데이터 공개: 솔라나는 황제의 새 옷인가?

글: 플립 리서치, 암호화폐 연구원, 0xjs@GoldenFinance 편집

최근 제 타임라인은 강세인 SOL에 대한 이야기로 넘쳐났고, 여기에는 멤코인 토큰이 산재되어 있었습니다. 저는 멤코인 슈퍼사이클이 현실이며 솔라나가 이더리움을 대체해 지배적인 L1이 될 것이라고 믿기 시작했습니다.

그러나 데이터를 파헤치기 시작했고 결과는 적어도 걱정스러운 수준이었습니다 ...... 이 글에서는 제가 찾은 결과와 솔라나가 왜 카드의 집일 수 있는지 살펴보고자 합니다.

먼저 @alphawifhat이 간결하게 정리한 솔라나에 유리한 사례를 살펴봅시다:

ETH와 비교했을 때 지표와 비교한 L2는 네 가지 관점에서 볼 수 있습니다

1, 높은 사용자 거래 수

2, 그에 따른 수수료 증가

3, 높은 DEX 거래량

4, 스테이블코인

5. 현저히 높은 거래량 점유율

사용자 비교

이더리움 메인넷과 SOL(메인넷만 비교, 덴쿤 이후 대부분의 수수료는 메인넷에서 발생, 출처: 토큰 터미널):

ETH 사용자 수 및 트랜잭션 트랜잭션

솔로나 사용자 수 및 거래

일견 솔로나의 수치는 130만 명 이상의 일일 활성 사용자(DAU)와 376, ETH로 꽤 괜찮은 것처럼 보입니다. 하지만 트랜잭션 수를 더하면 이상한 점을 발견할 수 있습니다. 사용자당 하루 평균 약 2.92건의 거래가 이루어진 것입니다. 하지만 SOL은 130만 DAU 대비 2억 8,220만 건의 트랜잭션이 발생하여 사용자당 하루 평균 무려 217건의 트랜잭션이 발생합니다.

이는 낮은 수수료로 인해 더 많은 거래, 더 빈번한 포지션 조정, 차익거래 봇 활동 증가 등이 가능하기 때문인 것으로 생각됩니다. 그래서 다른 인기 체인인 Arbitrum과 비교해 보았습니다. 하지만 아비트럼은 같은 날 사용자당 4.46건의 거래만 있었습니다.

다른 체인들도 비슷한 결과를 보였습니다.

솔라나 사용자 수가 이더리움보다 많기 때문에 구글 트렌드를 확인했는데, 구글 트렌드는 각 사용자에 대한 지각 가치가 없어야 합니다.

ETH는 SOL과 비슷하거나 SOL보다 앞서고 있습니다. DAU 차이와 SOL 메모리코인에 대한 모든 과대광고를 고려할 때, 이는 제가 예상했던 것과는 다른 결과입니다.

그래서 대체 무슨 일이 있었던 걸까요?

DEX 거래량 분석

거래량 차이를 이해하려면 다음을 확인하는 것이 도움이 됩니다. 레이디움의 LP가 도움이 될 것입니다. 언뜻 보기에도 뭔가 잘못되었다는 것을 알 수 있습니다.

처음에는 허니팟 LP의 유동성이 낮은 가짜 거래가 이상한 멤코인 트레이더를 유인하기 위한 것이라고 생각했지만 차트를 보면 훨씬 더 심각합니다.

저유동성 풀 각각은 은 지난 24시간 동안 실행된 항목입니다. 예를 들어, MBGA의 경우 지난 24시간 동안 레이디움에서 46,000건의 거래가 있었고 거래량은 1,080만 달러, 2,845개의 지갑이 매매되었으며 28,000달러 이상의 수수료가 발생했습니다. (비슷한 규모로 널리 알려진 LP인 MEW의 거래량은 11.2만 건에 불과했습니다.)

관련 지갑을 보면 대부분 동일한 네트워크에서 수만 건의 거래를 한 봇인 것으로 보입니다. 이들은 프로젝트가 완료될 때까지 SOL 수와 트랜잭션 수를 무작위로 지정하여 독립적으로 가짜 볼륨을 생성한 다음 다음 프로젝트로 이동합니다.

지난 24시간 동안 레이디움 스탠다드 LP에서는 250만 달러 이상의 거래량으로 50건 이상의 런이 발생하여 총 2억 달러 이상의 거래량과 50만 달러 이상의 수수료가 발생했습니다. 오르카와 메테오라에서는 런 수가 훨씬 적은 것 같고, 유니스왑(ETH)에서는 런을 찾는 데 어려움을 겪고 있는 것 같습니다. 의미 있는 거래량을 가진 런을 찾지 못했습니다.

솔라나의 런어웨이 프로젝트에는 여러 가지 의미와 함께 심각한 문제가 있는 것이 분명합니다.

• 비정상적으로 높은 거래 대 사용자 비율과 체인의 [...]를 고려할 때 가짜/사기 거래의 수를 고려하면, 대부분의 거래가 사람이 아닌 것으로 보입니다. 일일 거래 대 사용자 비율이 가장 높은 곳은 주요 이더리움 L2와 Blast(수수료가 똑같이 낮고 사용자가 Blast S2를 파밍하는 경우)로 15.0x입니다. 대략적인 비교를 위해 실제 SOL 거래 대 사용자 비율이 Blast와 비슷하다고 가정하면, 솔라나의 거래(및 수수료)의 93% 이상이 비인간 거래라는 뜻이 됩니다.

• 이러한 사기가 존재하는 유일한 이유는 바로 수익성이 있기 때문입니다. 결과적으로 사용자는 최소 발생한 수수료 + 거래 비용만큼의 손실을 입게 되며, 이는 하루에 수백만 달러에 달합니다.

• 이러한 스캠을 배포하는 것이 수익성이 없어지면(즉, 실제 사용자가 손해를 보는 것에 지치게 되면) 대부분의 거래량과 수수료 수입이 감소할 것으로 예상할 수 있습니다.

• 따라서 사용자, 인적 수수료, DEX 거래량은 크게 과장된 것처럼 보입니다.

저만 이런 결론에 도달한 것이 아니며, @gphummer도 최근 비슷한 글을 올렸습니다.

MEV on Solana

MEV on Solana는 독특한 위치에 있습니다. 위치에 있습니다. 이더와 달리 메모리 풀이 내장되어 있지 않으며, 대신 Jito와 같은 프로토콜이 메모리 풀 기능을 에뮬레이션하기 위해 프로토콜 외부 인프라를 생성(현재는 사용되지 않음)하여 선제적 거래, 메자닌 공격 등과 같은 MEV 기회를 제공합니다. 헬리우스 랩은 MEV에 대해 자세히 설명하는 인사이트 기사를 작성했습니다:

https://www.helius. dev/blog/solana-mev-an-introduction

솔라나의 문제는 거래되는 토큰의 대다수가 매우 변동성이 크고 비유동적인 멤코인이며, 거래자들은 일반적으로 거래 시 슬리피지를 10%로 설정하여 거래가 성공적으로 체결되도록 합니다. 이는 MEV에게 가치를 포착할 수 있는 수익성 높은 공격 표면을 제공합니다.

블록 공간의 수익성을 살펴보면, 대부분의 가치가 이제 MEV에서 발생하고 있음이 분명해집니다.

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엄밀한 의미에서 이것은 "true" 가치이지만, MEV는 수익성이 있을 때만, 즉 개인 투자자들이 계속해서 MEME에 들어와서 플레이(그리고 순손실)를 하는 동안에만 구현될 것입니다. MEME가 식기 시작하면 MEV 수수료 수입도 감소합니다.

저는 JUP, JTO 등 인프라 개발이 결국 어떻게 순환할지에 대해 논의하는 SOL 논문을 많이 보았습니다. 가능성은 있지만, 변동성이 훨씬 적고 유동성이 훨씬 높으며 단순히 동일한 MEV 기회를 제공하지 않는다는 점에 주목할 필요가 있습니다.

노련한 플레이어는 이를 활용할 수 있는 최고의 인프라를 구축하는 데 인센티브를 받게 될 것입니다. 조사 과정에서 일부 소식통은 이러한 플레이어가 멤풀 공간을 통제하기 위해 투자한 후 제3자에게 액세스 권한을 판매한다는 소문을 언급했습니다. 그러나 저는 이 정보를 확인할 수 없었습니다. 가능한 한 많은 멤코인 활동을 SOL로 유도함으로써, 현명한 개인이 계속해서 최대한의 이익을 얻을 수 있도록 하는 명백한 비뚤어진 동기가 있습니다. MEV, 멤코인 내부자 거래 및 SOL 가격 상승.

스테이블코인

스테이블코인 거래량 + TVL에 대해 말하자면, 또 한 가지 특이한 점이 있습니다. 스테이블코인 거래량은 이더리움보다 훨씬 많지만, 디피라마 스테이블코인 데이터를 보면 이더리움은 800억 달러의 TVL을 보유하고 있는 반면, SOL은 32억 달러에 불과하다는 것을 알 수 있습니다.

저렴한 수수료 플랫폼의 거래량/수수료보다 스테이블코인(그리고 더 넓게는) TVL이 조작하기 훨씬 더 어려운 지표라고 생각하는데, 이는 실제 자금의 규모만 보여주기 때문입니다.

스테이블코인 거래량 역학은 이를 강조하는데, @WazzCrypto는 CFTC가 점프에 대한 조사를 발표한 후 스테이블코인 거래량이 급감한 것을 지적했습니다:

리테일러 가치 추출

런과 MEV를 제외하면 리테일러의 전망은 여전히 암울합니다. 유명인들이 솔라나를 퍼블릭 체인으로 선택했지만 결과는 좋지 않았습니다.

앤드류 테이트의 DADDY는 -73%의 수익률로 가장 실적이 좋은 유명인 토큰이었습니다. 다른 쪽의 상황은 그다지 좋지 않습니다.

X에서 빠른 검색은 또한 구매자에 대한 내부자 거래 및 개발자의 덤핑 만연 증거:

하지만 내 타임라인은 솔라나에서 이모티콘 팩을 거래하여 수백만 달러를 버는 사람들로 가득 차 있습니다. . 그게 지금 말씀하시는 것과 무슨 관련이 있나요?

나는 단순히 X에 대한 KOL의 게시물이 더 넓은 사용자층을 대표한다고 생각하지 않습니다. 현재의 열광적인 분위기에서 그들은 쉽게 자리를 차지하고, 토큰을 마케팅하고, 팔로워들로부터 이익을 얻고, 그 과정을 반복할 수 있을 것입니다. 승자의 목소리가 패자의 목소리보다 훨씬 더 크게 들리면서 현실을 왜곡된 시각으로 바라보는 생존자 편향이 분명히 존재합니다.

객관적으로 볼 때 개인 투자자들은 사기꾼, 개발자, 내부자, MEV, KOL로부터 매일 수백만 달러의 손실을 입고 있는 것으로 보이며, 이는 솔라나에서 거래되는 대부분의 상품이 실체가 없는 밈이라는 사실을 고려하지도 않은 것입니다. 대부분의 밈이 결국 보덴과 같은 길을 갈 것이라는 점을 부인하기는 어렵습니다.

기타 고려사항

시장은 빠르게 변화하고, 심리가 변하면 구매자들이 과거에는 눈치 채지 못했던 요소들이 명확해집니다.

• 낮은 체인 안정성 및 잦은 중단

• 거래 실패율 높음

• 읽을 수 없는 브라우저

• 높은 개발 장벽, Rust는 솔리디티보다 훨씬 덜 사용자 친화적

• EVM에 비해 상호운용성이 떨어짐. 저는 하나의 (상당히 중앙화된) 체인에 묶여 있는 것보다 상호 운용이 가능한 여러 체인이 경쟁하는 것이 훨씬 더 건전하다고 생각합니다.

• 규제 관점과 수요 관점 모두에서 ETF의 가능성은 낮습니다. 이 글은 솔라나의 현재 상태에서 기관 수요가 낮은 이유를 강조합니다. 또한 전통적인 금융 관점(@0xmert와 마찬가지로)에서도 관련성이 있다고 생각되는 몇 가지 사항을 강조합니다.

• 하루 최대 67,000 SOL(1240만 달러)

• FTX 에스테이트에는 여전히 4,100만 SOL(76억 달러)이 잠겨 있습니다. 이 중 750만 SOL(14억 달러)은 2025년 3월에 잠금 해제되고, 2028년까지 매월 609,000 SOL(1억 1,300만 달러)이 추가로 잠금 해제될 예정입니다. 대부분의 토큰은 개당 약 64달러에 구입한 것으로 보입니다

결론

여느 때와 마찬가지로 픽 앤 삽 판매자는 솔라나 메모리코인 붐으로 이익을 얻은 반면 투기꾼들은 약탈당했으며, 종종 손해를 보았습니다. span>, 종종 자신도 모르게. 자주 인용되는 SOL 지표는 지나치게 과장되어 있다고 생각합니다. 또한, 대다수의 자연 사용자들이 악의적인 사용자들에게 연쇄적으로 돈을 잃고 있습니다. 현재 우리는 소매 유입이 여전히 이러한 노련한 플레이어의 유출을 앞지르는 열광적인 단계에 있으며, 이는 낙관적인 현상입니다. 지속적인 손실로 인해 사용자들이 지치게 되면 많은 지표가 빠르게 무너질 것입니다.

위에서 언급했듯이 SOL은 시장 심리가 바뀌면 여러 가지 근본적인 역풍에 직면하게 될 것입니다. 모든 가격 인상은 인플레이션 압력/잠금 해제를 악화시킬 것입니다.

궁극적으로 저는 SOL이 펀더멘털 측면에서 고평가되어 있다고 생각하며, 단기적으로 기존 심리 + 모멘텀이 가격을 상승시킬 수 있지만 장기적인 전망은 더 불확실합니다.

원본 링크: https://x.com/Flip_Research/article/1818216739680710776/