DeFi复兴：让DeFi再次伟大

作者：Arthur Cheong & Eugene Yap，DeFiance Capital；编译：0xjs@金色财经

始于14世纪的欧洲文艺复兴激发了艺术、文化和思想的复兴，改变了现代文明。

今天，我们在加密货币领域见证了类似的觉醒——去中心化金融 (DeFi) 复兴。与历史上的同类运动一样，这场运动正在打破壁垒，重塑我们对货币和金融的看法。在区块链和智能合约的支持下，DeFi 实现了金融服务的民主化，让世界各地的人们无需传统金融中介即可进入无需信任经济。它有可能彻底重塑金融。

正如欧洲文艺复兴因技术进步和社会变革而蓬勃发展一样，DeFi 复兴也受到关键因素的推动，这些因素将其从早期的挑战中拉出来，进入新的增长和创新时期。

1、DeFi正在走出幻灭低谷

DeFi 在 2020 年和 2021 年出现了激增，因为许多人认为它将彻底改变传统金融 (TradFi)。然而，与大多数新技术一样，当底层基础设施被证明不够完善时，早期的炒作导致了失望，导致 2022 年出现衰退。

然而，与任何革命性运动一样，DeFi 变得更加强大，走出了“幻灭的低谷”，开始爬上启蒙的斜坡。Gartner 炒作周期是一个有效的框架来说明这一历程，其中 DeFi 现在显示出复兴的迹象。

经过两年的调整，总锁定价值 (TVL) 等关键指标正在反弹，如下图所示。虽然一些指标因加密资产价格上涨而有所改善，但 DeFi 平台上的交易量也大幅增加，几乎恢复到 2022 年的水平，证明复苏是真实的。

事实上，一些基础 DeFi 项目（如 Aave）的多项指标甚至超过了 2022 年的峰值。例如，Aave 的季度收入已超过 2021 年第四季度（被认为是上一轮牛市的顶峰）。

我们的完整 Aave 分析见“Aave被严重低估了”。

这表明 DeFi 正在走向成熟并进入生产力的新阶段，为长期可扩展性做好准备。

2、新的利率周期将使 DeFi 回报更具吸引力

DeFi 的复苏不仅仅是由内部因素推动的；外部经济变化也起着关键作用。随着全球利率的变化，包括 DeFi 在内的加密货币等风险资产对寻求更高回报的投资者来说变得更具吸引力。

随着美联储于 9 月实施 50 个基点的降息，未来一段时间的利率可能会有所降低，类似于 2017 年和 2020 年加密货币牛市的环境，如下图所示。比特币（和加密货币）牛市以绿色突出显示，历史上处于低利率制度，而熊市则以红色突出显示，通常是在利率飙升期间。

DeFi 从两个主要方面受益于较低的利率：

1、降低资本的机会成本——由于利率降低，国债和传统储蓄账户提供的回报较低，投资者可能会转向提供更高收益的 DeFi 协议，例如通过收益耕作、质押和流动性提供。

2、贷款更便宜——融资成本变得更低，鼓励 DeFi 用户贷款并将其用于生产性用途，从而推动整个生态系统的整体活动。

虽然利率可能不会降至过去周期中接近零的水平，但参与 DeFi 的机会成本将大幅降低。考虑到利率和收益之间的差异可以通过杠杆放大，即使是适度的利率下降也足以产生巨大的影响。

此外，我们预计新的利率周期将成为稳定币增长的一大动力，因为它大大降低了寻求收益的传统金融基金转向 DeFi 的资本成本。

在上一个周期中，FFR（联邦基金利率）与稳定币供应量增长呈反比关系，如下所示。随着利率再次下降，稳定币供应量预计将增长，为 DeFi 的加速提供更多资金。

3、金融：（仍然）是加密货币最大的产品市场契合点

加密领域已经尝试了各种加密用例，例如 NFT、元宇宙、游戏、社交等。然而，根据大多数客观指标，他们并没有真正找到产品市场契合度 (PMF)。

考虑以下情况：即使 2024 年比特币Ordinals引领出现短暂的复苏，NFT 每日交易量也会不断减少。

至于元宇宙和游戏，目前还没有突破性的 Web3 游戏受到全球粉丝的喜爱。两个 OG Web3 元宇宙 Decentraland 和 Sandbox 甚至连几千名每日活跃用户都难以获得，而 Roblox 的 DAU 则高达 8000 万。TON 游戏的 DAU 令人印象深刻，但当没有更多的经济激励时，不确定有多少人会继续在 TON 上玩游戏。

另一方面，DeFi 已证明其产品与市场的契合度。流动性质押和借贷等核心 DeFi 类别的增长（同比增长超过 100%）证明了其吸引力。与此同时，价值数十亿美元的新类别，例如一年前 TVL 为零的重新质押 (Eigenlayer) 和基础交易 (Ethena)，正在兴起。这种爆炸式增长展示了 DeFi 的可组合性和无需许可的性质，其中新的金融“乐高积木”相互叠加以解锁新的用例。

监管障碍长期以来一直阻碍着 DeFi 颠覆 TradFi 的潜力，但DeFi的固有优势显而易见。例如：

• 跨境交易和汇款费用平均为 6%，转账需要 3-5 个工作日。

• 证券交易所的后台系统过于臃肿，而且营业时间有限，导致效率低下。

• 现实世界资产（例如房地产）可以从代币化、释放流动性和实现 DeFi 中的可组合性中受益，例如用作抵押品。

DeFi 能够全天候运营，成本低廉，流动性强，无需中介，因此是一种更为高效的替代方案。这项技术已经存在；挑战在于监管机构是否会允许 DeFi 颠覆价值 10 万亿美元的全球金融业，而该行业依靠低效率蓬勃发展。

为了说明 DeFi 在效率方面如何优于 TradFi，让我们比较一下在两个系统中运行服务的成本。以下是根据 IMF 的一项研究得出的细目：

• 劳动力成本：DeFi 的劳动力成本接近 0%，而 TradFi 的劳动力成本为 2-3%。例如，DeFi 贷款是自动处理的，无需人工干预，而 TradFi 则需要人工审核和文书工作。

• 运营成本：DeFi 的运营成本仅为 0.1%，而 TradFi 的运营成本为 2-4%。DeFi 避免了对大型办公室或中介机构的需求，因为智能合约处理交易，区块链提供验证。

总体而言，传统金融的边际成本在发达经济体达到 6-8%，在新兴市场达到 10-14%，这些成本转嫁给最终用户。

DeFi 消除了这些低效率。就这么简单。

此外，金融科技 (Fintech) 领域在过去 15 年中几乎没有创新，这与Blockchain Capital的研究向呼应。虽然我们在人工智能和全球互联网接入等领域取得了巨大进步，但金融科技仍然停留在过时的系统中，例如所有银行都使用已有 50 年历史的 SWIFT 系统，转账通常需要 1-4 个工作日。

大多数金融科技进步，如数字支付、零股和 API，都专注于改善用户体验，而不是解决传统金融的核心效率低下问题。例如，Robinhood 和 Plaid 为每个人购买股票建立了便捷的解决方案，但它们仍然依赖于旧的金融基础设施。真正的问题是，金融科技连接到过时的系统以充分利用它们，而不是创造全新的东西。虽然这些变化很有帮助，但它们并不能解决困扰传统金融世界的更深层次的问题。

DeFi则不同。它从一开始就是数字化的。DeFi 不是围绕旧金融系统运作，而是将金融服务直接嵌入互联网。在 DeFi 中，小碎额股票、超额抵押贷款和全球支付等并不是创新——它们只是基本功能。这标志着金融运作方式从小改进到彻底改革的根本转变。

通过采用 DeFi，我们可以超越小的调整，开始释放大量新的经济机会，改善金融服务渠道，并在 TradFi 经常忽视的地方创造财富。这是关于重塑金融体系，使其在数字世界中更好地运作。

展望未来，2024 年美国大选可能会为监管带来明确性。特朗普当选总统可能会带来有利于加密货币的法规，而最近对该行业有所改观的哈里斯政府可能会保持积极立场。无论政治结果如何，DeFi 背后的势头都是不可否认的。

DeFi才刚刚起步，金融的未来是去中心化、链上的。

4、增强的UI/UX、基础设施和安全性

DeFi 早期的缺点是界面笨拙、技术复杂，导致用户流失。不过，过去几年，用户体验、基础设施和安全性都有了显著改善，让主流用户更容易接受 DeFi。

最显著的改进之一是钱包基础设施。管理助记词和私钥曾经是一个主要障碍，但新的智能钱包和嵌入式钱包使这个过程变得更简单、更安全。社交恢复、生物识别身份验证和无密码登录等功能现在让用户更容易管理资金，而没有传统 Web3 钱包的复杂性。

安全性也得到了改善，部署前更彻底的智能合约审核已成为标准。ImmuneFi 等平台鼓励白帽黑客通过漏洞赏金计划发现漏洞和安全问题，确保在漏洞被利用之前解决漏洞。钱包基础设施和安全性方面的这些发展使 DeFi 对所有用户来说都更安全、更高效。这一结果反映在过去 1 年中 DeFi 黑客攻击的数量急剧下降。

通过这些改进，DeFi 变得越来越容易被主流接受，包括被机构采用，从而推动了其持续增长。

让 DeFi 再次伟大

就像欧洲文艺复兴重塑了社会一样，DeFi 也将彻底改变金融。DeFi 的创新潜力巨大，我们才刚刚开始看到它的影响。随着越来越多的用户和投资者接受 DeFi，全球金融的未来将越来越多地转移到链上，使金融系统更加高效、开放，并让每个人都能使用。

DeFi 有能力消除低效率、打破壁垒并为金融包容性创造新的机会。这不仅仅是一种短暂的趋势，而是世界与金钱互动方式的根本性转变。从全球支付到金融服务的民主化，DeFi 提供了一个任何人都可以参与金融体系的未来。

目前，所有 DeFi 协议的总市值约为 330 亿美元，仅占2.3 万亿美元加密货币总市值的 1.4% 左右。

数据截止2024年10月13日

鉴于市场条件和行业环境的严峻性，DeFi 的增长和成功最近在很大程度上被忽视了，然而，当 DeFi 协议继续以惊人的速度增长并将这些不断增长的价值返还给代币持有者时，这种情况将会改变，例如 Aave 在其最近的代币经济变革提案中所做的那样。市场参与者将进一步认识到 DeFi 的基本面和潜力，并相应地重新分配他们的资本。

随着 DeFi 的持续增长以及市场对其最新吸引力和新潜力的觉醒，我们预计此类 DeFi 资产占加密货币总市值的份额将在未来 2 年内从 1.4% 增长到 10% 。

让 DeFi 再次伟大。

致谢

1、“DeFi复兴”一词的流行者

2、DeFi的强势回归