일본은행의 금리 인상이 글로벌 시장 혼란을 촉발한 더 깊은 이유

저자: Moonypto 출처: medium 翻译: 善欧巴，金色财经

미국 기술주 주가 폭락의 핵심 원인은 일본 중앙은행 폭락, 원화 가치 거래 주도입니다. 환율 변동성, 금리 역전, 유동성 위험 등 세 가지 영역에서 여러 경로가 실패하거나 더 큰 위험에 직면해 있습니다.

아베 경제와 일본의 장기 마이너스 금리 환경으로 인해 엔화는 중요한 글로벌 자금 조달 및 캐리 트레이드 자산이 되었습니다

경제에 대해 조금이라도 아는 사람이라면 이른바 '일본의 잃어버린 20년'에 대해 잘 모를 수도 있습니다. 일본의 버블 경제는 1990년대 초에 붕괴되었습니다. 1990년대 초 일본의 버블 경제가 붕괴된 후 경제는 장기간 침체되어 이른바 '잃어버린 20년'에 접어들었습니다. 이 기간 동안 경제 성장이 둔화되고 기업과 개인의 투자 의지가 낮아지면서 디플레이션이 지속되었습니다. 경기 침체에 대응하기 위해 일본은행은 1990년대 후반부터 저금리 정책을 시작하여 기준금리를 제로에 가까운 수준으로 낮춰 차입 비용을 줄여 경제 활동을 촉진했습니다. 전통적인 통화 정책 수단의 효과가 떨어지자

2012년 두 번째로 취임한 아베 신조 전 일본 총리는 경제 성장 촉진, 장기 디플레이션 종식, 일본 경제의 구조적 문제 해결을 핵심 목표로 하는 일련의 경제 정책을 시작했습니다. 아베 경제 정책의 핵심 프레임워크는 '세 개의 화살'인데, 그 중 크게 두 가지로 구성된 과감한 통화 정책을 간략히 소개하면 첫째, 일본은행(BoJ)이 대규모 양적 완화 정책을 시행한 것입니다. 일본은행은 국채 및 기타 자산 매입을 통해 시장에 막대한 자금을 투입하여 금리를 낮추고 유동성을 늘렸습니다. 둘째, 일본은행은 2016년에 공식적으로 마이너스 금리 정책을 시작했습니다. 이 정책의 목적은 은행 간 대출 비용을 더욱 낮추고 더 많은 자본이 실물 경제로 유입되도록 유도하여 소비와 투자를 촉진하고 인플레이션 기대치를 높이는 것입니다. 여기서 '마이너스 금리'는 대출자가 대출자에게 이자를 지급해야 한다는 의미가 아니라 실질 이자율이 마이너스, 즉 국내 물가상승률보다 낮은 이자율을 의미한다는 점에 유의할 필요가 있습니다.

이런 맥락에서 일종의 차익거래, 즉 엔화 차익거래가 점차 인기를 얻게 됩니다. 시장에서는 이러한 차익거래에 종사하는 트레이더에게 "와타나베 부인"이라는 흥미로운 이름을 붙여주었습니다. 엔 캐리 트레이드는 캐리 기반 투자 전략으로, 기본 원칙은 저금리 통화(엔화 등)를 빌린 다음 고금리 통화 또는 고수익 자산에 자금을 투자하여 캐리 수익을 얻는 것입니다. 운영 원칙은 다음과 같습니다.

1. 엔화 차입: 일본의 이자율은 매우 낮기 때문에(때로는 제로에 가깝기도 함) 투자자는 매우 낮은 비용으로 엔화를 차입할 수 있습니다.

2. 수익률이 높은 통화로 교환: 빌린 엔화를 호주 달러나 뉴질랜드 달러와 같이 이자율이 높은 다른 통화로 교환합니다.

3. 고수익 자산에 투자: 고수익 통화가 있는 국가의 채권, 예금 또는 기타 자산에 투자하여 더 높은 이자 소득을 얻으세요.

4. 이월 이자: 투자자의 수익은 차입 비용(저금리 엔화 대출)과 투자 수익(고금리 자산)의 차이에서 발생합니다.

이런 유형의 이자율 차익거래는 디파이 영역에서도 널리 퍼져 있으며, 일반적으로 LSD-ETH 이자율 차익거래가 대표적입니다. 예를 들어 컴파운드와 같은 대출 플랫폼에서 스테이블 이더를 담보로 ETH를 빌린 다음 이를 스테이블 이더로 교환할 수 있습니다. 전체 과정에서 ETH 대출 금리가 스테이블 이더 수익률보다 낮으면 이자율 차익거래가 발생할 여지가 있는 것입니다. 엔화 차익거래 시장도 마찬가지로 일반적으로 두 가지 경로로 운영되는데, 첫 번째는 미국 자산을 담보로 엔화를 빌려 일본 5대 상장사의 고배당주를 직접 매수하는 것으로 최근 워렌 버핏의 핵심 투자 포트폴리오 중 하나이기도 합니다. 두 번째 경로는 엔화를 빌린 다음 달러로 매도하여 미국 주식, 미국 채권 및 기타 고금리 금융상품을 매수하는 것입니다. 이는 앞서 언급한 디파이 사이클 대출 전략과 유사합니다.

이런 유형의 거래는 미국이 공식적으로 금리 인상 사이클에 진입하는 2022년에 엄청나게 뜨거워집니다. 연준이 금리를 인상하면 세계 주요 경제국도 환율 안정과 자본 유출 방지를 위해 금리 인상 사이클에 진입합니다. 일본만 저금리 정책을 고수하고 있어 엔화가 긴축 사이클에서 저비용 자금 조달의 주요 원천이 되고 있습니다. 물론 위안화 금리도 낮다고 주장하는 사람도 있지만 국제 정치적 배경과 중국의 금융 주권 배당을 고려할 때 위안화는 차익 거래에 적합한 자산이 아닙니다. 따라서 이번 긴축 사이클에서 미국 '기술 7자매' 시장은 엔화의 지원 없이도 강세를 유지할 수 있다고 할 수 있습니다.

이것은 일본에 좋은 점과 나쁜 점 모두입니다. 긍정적인 측면을 보면 일본 주식 시장은 '버핏 차익거래 경로'로 인해 오랫동안 상승세를 이어오며 일본에서는 보기 드문 '부의 효과'를 창출하고 있습니다. 아시다시피 경제 활력은 주로 부의 효과에 기반합니다. 사람들이 부를 축적하기가 더 쉬워지고 미래 수익에 대해 낙관적으로 유지하면 과감하게 투자하거나 더 많이 소비하여 경제 활력을 창출합니다. 외국인 투자의 도움으로 일본은 '일본 가치'가 급상승하여 부의 효과를 가져왔고, 이는 일본을 장기 디플레이션에서 온화한 인플레이션으로 전환하여 기본적으로 아베 경제의 원래 의도를 실현했습니다.

그러나 다른 한편으로는 많은 엔화가 미국 자산을 매입하기 위해 달러로 전환되는 차익거래 경로가 발생하여 미국 달러 대비 엔화 가치가 장기적으로 하락하는 결과를 낳았습니다. 2021~2024년 달러-엔 환율은 최저 103에서 160으로 60% 이상 엔화가치가 하락했습니다. 그러나 환율 변동이 국민 인식에 미치는 영향을 고려할 때 국내 정서에 큰 영향을 미치지 않았기 때문에 이러한 평가 절하에도 불구하고 일본의 물가 상승률은 꾸준히 상승하고 있습니다.

일본은행의 포워드 가이던스와 투기 시장의 대립이 최근 엔화의 V자 반전으로 끝났습니다

2년 이상 간격을 두고 최근 추세 반전이 이뤄진 것은 미국의 금리 인상 사이클이 2024년 초로 거의 끝나가고 있다는 사실에 기인한 것이기도 합니다. 우에다 가즈오 신임 일본은행 총재는 전임 구로다 하루히코 총재의 마이너스 금리 정책을 뒤집고 금리 인상에 대한 포워드 가이던스를 시장에 제시하기 시작했습니다. 그러나 시장은 회의적인 반응을 보이며 BOJ에 맞서 싸우는 쪽을 택했고, 상반기 엔화 가치는 160을 돌파했습니다. 한 가지 설명은 투기 시장이 일본 인플레이션의 지속 가능성을 믿지 않고 미국이 금리 인하 사이클에 들어가면 일본이 디플레이션으로 돌아갈 것이라고 믿고 있다는 것입니다. 또 다른 설명은 엔 캐리 트레이드 경로의 복잡한 헤지 수요에서 비롯되며, 그 중심에는 Nvidia가 있습니다. 간단히 말해, 일본 전자 칩 주식, 대만 반도체, 엔비디아는 정치 및 산업 변화 배경으로 인해 주가 상관관계가 높습니다. 일본 칩 주식 매수는 오랫동안 AI에서 알파 이익을 포착하는 중요한 채널이었습니다. 하지만 2024년에 접어들면서 미국 증시에서 뚜렷한 '위축' 추세가 나타나고 있으며, 특히 엔비디아로 자금이 몰리면서 일본 칩 주식과 엔비디아의 디커플링이 일어나고 있습니다. 일본 전자 주식을 매도하여 향후 알파 수익을 잃지 않기 위해 많은 펀드가 헤지할 필요가 있으며, 엔화를 매도하여 엔비디아를 매수하는 것이 좋은 옵션이 되었습니다. 이 견해는 제가 매우 존경하는 경제학자 푸 펭의 견해이며, 관심이 있으시면 그의 공개 번호를 통해 이 논리를 확인할 수 있습니다.

이유가 무엇이든, 지난 수요일 일본은행이 시장의 예상을 훨씬 뛰어넘는 15bp의 금리를 공식적으로 인상하면서 교착 상태는 끝났고 공식적인 시장 반전을 알렸습니다. 먼저, 달러/엔 환율이 160에서 143으로 급등한 것을 볼 수 있습니다. 엔 캐리 트레이드가 공식적으로 종료되고 많은 트레이더가 포지션을 청산하기 시작하면서 부채 상환을 위해 달러 표시 위험자산을 엔화로 다시 전환하려는 대규모 매도로 이어졌습니다.

그 결과 주말이 지나고 시장이 일본의 금리 인상 소식을 완전히 소화하면서 8월 5일 암호화폐 시장 매도세가 촉발되면서 청산 물결이 절정에 달했습니다. 이를 뒷받침하는 한 가지 증거는 이자율 차익거래의 핵심 기초자산인 비트코인, 특히 이더리움과 같은 제로 쿠폰 자산보다 수익 자산이 훨씬 더 많이 하락했다는 점입니다.

일본 중앙은행은 미일 동맹에서 지원 역할을 하고 있으며, 궁극적으로 달러가 향후 추세를 결정

이제 향후 추세에 대해 간단히 전망해보고자 합니다. 이번 하락에 놀라지 않으셨으면 좋겠습니다. 엔 캐리 트레이드가 크긴 하지만, 사실 일본은 미일 동맹의 버팀목 역할을 하고 있다고 생각합니다. 최근 일본이 금리 인상을 발표한 것도 미국의 통화정책과 보조를 맞추기 위해서였습니다. 아시다시피 미국이 조기 경기침체에 진입하지 않은 이유와 연준이 금리 인하를 더디게 하는 이유는 미국 주식시장의 부양 때문이죠. 중소기업(중소기업)이 어려움을 겪고 있지만, 엔비디아를 비롯한 '과학기술 7자매'가 가져온 부의 효과는 금융 부문을 통해 미국의 GDP를 견고하게 유지해 왔습니다. 미국이 조기에 금리를 인하하면 위험 시장을 크게 자극하고 인플레이션을 다시 촉발 할 수 있으며 이는 분명히 용납 할 수없는 일입니다. 그러나 현재 미국의 경제 상황을 고려할 때 금리 인하를 선택할 수 없습니다. 따라서 연준은 금리 인하 이유를 찾아야 하며, 그 이유는 미국 주식 시장의 하락입니다. 따라서 일본은행의 조치도 이러한 정책 공조의 일환으로 이해할 수 있습니다.

따라서 미국이 공식적으로 금리 인하 사이클에 진입하고 유동성이 다시 완화되면 암호화폐 자산은 회복될 수밖에 없습니다. 따라서 모두가 인내심을 갖고 미래에 대해 낙관적인 태도를 유지해야 합니다. 물론 레버리지가 높은 사람들에게는 적절한 레버리지 축소도 피할 수 없는 선택입니다.