エテナ：従来のステーブルコインを超える金融イノベーション

Author: Bobby; Source: Prequel watch

2024年4月2日、EthenaがCoinSecurityでローンチされた。が稼動し、暗号通貨市場から多くの注目を集め、好調に推移した。とりわけ、初期の投資家であるアーサー・ヘイズ氏がソーシャルメディアで応援し、市場における潜在的な影響力をさらに強調した。

一般投資家にとって、重要なのはコイン価格のパフォーマンスだ。私は業界の実務者として、Ethenaの背後にある価値と業界への実際の影響を探ることを好みます。エテナに関する数多くの分析の中には、明らかに主観的なバイアスがかかっていたり、翻訳過程で本来の正確さが失われていたりする記事もある。そこで私は、よりバランスの取れた詳細な視点を提供するよう努めた。もちろん、私は金融の実務家ではないので、金融用語については厳密さに欠けるところがあるかもしれませんが、ご容赦ください。

最初の印象

当初、私はエテナについて若干の不安がありました。特に30％以上のステーキング・イールドの利益を見たときは、ルナの再来という感じがしました。しかし、深く掘り下げていくと、エテナは完璧ではないものの、現代の社会的トレンドにフィットする根本的なロジックを持つ、興味深い製品であることがわかりました。

エテナの紹介

エテナは仕組債の一種です(Ethenaは、stETHのロングポジション（したがって、間接的にETHのロングポジション）だけでなく、永久契約を通じて主要な集中取引所でETHのショートポジションを保有する仕組債で、Ethenaの価格を米ドルに対して比較的安定させるヘッジ戦略です。

ユーザーにとっては、ETHの価格が上昇すると、stETHの誓約、ETHの価格の上昇、永久契約のショートのレートという3つの方法で利益を得ることができるということです。同時に生成されたUSDeは、他のさまざまな取引に参加するために使用することができます。しかし、ETHの価格が下落した場合、全体的なリターンは減少するか、あるいはマイナスになる可能性があります。このため、Ethenaチームは極端なシナリオに対する保険に加入していますが、それにもかかわらず、ETHが大幅に下落した場合、ショートのレートコストが劇的に上昇したり、デススパイラルに陥るまで十分なカウンターパーティが存在しない状況に陥るリスクもあります。

USTとの対比

エテナに言及したときの多くの人の最初の反応は、「次のUST」です。「次のUST」だ。

Ethenaの原資産はETHで、USTの原資産はLunaです。両者は根本的に異なると主張する人もいますが、実際には、両者の主な違いは原資産の選択です。EthenaはETHの幅広いコンセンサスに依存しており、Lunaよりもはるかに安定しています。ルナ

エテナはステイブルコインかどうか

エテナを「ステイブルコイン」と呼ぶのは、そうではないということです。"stablecoin "は、どちらかというとマーケティング上の策略である。現実には、単なるETH対ドルよりも変動が少ない金融工学的な商品と見るべきだろう。しかし、「ステイブルコイン」としての定義をめぐる議論はあまり意味がない。結局のところ、既存の「安定性」の概念はすべて米ドルに対する相対的なものだ。ドルの安定性は相対的な概念なのだ。

エテナの（主な）リスクとは

すべての金融商品と同様に、エテナは多くのリスクに直面しています。

第一に、取引所の安定性は銀行ほど良くありません。中央集権的な仮想通貨取引所は銀行と比べて本当に新しいものなので、その安定性に対する懸念は正当化される。しかし、SVB、シグネチャー、シルバーゲートの最近の失敗は、銀行が無謬ではないことを示している。

第二に、エテナの総供給量は、中央集権的な取引所に投下されるEth永久契約の総量によって上限が決められている。これは事実だ。この問題を解決する可能性は2つしかない。1つ目は、Ethの時価総額を拡大すること。2つ目は、より大きな「フットプリント」を持つ原資産を探すことで、エテナチームはすでにビットコイン周辺の反復バージョンに取り組んでいると伝えられている。

仕組債は様々な設計が可能であることは注目に値する。商品設計のパラメーターを少し調整するだけで、リスクとリターンの価値は変わる。

私がエテナを好きな理由

私がエテナを好きな理由は、エテナが「透明で」ドルに基づかない「市場」を作ろうとしていることに起因しています。ドル本位制から離れた透明な「コンセンサス安定化」メカニズム。

何よりもまず、透明性だ。Ethenaの誓約と発行はオンチェーンであるため（中央集権的な取引所でのエアドロップのみがオフチェーンである）、その発行は、監査が批判されているTetherや、より自主的に規制され、ビッグ4による月2回の監査を受けるCircleよりもはるかに透明性が高い。サークルはより自主的に規制され、ビッグ4の会計事務所による月2回の監査を受けているが、「常時」透明なチェーン上のデータほど透明ではない。

より重要なことは、エテナは、シナリオによっては必ずしも米ドルに固定されない、新しい「比較的安定した」「使いやすい」ベンチマークを持つことが可能であることを示している。むしろ、新しい「比較的安定的」で「理解しやすい」コンセンサス・ベースが必要なのだ。ビットコインの発展は、米ドルの覇権から離れようとする金融商品の必要性と市場の需要を実証した。テクノロジーが進化するにつれて、必ずしも米ドルに完全なアンカリングを必要としないアプリケーション（例えば、AIと演算能力の間の自然なアンカリングなど）が将来的に数多く登場するだろう。金融商品としてのエテナは、完璧ではないが、比較的安定した金融工学商品を確立するために、新たな原資産の助けを借りて、新たな道を開くものである。ドル以外の安定性を築くことを模索する新しい視点である。