Chuyện gì đã xảy ra với LUNA & Terra? Vòng xoáy tử thần, Cạm bẫy chào hàng và Hạn chế toán học

1. Chuyện gì đã xảy ra với Terra?

Terra, dự án tiền xu ổn định thuật toán nổi tiếng nhất trên thị trường tiền điện tử, đã trải qua một đợt giảm giá thảm hại trong tuần qua, điều này cũng gây ra sự sụp đổ trên toàn thị trường. Đến ngày 18 tháng 5, độ lệch âm của đồng tiền ổn định của Terra có tên UST là gần 90% so với 1 đô la Mỹ. Terraform Labs đã từng cung cấp thêm khoảng 25 tỷ Luna trong thời gian rất ngắn để điều chỉnh độ lệch của UST vào tuần trước. Tuy nhiên, hiện tại, mọi nỗ lực đều thất bại. Giá của Luna ($0,0001847) đã gần như bằng 0 và có vẻ như vấn đề “bỏ chốt” của UST không thể giải quyết được nữa. Giống như một nhà quản lý VC tiền điện tử nổi tiếng đã nói,

“Sự cố này đã chứng minh rằng thuật toán của đồng tiền ổn định không thể được cải thiện thông qua lặp lại công nghệ, thay vào đó, nguyên tắc của nó có những thiếu sót đáng kể.”

Thay đổi giá UST

Thay đổi vốn hóa thị trường LUNA

Đáng chú ý, vốn hóa thị trường của toàn bộ thị trường tiền điện tử đã giảm xuống còn khoảng 1,2 nghìn tỷ đô la. Thậm chí, vào năm 2017, mức vốn hóa thị trường cao nhất từng suýt đạt 1 nghìn tỷ USD. Rõ ràng là một sự mất mát đáng kể đã xảy ra cho toàn bộ thị trường trong tuần qua.

2. Terra hoạt động như thế nào?

Terra là một đồng tiền ổn định thuật toán. Ban đầu, Terra tập trung phát triển các ứng dụng thanh toán và gửi tiền phục vụ người dùng cuối, với UST là tiền tệ chính. Vào đầu năm 2021, Terra quyết định mở rộng hệ sinh thái DEFI của mình. Và rồi Terra đã trải qua một quá trình phát triển vượt bậc cho đến khi nó sụp đổ gần đây. Cơ chế đồng tiền ổn định Terra UST bao gồm hai đồng tiền hàng đầu, đồng tiền gốc của mạng Terra có tên là Luna và đồng tiền ổn định có tên là UST. Để duy trì đồng xu ổn định được chốt bằng 1 đô la Mỹ, giao thức Terra cộng hoặc trừ nguồn cung của Terra thông qua chênh lệch giá của người dùng, như được hiển thị bên dưới.

• Khi giá UST < Ví dụ: 1 Đô la, 1UST=0,99USD, người dùng và người môi giới có thể mua 1UST với 0,99USD. Sau đó, người dùng có thể gửi 1 UST đến thị trường hoán đổi ở trạm Terra và nhận Luna trị giá 1 đô la. Cuối cùng, người dùng bán Luna trị giá 1 đô la của họ, kiếm được 0,01 USD thông qua kinh doanh chênh lệch giá. Hoạt động chênh lệch giá này thông qua việc đốt mã thông báo ổn định và liên tục đúc mã thông báo gốc góp phần làm giảm nguồn cung tiền ổn định, tăng nhu cầu về tiền ổn định và loại bỏ độ lệch âm của giá UST cho đến khi giá UST trở lại mức bình thường.

• Khi giá UST > 1 Đô la, ví dụ: 1UST=1,01USD, trước tiên người dùng và người cung cấp dịch vụ chênh lệch giá có thể mua  Luna trị giá 1 đô la và gửi nó đến thị trường hoán đổi ở ga Terra và nhận 1UST. Cuối cùng, người dùng có thể bán 1UST của họ với giá 1,01 USD. Sự chênh lệch giá này thông qua việc đốt mã thông báo gốc và đúc tiền ổn định liên tục góp phần tăng nguồn cung tiền ổn định, làm giảm nhu cầu về tiền ổn định và loại bỏ độ lệch dương của giá UST cho đến khi giá UST trở lại mức bình thường.

3. Vòng xoáy tử thần

Khái niệm “vòng xoáy tử thần” thường được sử dụng trong thị trường nợ. Nợ chuyển đổi truyền thống có thể được đổi thành một lượng cổ phiếu cố định. Đồng thời, một loại nợ chuyển đổi mới có thể được chuyển thành giá trị cố định của đô la. Khoản nợ này thường được sử dụng để tài trợ cho các công ty vốn hóa nhỏ. Những người nắm giữ loại nợ chuyển đổi mới này có xu hướng bán khống cổ phiếu khi giá cổ phiếu phổ thông của công ty giảm nhanh chóng. Khoản nợ chuyển đổi của họ có thể được đổi thành nhiều cổ phiếu phổ thông hơn và sau đó nhanh chóng trang trải các vị thế bán khống của họ. Sau đó, cùng với chủ nợ, các cổ đông phổ thông cũng bắt đầu bán cổ phiếu do giá giảm nhanh. Cuối cùng, giá trị thị trường của công ty này sẽ sáng tỏ. Đây là cách hoạt động của cái gọi là “tài chính vòng xoáy tử thần”.

Tuần trước, một điều tương tự đã xảy ra với UST và Luna. Như chúng tôi đã giới thiệu ở trên, UST được hỗ trợ bởi Luna trong giao thức Terra. Chỉ khi giá trị của Luna có thể duy trì ở mức tương đối cao thì UST mới có thể được chốt vào giá 1 USD thông qua chênh lệch giá. Tuy nhiên, một khi độ lệch âm của UST lớn hơn kỳ vọng của thị trường, tâm lý thị trường có thể có xu hướng rất hoảng loạn và mọi người bắt đầu bán tháo UST. Do đó, ngày càng có nhiều UST được đổi thành Luna, và sau đó, ngày càng nhiều Luna bị bán tháo. Giá UST và giá Luna đều bắt đầu giảm mạnh. Các chuyên gia chênh lệch giá hạn chế muốn mua UST trong trường hợp như vậy. Do đó, cơ chế duy trì chi phí của UST bằng chênh lệch giá bắt đầu mất hiệu quả. Không có sức mạnh nào có thể đẩy giá UST trở lại mức 1 đô la Mỹ vào thời điểm đó. Cuối cùng, mọi thứ sụp đổ.

Như được hiển thị trong biểu đồ bên dưới, trên thực tế, trong giao thức Terra, nguyên nhân duy nhất có thể phá vỡ cơ chế này là làm mất niềm tin của thị trường.

Vòng xoáy tử thần đã xảy ra với $UST

Vào sáng ngày 8 tháng 5 năm 2022, Luna Foundation Guard(LFG) đã trừ 0,15 tỷ UST từ nhóm UST-3CRV để tăng tính thanh khoản cho nhóm 4Crv mới, điều này đã kích hoạt.

Khoảng 10 phút sau, một địa chỉ mới đã hoán đổi UST trị giá 85 triệu đô la cho USDC bằng UST-3CRV và sau đó chuyển tiền sang Ethereum. Vào thời điểm đó, nhóm UST-3CRV đã mất cân bằng, 77% trong số đó bao gồm UST, so với 33% của 3CRV.

Một lúc sau, một số người dùng cá voi trên Binance bắt đầu bán tháo UST thông qua một số giao dịch, tất cả đều trên 1 triệu đô la. Vào thời điểm đó, có những dấu hiệu cho thấy Jump Trading (nhà tạo lập thị trường của  Terra) đã bán tháo Ethereum, với ý định ngăn chặn UST không được chốt. Bị ảnh hưởng bởi một loạt các sự kiện trên, UST, bị khóa trên giao thức neo của Terra (khoảng 23,7 tỷ đô la vào thời điểm đó), bắt đầu đóng cửa và bị bán tháo. Sau đó, thác nước của UST và Luna bắt đầu.

4. Một cái bẫy cung cấp

Ngay cả khi vòng xoáy tử thần xảy ra, Luna và Terra vẫn có cơ hội thoát khỏi sự tan vỡ của nó. Vào thời điểm đó, LFG vẫn sở hữu đủ số tiền đặt trước là 3,16 tỷ đô la, bao gồm Bitcoin và các tài sản khác. LFG có thể tài trợ cho các nhà tạo lập thị trường của mình từ khoản bảo lưu này và sau đó gián tiếp đạt được giải cứu thị trường. Tuy nhiên, Terraform Labs đã đưa ra quyết định sai lầm khi tăng lượng cung cấp Luna không giới hạn và sau đó đưa mọi người tham gia vào bẫy cung cấp. Cuối cùng, toàn bộ ngành công nghiệp blockchain đã thua trận chiến này.

Vào ngày 11 tháng 5,Vào năm 2022, Terra Research đã công bố một đề xuất cho phép UST đốt cháy và đúc Luna hiệu quả hơn. Terra Research tin rằng đề xuất này sẽ làm tăng áp lực bán đối với UST và Luna trong ngắn hạn. Tuy nhiên, trong một khoảng thời gian dài hơn, việc mua UST và bán Luna sẽ làm tăng hiệu quả của các nhà môi giới chênh lệch giá, sau đó cuối cùng đưa UST trở lại từ độ lệch của nó thành 1 USD. Thật vậy, Terra Research thừa nhận rằng cách này sẽ làm loãng Luna đi rất nhiều. Nói cách khác, Terraform Labs và DK, người khởi xướng Terra, đã quyết định hy sinh Luna để cứu UST.

Đó là một kế hoạch ngu xuẩn. Đề xuất này khiến giá của Luna giảm gần như thẳng đứng từ 31,15 đô la xuống còn khoảng 0,0002 đô la. Nguồn cung lưu hành của Luna tăng từ khoảng 0,35 tỷ lên 6532,32 tỷ. Thị trường mất niềm tin hoàn toàn. Không ai muốn giữ Luna nữa. Và không có nhà môi giới chênh lệch giá nào muốn mạo hiểm với sự pha loãng nhanh chóng của Luna, ngay cả những nhà tạo lập thị trường của Terra.

Tình huống này được gọi là “cái bẫy chào hàng”. Loại bỏ giới hạn đúc Luna có nghĩa là tăng cung cấp Luna mà không có bất kỳ giới hạn nào. Terraform Labs dự định hy sinh lợi ích của những người nắm giữ Luna bình thường để đổi lấy sự an toàn của UST, nói cách khác, để đổi lấy sự giúp đỡ của họ.

5. Hạn chế toán học 

Bỏ qua các chủ đề liên quan đến tương lai và khởi động lại chương trình Terra hiện đang được thảo luận ở khắp mọi nơi, cuối cùng, bài viết này đã chọn một góc nhìn độc đáo liên quan đến thuật toán tạo thị trường của Terra để thảo luận nhằm minh họa rằng cái bẫy chào bán được đề cập ở trên là một nhược điểm bẩm sinh đã tồn tại. toán học trong Giao thức Terra. Nếu độc giả của bài viết này vẫn quan tâm đến các đồng tiền ổn định theo thuật toán trong tương lai, chẳng hạn như đồng tiền mới nổi có tên USDD hoặc thứ gì đó khác, thì tôi hy vọng rằng quan điểm kỹ thuật được đề cập ở đây có thể giúp bạn phát hiện sự không phù hợp của một chương trình.

Terra sử dụng khái niệm IMF(Quỹ tiền tệ quốc tế) được gọi là SDR（Quyền rút vốn đặc biệt）, một tài sản dự trữ quốc tế do IMF tạo ra vào năm 1969. SDR đóng vai trò là đơn vị tài khoản của IMF. Rổ SDR được xem xét vào tháng 11 năm 2015 như được hiển thị bên dưới,

Giá trị SDR tính theo đồng đô la Mỹ được xác định hàng ngày dựa trên tỷ giá hối đoái giao ngay. Vào ngày 16 tháng 5, 2022, có thể thấy rằng tỷ giá hối đoái giao ngay mới của giá trị SDR là $1,333020.

Tương tự, Terra tạo ra một loại tiền ổn định có tên là Terra SDR hoặc SDT, theo dõi giá của SDR dưới dạng đơn vị tài khoản cơ bản trên mạng Terra. Terra SDR là lá cờ đầu của dòng tiền ổn định Terra. Tất cả các khoản phí, ưu đãi và quyên góp trong mạng lưới Terra đều được tính toán dựa trên Terra SDR.

Terra sử dụng thuật toán tạo thị trường có tên là Sản phẩm không đổi để đảm bảo tính thanh khoản cho Terra & Luna hoán đổi. Chức năng của Sản phẩm không đổi (CP) như được hiển thị bên dưới,

CP= Kích thước Terra Pool * Kích thước Luna Pool*(GiáNhân viên văn phòng/GiáSDR)

       trong đó CP:Sản phẩm không đổi

                 Kích thước của Terra Pool: Đơn vị SDR

                 Kích thước của Bể bơi Luna: Số lượng mã thông báo Luna

                 Giá của Luna: Đô la Mỹ Đơn vị

                 Giá của SDR: Đô la Mỹ Đơn vị

Chức năng này có thể được giải thích rằng CP cần không thay đổi trong bất kỳ giao dịch hoán đổi nào. Do đó, các nhà tạo lập thị trường duy trì CP là bất biến bằng cách điều chỉnh giá tương đối của Luna thành Terra SDR theo sự thay đổi quy mô xảy ra trên Terra Pool hoặc Luna Pool.

Giả sử rằng kích thước ban đầu của Terra Pool và Luna Pool lần lượt là 1000SDR và 1000, đồng thời tỷ lệ giá Luna trên giá SDR là 1, do đó CP là 1000000 SDR bình phương. Và sau đó, chẳng hạn, ai đó muốn đốt Terra trị giá 200 SDR để đổi lấy việc đúc một số Luna, phép tính như sau, 

CP=1000000 SDR bình phương=1200 SDR(Kích thước hồ bơi Terra)*1000(Kích thước hồ bơi Luna)*(Giá của Luna so với giá của SDR)

Kích thước của Luna Pool đã điều chỉnh=Kích thước của Luna Pool* (Giá của Luna so với giá của SDR)=833,33 SDR

Do đó, ưu đãi Terra trị giá 200 SDR được thêm vào nhóm và Luna trị giá 166,66 bị trừ khỏi Nhóm Luna.

Luna chính thức tuyên bố rằng “Ưu điểm chính của Sản phẩm không đổi là nó cung cấp tính thanh khoản “không giới hạn” và các giao dịch hoán đổi ở mọi quy mô đều có thể được phục vụ.”Đúng là trong lần sụp đổ của UST và Luna lần này, nhiều UST đã được thêm vào nhóm và nhiều LUNA đã bị lấy khỏi nhóm LUNA gần như ngay lập tức theo chức năng này. Tôi cho rằng hai nhược điểm đáng sợ của cơ chế tạo thị trường CP này đã góp phần làm sáng tỏ Terra và Luna lần này.

• Một tác dụng phụ đáng kể của tính thanh khoản “không giới hạn” là nó quá nhạy cảm với thay đổi trên thị trường. Khi thị trường có xu hướng đốt cháy UST và đúc Luna, CP tạo ra thị trườngcơ chế cung cấp thanh khoản quá mức để bán tháo và do đó gián tiếp khuếch đại sự hoảng loạncảm xúc của thị trường.

• Kích thước của Hồ bơi Terra và Hồ bơi Luna cũng được kiểm soát theo một chức năng khác,

     Hồ bơiNhân viên văn phòng*Hồ bơitrái đất=Hồ bơiCăn cứ*Hồ bơiCăn cứ

Trường hợp tham số “Hồ bơiCăn cứ"xác định kích thước ban đầu của các nhóm Terra và Luna bằng nhau.

Theo chức năng Sản phẩm không đổi, kích thước của bể Terra có thể trở nên rất lớn dưới áp suất đốt cháy UST như những gì đã xảy ra lần này. Trong trường hợp như vậy, để duy trì sự cân bằng của chức năng kiểm soát quy mô ở trên, giá của UST trên SDR trong nhóm Terra cần phải giảm mạnh vì UST trong nhóm quá nhiều so với tình huống bình thường. Việc giảm giá trong Terra Pool có thể gây ra nhiều tác động làm mất niềm tin vào UST trên thị trường thứ cấp bên ngoài.

Nhìn chung, tôi cho rằng nhược điểm toán học của thiết kế cơ bản của Giao thức Terra cũng đóng một vai trò tiêu cực trong sự cố lần này. Một cuộc kiểm tra toán học nghiêm túc về giao thức cho bất kỳ chương trình đồng xu ổn định thuật toán nào dường như là không thể thiếu trong tương lai nếu thị trường vẫn không muốn từ bỏ các đồng tiền thuật toán ổn định sau đó.

Nguồn hình ảnh: đồng nghiệp /123RF