Thông tin nhanh về siêu thanh khoản: Tình trạng sản phẩm, mô hình kinh tế và định giá

Tác giả: Lawrence Lee

1. Giới thiệu

Siêu thanh khoản có thể nói là điểm sáng lớn nhất trên thị trường mã hóa gần đây bên cạnh AI và Meme. Chiến lược không chấp nhận đầu tư VC, phân bổ 70% token cho cộng đồng và trả lại toàn bộ thu nhập cho người dùng nền tảng đã thu hút thị trường sự chú ý. Doanh thu của nó được sử dụng trực tiếp để mua lại HYPE. Chiến lược của HYPE nhanh chóng vượt qua UNI về giá trị thị trường lưu thông và được xếp hạng trong số 25 loại tiền điện tử hàng đầu, đồng thời khiến dữ liệu kinh doanh trên nền tảng của nó tăng vọt.

Mục đích của bài viết này là mô tả hiện trạng phát triển của Hyperliquid, phân tích mô hình kinh tế của nó và phân tích mức định giá hiện tại của HYPE. .

Bài viết này là suy nghĩ dàn dựng của tác giả tính đến thời điểm xuất bản. Nó có thể thay đổi trong tương lai và quan điểm mang tính chủ quan cao. , dữ liệu và lý luận đều được chào đón, những lỗi logic, những lời chỉ trích và thảo luận thêm từ các đồng nghiệp và độc giả, nhưng bài viết này không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.

Một phần đáng kể của bài viết này đề cập đến báo cáo nghiên cứu Hyperliquid do ASXN công bố vào tháng 9. Đây cũng là báo cáo nghiên cứu về Hyperliquid toàn diện và chuyên sâu nhất của tác giả. đã từng đọc. Nếu độc giả muốn biết thêm chi tiết về cơ chế của Hyperliquid, bạn có thể tham khảo báo cáo nghiên cứu này.

Sau đây là phần văn bản.

2. Tổng quan về hoạt động kinh doanh của Hyperliquid

Hoạt động kinh doanh hiện tại của Hyperliquid chủ yếu bao gồm 2 bộ phận: Sàn giao dịch phái sinh, trao đổi giao ngay. Họ cũng có kế hoạch ra mắt EVM đa năng - HyperEVM trong tương lai.

Nguồn kiến ​​trúc siêu thanh khoản: ASXN

2.1 Sàn giao dịch phái sinh

Sàn giao dịch phái sinh là sản phẩm trực tuyến đầu tiên của Hyperliquid. Đây là sản phẩm chủ lực của Hyperliquid và đóng vai trò cốt lõi trong toàn bộ hệ sinh thái sản phẩm của công ty.

Về cơ chế sản phẩm cốt lõi của các công cụ phái sinh, Hyperliquid không áp dụng logic sản phẩm cải tiến khác (chẳng hạn như GMX, SNX, v.v.) do trên chuỗi Chúng tôi vẫn chọn Sổ lệnh giới hạn trung tâm (CLOB), đây là cơ chế được sử dụng rộng rãi nhất bởi nhiều sàn giao dịch khác nhau trên thế giới và cũng là cơ chế quen thuộc nhất đối với tất cả người dùng giao dịch và nhà tạo lập thị trường, đồng thời đã làm việc chăm chỉ để cải thiện hiệu suất.

Sàn giao dịch phái sinh phi tập trung mà họ xây dựng chạy trên Hyperliquid L1, một chuỗi PoS bao gồm lớp đồng thuận HyperBFT và lớp thực thi RustVM.

HyperBFT là thuật toán đồng thuận được nhóm Hyperliquid sửa đổi dựa trên LibraBFT do nhóm blockchain cũ của Meta phát triển. Nó có thể hỗ trợ lên tới 2 triệu TPS. Với sự hỗ trợ hiệu suất mạnh mẽ của lớp bên dưới, Hyperliquid đã đưa các thành phần cốt lõi của sàn giao dịch phái sinh như sổ đặt hàng và phòng thanh toán bù trừ vào chuỗi, cuối cùng hình thành nên kiến ​​trúc sàn giao dịch phái sinh phi tập trung.

Đối với người dùng cuối, trải nghiệm của Hyperliquid gần như giống hệt với các sàn giao dịch tập trung như Binance, không chỉ về trải nghiệm giao dịch và cấu trúc sản phẩm, mà còn về tỷ lệ giao dịch. Điều này cũng đúng đối với các quy tắc chiết khấu và các khía cạnh khác. Sự khác biệt duy nhất so với các sàn giao dịch tập trung là Hyperliquid không yêu cầu KYC.

Cơ cấu phí của Hyperliquid

Ngoài việc giao dịch sản phẩm, Hyperliquid đã cung cấp chức năng Vault ngay từ khi bắt đầu thành lập sản phẩm. Kho tiền Tương tự như việc "sao chép" trên các sàn giao dịch tập trung, mọi người đều có thể đầu tư tiền vào bất kỳ Vault nào và người quản lý Vault sẽ đầu tư 10% thu nhập sẽ được phân phối cho người quản lý Vault, đồng thời, để duy trì sự nhất quán về lợi ích. người quản lý cần đảm bảo rằng anh ta nắm giữ ít nhất 5% Vault.

Nguồn: trang web chính thức của hyperliquid

Tuy nhiên, đánh giá từ TVL hiện tại, 95% TVL nằm trong Vault HLP chính thức ở giữa.

Khác với Vault thông thường, vì là Vault chính thức nên HLP thực sự đóng vai trò là đối tác của khá nhiều giao dịch trên nền tảng nên HLP có thể nhận được một phần về các loại phí khác nhau trên nền tảng (phí giao dịch, phí cấp vốn, phí thanh toán bù trừ). Từ góc độ này, HLP tương đối giống với GLP của GMX. Điểm khác biệt là GLP đóng vai trò là đối tác cho tất cả các giao dịch trên nền tảng và chiến lược của nó là thụ động và công khai trong khi chiến lược của HLP là không công khai và là đối tác cho các giao dịch của người dùng; có thể HLP cũng có thể là những người dùng khác và chính sách của HLP cũng có thể được điều chỉnh bất cứ lúc nào.

Kể từ khi ra mắt vào tháng 7 năm 2023, HLP hầu như luôn giữ vị thế bán ròng, cung cấp thanh khoản cho các giao dịch bán lẻ và duy trì lợi nhuận với vị thế bán ròng trong thị trường giá lên dài hạn, TVL hiện tại là 350 triệu USD và PNL là 50 triệu USD. Đánh giá từ đường cong PNL tổng thể của HLP và PNL của ba địa chỉ chiến lược, nhóm Hyperliquid đang sử dụng phí để duy trì APR tương đối tích cực cho HLP của mình.

Nguồn: Trang web chính thức của Hyperliquid

Từ góc độ khối lượng giao dịch và vị thế, Hyperliquid đã phát triển nhanh chóng, đặc biệt là trong hai tháng qua theo cách này. Khi đợt airdrop $HYPE và giá tiếp tục tăng, nhiều dữ liệu khác nhau trên nền tảng này cũng đạt mức cao trong khoảng thời gian từ 17 đến 20 tháng 12.

Khối lượng giao dịch, vị trí và số lượng người giao dịch của Hyperliuqid kể từ năm 2024 Nguồn: Trang web chính thức của Hyperliquid

Trong lĩnh vực thị trường phái sinh phi tập trung, xét về khối lượng giao dịch, Hyperliquid đã chiếm vị trí dẫn đầu kể từ tháng 6 năm nay. Trong hai tháng qua, khoảng cách giữa các sàn giao dịch phái sinh phi tập trung khác và Hyperliquid ngày càng mở rộng. , ở đó đã là một khoảng cách về mức độ lớn.

Nguồn chia sẻ khối lượng giao dịch phái sinh phái sinh phi tập trung: Dune

Xếp hạng khối lượng giao dịch trong 7 ngày của các sàn giao dịch phái sinh phi tập trung Nguồn: DeFiLlama

Từ góc độ định giá và khối lượng giao dịch, đối tượng có thể so sánh phù hợp hơn đối với Hyperliquid là sàn giao dịch tập trung.

Thời gian chụp ảnh màn hình: 28-12-2024 Nguồn: Coingecko

Hyperliquid Dữ liệu gần đây đã giảm đáng kể (khối lượng giao dịch trong một ngày cao nhất là 10,4 tỷ đô la Mỹ và khối lượng giao dịch trong những ngày gần đây là dưới 5 tỷ đô la Mỹ), nhưng tỷ lệ nắm giữ của nó vẫn bằng 10% so với Binance và khối lượng giao dịch của nó là 6% lượng nắm giữ và khối lượng giao dịch của Binance. Nó cũng gần tương đương với mức 15% của Bitget và Bybit. Ở đỉnh cao của sự phổ biến (17-20 tháng 12), lượng nắm giữ của Hyperliquid có thể đạt tới 12% lượng nắm giữ của Binance và khối lượng giao dịch của nó đạt 9% lượng nắm giữ của Binance; cả số lượng nắm giữ và dữ liệu khối lượng giao dịch của nó đều gần bằng 20% ​​của Bybit và Bitget.

Nhìn chung, sàn giao dịch phái sinh Hyperliquid đã phát triển nhanh chóng và có lợi thế dẫn đầu tương đối vững chắc trong lĩnh vực sàn giao dịch phái sinh phi tập trung. So với các sàn giao dịch tập trung, khoảng cách đã được rút ngắn. thu hẹp xuống dưới 10 lần.

2.2 Trao đổi giao ngay

Trao đổi giao ngay của Hyperliquid cũng ở dạng sổ lệnh. Cấu trúc sản phẩm và tiêu chuẩn phí phù hợp với cấu trúc của các sàn giao dịch phái sinh.

Hiện tại, sàn giao dịch giao ngay của Hyperliquid chỉ liệt kê các tài sản gốc của Hyperliquid tuân thủ tiêu chuẩn HIP-1 và không liệt kê mã thông báo từ các chuỗi khác.

Mã thông báo hàng đầu hiện tại của Hyperliquid theo vốn hóa thị trường

HIP-1 (danh sách tiền tệ phi tập trung)

HIP-1 tương tự như ERC-20 hoặc SPL-20, Đây là tiêu chuẩn mã thông báo của mạng Hyperliquid. Tuy nhiên, không giống như ERC-20 và SPL-20, chi phí tạo mã thông báo HIP-1 khá cao, vì việc tạo thành công mã thông báo HIP-1 cũng có nghĩa là nó có thể được liệt kê trên sàn giao dịch giao ngay của Hyperliquid.

HIP-1 của Hyperliquid đã được tiến hành công khai dưới hình thức quay phim kiểu Hà Lan, cụ thể:

Mọi người đều có thể tham gia đấu giá. Giá ban đầu của cuộc đấu giá gấp 2 lần giá giao dịch của cuộc đấu giá cuối cùng và tiếp tục giảm tuyến tính xuống 10000U trong vòng 31 giờ (giá trị này có thể điều chỉnh, trước đó thấp hơn và gần đây được điều chỉnh thành 10000U), nhà phát triển đầu tiên đặt giá thầu thành công sẽ đủ điều kiện để tạo TICKER này có thể được niêm yết trên sàn giao dịch giao ngay của Hyperliquid và số tiền đặt giá thầu sẽ được thanh toán bằng USDC.

Giá thầu và giao dịch mới nhất:

Nguồn: asxn

Những cái đáng chú ý đã được tạo rồi Mã có (theo thứ tự giảm dần theo số tiền đấu giá):

• GOD: Một trò chơi do Pantera đầu tư

• CREAM: Cream, một dự án cho vay lâu đời gặp rắc rối bởi tin tặc, các dự án liên quan đến Machibigbrother

< li>

ANIME: Đó là Azuki Mã thông báo được đồn đại là đã được nhóm AZUKI mua lại, nhưng nó vẫn chưa được xác nhận chính thức

• MON: nhà xuất bản của trò chơi Pixelmoon

• SWELL: Thỏa thuận cam kết và cam kết lại của hệ sinh thái Ethereum

• RIFT: Giao thức trò chơi dựa trên ảo J3ff

• GAME: Có tin đồn rằng nó được quay bởi GAME dựa trên ảo nhưng vẫn chưa được xác nhận chính thức

• GAME: Có tin đồn rằng nó được quay bởi GAME dựa trên ảo, nhưng nó vẫn chưa được xác nhận chính thức

< li>

ANZ: giao thức tiền tệ ổn định của chuỗi cơ sở

• SOVRN: đó là Previous BreederDAO (chu kỳ cuối cùng a16z và Delphi Nền tảng tài sản trò chơi đầu tư), sẽ sớm phát hành trò chơi trên Hyperliquid

• FARM: Trò chơi thú cưng AI gốc của Hyperliquid, được ra mắt thông qua nền tảng Hyperfun

• ETHC: Dự án khai thác liên kết với Machibigbrother

• SOLV: Thỏa thuận cam kết sinh thái Bitcoin, với sự đầu tư từ phòng thí nghiệm BN, nhưng chưa phát hành tiền.

SOLV có thể được coi là điểm phân chia cho cuộc đấu giá HIP-1 trước đây chủ yếu là meme và tên miền. logic, với nhiều ý nghĩa biểu tượng, trọng tâm của sự cường điệu là tính độc đáo trong hệ sinh thái.

Sau SOLV, hầu hết các dự án đều nhắm đến khả năng niêm yết tiền tệ và thị trường sinh thái, và giá GOD cao nhất được bán với giá gần 1 triệu Dollar. Định hướng của dự án chủ yếu là giải trí, trong đó trò chơi và NFT chiếm phần lớn, nhưng cũng có các dự án DeFi như Solv, Swell và Cream.

Ngoài ra, có thể thấy rằng với tư cách là một sàn giao dịch, “phí niêm yết” giao ngay của Hyperliquid trong tháng qua ổn định ở mức hơn 100.000 đô la Mỹ, tức là khác với cấp hai hiện tại. Phí niêm yết của các sàn giao dịch tập trung đã tương đối gần nhau.

Thông qua HIP1, Hyperliquid có cơ chế "niêm yết tiền tệ phi tập trung" công khai. Phí niêm yết tiền tệ được trả do những người tham gia thị trường xác định và sẽ không gặp bất kỳ vấn đề nào. mặt khác, phí niêm yết thu được trên các sàn giao dịch tập trung sẽ được sử dụng để mua lại và tiêu hủy HYPE, điều này cũng có lợi cho các chỉ số định giá và hiệu suất giá của HYPE.

HIP-2 (AMM của Hyperliquid)

Do Giao dịch giao ngay của Hyperliquid hoạt động dưới dạng sổ đặt hàng đối với các đồng tiền mới, tính thanh khoản của nó rất khó được đảm bảo. HIP-2 được Hyperliquid đề xuất để giải quyết vấn đề thanh khoản ban đầu của các token được tạo thông qua HIP1.

Nói một cách đơn giản, HIP2 cung cấp một hệ thống tạo thị trường tự động cho phép các nhà phát triển tự động tiếp thị các mã thông báo được tạo thông qua HIP-1. Logic tạo thị trường là dành cho tuyến tính. tạo thị trường trong một phạm vi, nhà phát triển chỉ định giới hạn giá trên và dưới của phạm vi tạo thị trường, cũng như các điểm phân định mua và bán. Hệ thống tự động chia mỗi lần thay đổi giá 0,3% thành một lưới và tự động tạo thị trường trong phạm vi.

Hình bên dưới là sổ đặt hàng sử dụng HIP-2 và cài đặt thông số của nó:

< img src="https://img.jinse.cn/7339010_watermarknone.png">

Sau khi ra mắt HIP-2, nhiều token sinh thái Hyperliquid mới được tạo đã có Chọn sử dụng bộ cơ chế AMM của Hyperliquid này. Hiện tại, tổng số USDC của HIP-2 đã vượt quá 25 triệu đô la Mỹ.

Khối lượng giao dịch giao ngay trung bình hàng ngày của Hyperliquid trong 30 ngày qua là khoảng 400 triệu USD, xếp hạng trong số 10 DEX hàng đầu và tương tự như khối lượng giao dịch của Curve, Lifinity và Orca.

Nguồn: DeFillama

2.3 HyperEVM

HyperEVM Chưa trực tuyến. Trong tài liệu chính thức của Hyperliquid, RustVM hiện đang chạy trên các công cụ phái sinh và sàn giao dịch giao ngay được gọi là Hyperliquid L1 và HyperEVM được gọi là EVM. Theo định nghĩa trong tài liệu chính thức, HyperEVM không phải là một chuỗi độc lập:

Hyperliquid L1 có EVM chung như một phần của trạng thái blockchain. Điều quan trọng là HyperEVM không phải là một chuỗi độc lập mà được bảo mật bằng cơ chế đồng thuận HyperBFT giống như phần còn lại của L1. Điều này cho phép EVM tương tác trực tiếp với các thành phần gốc của L1, chẳng hạn như sổ đặt hàng giao ngay và vĩnh viễn.

Báo cáo ASXN mô tả kiến ​​trúc của Hyperliquid với sơ đồ sau:

Hyperliquid được trang bị hai bộ lớp thực thi (RustVM) trên lớp đồng thuận (HyperBFT) và HyperEVM), các chức năng cốt lõi của hợp đồng và giao ngay của nó sẽ được thực hiện trên RustVM và RustVM cũng sẽ tập trung vào hai dAPP cốt lõi này và các dAPP còn lại sẽ được thực hiện trên HyperEVM.

Đối với HyperEVM, theo tài liệu của nhóm, chúng tôi biết:

• Không giống như RustVM, nơi đặt vị trí và sàn giao dịch hiện tại của Hyperliquid, HyperEVM không có quyền, nghĩa là bất kỳ nhà phát triển nào cũng có thể phát triển ứng dụng và phát hành tài sản (FT hoặc NFT) trên đó

• HyperEVM có thể tương tác với L1 của Hyperliquid. Ví dụ: HyperEVM có thể sử dụng oracle L1 và việc chuyển một số loại tiền tệ cũng có thể được tương tác giữa hai VM. (Không thể tương tác tất cả vì tài sản trên L1 được "cho phép" và chỉ bao gồm USDC và tài sản được tạo thông qua HIP-1, trong khi HyperEVM có nhiều tài sản hơn)

• HyperEVM sẽ sử dụng mã thông báo gốc $HYPE của Hyperliquid làm Gas và L1 hiện tại của Hyperliquid không yêu cầu người dùng thanh toán Gas.

Tác giả chưa từng thấy kiến ​​trúc sản phẩm tương tự trong thế giới mã hóa trước đây và chúng tôi vẫn không biết hiện tại là gì kiến trúc, tương tự như trường hợp điển hình về khả năng kết hợp DeFi trên mạng Ethereum "Gửi ETH vào Lido để nhận stETH, sau đó gửi stETH vào Aave để cho vay USDC, sau đó sử dụng USDC để mua mã thông báo Meme PEPE" trong HyperEVM và Hyperliquid L1. Cách triển khai nó (đây có thể là tiêu chuẩn để xác định đó là một chuỗi hay hai chuỗi), nhưng theo cách hiểu hiện tại của tác giả, mối quan hệ giữa HyperEVM và Hyperliquid L1 có thể giống với mối quan hệ "L2 và L1 với khả năng tương tác nhất định" hơn , hoặc mối quan hệ giữa một sàn giao dịch tập trung và chuỗi EVM của sàn giao dịch đó (chẳng hạn như mối quan hệ giữa Binance và Chuỗi BNB hoặc Coinbase và Chuỗi cơ sở)

Hiện tại là HyperEVM Mạng thử nghiệm đã hoạt động bình thường và nhiều trình xác thực đã bắt đầu tham gia xác minh mạng thử nghiệm của HyperEVM. Những mạng nổi tiếng hơn bao gồm Chorus One, Figment, B Harvest, Nansen, v.v.

Nguồn danh sách nút xác minh mạng thử nghiệm HyperEVM: ASXN

Vì RustVM không mở cho tất cả các nhà phát triển nên hiện dựa trên Hyperliquid Có rất ít ứng dụng được RustVM phát triển và hầu hết trong số đó là các công cụ phụ trợ giao dịch:

Chẳng hạn như robot giao dịch Telegram Hyperfun (token HFUN), robot giao dịch xã hội Telegram pvp .trade, giao dịch Terminals Teastreet và Insilico, cũng như công cụ tổng hợp giao dịch phái sinh Ragetrade, cùng nhiều công cụ khác.

HyperEVM dành cho tất cả các nhà phát triển và có nhiều dự án dự kiến ​​phát hành trên HyperEVM, ngoài những dự án chúng tôi đề cập ở trên đã nhận được HIP- thành công. 1 token, Ngoài các dự án, có khá nhiều dự án được liệt kê trong hình bên dưới và trên trang web Hypurr.co.

Chúng ta vẫn phải chờ ngày ra mắt chính thức để tìm hiểu cơ chế cụ thể của HyperEVM và mối quan hệ của nó với Hyperliquid L1. Hiện tại chưa có kế hoạch chính thức để ra mắt HyperEVM.

Tóm tắt: Định vị kinh doanh tổng thể hiện tại của Hyperliquid tương tự như hoạt động kinh doanh cốt lõi của các tập đoàn giao dịch hàng đầu. nhóm thương mại lớn. Mặc dù mô hình kinh doanh nhất quán, nhưng so với các tập đoàn giao dịch hàng đầu hiện có, Hyperliquid khác biệt ở chỗ nó chọn xây dựng hoạt động kinh doanh giao dịch trên chuỗi. So với CEX cần có sự cho phép và có dữ liệu không rõ ràng, ưu điểm của nền tảng giao dịch của Hyperliquid là ở chỗ. nó không được phép truy cập (không có KYC), dữ liệu kinh doanh minh bạch và có thể xác minh, khả năng kết hợp tốt hơn và chi phí vận hành toàn diện thấp hơn cũng mang lại cho nó khả năng chuyển nhiều doanh thu và lợi nhuận hơn sang mã thông báo HYPE của mình.

3. Nhóm Siêu thanh khoản, mô hình kinh tế mã thông báo và định giá

Nhóm 3.1

3. h3>

Hyperliquid có hai người đồng sáng lập, Jeff Yan và iliensinc, là cựu sinh viên của Đại học Harvard. Trước khi bước vào ngành mã hóa, Jeff đã làm việc tại Google và Hudson làm việc tại River Trading Company. Nhóm Hyperliquid khá hợp lý. Theo báo cáo tháng 9 của ASXN, có 10 thành viên trong nhóm, 5 người trong số họ là kỹ sư. Điều này đặc biệt đúng đối với một sàn giao dịch phái sinh có khối lượng giao dịch hàng ngày trên 10 tỷ.

Từ toàn bộ quy trình sản phẩm hiện do nhóm Hyperliquid xây dựng, đặc biệt là sự kiên trì của họ đối với nghiên cứu và phát triển tự tài trợ, chuỗi hiệu suất cao đã tự xây dựng để đạt được hoàn thành sổ đặt hàng trực tuyến và Đánh giá từ HIP-1 có tính sáng tạo cao, mặc dù nhóm được sắp xếp hợp lý nhưng khả năng luôn giải quyết vấn đề dựa trên các nguyên tắc đầu tiên của họ là rất ấn tượng.

3.2 Mô hình kinh tế $HYPE

Tổng số tiền $HYPE là 1 tỷ, tính bằng 2024 Nó được phát hành chính thức vào ngày 29 tháng 11 năm 2018. Vì không có nguồn tài chính nên không có cổ phần của nhà đầu tư. Tỷ lệ phân bổ cụ thể như sau:

• < p style="văn bản-căn chỉnh: trái;">31,0% phân bổ ban đầu đã được phân bổ cho những người dùng đầu tiên của Hyperliquid theo số điểm và được lưu hành đầy đủ.

• 38,888% cho lượng phát thải trong tương lai và phần thưởng cho cộng đồng

• 23,8% được phân bổ cho nhóm và sẽ được phát hành sau một năm khóa. Hầu hết sẽ được phát hành trong khoảng thời gian từ 2027-2028 và một số sẽ tiếp tục được phát hành sau năm 2028

< lý >

6,0% Hyper Foundation

• 0,3% trợ cấp cộng đồng

• 0,012% HIP-2

Nhóm và cộng đồng Sự phân phối tổng thể là theo tỷ lệ 3: 7. Các địa chỉ nắm giữ tiền tệ hiện tại như sau:

< p style ="text-align: left;">Không bao gồm địa chỉ cộng đồng, địa chỉ nhóm và địa chỉ tổ chức, địa chỉ hiện nắm giữ nhiều tiền nhất là Quỹ Hỗ trợ (sau đây được thay thế bằng AF), nắm giữ tổng cộng HYPE 1,16%, 3,74% lượng phát hành.

Hiện tại, có hai phần liên quan đến phí trong toàn bộ hệ sinh thái Hyperliquid: phí giao dịch và phí đấu giá HIP-1. Chi phí giao dịch bao gồm phí giao dịch giao ngay và hợp đồng, phí tài trợ hợp đồng và phí thanh toán bù trừ hợp đồng. Vì Hyperliquid L1 không tính phí gas cho người dùng và HyperEVM vẫn chưa được ra mắt nên doanh thu hiện tại của Hyperliquid không bao gồm phí gas giao dịch.

Theo tuyên bố của nhóm trong tài liệu:

Trên hầu hết các giao thức khác, nhóm hoặc người trong nội bộ là những người hưởng lợi chính từ phí. Trên Hyperliquid, phí hoàn toàn hướng đến cộng đồng (HLP và quỹ hỗ trợ). Để đảm bảo an toàn, quỹ hỗ trợ nắm giữ phần lớn tài sản của mình trong HYPE, vốn có tính thanh khoản cao nhất. tài sản trên Hyperliquid L1.

Trong hầu hết các thỏa thuận khác, nhóm hoặc người trong nội bộ là người hưởng lợi chính từ phí. Tại Hyperliquid, phí hoàn toàn thuộc về cộng đồng (HLP và quỹ viện trợ). Quỹ viện trợ nắm giữ phần lớn tài sản của mình bằng HYPE vì đây là tài sản gốc có tính thanh khoản cao nhất trên Hyperliquid L.

Tất cả phí thuộc về HLP và AF. Tuy nhiên, nhóm nghiên cứu không thông báo rõ ràng về tỷ lệ phí giữa HLP và AF.

Nhưng may mắn thay, dữ liệu của Hyperliquid L1 đã được công khai. Theo logic suy đoán của @stevenyuntcap, kể từ dữ liệu vào đầu tháng 12, Hyperliquid đã , khoản trợ cấp tích lũy cho HLP là 44 triệu đô la Mỹ và quỹ AF ban đầu được sử dụng để mua HYPE là 52 triệu đô la Mỹ. Có thể kết luận rằng Hyperliquid đã hoạt động kể từ ngày 12. Doanh thu tích lũy vào đầu tháng là 96 triệu USD, thể hiện tỷ lệ chia sẻ tổng doanh thu thỏa thuận giữa HLP và AF là 46%:54%. (Ngoài ra, chúng ta cũng có thể sử dụng khối lượng giao dịch tích lũy 428 tỷ USD của Hyperliquid trong giai đoạn này để tính tỷ lệ hợp đồng trung bình của giao thức Hyperliquid là khoảng 0,0225%).

Vì tất cả USDC của AF hiện đang mua lại HPYE, chúng tôi có thể đơn giản hóa nó thành như sau: 46% doanh thu giao dịch hợp đồng vĩnh viễn của Hyperliquid trong giai đoạn này được phân bổ cho nguồn cung cuối ( Những người nắm giữ HLP), 54% đã được sử dụng để mua lại token $HYPE.

Tất nhiên, ngoài phí giao dịch hợp đồng vĩnh viễn, Hyperliquid cũng sẽ có hai phần thu nhập sẽ mang lại lợi ích cho những người nắm giữ HYPE: phí đấu giá từ HIP-1. vì USDC là một phần của phí giao dịch giao ngay, hiện tại cả hai phần thu nhập cũng được chuyển vào AF để mua lại HYPE (nó cũng bao gồm HYPE trong phí giao dịch giao ngay HYPE-USDC). Phần này, phần này hiện đang trực tiếp bị phá hủy và tổng số HYPE bị phá hủy là 110.000).

Hiện tại, chiến lược của AF vẫn là thường xuyên mua tất cả USDC tích lũy dưới dạng HYPE, vì vậy chúng tôi có thể theo dõi lợi nhuận của Hyperliquid một cách đơn giản dựa trên dữ liệu dòng tiền vào AF USDC và cường độ. về việc mua lại HYPE. Theo dữ liệu từ hyperdata.info, dòng USDC tích lũy hiện tại của AF đã vượt quá 77 triệu USD, vượt 25 triệu USD trong tháng trước và mức mua lại HYPE trung bình hàng ngày là khoảng 1 triệu USD.

Ngày 30 tháng 12 năm 2024, Hyperliquid chính thức ra mắt chức năng đặt cược HYPE. Tỷ lệ hoàn vốn hiện tại của việc đặt cược HYPE là khoảng 2,5% Phần thu nhập này chỉ bao gồm thu nhập của lớp đồng thuận PoS cố định. Đồng thuận về tỷ lệ thu nhập đề cập đến sự đồng thuận về tỷ lệ thu nhập của lớp đồng thuận Ethereum (tỷ lệ hoàn vốn tỷ lệ nghịch với bình phương số lượng HYPE đã cam kết). ngoài 300 triệu của nhóm và nền tảng, Ngoài mã thông báo, còn có gần 30 triệu mã thông báo của người dùng tham gia cam kết.

Nhìn về tương lai, mô hình kinh tế của HYPE vẫn còn nhiều khả năng điều chỉnh trong tương lai, chẳng hạn như:

• HyperEVM Trực tuyến,

• $HYPE được sử dụng làm khí đốt cho HyperEVM

• Thu nhập của lớp thực thi được phân phối cho những người cam kết HYPE (thu nhập cam kết HYPE hiện tại chỉ bao gồm)

• Phí xử lý Phân phối lại cho $HYPE Người nắm giữ

• Giảm phí đặt cược $HYPE

3.3 Định giá

Bây giờ chúng ta sẽ thảo luận về hai khung định giá sau đây cho Siêu thanh khoản. Trước khi bắt đầu, cần chỉ ra rằng ：

• Dữ liệu của Hyperliquid đã thay đổi rất nhiều – vốn hóa thị trường, TVL, doanh thu, dữ liệu người dùng, v.v., tất cả đều ở mức ban đầu mức độ trong tháng qua. Về cơ bản, đã có sự gia tăng vài lần hoặc thậm chí hàng chục lần, và sau đó có mức thoái lui 50%. chỉ số định giá được liệt kê dưới đây. Khung định giá sau đây phù hợp hơn để làm tài liệu tham khảo định giá dài hạn.

• Giá HYPE hiện là yếu tố cơ bản lớn nhất của Hyperliquid. Sự gia tăng dữ liệu khác nhau của nó nhiều hơn do giá HYPE tăng. Kết quả không phải là "vì Hyperliquid có dữ liệu tốt nên mới có giá như vậy".

Khung 1: So sánh với BNB

Luận điểm quan trọng nhất của Hyperliquid là "binance trên chuỗi" do Messari đề xuất:

Sự tương tự này nhìn chung là hợp lý và thực sự có thể là một khuôn khổ tốt hơn, Binance. /BNB thực sự có thể là đối tượng so sánh Hyperliquid/HYPE phù hợp nhất

• Hyperliquid Hoạt động kinh doanh cốt lõi là phái sinh và sàn giao dịch giao ngay, phù hợp với hoạt động kinh doanh chính tương ứng với Binance;

• HyperEVM có thể được so sánh với BNBChain so sánh, mặc dù HyperEVM chưa được ra mắt nhưng theo thiết kế hiện tại, cả HYPE và BNB đều có thể được sử dụng làm Gas của chuỗi EVM và cả hai đều có thể được cam kết thu nhập;

• Cả HYPE và BNB đều có thể hưởng lợi trực tiếp từ phí giao dịch nền tảng;

Tiếp theo, chúng ta sẽ làm theo hướng dẫn của Hyperliquid Cấu trúc được chia thành sàn giao dịch phái sinh, sàn giao ngay và EVM để so sánh với Binance.

• Trao đổi phái sinh:

< p style ="text-align: left;">Chúng tôi đã đề cập ở trên rằng dữ liệu gần đây về vị trí và khối lượng giao dịch của Hyperliquid chiếm khoảng 10% dữ liệu tương ứng của Binance. Do đó, chúng tôi đại khái tin rằng trong mô-đun trao đổi phái sinh, HYPE = 10%. BNB.

• Trao đổi giao ngay:

Khối lượng giao dịch giao ngay trung bình hàng ngày của Hyperliquid trong ba mươi ngày qua là khoảng 400 triệu USD, trong khi khối lượng giao dịch giao ngay trung bình hàng ngày của Binance là khoảng 26 tỷ USD sau khi loại trừ cặp giao dịch FDUSD miễn phí. = 1,5% BNB.

• EVM:

Theo logic trên, chúng tôi tin rằng mối quan hệ giữa HyperEVM và Hyperliquid L1 giống với mối quan hệ giữa sàn giao dịch Binance và BNBChain hơn.

HyperEVM chưa trực tuyến. Chúng tôi không thể xác nhận có bao nhiêu TVL sẽ được di chuyển từ RustVM sang HyperEVM. logic tổng thể vẫn dựa trên Đối với việc di chuyển của người dùng hiện tại trên các sàn giao dịch, chúng tôi liệt kê dữ liệu của Binance và Coinbase, đồng thời tính đến tâm lý thị trường tương đối nóng của thị trường đối với Hype, chúng tôi giả định 10% TVL của Exchange Sẽ được chuyển sang chuỗi (vẫn lạc quan, nhưng hầu hết các bài viết hiện tại sử dụng định giá TVL đều cho rằng 100% TVL siêu lỏng sẽ được chuyển sang HyperEVM). Theo tính toán này, HYPE = 3% BNB.

• Mô hình kinh tế

Ngoài ra, chúng tôi cũng cần phải xem xét rằng HYPE và BNB Sự khác biệt trong các mô hình kinh tế

Từ phân tích ở trên về mô hình kinh tế HYPE, chúng ta có thể thấy rằng HYPE hiện chuyển đổi 54% lợi nhuận gộp của nền tảng và 100% lợi nhuận ròng thành HYPE mua lại hoặc tiêu hủy.

BNB trước đây đã sử dụng 20% ​​lợi nhuận ròng của sàn giao dịch Binance để mua lại BNB theo đúng sách trắng sau khi việc mua lại và tiêu hủy vào năm 2021 được tách riêng. từ lợi nhuận ròng của nền tảng, chúng tôi không có cách nào biết được tỷ lệ lợi nhuận ròng của Binance so với BNB, nhưng xét theo xu hướng đốt dữ liệu và vị thế thị trường của Binance cùng lúc, tỷ lệ đốt lợi nhuận ròng có thể được duy trì ở mức tương tự. mức độ.

Từ mô hình kinh tế (đối với người nắm giữ tiền tệ), HYPE tốt hơn đáng kể so với BNB.

Dữ liệu phá hủy lịch sử BNB Nguồn

Điều đáng nói là doanh thu hiện tại của Hyperliquid chảy vào HYPE Với 54% số token, vẫn còn chỗ để giá trị này tăng thêm. Vì lý do cơ chế, HLP đã nắm giữ một số lượng lớn các vị thế bán tiền điện tử sử dụng USDC làm tài sản thế chấp trong thị trường tăng trưởng kể từ tháng 7 năm 2023 khi BTC đã tăng hơn 200%. Mặc dù chiến lược riêng của HLP là phù hợp và hiếm khi duy trì được mức này. hòa vốn, Tuy nhiên, bạn vẫn cần phải trả APR hàng năm trên 30% để giữ lại tiền trong HLP.

Nguồn vị trí ròng lịch sử của HLP: Trang web chính thức của Hyperliquid

Khi thị trường dần đạt đến đỉnh cao trong tương lai, xu hướng chung của người dùng tiền điện tử đầu tư ròng vào các công cụ phái sinh sẽ không thay đổi. Xác suất lợi nhuận chiến lược của chính HLP tăng lên trong điều kiện biến động và thị trường giá xuống tăng lên (từ GLP của GMX cũng như của GNS Lợi nhuận lịch sử của Vault (chúng ta có thể thấy xu hướng tương tự), Hyperliquid có thể không cần phải trả một tỷ lệ thu nhập lớn như tiền thuê cho HLP và tỷ suất lợi nhuận ròng của Hyperliquid dự kiến ​​​​sẽ vẫn tăng thêm.

Khi nói đến lãi suất ròng, chúng ta không có cách nào biết lãi suất ròng của Binance là bao nhiêu, nhưng chúng ta có thể tìm hiểu về hoạt động của các sàn giao dịch tập trung từ báo cáo của công ty niêm yết Coinbase Chi phí xem qua một hoặc hai.

Báo cáo hàng quý của Coinbase quý 3 năm 24

Như bạn có thể thấy, hiệu suất của Coinbase vào năm 2023 Chi phí hoạt động (R&D, quản lý, chi phí bán hàng và chi phí chuyển nhượng) trung bình hơn 600 triệu đô la Mỹ mỗi quý, về cơ bản tương đương với toàn bộ doanh thu và lãi suất ròng gần bằng 0 khi thị trường bùng nổ vào năm 2024; lãi suất ròng sẽ tăng Đã có nhiều cải thiện nhưng tỷ suất lợi nhuận ròng vẫn dưới 30%.

Từ so sánh bằng số trên, chúng ta có thể thấy rõ những ưu điểm của lãi suất ròng (mô hình kinh tế) của Hyperliquid so với các giao dịch tập trung. Chúng ta cũng có thể xem xét chi tiết lợi thế này từ một sự kiện cụ thể: xử lý các vấn đề về niêm yết tiền tệ.

Sàn giao dịch tập trung thường có một nhóm niêm yết tiền tệ chuyên trách chịu trách nhiệm niêm yết. Họ cần theo dõi các điểm nóng của thị trường và đàm phán với các nhóm dự án khác nhau để thu phí niêm yết tiền tệ và/hoặc các sàn giao dịch tập trung cần trả cho nhóm niêm yết tiền tệ mức lương và hoa hồng đáng kể, đồng thời cũng cần trả tiền để giám sát và xử lý việc niêm yết tiền tệ. Có thể có vấn đề chuyển lợi ích sang lương của nhóm kiểm soát nội bộ.

Như đã đề cập ở trên, quy trình niêm yết tiền xu HIP-1 của Hyperliquid dựa vào mã được xác định trước để chạy tự động và chi phí vận hành của danh sách tiền xu mới gần bằng 0, để "phí niêm yết" thu nhập của nó có thể được phân phối đầy đủ cho những người nắm giữ HYPE.

Tóm lại, vào cuối tháng 12 năm 2024, chúng tôi có sự so sánh sau:

• Giao dịch phái sinh: HYPE = 10% BNB

• Giao dịch giao ngay : HYPE = 1,5% BNB

• EVM (ước tính): HYPE = 3% BNB

• Mô hình kinh tế: HYPE tốt hơn đáng kể so với BNB

• Vốn hóa thị trường lưu hành: HYPE = 9% BNB

• Vốn hóa thị trường lưu thông đầy đủ: HYPE = 27% BNB

Giao dịch phái sinh là Siêu thanh khoản Doanh nghiệp quan trọng nhất hiện nay nên có tỷ trọng tương đối cao trong việc so sánh định giá. Theo tác giả, mặc dù giá trị thị trường hiện tại của HYPE không hề rẻ nhưng cũng không đắt.

Khung 2: PS

HYPE có một code Cơ chế mua lại và hủy tiền tệ đều ảnh hưởng trực tiếp đến mã thông báo HYPE và có thể được định giá bằng cách sử dụng chỉ báo PS, như sau:

• Phí giao dịch hợp đồng:

Chúng tôi sử dụng phí giao dịch hợp đồng trung bình là 0,0225% và lợi nhuận trong HLP và AF Tỷ lệ phân phối ước tính là 46:54.

Doanh thu hợp đồng siêu thanh khoản trong tháng trước = 154,7 tỷ USD * 0,0225% = 34,8 triệu USD, trong đó khoảng 54% được chuyển vào AF để mua lại HYPE và mua lại Số tiền HYPE = 18,79 triệu USD, tương ứng với lợi nhuận ròng hàng năm là 225,5 triệu USD.

• Phí đấu giá HIP-1:

Doanh thu trong tháng trước là 6,1 triệu USD. Dựa trên tỷ lệ phân phối của HLP và AF 46:54, phần này tương ứng với lợi nhuận ròng hàng năm là 39,5 triệu USD.

• Phí giao dịch giao ngay:

< p style="text-align: left;">Tiêu chuẩn phí giao dịch giao ngay của Hyperliquid giống như giao dịch hợp đồng. Phần phí USDC cũng được phân bổ giống như giao dịch hợp đồng, tức là lợi nhuận được chia cho nhau. HLP và AF 46:54 Phân phối các token khác trong giao dịch giao ngay Phí xử lý (ví dụ: trong giao dịch HYPE-USDC, người mua HYPE trả phí xử lý USDC và người bán HYPE trả phí xử lý HYPE) sẽ bị hủy trực tiếp.

Do đó, chúng ta cần tính lợi nhuận ròng của HYPE từ phí giao dịch giao ngay thành hai phần:

• Phần HYPE: Bạn có thể truy vấn trực tiếp thông qua trình duyệt khối. Mã thông báo HYPE TGE có đúng 30 ngày. Số lượng HYPE bị phá hủy là 110.490 mảnh, tương ứng đến sự tàn phá hàng năm. 1.325.880 chiếc, xấp xỉ 37 triệu USD theo giá hiện tại.

• Phần USDC: Khối lượng giao dịch giao ngay siêu thanh khoản trong 30 ngày qua là 11,5 tỷ USD và phần giao dịch giao ngay được sử dụng để mua lại HYPE = 11,5 tỷ USD*0,0225*54%=1,397 triệu USD, tương ứng với lợi nhuận ròng hàng năm là 16,77 triệu USD.

Dựa trên ba phần chi phí trên, chúng tôi tính toán dữ liệu hàng năm dựa trên tháng gần đây nhất để có tác động đến việc mua lại HYPE Số tiền là 318.770.000 USD.

P/S của HYPE là 29,4 dựa trên vốn hóa thị trường lưu hành. P/S của HYPE là 88 dựa trên vốn hóa thị trường lưu hành đầy đủ.

Chúng tôi đã liệt kê các chỉ số P/S đang lưu hành của một số dự án tiền điện tử có thể so sánh với Hyperliquid:

Có thể thấy P/S của L1 Định giá cao hơn đáng kể so với Ứng dụng và định giá P/S của Hyperliquid thấp hơn đáng kể so với các L1 tương đương khác.

Trên đây là hai khuôn khổ để định giá HYPE Điều cần được nhắc lại là:

Dữ liệu của Hyperliquid đã thay đổi rất nhiều - giá trị thị trường, TVL, doanh thu, dữ liệu người dùng, v.v. đều tăng gấp vài lần hoặc thậm chí hàng chục lần so với ban đầu trong tháng qua, và sau đó tăng 50% Mức thoái lui và cường độ thay đổi trong các chỉ báo của chính nó tốt hơn nhiều so với sự so sánh được thể hiện bằng các chỉ báo định giá được liệt kê bên dưới. Khung định giá trên phù hợp hơn để làm tài liệu tham khảo định giá dài hạn.

Giá HYPE hiện là nguyên tắc cơ bản lớn nhất của Hyperliquid. Sự gia tăng dữ liệu khác nhau của nó là kết quả của sự tăng giá HYPE hơn là "vì Hyperliquid". dữ liệu tốt như vậy, chúng tôi có mức giá như vậy."

4. Rủi ro

Những rủi ro mà Hyperliquid gặp phải như sau:

• Rủi ro về quỹ, hiện tại tất cả tiền của Hyperliquid đều được lưu trữ trong cầu nối mạng Arbitrum của nó, tính bảo mật của hợp đồng thông minh này và quản lý 3/4 tổng số tiền Tính bảo mật của nhóm đa chữ ký là rất quan trọng.

• Rủi ro mã hóa, bao gồm rủi ro L1 hiện tại và rủi ro HyperEVM. Hyperliquid áp dụng kiến ​​trúc và sự đồng thuận đổi mới, đồng thời trạng thái nguồn không mở hiện tại của L1 làm giảm khả năng bị tấn công. Tuy nhiên, khi quy mô và tầm ảnh hưởng của Hyperliquid tăng lên và HyperEVM xuất hiện trực tuyến, khả năng xảy ra các lỗ hổng mã/tấn công tiềm ẩn. tăng dần.

• Rủi ro Oracle, là rủi ro cố hữu trong tất cả các sàn giao dịch phái sinh.

• Quy định dẫn đến mất đi lợi thế so sánh. Không KYC hiện là lợi thế so sánh chính của Hyperliquid so với các sàn giao dịch tập trung. của Hyperliquid tiếp tục tăng trưởng, có thể có các yêu cầu pháp lý từ quy định như chống rửa tiền.