Cácsự bùng nổ ngoạn mục của hệ sinh thái Terra vào giữa tháng 5 đã để lại sẹo cho ngành công nghiệp tiền điện tử. Mặc dù có một số nhà phê bình dũng cảm hiểu TerraUSD (UST) mỏng như thế nào — bây giờ là TerraUSD Classic (USTC) — tôi nghĩ có thể an toàn khi nói rằng hầu hết mọi người không ngờ rằng Terra lại thất bại nhanh chóng, nghiêm trọng đến vậy và hoàn toàn không thể thay đổi được.
Tôi đang viết bài này vì cộng đồng Terra đangbiểu quyết về kế hoạch khởi động lại một số loại Terra 2.0 — một kế hoạch cứu vãn hệ sinh thái lớp 1 mà không cần đến UST stablecoin. Terra cũ, bây giờ được gọi là Terra Classic, đã hoàn toàn chết. Một nỗ lực xấu xa nhằm ngăn chặn những người nắm giữ UST đã in hàng nghìn tỷ mã thông báo LUNA, phá hủy giá trị của chúng và cuối cùng gây nguy hiểm cho sự an toàn của chính mạng.
Việc xóa sạch hoàn toàn 50 tỷ đô la giá trị dường như đã khiến mọi người quyết định một lần và mãi mãistablecoin thuật toán không thể làm việc. Nhưng tôi nghĩ điều quan trọng là phải hiểu rõ hơn về lý do tại sao LUNA ban đầu thất bại và cách những người khác có thể học hỏi từ bài học của nó.
Thuật ngữ stablecoin chủ yếu gợi lên các loại tiền tệ được chốt bằng đô la Mỹ nhằm mục đích duy trì giá trị 1 đô la. Nhưng điều quan trọng cần nhớ là đây chủ yếu là vấn đề thuận tiện. Các cơ chế tương tự làm nền tảng cho các stablecoin USD ngày nay có thể được sử dụng để tạo ra các đồng tiền được chốt bằng đồng euro, vàng, thậm chí là Bitcoin (BTC ), hợp đồng tương lai Nasdaq hoặc một số cổ phiếu cụ thể, chẳng hạn như Tesla (TSLA).
Thật thú vị khi lưu ý rằng stablecoin không thực sự là một ý tưởng tiền điện tử mới. Các thiết kế của stablecoin ngày nay có liên quan chặt chẽ đến cách tiền hoạt động theo tiêu chuẩn vàng - ví dụ: Maker'sCố lên là yêu cầu đối với một tài sản thế chấp cứng giống như tiền giấy ban đầu là yêu cầu đối với kho vàng — hoặc chúng là bản sao của các loại tiền tệ được chốt như đồng đô la Hồng Kông.
HKD là một ví dụ rất thú vị trong tất cả những điều này bởi vì nó gần giống như “stablecoin thuật toán” thông thường của bạn. Nó được cố định với đồng đô la Mỹ, ngay cả khi không theo tỷ lệ 1:1 và ngân hàng trung ương HK sử dụng nguồn dự trữ khổng lồ của mình để giữ giá của HKD theo một tỷ lệ được xác định rõ ràng bằng cách giao dịch nó trên thị trường. Mới nhấtkiểm toán đặt dự trữ của Hồng Kông ở mức 463 tỷ đô la, gấp sáu lần HKD đang lưu hành ngay lập tức và gần một nửa M3 của nó, định nghĩa rộng nhất về “tiền” cũng bao gồm các tài sản không thanh khoản ngay lập tức (như tiền gửi ngân hàng bị khóa).
Thực sự lý do duy nhất khiến HKD về mặt kỹ thuật không phải là một stablecoin thuật toán là có một ngân hàng trung ương tiến hành các hoạt động thị trường. Trong tài chính phi tập trung (DeFi), ngân hàng trung ương được thay thế bằng một thuật toán.
Nhìn chung, việc kết hợp Terra với không gian stablecoin thuật toán không thể hiểu được tại sao Terra lại sụp đổ mạnh như vậy. Điều quan trọng là phải nhận ra thiết kế giao thức Terra mong manh đến mức nào. Tóm lại, UST đã được “thế chấp hóa” bởi LUNA, mã thông báo gas của chuỗi khối Terra. Vì có một hệ sinh thái DeFi khá vững chắc và mã thông báo không thể thay thế được phát triển trên Terra, nên mã thông báo LUNA có một số giá trị cố hữu giúp tăng nguồn cung ban đầu của UST.
Về cơ bản, cách thức hoạt động của cơ chế này tương tự như HKD. Nếu UST giao dịch trên 1 đô la, người dùng có thể mua một số LUNA và đốt nó để lấy giá trị đô la của nó bằng UST. Điều quan trọng, hệ thống giả định rằng UST trị giá 1 đô la, vì vậy ổ ghi LUNA chỉ có thể bán UST trên thị trường với giá, chẳng hạn như 1,01 đô la và kiếm được lợi nhuận. Sau đó, họ có thể tái chế lợi nhuận thành LUNA, đốt lại và tiếp tục chu kỳ. Cuối cùng, chốt sẽ được khôi phục.
Nếu UST được giao dịch dưới 1 đô la, cơ chế đảo ngược đã giúp ngăn chặn nó. Các nhà kinh doanh chênh lệch giá sẽ mua UST giá rẻ, đổi lấy LUNA với tỷ lệ 1 UST bằng 1 đô la và bán các mã thông báo đó trên thị trường để kiếm lời.
Hệ thống này rất tốt trong việc giữ cố định trong các trường hợp bình thường. Ví dụ, một vấn đề với Dai là nó không thể được phân xử trực tiếp đối với tài sản thế chấp cơ bản của nó. Các nhà kinh doanh chênh lệch giá cần “hy vọng” rằng tỷ giá ổn định để kiếm lợi nhuận, đó là lý do chính khiến Dai quá phụ thuộc vào USD Coin (USDC ) Hiện nay.
Nhưng cũng cần nhắc đến tính phản xạ cực cao trong thiết kế của Terra. Nhu cầu đối với UST khiến nó vượt quá mức cố định dẫn đến nhu cầu đối với LUNA, và do đó, giá tăng. Yếu tố then chốt của cơ chế này là Anchor, giao thức cho vay trên Terra đảm bảo 20% APY cho các nhà đầu tư UST.
20% APY đến từ đâu? Từ UST bổ sung được đúc thông qua dự trữ LUNA của Terraform Labs. Giá LUNA cao hơn có nghĩa là họ có thể đúc nhiều UST hơn cho sản lượng Anchor, do đó làm tăng nhu cầu UST và tăng giá LUNA — do đó họ có thể đúc nhiều UST hơn nữa…
UST và LUNA đang ở trong một chu kỳ nhu cầu phản xạ, hãy đối mặt với nó, có tất cả các yếu tố của một Ponzi. Điều tồi tệ nhất là không có giới hạn về số lượng UST có thể được đúc, chẳng hạn như phần trăm vốn hóa thị trường của LUNA. Nó hoàn toàn được thúc đẩy bởi tính phản xạ, điều đó có nghĩa là ngay trước khi sụp đổ, 30 tỷ đô la vốn hóa thị trường của LUNA đã hỗ trợ cho 20 tỷ đô la vốn hóa thị trường của UST.
Như Kevin Zhou, người sáng lập Galois Capital và là nhà phê bình nổi tiếng về LUNA và UST trước khi nó sụp đổ, đã giải thích trong một cuộc phỏng vấn, mỗi đô la đưa vào một tài sản dễ bay hơi sẽ tăng vốn hóa thị trường của nó lên gấp tám lần hoặc hơn. Trên thực tế, điều này có nghĩa là UST đã bị thế chấp quá thấp.
Dựa trên tính toán của mình,@Galois_Capital Kevin Zhou của ông tin rằng thanh khoản từ 4 đến 5 tỷ đô la sẽ rời khỏi UST nếu lợi tức của Anchor bị cắt giảm xuống 7-12%, điều mà ông ước tính có thể dẫn đến việc giảm giá LUNA gấp 8 lần. Bạn nghĩ gì về toán học của mình?https://t.co/pnlLHHXtkMpic.twitter.com/oAhNCvTgim
Thật khó để xác định lý do cụ thể tại sao sự sụp đổ bắt đầu khi nó xảy ra, vì chắc chắn có nhiều yếu tố đang diễn ra. Đối với một, dự trữ Anchor đang cạn kiệt rõ ràng, chỉ còn lại một vài tháng sản lượng, vì vậy đã có cuộc thảo luận về việc giảm sản lượng. Thị trường cũng không hoạt động tốt lắm, vì hầu hết các quỹ lớn bắt đầu mong đợi một số loại sụp đổ lớn và/hoặc thị trường giá xuống kéo dài.
Một số người theo thuyết âm mưu đổ lỗi cho những người khổng lồ TradFi như Citadel, hoặc thậm chí là chính phủ Hoa Kỳ, vì đã “rút ngắn” UST với hàng tỷ đô la và gây ra tình trạng tháo chạy ngân hàng. Dù sao đi nữa, đây là tiền điện tử: Nếu đó không phải là chính phủ Hoa Kỳ, thì đó sẽ là một con cá voi giàu có nào đó muốn được biết đến như là Soros tái sinh (người nổi tiếng đã bán khống đồng bảng Anh khi nó có một thiết lập chốt tương tự, được gọi là Thứ Tư Đen. Mặc dù không kịch tính như Terra, nhưng đồng bảng Anh đã mất 20% chỉ sau khoảng hai tháng).
Nói cách khác, nếu hệ thống của bạn không thể xử lý các cuộc tấn công được phối hợp và tài trợ tốt, thì đó có thể không phải là một hệ thống tốt ngay từ đầu.
Terraform Labs đã tìm cách tự chuẩn bị cho điều không thể tránh khỏi, thu thập tổng cộng khoảng 80.000 BTC được cho là để hỗ trợ chốt. Nó trị giá khoảng 2,4 tỷ đô la vào thời điểm đó, gần như không đủ để mua lại tất cả những người nắm giữ UST muốn thoát.
Sự kiện giảm giá đầu tiên trong khoảng thời gian từ ngày 9 đến ngày 10 tháng 5 đã đưa UST xuống khoảng 0,64 đô la trước khi phục hồi. Nó tệ, nhưng chưa chết người.
Có một lý do được đánh giá thấp tại sao UST không bao giờ phục hồi. Cơ chế mua lại LUNA mà tôi đã giải thích trước đó được giới hạn ở mức khoảng 300 triệu đô la mỗi ngày, điều này trớ trêu thay lại được thực hiện để ngăn chặn việc một ngân hàng chạy theo UST phá hủy giá trị của LUNA. Vấn đề là LUNA vẫn sụp đổ, nhanh chóng tăng từ 64 đô la xuống chỉ còn khoảng 30 đô la, vốn hóa thị trường đã mất 15 tỷ đô la. Sự kiện depeg hầu như không làm giảm bất kỳ nguồn cung UST nào, vì hơn 17 tỷ vẫn còn trong số 18,5 tỷ ban đầu.
VớiĐỗ Kwon và TFL im lặng trong vài giờ tới, giá của LUNA tiếp tục giảm mà không có bất kỳ hoạt động mua lại có ý nghĩa nào, xuống mức thấp nhất ở mức một con số. Nó chỉ làđây rằng ban quản lý đã quyết định tăng giới hạn mua lại lên 1,2 tỷ đô la khi vốn hóa thị trường của LUNA đã giảm xuống còn 2 tỷ đô la. Phần còn lại, như họ nói, là lịch sử. Quyết định vội vàng này đã định đoạt số phận của hệ sinh thái Terra, dẫn đến siêu lạm phát và chuỗi khối Terra sau đó bị tạm dừng.
Các ví dụ thành công từ TradFi như HKD sẽ là đầu mối cho những gì đã xảy ra ở đây. Terra dường như được thế chấp hóa quá mức, nhưng thực tế không phải vậy. Tài sản thế chấp thực tế trước khi xảy ra sự cố có thể lên tới 3,6 tỷ đô la (dự trữ Bitcoin cộng với tính thanh khoản của Curve và các giao dịch mua lại LUNA trong vài ngày).
Nhưng thậm chí 100% là không đủ khi tài sản thế chấp của bạn dễ bay hơi như tiền điện tử. Một tỷ lệ tài sản thế chấp tốt có thể nằm trong khoảng từ 400% đến 800% - đủ để giải thích cho việc giảm định giá mà Zhou đã đề cập. Và các hợp đồng thông minh nên thực thi nghiêm ngặt điều này, cấm các đồng tiền mới được đúc nếu tài sản thế chấp không lý tưởng.
Cơ chế dự trữ cũng phải tối đa hóa thuật toán. Vì vậy, trong trường hợp của Terra, Bitcoin nên được đặt trong một mô-đun ổn định tự động thay vì các nhà tạo lập thị trường mờ đục (mặc dù ở đây, không có đủ thời gian để xây dựng nó).
Với các tham số thế chấp an toàn, một chút đa dạng hóa và trường hợp sử dụng thực tế cho tài sản, các stablecoin thuật toán có thể tồn tại.
Đã đến lúc thiết kế mới cho các stablecoin theo thuật toán. Phần lớn những gì tôi giới thiệu ở đây đều có trong Djedgiấy trắng đã được phát hành một năm trước cho một stablecoin thuật toán được thế chấp hóa quá mức. Không có gì thực sự thay đổi kể từ đó - sự sụp đổ của Terra là điều đáng tiếc nhưng có thể dự đoán được, do mức độ thế chấp thấp của nó.
Bài viết này không chứa lời khuyên hoặc khuyến nghị đầu tư. Mọi động thái đầu tư và giao dịch đều có rủi ro và độc giả nên tiến hành nghiên cứu của riêng mình khi đưa ra quyết định.
Quan điểm, suy nghĩ và ý kiến bày tỏ ở đây là của riêng tác giả và không nhất thiết phản ánh hoặc đại diện cho quan điểm và ý kiến của Cointelegraph.
Shahaf Bar-Geffen đã là Giám đốc điều hành của Coti trong hơn bốn năm. Ông cũng là thành viên của nhóm sáng lập Coti. Ông được biết đến với tư cách là người sáng lập WEB3, một nhóm tiếp thị trực tuyến, cũng như Positive Mobile, cả hai đều đã được mua lại. Shahaf học khoa học máy tính, công nghệ sinh học và kinh tế tại Đại học Tel-Aviv.
Có được sự hiểu biết rộng hơn về ngành công nghiệp tiền điện tử thông qua các báo cáo thông tin và tham gia vào các cuộc thảo luận chuyên sâu với các tác giả và độc giả cùng chí hướng khác. Chúng tôi hoan nghênh bạn tham gia vào cộng đồng Coinlive đang phát triển của chúng tôi:https://t.me/CoinliveSG