월렛이 프로토콜과 앱을 둘러싼 '최종 사용자' 싸움에서 승리할 수 있는 이유

Shlok Khemani 글, Glendon 편집, Techub News

암호화폐의 역사에서 지속적인 논쟁의 주제는 블록체인 기술 스택에서 최종적인 가치가 어디로 흘러갈 것인가 하는 문제였습니다. 과거의 핵심 논쟁은 프로토콜과 앱 간의 싸움에 집중되어 왔지만, 스택에는 대중이 간과하는 중요한 세 번째 계층이 있는데, 바로 지갑이 바로 그것입니다.

팻 월렛 이론에 따르면 프로토콜과 앱이 점점 더 '간결해지면서' 가장 가치 있는 두 가지 자원인 유통과 주문 흐름에 더 많은 성장의 여지가 생긴다고 합니다. 그리고 사용자와의 소통을 위한 궁극적인 프런트 엔드인 지갑만큼 그 가치를 실제 수익으로 전환하는 데 있어 더 좋은 위치에 있는 것은 없다고 생각합니다.

이 글에서는 세 가지 영역을 살펴보겠습니다. 첫째, 프로토콜과 애플리케이션 레이어의 상품화를 지속적으로 견인할 세 가지 구조적 트렌드를 간략히 설명하겠습니다. 둘째, 지갑이 최종 사용자와의 근접성을 활용해 애플리케이션 판매를 위한 주문 흐름 결제(PFOF)와 서비스형 배포(DaaS) 등 다양한 방식으로 수익을 창출하는 방법을 살펴봅니다. 마지막으로 '최종 사용자' 확보 경쟁에서 '주피터'와 '인피넥스'라는 두 가지 대체 프런트엔드가 월렛을 이길 수 있는 이유를 살펴보겠습니다.

더 간소화된 프로토콜과 애플리케이션을 향해

블록체인 기술 스택에서 궁극적으로 가치가 어떻게 창출될지에 대한 질문은 기본적인 프레임워크로 환원할 수 있습니다. 암호화폐 스택의 각 해당 레이어에 대해 "이 레이어에 있는 제품 중 하나가 수수료율을 올리면 사용자가 더 저렴한 대안으로 이동할까요?"라는 질문을 스스로에게 던져볼 수 있습니다.

다시 말해, Arbitrum이 테이크레이트를 인상하면 사용자들이 베이스와 같은 대체 프로토콜로 전환할까요? 마찬가지로 애플리케이션 레이어에서 dYdX가 요금을 인상하면 사용자들은 무기한 계약을 맺는 N번째 미분화된 탈중앙화 거래소(Perps DEX)로 이동할까요?

이런 논리적 추론을 바탕으로 전환 비용이 가장 높은 곳, 즉 비대칭 가격 결정권을 가진 곳이 어디인지 파악할 수 있습니다. 동시에 이 프레임워크를 사용하여 전환 비용이 가장 낮은 위치와 시간이 지남에 따라 스택의 어느 계층이 점점 더 상품화될지 결정할 수도 있습니다.

역사적으로 계약은 불균형적인 가격 결정력을 가지고 있었지만, 이제는 상황이 바뀌고 있다고 생각합니다. 오늘날 프로토콜 레이어를 점점 더 '간소화'하는 세 가지 구조적 트렌드가 있습니다.

1. 멀티체인 앱과 체인 추상화: 앱이 경쟁력을 유지하기 위해 멀티체인이 필수적이 되면서 블록체인 전반의 사용자 경험은 점점 더 구분하기 어려워지고 프로토콜 레이어를 전환하는 비용은 점점 더 낮아질 것입니다. 프로토콜 레이어 전환 비용은 점점 더 낮아질 것입니다. 또한 체인 추상화는 크로스 체인 브리징의 필요성을 제거하여 전환 비용을 더욱 절감할 것입니다. 결과적으로 애플리케이션은 더 이상 단일 체인의 네트워크 효과에 의해 제한되지 않을 것이며, 대신 체인은 프런트엔드 배포에 점점 더 의존하게 될 것입니다.

2. MEV 공급망의 성숙: MEV(채굴자 추출 가치)를 완전히 제거할 수는 없지만, 최종 사용자로부터 추출되는 MEV의 양을 점점 더 많이 재분배하는 많은 이니셔티브가 애플리케이션 계층과 더 가까이에서 진행되고 있습니다. 중요한 것은 MEV 공급망이 계속 성숙해짐에 따라 가치가 점점 더 MEV 공급망 위로 이동하고 가장 독점적인 사용자 주문 스트림에 액세스할 수 있는 당사자에게 비대칭적으로 발생한다는 것입니다. 즉, 계약은 협상력을 잃게 되어 '더 얇아지는' 반면, 프런트 엔드와 지갑은 레버리지를 얻게 되어 '더 뚱뚱해지는' 것입니다.

3. 에이전트 패러다임으로: 인간이 아닌 에이전트와 '솔버'(해결사)에 의해 거래가 주로 실행되는 세상에서는 이러한 에이전트의 흐름을 끌어들이는 것이 블록체인 생존의 핵심이 될 것입니다. 중요한 점은 에이전트와 '솔버'가 주로 최상의 실행을 최적화하도록 프로그래밍되어 있기 때문에 프로토콜은 더 이상 '공명'이나 '일관성'과 같은 무형적인 요소로 경쟁하지 않을 것이라는 점입니다. 대신 거래 비용과 유동성이 가장 중요해질 것이며, 프로토콜은 경쟁력을 유지하기 위해 비용을 압축하고 유동성을 장려해야 하므로 프로토콜 계층을 더욱 '간소화'하게 될 것입니다.

그렇다면 원래 질문으로 돌아가서 프로토콜이 수수료를 인상하면 사용자들이 더 저렴한 대안으로 이동할까요? -- 당장은 분명하지 않을 수 있지만, 전환 비용이 계속 하락함에 따라 그 대답은 점점 더 '그렇다'로 기울어질 것이라고 생각합니다.

데이터 출처: Dune Analytics

직관적으로 프로토콜이 '날씬해지면' 앱은 반드시 '뚱뚱해진다'고 생각할 수 있습니다. 이러한 가치의 일부가 애플리케이션에 의해 회수되는 것은 사실이지만, 단순히 '뚱뚱한 애플리케이션'에 대해 논의하는 데에는 한계가 있습니다. 가치는 애플리케이션 업종마다 다른 방식으로 축적됩니다. 따라서 질문은 "앱이 점점 뚱뚱해지고 있는가?"가 아니라 가 아니라 "구체적으로 어떤 앱이 더 뚱뚱해지는가?" .

"암호화폐 시장 해자를 식별하기 위한 새로운 프레임워크"에서 설명한 것처럼, 암호화폐 앱 고유의 구조적 차이, 즉 포크 가능성, 구성 가능성, 토큰 기반 액세스는... - 신생 경쟁업체의 진입 장벽과 인수 비용(CAC)을 낮추는 순기능을 가지고 있습니다. 그 결과, 소수의 앱이 단순히 포크할 수 없는 몇 가지 기능을 보유하고 있음에도 불구하고 암호화폐 앱으로서 해자를 만들고 시장 점유율을 유지하는 것은 매우 어렵습니다.

다시 원래의 프레임워크로 돌아가겠습니다. --앱이 요금을 인상하면 사용자가 더 저렴한 대안으로 이동할까요? 저는 99%의 앱에 대해 '그렇다'라고 생각합니다. 결과적으로 대부분의 앱은 과금 모델이 활성화되면 사용자들이 더 많은 인센티브를 제공하는 차별화되지 않은 다음 앱으로 이동할 수밖에 없기 때문에 가치를 확보하는 데 어려움을 겪을 것으로 예상됩니다.

마지막으로, 인공지능(AI) 인텔리전스와 솔버의 부상은 프로토콜과 마찬가지로 앱에도 비슷한 영향을 미칠 것이라고 생각합니다. 인텔리전스와 솔버가 주로 실행 품질을 최적화한다는 점을 고려할 때, 애플리케이션도 에이전트 트래픽을 유치하기 위해 치열한 경쟁을 벌이게 될 것이라고 생각합니다. 모빌리티 네트워크 효과는 장기적으로는 승자독식 시나리오를 제시할 수 있지만, 단기 및 중기적으로는 앱들이 점차 가격 전쟁에 돌입할 것입니다.

그렇다면 프로토콜과 앱이 모두 계속 '얇아진다면' 대부분의 가치는 어디로 재편될 것인가라는 질문이 생깁니다.

'뚱뚱한 지갑' 이론

요약하면, '최종 사용자'의 소유주가 누구냐가 답입니다. 이론적으로는 앱을 포함한 모든 프런트엔드가 소유자가 될 수 있지만, '뚱뚱한 지갑' 이론은 지갑보다 사용자에게 더 가까운 것은 없다고 주장합니다. 이 논리를 뒷받침하는 5가지 하위 논거는 다음과 같습니다.

1. 지갑이 암호화폐 모바일 사용자 경험(UX)을 지배한다: 모바일 환경에서 최종 사용자의 소유자를 파악하는 좋은 리트머스 테스트는 사용자가 어떤 웹투앱과 상호작용하는가라는 질문을 던지는 것입니다. 대부분의 사용자는 유니스왑의 프런트엔드를 통해 거래와 '상호작용'하지만, 여전히 자신의 지갑 앱을 통해 이 프런트엔드에 액세스합니다. 이는 모바일 기기가 암호화폐 사용자 경험을 점점 더 지배하게 되면, 표준 앱 진입점인 지갑이 최종 사용자와의 관계를 계속 강화할 수 있음을 의미합니다.

2. 지갑은 사용자의 요구를 충족합니다: 암호화폐 애플리케이션은 본질적으로 금융 애플리케이션입니다. 웹 2.0과 달리 거의 모든 온체인 트랜잭션은 일종의 금융 거래입니다. 따라서 계정 계층은 암호화폐 사용자에게 매우 중요합니다. 또한 결제, 유휴 사용자 예치금에 대한 원금 수익, 자동화된 포트폴리오 관리, 암호화폐 직불 카드와 같은 기타 소비자 사용 사례 등 지갑 계층과 함께 작동하는 여러 고유 기능이 있으며, Fuse는 사용자가 Visa 직불 카드를 사용하여 실제 세계에서 지갑 잔액을 사용할 수 있는 Fuse Earn 및 Fuse Pay와 같은 기능을 통해 이 분야를 선도하고 있는 것으로 보입니다.

3. 지갑 전환 비용이 엄청나게 높음: 이론적으로는 시드 문구를 복사하여 붙여넣기만 하면 지갑을 변경할 수 있지만, 대부분의 일반인에게는 여전히 심리적 걸림돌이 되고 있습니다. 사용자가 암묵적으로 지갑 제공업체를 신뢰하는 높은 수준을 고려할 때, 저는 브랜딩과 '편의성'이 지갑 계층을 방어하는 강력한 원천이라고 생각합니다. 다시 원래 질문으로 돌아가서, 스택에 있는 이 상품의 수수료가 인상되면 사용자들이 더 저렴한 대안으로 전환할까요? -- 지갑 레이어에서 대답은 '아니오'다. 메타마스크의 0.875%라는 지갑 내 환율이 이 논리를 반영하고 있습니다.

4. 체인 추상화: 체인 추상화 은 기술적으로 까다로운 문제이지만, 더 매력적인 해결책 중 하나는 지갑 수준에서 체인 추상화를 해결하는 것입니다. 단일 계정 잔고를 통해 모든 체인의 모든 애플리케이션에 쉽게 접근할 수 있다는 아이디어는 특히 직관적으로 보입니다. 네오밸런스, 브라마, 폴라리스, 파티클 네트워크, 컨트롤, 코인베이스의 스마트 월렛과 같은 프로젝트가 모두 이러한 비전을 향해 나아가고 있습니다. 앞으로 더 많은 팀이 지갑 레이어에서 체인 추상화를 통해 사용자의 요구를 해결할 것으로 예상됩니다.

5. 인공지능과의 독특한 시너지: 인공지능이 나머지 블록체인 스택을 점점 더 상품화할 것으로 예상되지만, 사용자는 궁극적으로 자신을 대신해 거래를 실행할 수 있도록 인공지능의 역량을 강화해야 할 것입니다. 이는 지갑 레이어가 AI 인텔리전스를 위한 표준 프런트엔드로 가장 적합하다는 것을 의미합니다. 계정 레이어에서 AI를 통합하면 자동화된 스테이킹, 수익 창출 전략, 대규모 언어 모델(LLM)로 강화된 큐레이션된 사용자 경험 등을 얻을 수 있습니다.

지금까지 지갑과 최종 사용자의 관계가 점점 더 밀접해지는 '이유'에 대해 살펴보았으니, 이제 지갑이 궁극적으로 이러한 관계를 통해 수익을 창출하는 '방법'에 대해 살펴보겠습니다.

수익성 기회

월렛이 수익을 창출할 수 있는 첫 번째 기회는 사용자 주문 흐름을 소유하는 데 있습니다. 앞서 언급했듯이, MEV 공급망은 계속 진화할 것이지만, 주문 흐름에 가장 독점적으로 접근할 수 있는 주체의 가치가 불균형적으로 증가할 것이라는 점은 점점 더 분명해질 것입니다.

현재, 전체 주문 흐름 기준으로 보면 에서 지배적인 프런트엔드는 주로 솔버 모델과 탈중앙화 거래소(DEX)입니다. 그러나 이 차트만으로는 뉘앙스가 부족합니다. 모든 주문 흐름이 동일하게 생성되는 것은 아니라는 점을 이해하는 것이 중요합니다. 주문 흐름에는 (1) 수수료에 민감한 주문 흐름과 (2) 수수료에 민감하지 않은 주문 흐름의 두 가지 유형이 있습니다.

일반적으로 솔버 모델과 어그리게이션 솔버는 '비용에 민감한' 주문 흐름을 불균형적으로 지배합니다. 이러한 사용자의 거래량이 10만 건 이상이라는 점을 감안하면 체결 효율성이 매우 중요합니다. 이러한 트레이더는 10베이시스포인트(bps) 이상의 추가 수수료도 받지 않습니다. 결과적으로 "수수료에 민감한" 트레이더는 가장 가치가 낮은 고객층으로, 거래량 기준으로는 프런트엔드 시장을 지배하지만 거래된 달러당 창출하는 가치는 다른 유형의 프런트엔드보다 훨씬 적습니다.

대신, 지갑 스와핑과 텔레그램( 텔레그램) 봇은 '수수료에 민감하지 않은' 트레이더라는 더 가치 있는 사용자층을 확보하고 있습니다. 이러한 트레이더는 체결 비용이 아니라 편의성을 위해 비용을 지불합니다. 따라서 '100배 수익 또는 제로 수익'의 이분법적 결과를 기대하는 경우 거래에 50 베이시스 포인트를 지불하는 것은 의미가 없습니다. 결과적으로 전신 봇과 지갑 거래소는 다른 프런트엔드보다 거래량 1달러당 훨씬 더 많은 수익을 창출합니다.

앞으로 지갑이 위의 트렌드를 활용하고 최종 사용자 관계를 계속 지배할 수 있다면 지갑 내 거래소가 다른 프런트엔드의 시장 점유율을 계속 잠식할 것으로 예상합니다. 또한, 시장 점유율이 5%만 증가하더라도 지갑 거래소는 DEX 프런트엔드보다 거래된 100달러당 거의 100배의 수익을 창출하기 때문에 이러한 성장은 큰 영향을 미칠 것입니다.

이 때문에 지갑의 두 번째 기회인 서비스형 배포(DaaS)를 활용할 수 있습니다.

체인에서 사용자 상호작용을 위한 표준 프런트엔드 역할을 하는 것 외에도 앱은 궁극적으로 특히 모바일 환경에서 지갑 공급자의 배포에 따라 달라질 것입니다. 따라서 애플이 iOS를 통해 수익을 창출하는 것과 유사하게, 지갑은 배포 권한을 대가로 앱과 독점 계약을 체결할 수 있는 좋은 위치에 있는 것으로 보입니다. 예를 들어, 지갑 제공자는 자체 앱 스토어를 설정하고 일종의 수익 공유 계약에 따라 앱에 요금을 부과할 수 있으며, MetaMask는 이미 '스냅스'를 통해 이와 유사한 경로를 모색하고 있는 것으로 보입니다.

마찬가지로 지갑 제공자는 공유 경제의 혜택을 받는 대가로 사용자를 특정 앱으로 안내할 수 있습니다. 기존 광고에 비해 이 접근 방식의 장점은 사용자가 지갑에서 편안하게 상품을 구매하고 앱과 상호작용할 수 있다는 점이며, 코인베이스는 이미 '추천' 앱과 지갑 내 '퀘스트'를 통해 비슷한 경로를 모색하고 있는 것으로 보입니다.

월렛은 또한 사용자 거래를 후원하여 트랜잭션을 후원하여 신흥 블록체인의 성장을 촉진하는 대가로 금전적 보상을 제공할 수도 있습니다. 예를 들어, 베어라체인이 단순히 사용자를 블록체인으로 끌어들이려고 한다고 가정하면, 메타마스크가 베어라체인의 브리징 비용과 가스 수수료를 후원하는 대가로 메타마스크에 비용을 지불할 수 있습니다. 궁극적으로 지갑이 최종 사용자를 소유하게 될 것이기 때문에 유리한 조건을 협상할 수도 있을 것으로 예상합니다.

점점 더 많은 사용자가 지갑을 주요 온체인 진입 지점으로 사용함에 따라, 암호화폐 경제에서 관심이 가장 가치 있는 자원이 되면서 '블록 공간'에서 '지갑 공간'으로 수요가 이동하는 것을 볼 수 있습니다.

'뚱뚱한 지갑'에 대한 강력한 도전자들

마지막으로, 최종 사용자를 위한 경쟁에서 지갑은 분명 선점자 우위를 가지고 있지만, 저는 여전히 두 가지 대체 프런트엔드의 가능성을 기대하고 있습니다:

1. 주피터: 탈중앙화 거래소(DEX) 애그리게이터를 초기 진입점으로 사용함으로써 주피터는 최종 사용자와 가장 강력한 관계를 구축할 수 있었습니다. 이를 통해 영구 계약 DEX, 런치패드, 네이티브 LST, 최근 출시한 RFQ/솔버 제품 등 암호화폐 분야의 다른 인접 제품으로 확장할 수 있는 최고의 출발점을 확보할 수 있었습니다. 특히 주피터 모바일 앱의 출시는 주피터를 지갑을 넘어 모바일 환경에서 최종 사용자와 가장 가까운 프론트엔드로 이동할 수 있는 잠재력을 가지고 있기 때문에 더욱 기대가 됩니다.

2. 인피넥스: 이더리움 가상 머신(EVM) 체인 및 솔라나 앱의 프런트엔드 애그리게이터 역할을 하는 인피넥스는 비수탁 및 무허가 원칙을 유지하면서 중앙화된 거래소(CEX)와 유사한 경험을 제공하는 것을 목표로 하고 있습니다.Infinex는 먼저 다음과 같은 서비스를 제공할 예정입니다. 무기한 계약, 옵션, 대출, 마진 거래, 수익 파밍, 법정화폐 온체인 기능을 통합할 계획과 함께 현물 거래 및 담보 서비스를 제공합니다. 계정 계층을 추상화하고 패스키와 같은 친숙한 웹2.0 기능을 사용함으로써 인피넥스는 암호화폐 공간의 표준 프런트 엔드인 지갑을 대체할 수 있는 잠재력을 가지고 있다고 생각합니다.

현 시점에서 누가 궁극적으로 '최종 사용자'를 소유하기 위한 경쟁에서 승리할지는 분명하지 않지만, (1) 사용자의 관심과 (2) 독점 주문 흐름이 계속해서 암호화폐 경제에서 가장 희소하고 가장 수익화 잠재 자원이 될 것입니다. 지갑이든 주피터나 인피넥스와 같은 대체 프런트엔드이든, 암호화폐에서 가장 가치 있는 프로젝트는 이 두 가지 자원을 모두 보유한 기업이 될 것으로 예상합니다.