글래스노드의 2023년 연례 체인 리뷰: 암호화폐 시장 환경이 진화하는 방법

저자: 체크메이트, 글래스노드, 파인 스노우, 골든 파이낸스 편찬

요약

• 2023년은 비트코인이 172% 이상 상승하고, 조정폭이 20% 미만이었으며, 비트코인, 이더리움, 스테이블코인에 순자본이 유입되는 등 디지털 자산에 있어 놀라운 한 해였습니다.

• 올해 시장은 몇 가지 중요한 기술적, 온체인 가격 모델을 돌파했으며, 10월은 기관 자본 흐름의 중요한 전환점이었습니다.

• 장기 보유자들이 보유한 비트코인 공급은 현재 거의 사상 최고치를 기록하고 있으며, 대부분의 비트코인은 현재 수익을 내고 있습니다.

• 테더가 스테이블코인으로서의 지배력을 다시 확립하고, CME 선물이 암호화폐를 대체하고, 옵션 시장이 크게 성장하는 등 시장 구조에 큰 변화가 일어나고 있습니다.

올해의 마지막 편에서는 올해 체인에서 일어난 변화에 대해 간략히 살펴보겠습니다. 2023년 비트코인, 이더리움, 파생상품, 스테이블코인의 환경이 어떻게 변화할지, 그리고 이것이 앞으로의 흥미진진한 여정을 위한 발판이 될지 살펴볼 것입니다.

2023년은 비트코인의 시가총액이 최고 172% 성장하는 등 디지털 자산에 있어 주목할 만한 한 해였습니다. 나머지 디지털 자산 생태계도 강세를 보였으며, 이더와 더 넓은 범위의 코티지 코인의 시가총액이 90% 이상 성장했습니다.

이것은 장기간의 약세장(예: 2021~22년)에서 시장이 회복하는 시기로 여겨지는 비트코인의 지배력이 상승하고 있음을 강조합니다. 특히 이더리움은 상하이 업데이트의 성공적인 출시와 L2 생태계의 발전에도 불구하고 상대적으로 다소 느린 출발을 보였으며, 이더리움/BTC 비율은 다년간 최저치인 0.052까지 떨어졌습니다.

디지털 자산은 올해 내내 주식, 채권, 귀금속과 같은 전통 자산을 크게 앞질렀지만, 10월 말 이후 랠리가 상승분의 대부분을 차지했습니다. 심리적으로 중요한 가격대인 3만 달러가 처음으로 돌파되었고, 여러 중요한 가격대도 돌파했습니다.

풀백 없음

2023년 시장의 특징 중 하나는 모든 가격 하락과 조정의 깊이가 매우 얕다는 것입니다. 역사적으로 비트코인 약세장 회복과 강세 상승 추세는 일반적으로 국지적 고점 대비 최소 -25%, 많은 경우 -50% 이상의 하락이 뒤따릅니다.

그러나 2023년 가장 깊은 되돌림은 국지적 고점 대비 -20%에 불과했으며, 이는 매수세가 지지되고 있고 전반적인 수급 균형이 연중 우호적이라는 것을 시사하는 것입니다.

이더리움도 비교적 얕은 조정을 보였으며, 1월 초에 -40%에 달하는 가장 깊은 조정을 보였습니다. 비트코인에 비해 약세를 보였지만, 이는 합병으로 인한 공급 감소가 상대적으로 탄력적인 수요 흐름과 만나고 있다는 건설적인 배경을 보여줍니다.

2022년 약세장은 2018~2020년 약세장 사이클보다 약간 덜 잔인하며, 대부분의 주요 디지털 자산은 2023년부터 ATH 대비 -75% 하락할 것으로 예상됩니다. 저점 이후 강한 상승세가 대부분의 손실을 만회했습니다. 주요 자산은 현재 ATH 대비 -40%(비트코인), -55%(이더리움), -51%(토렌트, 이더리움 및 스테이블코인 제외), 스테이블코인 공급량(-24%)의 낙폭을 기록하고 있습니다.

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온체인 관점에서 볼 때, BTC와 이더리움의 시가총액은 각 자산의 자본 흐름 회복을 추적하는 데 훌륭한 도구를 제공합니다. 2022년 약세장 동안 총 시가총액 감소는 이전 주기와 비슷한 수준에 도달했으며, 이는 BTC의 경우 -18%, 이더리움의 경우 -30%의 순 자본 유출을 반영합니다.

그러나 자본 유입은 훨씬 더 느리게 회복되어 715일 전 비트코인의 실현된 시가총액 ATerH가 100%를 넘어섰습니다. 이에 비해 이전 사이클에서는 실현된 한도를 완전히 회복하는 데 약 550일이 걸렸습니다.

3만 달러 저항 돌파

올해 비트코인 시장은 다양한 기술과 온체인 가격 모델을 극복했으며, 이 모든 것이 비트코인의 강력한 성과를 이해하는 데 기여했습니다.

올해는 1월에 상승세로 시작하여 2022년 6월부터 사실상 가격을 제한하고 있는 실현 가격(빨간색)을 넘어섰습니다. 이 랠리는 또한 200D-SMA(파란색)를 돌파한 후 3월에 200W-SMA(빨간색)에서 저항에 부딪혔습니다.

8월까지 비트코인 가격은 200D-SMA(파란색)와 실제 시장 평균 가격(녹색) 사이에서 계속 횡보하며 비트코인 역사상 변동성이 가장 적은 기간 중 하나로 접어들었습니다(WoC-32 및 WoC-33 참조). 그 직후 급격한 디레버리징 이벤트로 인해 하루 만에 가격이 29,000달러에서 26,000달러로 하락하며 위에서 언급한 두 가지 장기 기술적 가격 평균을 밑돌았습니다.

10월 랠리는 나머지 모든 가격 모델이 회복되고 주요 심리적 수준인 30,000달러를 돌파하면서 진정한 게임 체인저가 되었습니다. 이후 비트코인은 연간 최고치인 44,500달러에 도달했으며, 이 글을 쓰는 현재 약 42,000달러를 유지하고 있습니다.

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이 글에서 독자들이 발견할 수 있는 공통적인 주제는 10월 말 이후 자본 흐름, 시장 모멘텀 및 성과가 어떻게 가속화되었는가 하는 것입니다. WoC-49에서는 이것이 비트코인 가격이 3만 달러를 돌파한 것과 어떤 관련이 있는지 살펴봤는데, 이를 "불확실한 회복" 단계에서 "열광적인 상승 추세"로의 전환이라고 설명했습니다.

10월 랠리가 이전 주기에서 이러한 전환을 설명하는 두 가지 중요한 레벨을 돌파했다는 점에 주목할 필요가 있습니다.

• 기술 시장 중간점: 하락장 초반에는 지지선 역할을 하고 하락장 후반에는 저항선 역할을 하는 광범위한 가격 수준입니다. 현재 사이클에서 30,000달러는 일련의 항복 매도세가 이어져 결국 FTX가 붕괴되기 전 마지막 주요 지지 영역이었습니다.

• 시간대별 실제 시장 평균 가격: 활성 투자자의 비용 기준을 반영합니다. 이 모델은 ARK 인베스트와 협력하여 코인타임 경제학 연구에서 개발되었습니다.

10월 이후 8개 지표가 모두 플러스 영역으로 이동하면서 비트코인의 약세 신호에서 회복하는 성격에도 상당한 변화가 있습니다. 2023년 대부분의 지표는 2019~20년과 매우 유사한 특성을 보이며 혼조세를 보이고 있습니다.

8개 지표가 모두 활성화된 것은 시장이 일반적으로 비트코인 시장 구조의 여러 지표와 영역에서 탄력적인 상승 추세와 관련된 긍정적인 영역으로 이동했음을 시사합니다.

거래량, 수수료, 비문 증가

비트코인의 거래량이 10월 이전에 상대적으로 정체된 것을 볼 수 있으며, 이는 시장의 국면 전환이라는 개념을 뒷받침합니다.10월의 랠리로 인해 비트코인의 거래량은 2.4억 달러에서 거래량은 하루 24억 달러에서 50억 달러 이상으로 두 배로 증가했으며, 이는 2022년 6월 이후 최고 수준입니다.

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또한 BTC와 이더리움의 거래소 유입과 유출이 연중 내내 증가하여 현물 거래에 대한 관심이 전반적으로 확대되었음을 알 수 있습니다. 특히 비트코인 거래량이 이더리움 거래량보다 훨씬 빠르게 증가했으며, 이는 비트코인의 지배력 상승에 대한 관측과 일치합니다. 비트코인이 장기간의 약세장 이후 침체에서 벗어나 투자자들의 신뢰를 이끌어내는 것이 일반적이며, 이 차트는 이러한 현상을 시각화하는 데 도움이 됩니다.

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올해 비트코인 거래 건수는 기록적인 수치를 보였는데, 이는 주로 오디날과 인스크립션의 예상치 못한 성장에 힘입은 바 큽니다. 이러한 거래는 텍스트 파일과 이미지와 같은 데이터를 거래의 서명 부분에 포함시킵니다.

그 결과, 이제 두 가지 유형의 비트코인 트랜잭션을 평가할 수 있게 되었습니다.

• 총 트랜잭션 수(필터링되지 않음) (주황색)

• 통화 거래는 하루 372.5만 건으로 사상 최고치에 근접하며 수년 만에 최고치를 기록했습니다. (파란색)

• 인스크립션 거래는 기존 통화 거래에 하루 175,000건에서 356,000건의 거래를 추가했습니다. (빨간색)

대부분의 비문은 텍스트 기반이며 BRC-20(파란색)으로 알려진 새로운 토큰 표준과 연관되어 있는 경향이 있습니다. 비트코인 네트워크가 최고조에 달했을 때 비트코인 네트워크에는 하루에 30만 개 이상의 비문이 있었는데, 이는 이미지 기반 비문보다 훨씬 많은 수치로 4월의 최고치 ? (빨간색)의 하루 최고치인 172,000개보다 훨씬 많았습니다(이미지가 더 크기 때문에 수수료가 증가함에 따라 비문 비용이 더 많이 듭니다).

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이 새로운 비트코인 블록 공간 구매자로 인해 채굴자들은 수수료 수입이 크게 증가했으며, 몇몇 블록은 2023년 허용치인 6.25 BTC보다 훨씬 더 많은 수수료를 지불했습니다. 올해에는 두 차례에 걸쳐 수수료가 크게 인상되었으며, 이제 수수료가 채굴자 수익의 약 4분의 1을 차지하게 되었습니다. 이는 2017년과 2021년 강세장의 행복감 넘치는 단계와 비슷합니다.

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흥미롭게도 비문이 확인된 거래의 약 50%를 차지하지만, 놀랍게도 블록 공간에서 차지하는 비율은 약 10~15%에 불과합니다. 이는 더 작은 텍스트 파일과 세그윗 데이터 할인과 관련된 뉘앙스(WoC-39에서 소개한 주제)의 결과입니다.

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올해 채굴자들의 총 거래 수수료 수익 중 비문이 차지하는 비중은 15~30%에 달했습니다. 이는 비문 트랜잭션이 블록 공간(바이트 단위로 측정)의 작은 부분을 차지하고 수수료의 상당 부분을 지불하지만, 전체 확정 트랜잭션의 약 절반을 차지한다는 세그윗 할인의 직관적이지 않은 특성을 강조하는 것입니다.

실제로, 비문과 세그윗 데이터 할인은 채굴자가 동일한 최대 크기의 블록에 더 많은 트랜잭션을 넣을 수 있게 해주며, 따라서 더 많은 수수료를 지불하게 됩니다. 인스크립션에 대한 수요가 지속된다면 채굴자의 수입에 미치는 영향은 특히 네 번째 반감기를 앞두고 있는 채굴자의 경제를 의미 있게 개선할 수 있습니다.

브릿지, 스테이킹, 상하이 업그레이드

온체인 활동 측면에서 이더리움은 다소 침체된 한 해를 보냈으며, 10월은 다시 한 번 주목할 만한 변곡점이 되었습니다.

• 활성 주소는 하루 39만 개 정도로 비교적 안정적이었습니다.

거래는 최근 하루 97만 건에서 111만 건으로 증가했습니다.

• ETH 거래량은 18억 달러/일에서 29억 달러/일로 증가했습니다.

이더리움의 시장 가격은 전반적인 성과 측면에서 더 넓은 디지털 자산 공간에 비해 뒤처졌지만, 그 생태계는 계속해서 확장, 성숙, 성장하고 있습니다. 특히, 계속 확장되고 있는 레이어 2 블록체인에 예치된 총 가치는 60% 증가했으며, 그 중 120억 달러 이상이 현재 브릿지에 예치되어 있습니다.

이러한 레이어 2 체인은 보안을 유지하기 위해 데이터와 최종성을 이더리움 메인체인에 고정시키면서 이더리움 블록 공간을 확장하고 확장하려고 합니다.

이더리움의 또 다른 주요 성장 영역은 새로운 지분 증명 합의 메커니즘을 통해 약속된 이더리움의 양입니다. 합계입니다. 올해 들어 현재까지 약정된 이더리움의 양은 119% 증가했으며, 현재 34,638,000개 이상의 이더리움이 약정 계약에 고정되어 있습니다. 또한 4월에는 상하이 업그레이드가 성공적으로 진행되어 2020년 12월 비콘 체인이 출시된 이후 처음으로 서약자가 출금을 완료할 수 있게 되었고, 서약 제공자와 설정이 개편되었습니다.

장기 투자에 집중

비트코인의 놀라운 가격 성과에도 불구하고 비트코인의 상당 부분이 휴면 상태로 남아 있으며 투자자들의 지갑에서 장기 보유자 지위에 도달했습니다. 총 유통량 1,957만 4,000 BTC 중 1,490만 개(76.1%) 이상이 거래소에 보관되어 155일 이상 움직이지 않고 있으며, 이는 전년 대비 82만 5,000 BTC 증가한 수치입니다. 또한 단기 보유자 공급량은 사상 최저치인 231만 7,000 BTC를 기록했습니다.

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시장 랠리와 함께 대다수의 투자자는 보유 토큰이 손바뀜이나 원가 기준 이상의 가격 상승으로 인해 '수익성'을 회복하는 것을 확인했습니다. 아래 차트는 "손실" 토큰의 총 수가 약 190만 BTC로 감소했으며, 이 중 대부분은 2021년 고점 부근에서 매수한 장기 보유자들이 보유하고 있음을 보여줍니다.

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반면, '수익' 공급은 현재 미결제 공급의 90% 이상을 차지하고 있으며 10월 랠리로 인해 과거 평균을 상회했습니다. 2023년 초에 공급의 50% 이상이 미결제 상태였다는 점을 감안하면 이는 역사상 가장 빠른 회복세 중 하나입니다(2019년 랠리에 이어 두 번째).

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아래 차트는 2015년 이후 각 연도별 수익 가용성의 백분율 변화를 시각화한 것입니다. 연도별로 완벽하지는 않지만, 전통적인 4년 비트코인 사이클을 통해 몇 가지 흥미로운 패턴을 발견할 수 있습니다.

• 약세장/회복기, 토큰이 저점 부근에서 항복하고 수익 영역으로 돌아오면서 수익 공급이 가장 크게 증가합니다. (주황색)

• 초기 상승장, 일반적인 상승 추세에서 대부분의 토큰이 이익을 얻고 새로운 고점을 향해 상승합니다. (파란색)

• 시장이 ATH 수준에서 모든 토큰이 이익을 취하고 시장이 거의 마르기 때문에 소폭의 플러스에서 마이너스 수치를 보이는 행복감 넘치는 후기 강세장. (초록색)

• 시장이 정점을 찍은 후의 주요 하락장에서는 많은 수의 토큰이 빨간색으로 표시됩니다. (빨간색)

구조는 단순하지만, 이 프레임워크는 2015-16년, 2019-20년, 2023년까지의 진행 상황 사이의 유사성을 강조합니다.

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마지막으로 투자자 수익성과 관련하여 2023년에는 장기 보유자, 단기 보유자 및 평균 보유자가 수익성이 없는 상태에서 중간 정도의 수익성이 있는 상태로 전환됩니다. 각 코호트의 NUPL 지표는 아직 최고치에 도달하지 못했지만, 각 코호트의 손익분기점 수준을 크게 상회하고 있습니다.

성숙하는 파생상품 시장

2020-23 사이클의 두드러진 특징 중 하나는 가격 노출과 유동성을 위한 선호 장소로 선물 및 옵션 시장이 부상할 것이라는 점입니다. 옵션 시장이 미결제약정 규모 면에서 선물 시장과 비슷하거나 심지어 능가할 정도로 성장하면서 2023년은 이 성숙 과정에서 중요한 해가 될 것으로 보입니다.

현재 두 회사의 미결 계약 규모는 160억 달러에서 200억 달러 사이이며, 데리비트는 옵션 시장의 90% 이상을 점유하고 있습니다. 이는 트레이더와 포지션이 보다 정교한 거래, 위험 관리 및 헤지 전략을 구축하기 위해 옵션 시장을 활용함에 따라 비트코인에 대한 기관의 관심이 증가하고 있음을 암시합니다.

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또한 선물 시장 내에서도 주목할 만한 변화가 있었는데, 규제 대상인 시카고상품거래소(CME) 거래소가 사상 처음으로 역외 거래소인 바이낸스보다 더 많은 오픈 포지션을 보유하는 등 시장 지배력에서 주목할 만한 변화가 있었습니다. 다시 한 번, 10월은 이러한 변화의 단계에서 중요한 순간으로 보이며, 이는 기관 자본의 유입을 시사합니다.

10월 비트코인 및 이더리움 선물 거래는 모두 증가하여 하루 총 520억 달러에 달했습니다. 비트코인 계약이 전체 거래량의 약 67%를 차지했고, 이더리움 계약이 33%를 차지했습니다.

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선물 시장의 현금 및 차익거래 수익률은 한 해 동안 세 가지 단계를 거쳤으며, 이는 이 부문으로의 자본 유입에 대한 이야기를 들려줍니다.

• 1월부터 8월까지. 수익률은 약 5% 변동했습니다. 이는 미국 단기 국채 수익률과 대체로 일치하며, 추가적인 위험과 거래의 복잡성을 고려할 때 상대적으로 매력적이지 않습니다.

• 8월부터 10월까지 26,000달러까지 하락한 후 수익률은 3% 미만이었고 변동성 환경은 놀라울 정도로 낮았습니다.

• 10월 이후 수익률은 8%를 돌파했습니다. 선물 베이시스 스프레드가 미국 국채보다 300 베이시스 포인트 높은 수준을 유지하면서 시장조성자 자본은 이제 디지털 자산 분야로 돌아올 유인이 생겼습니다.

안정화된 코인 공급

지난 사이클에서 비교적 새로운 현상은 안정화된 코인이 시장 구조에서 큰 역할을 하면서 트레이더들이 선호하는 시세 통화이자 시장의 주요 유동성 공급원이 되었다는 것입니다.

스테이블코인의 총 공급량은 2022년 3월 이후 감소하고 있으며, 최고치 대비 26% 감소해 시장 유동성의 주요 역풍이 되고 있습니다. 이는 규제 압력(미국 증권거래위원회(SEC)가 BUSD를 증권으로 부과), 자본 회전(이자를 지급하지 않는 스테이블코인보다 미국 국채 선호), 약세장에 대한 투자자들의 관심 감소 등이 복합적으로 작용한 결과입니다.

그러나 10월은 스테이블코인 총 공급량이 1200억 달러로 바닥을 찍은 중대 기점이었습니다. 공급량은 매월 최대 3%의 비율로 증가하기 시작했습니다. 이는 2022년 3월 이후 처음으로 스테이블코인 공급이 확대된 것으로, 투자자들의 관심이 다시 돌아오고 있다는 신호일 수 있습니다.

다양한 스테이블코인 간의 상대적 우위도 2022년과 2023년 사이에 크게 바뀌었습니다. USDC와 BUSD와 같이 이전에 상승세를 보였던 스테이블코인의 지배력이 급격히 축소되어 BUSD는 상환 전용 모드로 전환되었고, USDC의 지배력은 2022년 6월 이후 37.8%에서 19.6%로 감소했습니다.

테더(USDT)는 총 공급량이 906억 달러를 넘어서며 72.7%의 시장 점유율을 기록해 다시 한번 최대 스테이블코인으로 등극했습니다.

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마지막으로, 비트코인 및 이더리움의 30일간 시가총액 변화를 스테이블코인 총 공급량 변화와 비교할 수 있습니다. 이 세 가지 지표는 상대적인 자본 흐름과 섹터 간 순환을 시각화하고 측정하는 데 도움이 됩니다.

10월은 중요한 3만 달러선을 돌파한 시장, 파생상품 시장에 대한 기관의 관심 확대, 세 가지 주요 디지털 자산에 대한 순자본 유입에 따라 세 가지 자산 모두에서 자본 유입이 플러스로 돌아서며 다시 한 번 중요한 달이었습니다.

요약

2023년은 2022년의 파괴적인 디레버리징과 시장 하락 추세와는 매우 다른 해입니다. 대신 올해는 디지털 자산에 대한 새로운 관심, 강력한 실적, 비트코인 비문 형태의 새로운 온체인 작품이 등장했습니다.

비트코인 공급은 이제 대부분의 투자자가 수익성 있는 비트코인을 보유하면서 장기 보유자들이 보유하고 있습니다. 2024년 초에 미국 ETF가 출시될 가능성이 커지고 있고 4월에 비트코인 반감기가 만료될 예정이므로 앞으로의 한 해는 흥미진진한 한 해가 될 것입니다.