Phân tích hai tuần tới: ETH, BTC, hệ sinh thái Solana, lợi nhuận Meme

Tác giả: David Dương (Giám đốc nghiên cứu thể chế), David Han (Nhà phân tích nghiên cứu thể chế); Nguồn: Coinbase

Những điểm chính

• Bitcoin đã vượt qua mức cao nhất mọi thời đại trong tuần này. Xu hướng bù đắp ngắn hạn ban đầu thúc đẩy đợt tăng giá giờ đây dường như đã cạn kiệt, với việc quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Hoa Kỳ tiếp tục là hỗ trợ quan trọng cho nhu cầu Bitcoin.

• Điều đó nói lên rằng, chúng tôi tin rằng thị trường tiền điện tử có thể sẽ gặp phải một số trở ngại kinh tế vĩ mô quan trọng và các yếu tố kỹ thuật tiêu cực trong những tuần tới, sau đó chúng ta có thể sẽ chứng kiến ​​vòng tiếp theo của tăng lên.

• Chúng tôi tin rằng việc so sánh giữa dòng tiền Bitcoin mới khai thác và dòng vốn ETF không thể hiện đầy đủ bức tranh toàn cảnh về xu hướng nguồn cung theo chu kỳ dài hạn.

Theo dõi thị trường

Bitcoin đã vượt qua mức cao nhất mọi thời đại (trong ngày) là 69.338 USD trong tuần này trước khi giảm trở lại từ mức đó và phục hồi trở lại. Xu hướng bù đắp ngắn hạn đã thúc đẩy đợt phục hồi ban đầu giờ đây dường như đã cạn kiệt, nhưng Bitcoin ETF giao ngay của Hoa Kỳ vẫn là hỗ trợ quan trọng cho nhu cầu Bitcoin, được phản ánh qua dòng vốn ròng trung bình hàng ngày là 400 triệu USD trong hai tuần qua. Hơn nữa, mặc dù tính thanh khoản là trở ngại lớn cho đà tăng giá trong các chu kỳ trước, nhưng hiện tại điều này dường như không còn đúng nữa. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng những động lực hỗ trợ này có thể sẽ gặp phải một số trở ngại kỹ thuật và vĩ mô đáng kể trong những tuần tới.

Ví dụ: Fed dự kiến ​​sẽ cho phép Chương trình tài trợ có kỳ hạn ngân hàng (BTFP) được thiết lập để hỗ trợ các ngân hàng khu vực của Hoa Kỳ hết hạn vào ngày 11 tháng 3. Điều này có thể tạo ra cơ hội kinh doanh chênh lệch giá cho các ngân hàng nhưng phải trả giá bằng việc tạo ra những lỗ hổng tiềm ẩn trong hệ thống tài chính. Về mặt dữ liệu kinh tế, với dữ liệu CPI tháng 2 của Hoa Kỳ sẽ được công bố vào ngày 12 tháng 3 (dự báo trung bình của Bloomberg là 3,1% so với cùng kỳ năm trước), bất kỳ bất ngờ tiêu cực nào cũng có thể khiến tiền điện tử quay trở lại cùng với các tài sản rủi ro khác. Đồng thời, dự trữ tiền mặt của nhà quản lý quỹ giảm dần (dựa trên khảo sát hàng tháng về nhà quản lý quỹ của BofA Global Research) cùng với việc tái cân bằng vào cuối quý có thể làm giảm tính thanh khoản.

Với những động lực bù đắp này, chúng tôi tin rằng kịch bản có khả năng xảy ra nhất là giá Bitcoin có thể sẽ giao dịch trong một phạm vi hẹp trong vài tuần tới cho đến khi chúng ta tiến gần hơn đến sự kiện lớn tiếp theo (halving 4 Bitcoin) trước khi đạt được lãnh thổ khám phá giá thật. Tuy nhiên, ETF đã thay đổi động lực thị trường của Bitcoin, khiến việc nghiên cứu về các chu kỳ halving trước đó trở nên không còn phù hợp. Trên thực tế, tốc độ tăng trưởng ròng tích lũy của BTC do ETF nắm giữ gần gấp ba lần so với các công ty khai thác (xem Hình 1). Điều đó nói lên rằng, chúng tôi tin rằng sự mất cân bằng giữa dòng vốn Bitcoin và ETF mới khai thác chỉ là một đốm sáng đằng sau xu hướng cung cấp theo chu kỳ dài hạn.

Thực tế là nguồn cung thanh khoản đang tăng lên ( mà chúng tôi xác định là dòng Bitcoin trong 3 tháng qua) đã vượt đáng kể dòng vốn tích lũy vào ETF (xem Hình 2). Trên thực tế, trong khi 150.000 BTC mới đã được khai thác kể từ quý 4 năm 2023, nguồn cung BTC thanh khoản đã tăng 1,2 triệu. Chúng tôi nghi ngờ rằng với việc nguồn cung lưu thông thanh khoản của BTC tăng thêm 200.000 trong khoảng thời gian từ ngày 3 đến ngày 6 tháng 3 gần đây, có khả năng những người nắm giữ trung hạn đang chuẩn bị bán trong một thị trường tăng giá. Điều này gợi nhớ đến sự gia tăng tương tự trong nguồn cung lưu thông chất lỏng trong khoảng thời gian từ ngày 3 đến ngày 5 tháng 1, khi các quỹ ETF giao ngay được chấp thuận.

Để minh họa điểm này, trong chu kỳ trước, The tăng trưởng nguồn cung thanh khoản vượt quá tốc độ tăng trưởng của hoạt động khai thác Bitcoin tới 5 lần. Nguồn cung thanh khoản tăng gần gấp đôi trong chu kỳ 2017 và 2021, tăng lần lượt từ 2,9 triệu lên 6,1 triệu (tăng 3,2 triệu) và từ 3,1 triệu lên 5,4 triệu (tăng 2,3 triệu). Để so sánh, trong cùng khung thời gian, BTC mới khai thác được vào khoảng 600.000 và 200.000.

Nhìn về phía trước

Ngoài BTC, chúng tôi kỳ vọng Ethereum (ETH) sẽ nhận được nhiều sự chú ý hơn trong tuần tới vì Deneb/Cancun dự kiến ​​sẽ Fork (Dencun) sẽ được ra mắt trên mạng chính Ethereum vào ngày 13 tháng 3. Praha/Electra (Pectra) tiếp theo được lên kế hoạch vào cuối năm nay. Như chúng tôi đã thảo luận trong Triển vọng thị trường tiền điện tử 2024, chúng tôi tin rằng bản nâng cấp này sẽ chủ yếu mang lại lợi ích cho Lớp 2, vì fork tập trung vào Proto-Danksharding (EIP-4844), tích hợp các đối tượng lớn nhị phân (blobs) vào khối, điều này có thể giảm phí L2 gấp 2-10 lần.

Việc giảm chi phí không gian khối của L2 đã làm dấy lên lo ngại về việc liệu Dencun có làm giảm doanh thu ETH trong ngắn hạn hay không. Nhưng chúng tôi tin rằng hoạt động L2 hiện chỉ chiếm trung bình khoảng 10% phí giao dịch, có nghĩa là chúng tôi cho rằng tác động của Dencun có thể sẽ tương đối nhỏ. Ngoài ra, một thay đổi được đánh giá tương đối thấp trong bản nâng cấp Dencun là EIP-7514, điều này sẽ giảm giới hạn thay đổi trình xác thực tối đa từ 14 hiện tại xuống 8 mỗi kỷ nguyên, điều này sẽ làm chậm sự phát triển của bộ trình xác thực và do đó ảnh hưởng đến việc đặt cược. phần thưởng.

Trong khi đó, tại phiên điều trần của Ủy ban Nông nghiệp Hạ viện Hoa Kỳ trong tuần này, Chủ tịch Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hàng hóa (CFTC) Rostin Benham đã nhắc lại quan điểm của ông rằng ETH là một loại hàng hóa, cho thấy Prometheum có quyền giám sát ETH. quyết định độc lập" và không liên quan gì đến Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC). Các cuộc thảo luận xung quanh ETH ETF có thể sẽ nóng lên trong hai tháng rưỡi tới khi là hạn chót cho quyết định cuối cùng từ Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) về việc phê duyệt ETH giao ngay đầu tiên tại Hoa Kỳ.

Trên chuỗi: Meme đã trở lại

Ngoài ra, khối lượng giao dịch trên chuỗi đã tăng đáng kể, một phần do cơn sốt xung quanh giao dịch đồng xu Meme. Khối lượng giao dịch của nó đã tăng hơn gấp đôi từ 4,8 tỷ USD vào ngày 2 tháng 3 lên mức cao nhất là 11,5 tỷ USD vào ngày 5 tháng 3 (xem biểu đồ 3). Trên thực tế, hơn 1/3 hoạt động tập trung vào Solana, với thị phần sàn giao dịch phi tập trung (DEX) của Solana tăng hơn 5 lần kể từ đầu tháng 11 năm 2023 (từ ~6% lên ~30%).

Chúng tôi tin rằng có hai yếu tố chính thúc đẩy sự tăng trưởng này. Đầu tiên là dự đoán về các đợt airdrop trong tương lai từ Jupiter, công cụ tổng hợp DEX lớn nhất trên Solana, vì cho đến nay chỉ có một trong bốn kế hoạch airdrop của nó được thực hiện. Vì khối lượng giao dịch cao hơn tỷ lệ thuận với khối lượng airdrop lớn hơn nên người dùng sẽ giao dịch thường xuyên hơn do có kỳ vọng khuyến khích. Thứ hai là việc giảm chi phí gas trên nền tảng, giúp hạ thấp ngưỡng người dùng và (hầu hết) loại bỏ vấn đề phí gas ăn vào thu nhập lợi nhuận của các nhà đầu tư bán lẻ.

Đồng thời, chúng tôi cũng cho rằng văn hóa Meme ở Solana (và các hệ sinh thái mới hơn khác) có thể đặc biệt tích cực do các đợt airdrop mới, dòng vốn chảy vào và (quan trọng là) việc thiếu đầu tư từ các chu kỳ cũ. Người nắm giữ sẽ thúc đẩy việc hình thành một vòng tròn văn hóa mới. Sự gia tăng của các đồng meme thường là động lực cơ bản thúc đẩy việc sử dụng DEX tăng lên, đặc biệt là những đồng tiền chưa được phổ biến rộng rãi.

Hiệu suất của tiền điện tử và lĩnh vực truyền thống

Kể từ 4 giờ chiều theo giờ ET ngày 7 tháng 3

Tài sảnGiáMktGiới hạn thay đổi trong 24 giờThay đổi 7 ngàyTương quan BTCBTC$67.980$1,33T+1,15%+10,99%100%ETH$3,935$467B+0,32%+15,97%63%Vàng (Giao ngay) $2.159,98-+0,55%+5,66%-5%S&P 5005.157,36-+1,03%+1,20%29%USDT$1,00$101B---USDC$1,00$29,2B---

Sàn giao dịch Coinbase và CES Insights

Đà tăng giá của tiền điện tử tiếp tục diễn ra trong tuần này. BTC đã giảm xuống mức thấp hơn ngay lập tức sau khi vượt ra khỏi mức cao nhất mọi thời đại, nguyên nhân chủ yếu là do đợt bán tháo trên thị trường giao ngay. Khi giá giảm, lãi suất mở và lãi suất cấp vốn của hợp đồng tương lai vĩnh viễn vẫn tương đối ổn định. Tương tự như vậy, cơ sở hợp đồng tương lai theo kỳ của CME không bị nén nhiều như chúng ta đã thấy trong đợt bán tháo sau khi ETF ra mắt vào đầu tháng 1. Mặc dù chúng tôi nhận thấy một số rủi ro giảm nhẹ do điểm yếu, nhưng giao dịch đối ứng dường như cao hơn nên mức giảm nhanh chóng bị bù đắp bởi lượng mua nhiều hơn.

Với đợt fork Dencun dự kiến ​​diễn ra vào tuần tới (trên Ethereum), sự chú ý của các nhà giao dịch đang chuyển sang ETH. Mặc dù mã thông báo đã hoạt động tương đối tốt trong tuần này, nhưng cặp giao dịch ETH/BTC vẫn thấp hơn 10% so với mức của nó vào tháng 8 năm 2023, khi câu chuyện về ETF giao ngay Bitcoin bắt đầu thực sự thành công. SOL (Solana) cũng nhận được sự thúc đẩy trong tuần này khi một nhà quản lý tiền điện tử lớn và nổi tiếng công bố kế hoạch ra mắt quỹ Solana.

Khối lượng giao dịch trên nền tảng Coinbase (USD)

Khối lượng giao dịch trên nền tảng Coinbase (theo tỷ lệ tài sản)

Tỷ lệ tài trợ

3/7/2024TradFiCeFiDeFiOvernight5,35%5,00% - 10,75%10,75%USD - 1m5,50%5,25% - 11,00 % USD - 6m5,75%5,50% - 11,50%BTC1,50% - 5,00%ETH3,00% - 8,00%1,49%

Tin tức đáng chú ý về tiền điện tử

Các tổ chức

strong>

• IBIT Spot Bitcoin ETF của BlackRock  đạt dòng vốn vào hàng ngày kỷ lục 788 triệu USD (The Block)

• MicroStrategy của Michael Saylor huy động được 600 triệu USD để mua thêm Bitcoin (Coindesk)

Quy định