황금 백과사전 | 디파이의 채권 곡선이란 무엇인가요?

저자: 안드레이 세르게이코프, 코인텔레그래프, 편집자: 통 덩, 골든 파이낸스

I. 탈중앙 금융의 채권 곡선 이해

탈중앙 금융(DeFi)에서 채권 곡선은 토큰 공급에 따라 가격을 동적으로 조정하기 위해 스마트 콘트랙트와 수학 공식을 사용합니다.

본드 커브는 토큰의 유통량에 따라 토큰 가격을 알고리즘으로 결정하는 스마트 콘트랙트입니다. 더 많은 토큰이 구매되면 가격이 올라가고, 토큰이 판매되거나 유통에서 제거되면 가격이 내려갑니다.

이 자동화된 가격 책정 메커니즘은 기존의 오더북이나 외부 유동성 공급자 없이도 신규 토큰에 대한 유동성을 보장합니다. 이는 토큰의 스마트 콘트랙트에 유동성을 직접 포함시킴으로써 가능합니다.

특히, 채권 곡선은 수요와 공급의 경제 원리를 활용합니다. 토큰에 대한 수요가 증가하면(구매 증가로 반영) 스마트 콘트랙트는 그에 따라 가격을 인상합니다. 판매 활동이 수요 감소를 나타내면 스마트 콘트랙트는 가격을 낮춥니다.

이 동적 조정은 가격과 공급 간의 관계를 모델링하는 사전 정의된 곡선을 기반으로 수행됩니다. 결과적으로 채권 곡선은 실시간 시장 상황에 대응하는 자동화된 탈중앙화 유동성을 가능하게 합니다.

II. 채권 곡선의 가격 결정

탈중앙 금융의 채권 곡선은 공급량에 따라 토큰의 가격을 조정하여 다양한 경제 전략과 시장 역학을 지원합니다.

프로젝트는 수학적 모델링을 통해 공급량에 따라 토큰 가격이 어떻게 변하는지를 결정하는 고유한 곡선을 정의하여 채권 곡선 경제를 사용자 지정할 수 있습니다. 이론적으로 곡선 유형에는 제한이 없지만, 가장 일반적인 형태는 다음과 같습니다.

선형 곡선

선형 채권 곡선은 토큰 가격이 판매된 토큰 수에 비례하여 증가하는 간단한 수학적 모델입니다. 이 모델에서는 토큰이 추가로 발행되거나 판매될 때마다 가격이 고정된 미리 정해진 금액만큼 상승합니다.

아래는 선형 곡선의 간단한 그래픽 표현으로, X축(가로)은 토큰의 공급량을 나타내고 Y축(세로)은 해당 공급량 수준에서 각 토큰의 가격을 나타냅니다.

지수 곡선

지수 곡선은 토큰 가격이 공급량에 기하급수적으로 의존하게 만듭니다. 즉, 공급량이 두 배로 증가하면 가격도 두 배 이상 상승합니다. 토큰이 몇 개만 추가되어도 가격이 크게 상승할 수 있습니다. 이로 인해 토큰 가격은 더욱 빠르게 상승합니다.

이러한 곡선은 초기 구매자의 보상을 극대화합니다. 나중에 수요가 증가하면 초기 사용자는 토큰을 더 높은 가격에 판매할 가능성이 높습니다. 따라서 지수 곡선은 초기 참여를 유도하고자 하는 프로젝트에 이상적입니다. 초기 사용자는 가장 많은 위험을 감수하지만, 프로젝트가 성공하면 수익을 극대화할 수 있습니다.

로그 곡선은 토큰이 더 많이 추가될수록 토큰 가격이 빠르게 상승하는 곡선입니다. 그러나 공급이 계속 확대됨에 따라 가격 상승률은 점차 둔화됩니다. 결과적으로 초기에는 가격이 급격히 상승하지만 시간이 지나면서 안정화됩니다. 이는 초기 투자자의 토큰 가치가 빠르게 상승하기 때문에 초기 투자자의 이익을 극대화합니다. 빠른 초기 수익의 잠재력은 유동성을 제공하기 위해 첫 번째 구매자를 끌어들일 수 있습니다.

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디파이에서는 선형, 지수, 로그 모델 외에도 다양한 채권 곡선 유형을 선택할 수 있습니다. 예를 들어 단계적 성장과 안정화를 위한 S곡선, 마일스톤 기반 가격 상승을 위한 단계 곡선, 공급 증가에 따른 가격 하락을 위한 역곡선 등이 있으며, 각 곡선은 특정 채권 곡선 경제 결과와 프로젝트 목표에 맞게 조정됩니다.

암호화폐의 세 가지 채권 곡선

채권 곡선은 프로젝트, 거래, 스테이블코인, 커뮤니티, 거버넌스를 위한 자동화된 토큰 유동성과 동적 가격 책정을 제공합니다.

본드 커브는 초기 탈중앙화 거래소 공개(IDO)에서 자동화된 유동성 출시를 위한 기본 메커니즘으로, 프로젝트가 유동성 풀 보유량을 동적으로 조정하여 새로운 토큰을 출시할 수 있게 해줍니다. 이 모델은 기존 오더북과 달리 실시간 수요에 따라 유동성을 지속적으로 알고리즘으로 조정할 수 있습니다. 채권 곡선으로 구현되는 블록체인의 동적 가격 책정의 유연성은 토큰 유통과 거래에 새로운 가능성을 열어줍니다.

유니스왑과 커브 같은 플랫폼은 자율적인 시장 조성을 위해 채권 곡선을 활용하여 유동성을 개선하고 특히 유동성이 낮은 토큰의 영향을 받을 수 있는 다양한 토큰을 보다 효율적으로 거래할 수 있도록 지원합니다.

본드 곡선은 스테이블코인 프로토콜에서 핵심적인 역할을 하며, 알고리즘 공급 조정을 통해 디지털 통화가 완전히 탈중앙화된 방식으로 안정화되어 통화 보유량을 늘리고 고정 가격을 유지할 수 있도록 합니다. 그러나 알고리즘 스테이블코인은 고정 가격을 유지하기 위해 채권 곡선과 프로그래밍 공급량 변화에 전적으로 의존하기 때문에 이러한 접근 방식에는 위험이 따릅니다.

예를 들어, 알고리즘 스테이블코인인 테라USD(UST)는 2022년 5월 급등세를 경험한 후 미국 달러와 1:1 고정 가격을 잃었습니다. 이는 탈중앙화 알고리즘 스테이블코인이 자산 기반 모델에 비해 여전히 안정성 문제가 있다는 것을 보여줍니다.

수요가 급격히 감소하면 알고리즘 스테이블코인은 고정 가격을 유지하기 위해 공급을 충분히 빠르게 조정하지 못할 수 있습니다. 따라서 채권 곡선은 탈중앙화된 안정화 메커니즘을 허용하지만, 담보형 대안에 비해 아직 충분히 탄력적으로 운영된다는 것이 충분히 입증되지 않았습니다.

채권 곡선은 자동 유동성 개시, 자율적인 시장 조성자, 실시간 수요에 따라 조정되는 동적 가격 책정을 가능하게 하는 탈중앙 금융의 연속 토큰 모델을 촉진합니다.

채권 곡선을 통해 의결권 토큰을 구매하고, 투자를 거버넌스 참여와 연계하고, DAO에 대한 헌신 수준을 가격에 반영함으로써 탈중앙화 자율 조직(DAO) 거버넌스에서 핵심적인 역할을 합니다.

IV. 탈중앙화 거래소(DEX)와 본드 커브

본드 커브는 다양한 탈중앙화 거래소(DEX)에 맞춤화된 자동화된 탈중앙화 유동성과 가격 책정을 제공합니다.

유니스왑

유니스왑은 자동화된 시장 조성자(AMM) 프로토콜에 특정 유형의 채권 커브인 상수 상품 공식을 사용합니다. 이 공식은 주어진 유동성 풀에서 두 자산 수량의 곱을 일정하게 유지하여 유동성을 보장합니다. 예를 들어 풀에 이더리움(ETH)과 다른 토큰이 포함되어 있는 경우, 수량 곱은 일정하게 유지되고 가격은 수요와 공급에 따라 동적으로 결정됩니다. 이 접근 방식은 기존 오더북 없이도 지속적인 유동성과 가격 발견을 제공합니다.

커브 금융

탈중앙 금융의 커브 금융은 스테이블코인에 초점을 맞추고 동일한 가치를 가질 것으로 예상되는 자산에 특화된 채권 곡선을 사용합니다. 채권 곡선은 밀접하게 연결된 자산(예: 미국 달러에 연동된 여러 스테이블코인)의 슬리피지를 줄이고 안정적인 가격을 유지하도록 설계되었습니다. 가치가 비슷한 자산 쌍의 경우 곡선이 더 평평해져 거래가 가격 변동에 미치는 영향을 줄이고 스테이블코인 간 거래에 더 효율적입니다.

밸런서

밸런서는 더 넓은 버전의 상수 제품 공식을 사용해 최대 8개 자산의 맞춤형 유동성 풀을 어떤 가중 비율로든 구성할 수 있습니다. 이러한 유연성을 통해 사용자는 자신만의 자동 밸런싱 포트폴리오와 유동성 풀을 생성하고 맞춤형 채권 곡선을 사용하여 풀 자산의 가격과 수량 간의 관계를 정의할 수 있으며, Balancer의 접근 방식은 채권 곡선의 유용성을 두 자산 풀 이상으로 확장하여 더 광범위한 거래 전략과 포트폴리오 관리 관행을 수용할 수 있습니다.

V. 채권 곡선 구현의 과제

채권 곡선의 과제에는 자동화된 토큰 가격 시스템을 적절히 설계, 배포 및 규제하기 위해 광범위한 테스트, 감사 및 규정 준수 분석이 필요한 모델링, 보안 및 법적 측면이 포함됩니다.

인센티브에 부합하고 바람직한 시장 행동을 장려하는 적절한 곡선 모양을 설계하려면 광범위한 모델링과 테스트가 필요합니다. 예를 들어 너무 가파르거나 평평한 곡선은 가격 조작으로 이어질 수 있습니다.

채권 곡선을 실행하는 스마트 콘트랙트의 보안을 감사하여 가격 무결성에 영향을 줄 수 있는 악용을 방지해야 합니다. 또한 스마트 계약은 자동화된 거래를 위한 가스 비용을 최소화하도록 최적화되어야 합니다.

취약점은 차익거래나 조작으로 이어질 수 있으므로 채권 곡선을 관리하는 스마트 계약의 보안을 보장하는 것은 매우 중요합니다. 공식적인 검증, 취약점 포상금, 감사는 이러한 위험을 완화하는 데 도움이 될 수 있습니다. 현재 진행 중인 연구는 시장 상황에 따라 알고리즘적으로 조정할 수 있는 동적 곡선을 구현하는 데 초점을 맞추고 있습니다.

채권 곡선에 대한 법적 규제는 아직 미해결 과제로 남아 있습니다. 대부분의 관할권에서는 채권 곡선과 같은 자동화된 시장 조성자가 규제 대상 거래 장소 또는 증권 제공에 해당하는지 여부에 대한 명확한 지침을 아직 제공하지 않고 있습니다.

프로젝트는 관할권에 따라 본드 커브를 통해 판매되는 토큰이 부여하는 권리를 신중하게 분석해야 합니다. 암호화 자산 및 증권과 관련된 현지 규정은 관할권마다 다릅니다.

예를 들어 토큰이 보유자에게 수익, 지배권 등에 대한 권리를 부여하는 경우 일부 관할권에서는 토큰이 증권으로 간주되어 관련 증권 규정을 준수해야 할 수 있습니다.

그러나 다른 관할권에서는 유틸리티 토큰에 수익이나 거버넌스 권한이 부여되어 있더라도 유틸리티 토큰을 보다 유연하게 분류할 수 있습니다. 따라서 프로젝트는 목표 시장의 규제를 검토해야 합니다.

많은 프로젝트가 유틸리티 토큰 모델을 사용하는데, 토큰은 프로젝트의 제품이나 서비스에 대한 액세스 권한만 제공하고 보유자에게 수익권이나 거버넌스 권한이 없습니다. 많은 경우, 이러한 제한된 토큰 설계는 증권의 법적 정의를 충족하지 못합니다.

그러나 순수한 유틸리티 토큰이라 하더라도 고객알기제도(KYC) 및 자금세탁방지(AML) 규정의 적용을 받을 수 있습니다. 이러한 규정은 사용자 신원 및 자금 출처 확인을 요구합니다.

프로젝트는 이러한 복잡한 법적 환경에 대처하기 위해 법률 자문을 구해야 합니다. 암호화폐 토큰의 법적 규제 문제는 다양한 관할권에서 진화하고 있습니다. 지속적인 법적 발전은 규제를 준수하는 토큰 구현과 채권 곡선 시스템을 설계하기 위한 보다 명확한 프레임워크를 제공할 수 있습니다.