エイベは著しく過小評価されている：デファイアンス・キャピタル創業者

原題：Aave - A Core Pillar of Decentralised Finance and the Chain Economy

Author: 0xArthur, Founder, DeFiance Capital; Compilation; 0xxz@GoldenFinance

Aave は最大かつ最も試行錯誤された融資プロトコルです。そして、暗号通貨で最も重要なセグメントの1つにおけるカテゴリーリーダーとして、Aaveは著しく過小評価されており、市場がまだ追いついていない未来があると信じています。とてつもない成長の余地がある。

Aaveは2020年1月にイーサリアムのメインネットワーク上で稼働し、5年目を迎えています。それ以来、AaveはDeFiと融資の分野で最も実績のあるプロトコルの1つとなっており、そのことは、Aaveが現在75億ドルのアクティブローンを持つ最大の融資プロトコルであり、2番目に大きいプロトコルであるSparkの5倍であるという事実が証明しています。

2024年8月5日時点のデータ

プロトコル指標は伸びており、すでに前サイクルの最高値を上回っています

。Aaveはまた、2021年の強気指標を超えた数少ないDeFiプロトコルの1つです。例えば、その四半期収益は、強気市場のピークであった2021年第4四半期のものをすでに上回っている。特筆すべきは、11月22日から10月23日まで市場が横ばいで推移したにもかかわらず、収益の伸びが加速し続けていることだ。2024年第1四半期と第2四半期に市場が回復するにつれて、前年同期比50～60％増と力強い成長が続く。

出典：Token Terminal

WBTC や ETH のような原債権となる担保資産の増加により、Aave TVL は年初来でほぼ倍増しています。ETH、トークン価格の上昇などの基礎となる担保資産が増加したおかげです。その結果、TVLは21サイクルのピークレベルの51％まで回復し、他のトップDeFiプロトコルよりも回復力があります。

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2024年8月5日時点のデータ

優れた収益品質が示唆する製品市場への適合

エイベの収益は、ポリゴン、エイベ、エイベが頂点にあった最後のサイクルでピークを迎えました。Polygon、Avalanche、Fantomといった複数のスマートコントラクトプラットフォームが、ユーザーと流動性を集めるために多額のトークンインセンティブを投資したときにピークを迎えました。これは、持続不可能なレベルの雇用資本とレバレッジにつながり、その期間のほとんどのプロトコルの収益数字を下支えしました。

今日に至るまで、主要なパブリックチェーンからのトークン奨励金は枯渇し、Aave自身のトークン奨励金はごくわずかなレベルにまで落ち込んでいます。

ソース：Token Terminal

このことから、過去数カ月間の指標の成長は、有機的かつ持続可能であることが示唆されます。

これは、過去数カ月間の指標の伸びが有機的で持続可能なものであったことを示唆しています。

さらに、Aaveは投機活動が弱まる時期にもファンダメンタルズを成長させる能力を実証してきた。8月上旬の世界的なリスク資産市場の崩壊の際にも、Aaveの収益は、ローン返済の清算手数料を確保することができたため、回復力を維持した。また、さまざまな担保ベースやチェーンにわたって市場の変動に耐える能力も実証した。

Data as of 5 August 2024 Source: TokenLogic

Despite aave trades at a three-year low P/E

Despite aave trades at a three-year low P/E

Despite aave trades at a three-year low

過去数ヶ月の指標の力強い回復にもかかわらず、Aaveの株価対売上高（P/S）レシオは17倍と低いままであり、過去3年間で最低水準まで下がり、3年間の中央値である62倍を大きく下回っています。

出典：Coingecko、Token Terminal

Aave は分散型融資における優位性を拡大しようとしている。

Aaveの強みは主に4つあります：

1.プロトコルのセキュリティ管理の実績：ほとんどの新しい融資プロトコルは、運用開始1年目にセキュリティインシデントを経験します。 Aaveはこれまで、スマートコントラクトレベルの大きなセキュリティインシデントを1件も起こしていません。 プラットフォームの強固なリスク管理は、DeFiユーザーがレンディング・プラットフォームを選択する際、特に資金力のある大規模なユーザーにとって、しばしば主要な検討事項となる。

2.二国間ネットワーク効果：DeFiレンディングは典型的な二国間市場です。預金者と借り手が供給側と需要側を構成する。一方の成長が他方の成長を刺激し、後発の競合他社が追いつくのがますます難しくなる。加えて、プラットフォーム全体の流動性が高ければ高いほど、預金者と借り手の流動性の出入りがスムーズであればあるほど、大口資金の利用者にとって魅力的であり、ひいてはプラットフォームのビジネスのさらなる成長を促すことになる。

3.優れたDAO管理：AaveのプロトコルはDAOベースの管理を完全に実現しており、中央集権的なチーム管理モデルよりも、情報開示の面でより包括的であり、重要な決定に関するコミュニティの議論の面でより深いものとなっています。加えて、AaveのDAOコミュニティには、トップウィンドコントロールサービスプロバイダー、マーケットメイカー、サードパーティ開発チーム、金融コンサルタントチームなど、ガバナンスレベルの高い専門組織群があり、参加者のソースが多様化し、ガバナンスへの参加度も高くなっています。

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マルチチェーンにおける生態学的位置づけ：Aaveはほぼすべての主流EVM L1/L2チェーンに導入されており、そのTVL（Total Locked Value）はBNBチェーンを除くすべての導入チェーンでトップの位置にあります。次期Aave V4バージョンでは、クロスチェーン流動性がリンクされ、クロスチェーン流動性の優位性がさらに際立つことになります。詳細は以下をご覧ください:

2024年8月5日時点のデータ Source: DeFiLlama

トークン経済学を改善し、価値の蓄積を促進し、没収をなくす

Aave Chan Initiativeは、収益分配メカニズムを導入することでトークンの有用性を高めるため、AAVEのトークン経済学をオーバーホールする提案を開始したばかりです

最初の大きな転換は、セキュリティモジュールを動員する際にAAVEを没収するリスクをなくすことです。AAVEのリスク

●現在、$AAVE/$ETHセキュリティモジュールの$AAVE（stkAAVE - $228M TVL）とバランサーLPトークン（stkABPT - $99M TVL）は、不足イベントを補うためにトークンを没収されるリスクがあります。

● しかし、stkAAVEとstkABPTは、不良債権を発生させた担保資産との相関がないため、カバー資産としては不十分です。また、$AAVEもこのようなイベントではカバレッジが低下する。

●新しいアンブレラセキュリティモジュールの下では、stkAAVEとstkABPTは、aUSDCとawETHから始まるstk aTokensに置き換えられます。aUSDCとawETHのプロバイダーは、追加手数料（$AAVE、$GHO（合意収益）に加え、借り手が得る利子）を得るために資産を質入れするオプションを持っています。不足イベントが発生した場合、これらの担保資産はチッピング没収および焼却の対象となる可能性があります。

●この取り決めは、プラットフォームユーザーと$AAVEトークン保有者のためのものです。

さらに、収益分配メカニズムによる$AAVEの導入には、さらなる需要促進要因があります。

●アンチGHOの導入

現在、stkAAVEユーザーはGHOを3%割引で鋳造し、借りています。

これは、GHOを鋳造するstkAAVEホルダーによって生成される、新しい「アンチGHO」トークンに置き換えられます。アンチGHOの生成は線形であり、すべてのGHO借り手によって発生する利息に比例します。

ユーザーはアンチGHOを請求し、それを2つの方法で使用することができます。アンチGHOを燃やしてGHOを鋳造し、無料で負債を返済するために使用することができ、stkGHOのGHOセキュリティモジュールに預けることができます

これは、AAVEの誓約保有者とGHOの借り手の間に一貫性を追加し、より広範な収益分配戦略の第一歩となります。

● Burn and Distribution Procedures

○ Aaveは、以下の条件に従い、契約超過収益のトークン誓約者への再分配を許可します：

■ Aaveコレクターの純保有額は、過去30日2年間のサービスプロバイダーの経常コストです。

■ Aave Agreementの90日間の年換算収益は、AAVE取得予算、aWETHおよびaUSDCの包括予算を含む、1年間のすべてのAgreement経費の150%です。

その時点から、Aaveプロトコルの8桁のレポ量が持続するようになり、Aaveプロトコルが成長し続けるにつれて、さらなる成長が見られるようになります。

そして、AAVEはほぼ完全に希薄化されており、将来的に大きな供給のロックが解除されることはありません。これは、最近リリースされたトークンとは対照的です。損失を出しています。

Aaveは将来的に大きく成長する態勢が整っている

Aaveには将来的に複数の成長要因があり、資産クラスとしての暗号通貨の長期的な成長からも恩恵を受けると予想されます。

Aave v4

Aave V4はその機能をさらに強化し、次の10億人のユーザーをDeFiに引きつけるためにプロトコルを正しい軌道に乗せるでしょう。

何よりもまず、Aaveは統一されたモビリティレイヤーを構築することで、ユーザーがDeFiとやりとりする方法のエクスペリエンスに革命を起こすことに注力します。複数のネットワーク（EVM、そして最終的には非EVM）にまたがるシームレスな流動性アクセスを可能にすることで、Aaveはチェーンの移行に伴う貸し借りの複雑さを取り除きます。統一流動性レイヤーはまた、ユーザーが分離された資産にわたって複数のポジションを管理できるようにするため、アカウントの抽象化とスマートアカウントに大きく依存することになる。

第二に、Aaveは他のチェーンに拡大し、新しい資産クラスを導入することで、そのプラットフォームへのアクセス性を高めます。この動きは、Aaveが13番目のブロックチェーン・ネットワークに参入したことを意味する。その直後の7月、Aptos FoundationはAaveをAptosに展開する提案を起草した。Aptosの導入が承認されれば、AaveはEVM以外のネットワークに初めて参入することになり、真のマルチチェーンDeFi大国としての地位をさらに強固なものにするだろう。さらにAaveは、GHOを中心に構築されるRWAベースの製品の統合を模索する。この動きは、伝統的な金融をDeFiと結びつけ、機関投資家を引きつけ、Aaveのエコシステムに大きな新規資本をもたらす可能性を秘めている。

こうした動きは、Aaveネットワークの創設に結実しました。このネットワークは、利害関係者がプロトコルとやり取りするための中心的なハブとなり、GHOは手数料を徴収するために使用され、AAVEは分散型バリデータの主要な担保資産となります。AaveネットワークがL1またはL2ネットワークとして開発されることを考えると、構築される追加インフラレイヤーを反映し、それに応じて市場がトークンの価格を変更すると予想されます。

資産クラスとしてのBTCとETHに正の相関がある成長

今年のビットコインとイーサETFの導入は、暗号通貨の採用における分水嶺となり、投資家に、デジタル資産をそのまま所有することなく投資できる、規制された身近な手段を提供しました。参入障壁を低くすることで、これらのETFは機関投資家や個人参加者から多額の資金を集め、デジタル資産の主流ポートフォリオへの統合をさらに促進すると期待されています。

Aaveの資産基盤の75%以上が非ステーブルコイン資産、主にBTCとETHのデリバティブで構成されていることを考えると、より広範な暗号通貨市場の成長はAaveにとって恩恵となっている。その結果、AaveのTVLと収益の伸びは、これらの資産の成長と直接相関している。

ステーブルコインの供給と連動した成長

Aaveがステーブルコイン市場の成長から恩恵を受けることも期待できます。世界の中央銀行が利下げサイクルへの移行を示唆する中、収入源を求める投資家の機会コストは低下する。これにより、より魅力的なリターンを求めて、従来の金融収益商品からDeFiのステーブルコイン・ファーミングへの資金シフトが促進される可能性がある。さらに、強気相場ではリスクを求める行動が高まると予想され、Aaveのようなプラットフォームで安定コインの借り入れ利用が増える可能性がある。

最後に思うこと

繰り返しになりますが、私たちは大規模で成長中の分散型融資市場における主要プロジェクトとして、Aaveの将来性に強気です。さらに、将来の成長を支える主要なドライバーを概説し、それぞれがどのようにさらに規模を拡大できるかを詳述しました。

また、Aaveはトークンの流動性と組み合わせ可能性のおかげで強力なネットワーク効果を構築しているため、今後も市場シェアを独占していくと考えています。今後予定されているトークンエコノミクスのアップグレードは、プロトコルのセキュリティをさらに向上させ、価値獲得面をさらに強化するのに役立ちます。

過去数年間、市場はすべてのDeFiプロトコルをひとくくりにし、将来の成長余地がほとんどないものとして価格設定してきました。これは、AaveのTVLと収益ランレートが上昇傾向にある一方で、評価倍率が縮小しているという事実がよく示しています。この評価とファンダメンタルズの乖離は長くは続かず、AAVEは現在、暗号通貨分野で最高のリスク調整後の投資機会を提供していると考えています。

元のリンク：https://x.com/Arthur_0x/status/1825595598609023039