채권 곡선 살펴보기: 기본 자동 시장조성자와 보조 자동 시장조성자 구분하기

저자: 미디엄의 제프 에멧, 블록체인 로빈, 체인 아카데미 편집

원래 BCRG 미러에 게시된 이 글은 토큰 생태계에서 중요한 역할을 하는 두 가지 채권 곡선의 애플리케이션을 비교합니다. 이 글에서는 자동화된 시장 메이커(AMM)의 핵심 메커니즘인 채권 곡선을 소개하고, 1차 자동화된 시장 메이커(PAMM*)와 2차 자동화된 시장 메이커(SAMM*)의 기본 사항과 이 둘의 차이점에 대해 살펴볼 것입니다. 이 백서는 이러한 도구의 책임 있는 적용을 위해 채권 곡선 설계 공간을 명확히 하고 정의하려는 노력의 일환입니다.

본드 곡선 연구 그룹(BCRG)은 토큰 엔지니어링 퍼블릭 도메인과 협력하여 채권 곡선, 특히 암호화폐 토큰의 동적 발행을 위한 메커니즘과 보다 가치 있고 안정적이며 지속 가능한 토큰 경제를 만들기 위한 도구로서의 활용에 관한 연구, 개발 및 교육을 발전시키는 것을 목표로 하고 있습니다.

*주: SAMM과 PAMM이라는 용어는 원래 이러한 메커니즘을 사용해 만든 알고리즘 스테이블코인인 자이로스코프의 연구원들이 만든 용어입니다.

strong>본드 곡선 개요 본드 곡선은 지난 몇 년 동안 웹3.0 업계에서 흥미로운 논의 주제였습니다. 탈중앙화 거래소와 같은 탈중앙 금융 상품에 사용되면서 토큰 유동성에 혁명을 일으켰고, 이전에는 불가능했던 방식으로 소형주 토큰의 대규모 거래를 촉진했습니다. 요컨대, 채권 곡선의 도움 없이는 오늘날의 암호화폐 생태계는 존재하지 않았을 것입니다. 많은 토큰 생태계가 이러한 도구의 이점을 활용하고 있지만, 어떻게 작동하는지 또는 왜 그렇게 중요한지는 대부분의 사용자에게 미스터리로 남아 있습니다.

본드 곡선이란 무엇인가요? 본드 커브는 둘 이상의 토큰화된 자산 간의 관계를 수학적으로 인코딩한 것입니다. 블록체인에서 실행되는 스마트 콘트랙트에 의해 시작되는 가장 기본적인 채권 곡선은 이러한 자산을 서로 거래할 수 있게 하며, 채권 곡선은 환율을 정의합니다. 채권 곡선 방정식의 대표적인 예는 "X * Y = K"이며, 여기서 "불변 K"는 두 토큰이 교환되는 가격인 토큰 X와 토큰 Y 사이의 교환 가격을 정의합니다. "곡선"은 두 토큰의 공급이 증가하거나 감소할 때 가격이 어떻게 변하는지를 정의합니다. 앞으로 살펴보겠지만, 채권 곡선은 다양한 상황과 구성에 적용될 수 있으며, 토큰 경제를 배포하는 프로젝트에 중요한 인프라를 제공합니다.

시장 설계에서 채권 곡선의 적용오늘날 사용되는 대부분의 채권 곡선은 유니스왑, 밸런서 또는 커브와 같은 자동화된 시장 메이커에 내장되어 있으며, 주요 기능은 "유동성 풀"을 통해 기존 토큰의 교환을 용이하게 하는 것입니다. 주요 기능은 "유동성 풀"을 통해 기존 토큰의 교환을 용이하게 하는 것입니다. 이러한 메커니즘은 이미 존재하는 토큰 간의 2차 시장 교환을 촉진하는 것이 목적이므로 2차 AMM(또는 SAMM)으로 간주할 수 있습니다. 이러한 채권 곡선의 적용에 대해 많은 글이 쓰여졌으며, 다양한 목적을 위해 다양한 불변 함수가 시도되었습니다.

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본드 곡선의 또 다른 용도는 토큰의 직접 발행(발행)과 상환(소멸)입니다. 이러한 메커니즘은 예비 자산이 예치될 때 토큰 발행의 '소스'가 되고, 예비 자산이 채권 곡선에서 인출될 때 토큰 상환의 '싱크'가 되므로 프라이머리 AMM(또는 PAMM)으로 생각할 수 있습니다. PAMM은 토큰 생태계의 동적 공급을 가능하게 하며, 이러한 도구를 사용하여 배포된 토큰에 대한 "공급 발견" 메커니즘으로 생각할 수 있습니다.

PAMM은 프로젝트가 시스템 수명 주기 동안 얼마나 많은 토큰이 필요할지 추측해야 하는 등 오늘날 토큰 설계의 주요 과제 중 일부를 해결합니다. 시장 수요에 따라 동적으로 토큰을 공급할 수 있도록 함으로써 PAMM은 초기 의사결정 과정을 간소화할 뿐만 아니라 프로토콜의 모든 유동성을 기본적으로 제공하여 생산적인 프로젝트를 위한 지속적인 자금 모금 도구로도 사용됩니다.

이 두 가지 채권 곡선 사용 사례를 통해 토큰 생태계에 제공하는 이점을 이해하고, 이를 결합하여 모든 규모의 토큰 생태계에 다양한 핵심 인프라를 제공하는 방법을 간략하게 살펴보겠습니다.

가격 발견 메커니즘으로서의 AMM: 초기 상품 시장 적합성 탈중앙화 금융(DeFi)의 부상으로 Uniswap, Balancer, Curve와 같은 AMM 플랫폼이 개발되어 기존 오더북을 "유동성 풀"을 통한 비동기 스왑으로 대체하고 있습니다. "유동성 풀"을 통해 기존 오더북 거래 대신 비동기식 스왑으로 대체합니다. 이러한 유동성 풀을 통해 토큰 보유자는 선택한 토큰을 스마트 계약에 예치하여 풀 내 자산을 쉽게 스왑할 수 있으며, 트레이더는 채권 곡선에 의해 설정된 가격 알고리즘에 따라 풀 내 자산 간 스왑을 쉽게 할 수 있습니다.

이러한 새로운 시장 구조는 오더북 거래의 여러 측면을 개선합니다: 비수탁형(거래소가 사용자를 대신해 자금을 보유할 필요가 없기 때문에), 비동기형(구매자와 판매자의 주문을 직접 매칭하는 대신 풀로 주문을 라우팅할 수 있기 때문에), 가장 중요한 것은 중개 거래소가 아닌 유동성 공급자에게 거래자가 지불하는 수수료가 돌아간다는 점입니다.

서브 AMM이 등장하기 전에는 거래량(따라서 거래 유동성)이 일정한 토큰은 비트코인, 이더리움, 그리고 몇몇 다른 토큰뿐이었습니다. 존재했던 대부분의 토큰은 사실상 거래가 불가능했고, 거래량이 적고 오더북이 얇아 가격 발견에 많은 문제가 있었습니다. 유니스왑과 같은 탈중앙화 애플리케이션은 SAMM을 쉽게 배포할 수 있는 플랫폼을 제공하여 많은 수의 소형주 토큰이 어느 정도의 거래 유동성을 찾을 수 있게 해주며, SAMM은 채권 곡선에 적합한 최초의 상품 시장으로 대부분의 토큰에 가격 발견과 거래 유동성을 제공하며, 앞으로 더 많은 토큰이 출시될 것으로 확신합니다.

공급 발굴 메커니즘으로서의 PAMM: 동적 토큰 오퍼링의 힘테마파크를 운영하고 싶지만 운영을 시작하기 전에 15년 후 고객의 수요를 충족할 수 있는 놀이기구 수를 결정해야 한다고 상상해 보십시오. 불가능하게 들리나요? 오늘날 대부분의 토큰 오퍼링은 이러한 방식으로 운영되며, 개발팀은 토큰 오퍼링에 대해 미리 정의된 일정(때로는 수백 년 동안)을 설정합니다.

1차 AMM을 사용하면 토큰 생태계 설계자는 더 이상 생태계에 필요한 토큰의 수와 성장률을 추측할 필요가 없습니다.

SAMM과 달리 PAMM은 채권 곡선을 사용하여 토큰의 발행과 소멸을 용이하게 함으로써 동적인 토큰 공급을 위한 자동화된 발행 및 상환 메커니즘을 제공합니다. PAMM은 토큰 생태계 설계 및 출시 시 발생할 수 있는 몇 가지 잠재적인 인센티브 불균형을 해결하는 '공급량 발견' 도구(SAMM의 '가격 발견' 기능과 반대되는 개념)입니다. 자동화된 스마트 컨트랙트를 통해 수요에 따라 토큰 공급을 조정하고 예치 자산을 보유함으로써 PAMM은 각 토큰이 상환 가치를 지원하기 위해 일정 비율의 예치 자산으로 뒷받침되도록 보장합니다.

왜 동적 토큰 발행인가? 오늘날 배포되는 대부분의 토큰은 한쪽 끝은 고정 공급, 다른 쪽 끝은 무제한 공급이라는 발행 스펙트럼의 양 극단에 있습니다. 이러한 각 발행 패러다임에는 장단점이 있으며, 각기 다른 이유로 사용됩니다. 고정 공급 토큰은 추가 발행을 통해 토큰이 희석되지 않는다는 보장을 보유자에게 제공하지만, 고정 공급의 경직성으로 인해 네트워크의 새로운 요구에 대응하기 위해 토큰을 할당하는 에코시스템의 능력이 제한될 수 있습니다. 반면 토큰의 무제한 공급은 토큰 보상을 제공함으로써 서약과 같은 행동을 장려할 수 있지만, 네트워크 생산성(및 토큰 가격)이 공급 증가에 따라 증가하지 않는다면 무제한 공급의 증가는 기존 토큰 보유자를 희석시키고 토큰에 대한 신뢰를 떨어뜨릴 수 있습니다.

PAMM 채권 곡선은 이 두 극단의 중간 지점에 위치하며, 동적으로 발행되는 공급 확장의 유연성을 제공하는 동시에 공급 확장이 준비자산 예치와 연관되도록 제한함으로써 양쪽의 장점을 모두 활용합니다. 이를 통해 PAMM은 토큰 가치를 유지하면서 증가하는(또는 줄어드는) 수요를 충족할 수 있는 유연한 토큰 공급을 프로젝트에 제공할 수 있습니다.

동적 발행은 특정 서비스에 대한 수요가 증가함에 따라 토큰 공급을 확대하는 동시에 공급되는 각 토큰이 일정 비율의 자산으로 뒷받침되도록 보장하며, 이는 채권 곡선 불변성을 통해 PAMM 발행 메커니즘 자체에 내장된 보증입니다.

PAMM은 두 가지 기본 메커니즘을 포함합니다:

• 자금 교환 발행: 참가자가 PAMM 스마트 콘트랙트 준비금 풀에 준비 자산(예: USDC 또는 ETH)을 예치한 다음 채권 곡선 불변의 현재 보고 가격을 기준으로 적절한 수의 토큰을 발행하여 참가자에게 전송합니다.

• 파기 상환 인출: 참가자는 토큰을 PAMM에 판매하고 이를 위해 준비자산(예: USDC 또는 ETH)을 상환하여 토큰의 일부를 파기할 수 있습니다. 이 상환 가격은 채권 곡선 불변량에 의해 정의됩니다.

PAMM 준비금에 있는 준비금 자산의 입출금에 따라 토큰이 발행 및 소각되는 PAMM의 매치네이션 모델.

이 도구를 사용하는 팀마다 용어와 사용자 정의가 크게 다를 수 있지만, 현재 많은 PAMM이 배포되어 사용되고 있습니다. 본드 커브 연구 그룹은 현장에서 이러한 메커니즘의 장단점을 이해하기 위해 PAMM과 유사한 도구의 다양한 구현에 대한 일련의 사례 연구를 시작했습니다. 이러한 커브의 설계와 구성에 관한 모범 사례에 대한 담론을 추가하여 다른 사람들에게 유용한 청사진을 제공하고자 합니다. 이러한 새로운 도구의 분석 모델링과 시뮬레이션을 위한 데이터 구조를 만들고 구현 과정에서 얻은 교훈을 공유하는 것을 목표로 합니다.

PAMM과 SAMM 결합의 유망한 이점 PAMM과 SAMM의 특정 메커니즘을 제쳐두고, 이 도구들이 생태계에서 함께 사용될 때 토큰 경제에 추가적인 이점을 제공할 수 있습니다. 이러한 시장의 가치가 서로 다를 때, 1차 발행 시장과 2차 거래소 시장이 동시에 존재하면 차익 거래의 기회가 제공되므로 적절하게 설계하면 궁극적으로 시스템 전체에 도움이 될 수 있습니다.

SAMM의 토큰 가격이 PAMM의 발행 가격보다 높으면 모든 참여자는 예비 자산을 예치하여 PAMM에서 새로운 토큰을 발행함으로써 1차 시장에서 토큰의 공급(및 가격)을 늘릴 수 있습니다. 그런 다음 해당 토큰을 방금 구매한 것보다 더 높은 가격에 SAMM에서 판매하여 2차 시장에서 토큰 가격을 낮출 수 있습니다. 이러한 행동은 수요에 대응하여 토큰 공급을 늘려 두 시장 가격을 조정하는 데 도움이 되며, 차익거래자는 토큰 공급을 늘리는 시정 조치에 대한 가격 차액을 얻게 됩니다.

이러한 행동은 그 자체로는 특별히 흥미로워 보이지 않을 수 있지만, 결과적으로 발생하는 시스템 효과는 토큰 설계자들이 관심을 가져야 할 부분입니다. 이러한 효과는 아래 토큰 가격 차트에서 확인할 수 있습니다.

PAMM 트루비트 토큰 생태계에서 토큰 가격 변동성을 완화하기 위한 PAMM과 SAMM의 실시간 상호작용 예시입니다. 그래프에서 파란색 선은 TRU 토큰의 SAMM 가격, 주황색 선은 같은 토큰의 PAMM 가격, 빨간색 선은 토큰의 공급량을 나타냅니다. 데이터와 차트는 @banteg가 작성했으며, 제프 에멧의 해설과 삽화가 더해졌습니다.

위 차트는 기존 토큰 생태계에서 PAMM과 SAMM의 가격 변동성 완화 효과를 보여줍니다. 위에서 언급한 바와 같이 SAMM의 토큰 가격이 PAMM의 발행 가격을 초과하면 시장 참여자들은 PAMM에 준비금(이 경우 ETH)을 배치하여 토큰 공급을 늘리고, 이렇게 늘어난 공급량을 수익성 있는 가격으로 SAMM의 수요에 판매함으로써 SAMM의 수요에 대응합니다. 이러한 조치는 1차 시장과 2차 시장 간의 가격을 일치시킬 뿐만 아니라 투기적 펌핑을 완화하여 보다 원활하고 안정적인 가격 상승을 가능하게 합니다. (이는 이후 가격 하락에 대한 완전히 다른 설계 고려 사항입니다.)

본질적으로 토큰 생태계에서 PAMM과 SAMM의 조합은 토큰 가격에 '변동성 완화' 효과를 가져올 수 있습니다. 이러한 효과는 모델과 실제 배포에서 관찰되었지만, 이러한 효과의 한계와 잠재적 단점은 더 조사할 필요가 있습니다.

이러한 이점에 대한 자세한 조사는 후속 기사에서 다루겠지만, 과도한 가격 변동성 감소와 같은 암호화폐 토큰 경제의 주요 과제를 해결할 수 있는 이러한 도구의 잠재력은 매우 유망하며 더 연구할 가치가 있습니다.

결론 및 향후 연구 채권 곡선은 이미 웹3.0 공간에서 중요한 부분이며, 그 중요성은 계속 커질 것입니다.PAM과 SAMM은 이미 크고 작은 토큰 경제에서 그 유용성을 입증했습니다. 초기 단계의 토큰 생태계에 지침을 제공하든, 성숙한 생태계의 교환을 촉진하든, 모든 형태와 기능의 채권 곡선은 디지털 경제에서 계속해서 핵심적인 역할을 할 것입니다.

본드 곡선은 아직 탐색과 연구의 초기 단계에 머물러 있습니다. SAMM의 영역에서는 많은 글이 쓰여지고 배포되었지만(드물게는 그 이름으로 사용되기도 하지만), PAMM은 상당히 새롭고 연구가 부족한 분야입니다. 공학 분야에 필요한 사회적으로 책임감 있고 강력한 디지털 공공 인프라를 구축하기 위해서는 이러한 신기술 개발자들이 토큰 공학 연구, 개발, 교육, 특히 채권 곡선에 대한 지속적인 연구를 계속 지원해야 합니다.

본드 커브 연구 그룹은 다양한 연구 파트너의 추가 자금 지원을 통해 연구를 지속할 수 있기를 기대합니다. 우리의 연구 로드맵에는 이 매혹적인 곡선의 이점을 밝히기 위해 기존 PAMM에 대한 추가 사례 연구와 실증 분석, PAMM과 SAMM 간의 관계 탐구, 상호 작용 모델링 등이 포함됩니다. 향후 발행물에서는 프로젝트와 사용자에게 이러한 새로운 도구가 제공하는 실질적인 이점을 다루고, 기존 배포 사례를 살펴보고, 자연에서 발견되는 프로세스를 복제하는 방법까지 탐구할 예정입니다.

이 지속적인 연구는 이러한 새로운 도구에 대한 이해를 높이고, DeFi(및 ReFi)가 직면한 과제를 해결하여 세상에 장기적이고 긍정적인 영향을 미칠 수 있는 큰 잠재력을 발전시키는 데 큰 도움이 될 것입니다.

이 글은 제프 에멧, 제시카 자틀러, 큐리어스래빗이 작성했으며, 제이콥 하켈의 기고와 함께 이 첫 번째 연구에 자금을 지원해준 토큰 엔지니어링 퍼블릭 도메인에 특별한 감사를 표합니다.