글래스노드: 현재의 하락이 투자자에게 여전히 수익성이 있는 이유

크립토비즈아트, 우쿠리아OC, 글래스노드 제공, 덩통, 골든 파이낸스 편집

요약

• 비트코인은 현재 사이클에서 가장 큰 하락폭을 기록하며 사상 최고치보다 26% 이상 낮은 가격에 거래되고 있습니다. 그럼에도 불구하고 하락폭은 과거 사이클과 비교하면 여전히 사상 최저 수준입니다.

• 가격 하락으로 인해 많은 단기 보유자들이 미실현 손실에 빠졌으며, 현재 온체인 취득 가격을 기준으로 280만 개 이상의 BTC가 적자를 기록하고 있습니다.

• 단기 보유자에 대한 재정적 압박은 증가했지만, 시장 규모에 비해 락인 손실의 규모는 상대적으로 작습니다.

가격 추이

2023-24 비트코인 사이클은 이전 사이클과 비슷하면서도 다릅니다. FTX 폭락 이후 시장은 약 18개월 동안 꾸준한 가격 상승을 경험한 후 73,000달러 고점 이후 3개월 동안 박스권 가격 변동성을 보였고, 5월과 7월 사이에는 ATH 대비 -26% 이상 하락하며 가장 깊은 주기적 조정을 경험했습니다.

이것은 이해가 되지만, 이번 하락 추세는 이전 주기보다 훨씬 얕은 것으로, 비트코인이 자산 클래스로서 성숙함에 따라 상대적으로 견고한 기본 시장 구조와 압축된 변동성을 강조합니다.

각 사이클의 저점을 기준으로 가격 성과를 평가하면 2023-24년의 시장 성과는 이전 두 사이클(2018-21, 2015-17)과 놀라울 정도로 유사합니다. 비트코인이 이처럼 유사한 경로를 따르는 이유는 빈번한 논쟁의 주제이지만, 분석가들이 사이클 구조와 기간에 대해 생각할 수 있는 귀중한 프레임워크를 계속 제공하고 있습니다.

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그러나 비트코인 반감기일과 비교하여 성능을 벤치마크하면 현재 사이클이 최악의 성능 중 하나라는 것을 알 수 있습니다. 이는 지난 4월 반감기 이벤트 이전에 시장이 새로운 사이클 고점을 돌파했음에도 불구하고 이런 일이 처음 발생한 것입니다.

• 에포크 2: +117% (빨간색)

• 에포크 3: -7% (파랑)

• 에포크 4: +30% (초록)

• span style="colour: rgb(63, 63, 63);">에포크 5: -13% (회색)

상승 추세에서 일일 하락이 1 표준편차 임계값을 초과하는 횟수를 일별로 평가할 수 있습니다. 이를 통해 상승 추세에서 투자자가 경험하는 중요한 매도 이벤트의 수를 평가할 수 있습니다.

• 2011-13: 19개 이벤트;

• 2015-18: 27개 이벤트;

• 2018-21: 26개 이벤트;

• 현재 주기 2023-24: 6개 이벤트(현재까지).

현재 사이클은 장기 평균보다 1표준편차 이상 낮은 일일 하락을 6회 기록했습니다. 이는 현재 사이클이 이전 사이클보다 훨씬 짧고 변동성이 적거나 투자자들이 더 많은 연료를 보유하고 있음을 시사합니다.

문제에 처한 신규 투자자

단기 보유자들이 보유한 물량을 평가해보면 2024년 1월부터 크게 증가한 것을 알 수 있습니다. 이는 현물 ETF가 출시된 이후 가격 폭등과 함께 신규 수요의 강력한 유입을 반영합니다.

그러나 최근 몇 달 동안 이러한 수요 프로파일은 성장 정체기에 도달했으며, 이는 2024년 2분기에 공급과 수요 간의 균형이 형성되었음을 시사합니다. 그 이후에는 수익성 있는 장기 보유자들이 시장에 진입하여 보유량을 늘리면서 공급 과잉 상황이 공급 과잉으로 바뀌었습니다.

지속적인 상승장에서는 보통 단기 보유자가 약 100만~200만 BTC의 손절매 물량을 보유할 때 국지적인 바닥이 형성됩니다. 더 심한 경우에는 손실 공급이 200만에서 300만 BTC 사이에서 정점을 찍을 수 있습니다.

최근 매도세로 가격이 53,000 수준까지 하락하여 원가 이하로 보유한 토큰 수가 280만 BTC를 넘어선 것에서 이러한 사례를 볼 수 있습니다. 이는 지난 12개월 동안 두 번째로 발생한 사례이며, 2023년 8월에도 신규 투자자가 200만 BTC 이상을 보유한 사례가 있었습니다. BTC를 미실현 손실로 보유했습니다.

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2백만 개 이상의 단기 보유 토큰이 최소 90일 동안 잠수한 일수를 세어 이 기간의 강도를 평가할 수 있습니다. 이 지표에 따르면 이 지표는 지금까지 20일 동안 활성화되었습니다.

이를 2021년 2분기에서 3분기의 시장 상황과 비교하면, 단기 보유자들은 70일 연속으로 훨씬 더 긴 기간 동안 심각한 재정적 스트레스를 경험했습니다. 이 기간은 투자 심리를 위축시키고 2022년 약세장을 초래하기에 충분했습니다. 이와 대조적으로, 현재 이 사이클은 상대적으로 아직 진행 중입니다.

수익 정체

현물 가격이 계속 하락하면서 투자자의 실제 수익과 실제 손실의 비율도 하락하고 있습니다. 이 지표는 현재 0.50~0.75 범위로 하락했으며, 이는 강세 조정 시 상대적으로 중립적인 수준입니다.

2019년부터 2022년까지 주기 전반에 걸쳐 지표가 급등락하는 유사한 패턴을 볼 수 있으며, 이는 내재된 불안정성과 투자자의 불확실성을 반영하는 것으로 볼 수 있습니다.

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단기 보유자의 손실을 구체적으로 살펴보면, 이 그룹은 이번 주에 약 5억 9,500만 달러의 실제 손실을 기록했습니다. 이는 2022년 사이클 저점 이후 가장 큰 손실입니다.

또한 5,655거래일 중 52거래일(1%)만이 일일 손실이 더 컸으며, 이는 달러 기준으로 이번 조정의 심각성을 강조합니다.

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그러나 이러한 단기 보유자의 손실을 총 투자 자산(STH의 실현 시가총액으로 나눈 값)의 비율로 살펴보면 매우 다른 그림을 볼 수 있습니다. 상대적으로 볼 때, 이 그룹이 입은 손실은 이전의 강세장 조정과 비교하면 상당히 전형적인 수준입니다.

아래 차트에서 (파란색) 구간은 단기 보유 물량 손실률과 락인 손실 규모가 모두 평균에서 1 표준편차 이상 벗어난 기간입니다.

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장기 및 단기 보유자들의 손실을 살펴보면, 이번 주에 발생한 손실 이벤트가 비트코인 네트워크 전체 자본 흐름의 36% 미만을 차지한다는 점에 주목할 수 있습니다.

2019년 9월, 2020년 3월, 2021년 5월과 같은 주요 매도 이벤트에서는 손실이 몇 주 동안 자본 흐름의 60% 이상을 차지했으며, 두 그룹 모두 상당한 기여를 한 것으로 나타났습니다.

그 결과, 현재 시장 위축과 2021년 1분기 고점 형성 사이에는 심각한 매도세 이벤트보다 유사한 점이 더 많다고 주장할 수 있습니다. 그럼에도 불구하고 마이너스 가격 모멘텀을 억제해야 할 책임은 여전히 수요 측에 있으며, 그렇지 않으면 투자자의 수익성은 계속 악화될 것입니다.

요약

FTX 폭락 이후 시장은 18개월의 상승과 3개월의 횡보 끝에 사이클 중 가장 깊은 조정을 경험했습니다. 그럼에도 불구하고 현재 사이클의 하락폭은 과거 사이클과 비교하면 여전히 양호하며 이는 시장 펀더멘털이 상대적으로 견고하다는 것을 시사합니다.

급격한 하락으로 인해 많은 수의 단기 보유자들이 상당한 미실현 손실에 처해 있어 이 그룹에 상당한 압력을 가하고 있습니다. 그러나 시장 규모에 비해 고정 손실 규모는 상대적으로 작습니다. 또한 장기 보유자들은 손실에 거의 참여하지 않아 현명한 투자자들은 계속되는 시장 패닉에도 불구하고 수익성을 유지했음을 시사합니다.