pasar dan TVL dihitung dengan memperlakukan keuntungan harian sebagai penghasilan yang dihasilkan oleh kapitalisasi pasar dan TVL dan mengubahnya menjadi APR.

Uniswap

Meskipun tidak menarik dari sudut pandang data, saya merasa terdorong untuk menyertakan Uniswap karena menghasilkan volume DEX terbanyak.

Uniswap tidak memiliki rilis LM atau biaya perjanjian, jadi tidak ada untung atau rugi. Namun, itu memang memiliki "saklar biaya" yang dapat diputuskan oleh tata kelola untuk diaktifkan kapan saja.

Biaya pembukaan pasti akan meningkatkan keuntungan, tetapi juga akan menyebabkan siklus, yaitu mengurangi biaya LP → mengurangi likuiditas → mengurangi volume transaksi → mengurangi biaya LP hingga tercapai saldo.

SushiSwap

SushiSwap adalah bagian dari Uniswap yang telah diperluas untuk menyediakan berbagai layanan.

SushiSwap tampaknya menjadi salah satu protokol yang lebih berkelanjutan. Saya tidak terlalu paham dengan ekosistem mereka, jadi selain rilis LM mereka yang relatif rendah, saya tidak memiliki sesuatu yang cerdas untuk dikatakan tentang mengapa hal ini terjadi.

Melengkung

Curve, DEX stablecoin terbesar di Ethereum, baru-baru ini diperluas ke pasangan perdagangan non-stablecoin.

Dari protokol yang disertakan dalam penelitian ini, Curve memiliki rilis LM terbesar, lebih dari 10x pendapatannya. Curve baru-baru ini merilis kumpulan v2 mereka, jadi akan menarik untuk melihat apakah mereka dapat meningkatkan penghasilan Curve secara signifikan.

Serum

Serum adalah buku limit order pusat Solana.

Serum juga memiliki banyak rilis LM dibandingkan dengan pendapatan yang dihasilkannya. Kapitalisasi pasarnya sepenuhnya terdilusi, bahkan lebih besar dari Uniswap, yang sampai batas tertentu memberikan ruang untuk memberikan insentif.

Pedang

Saber adalah DEX stablecoin terbesar di Solana.

Sementara Sabre menghasilkan volume transaksi yang signifikan, biayanya yang sangat rendah berarti protokol menghasilkan pendapatan yang sangat kecil, yang sebagian besar berasal dari biaya penarikan 0,5% pada kumpulan USDC-USDT-nya. Bagaimanapun, rilis LM-nya relatif besar terhadap pendapatan yang dihasilkannya.

Orca

Orca adalah Uniswap v3 DEX terbesar di Solana.

Orca saat ini hanya membebankan biaya protokol untuk kumpulan produk tetapnya, dan seperti Uniswap, belum membebankan biaya protokol untuk kumpulan likuiditas terpusatnya. Mengaktifkannya meningkatkan keuntungan, tetapi juga mengurangi volume, jadi sulit untuk mengatakan seberapa besar dampaknya.

Raydium

Raydium adalah DEX di Solana yang keduanya memiliki kumpulannya sendiri dan menerbitkan likuiditasnya di buku pesanan Serum.

Raydium telah memberi insentif pada sebagian besar kumpulan modalnya dengan aliran hadiah LM yang stabil, dan pengembalian LM jauh melebihi pendapatannya saat ini. Karena kumpulan likuiditas menjadi lebih umum di Solana, semakin sulit bagi Raydium untuk menangkap pangsa volume yang pernah dimilikinya untuk pasangan mata uang utama.

Hidup

Lifinity adalah DEX yang relatif baru di Solana dengan banyak fitur unik:

• Tidak ada rilis LM
• Protokol memiliki sebagian besar likuiditas yang disediakannya (dan karenanya mengenakan biaya 100% untuk likuiditas ini)
• Konsentrasikan likuiditas di sekitar harga oracle, turunkan atau bahkan balikkan IL secara signifikan (yaitu, untung dari pembuatan pasar dengan membeli rendah dan menjual rata-rata tinggi tanpa prediksi harga apa pun)

Perlu dicatat bahwa Lifinity adalah satu-satunya DEX dalam studi ini yang menghasilkan keuntungan yang signifikan.

Kesimpulannya

Semua DEX adalah infrastruktur yang berguna dalam beberapa hal; DEX memungkinkan pembuat pasar untuk menyediakan likuiditas, dan pedagang dapat memungut biaya atas likuiditas tersebut. Namun, kehadiran rilis LM seringkali merupakan pengakuan implisit bahwa, sebagai pencetus perdagangan apa pun, pedagang memiliki keunggulan, dan dengan demikian penyedia likuiditas memerlukan kompensasi tambahan di luar biaya saja.

Perlunya rilis LM menimbulkan pertanyaan apakah protokol dapat menangkap lebih banyak nilai daripada rilisnya. Protokol internet seperti TCP/IP juga sangat berguna, tetapi gagal menangkap nilai apa pun yang mereka buat. Apakah ini juga nasib sebagian besar DEX?

Ini juga menjelaskan mengapa metrik seperti TVL, volume, dan pendapatan jauh kurang berguna dibandingkan seberapa sering metrik tersebut disebutkan; angka-angka ini dapat digelembungkan secara artifisial dengan menambahkan rilis LM. Pada akhirnya, apakah metrik ini penting jika protokol tidak menghasilkan keuntungan bagi pemegang tokennya?

Tentu saja, profitabilitas bukanlah hal terpenting saat mempertimbangkan investasi. Bagaimana protokol menggunakan keuntungannya juga penting, dengan spekulasi memainkan peran besar dalam menentukan harga token. Tapi tidak ada cara untuk mengukur kekuatan itu; kita hanya perlu fokus pada keuntungan yang dihasilkan saat ini. Jadi ini sepertinya titik awal yang tepat untuk analisis, terutama jika dibandingkan dengan metrik yang disebutkan di atas.

Saya berharap jenis data ini menjadi lebih tersedia dan menjadi metrik standar untuk membandingkan tidak hanya DEX, tetapi juga jenis protokol lainnya (pinjaman, pertanian hasil leverage, dll.). Saya yakin orang lain dapat mengumpulkan data ini lebih efektif daripada saya. Idealnya, seseorang akan membuat dasbor yang dapat memantau profitabilitas protokol secara real time.